原標題：從不確定中獲得超預期回報 來源：中國證券報

原標題：從不確定中獲得超預期回報

□鄧宇?

《對沖》一書的視角非常獨特，區別于傳統的風險投資及金融學暢銷書的寫作手法，這本書的結構和語言近乎一種面對面溝通、交流的形式，在大量有趣的投資案例、日常風險事件、撲克、保險、股票等諸多領域暢所欲言，將復雜的對沖概念與風險模型“輕型化”，傳遞更加直觀、深入人心的風險識別方法，并力求使讀者真正認知風險，能夠在不確定性中獲得穩定的、超出預期的回報。很多時候，人們會無視風險的存在，特別是對一些司空見慣的事情往往不假思索，以慣性思維理解風險與回報，而這本書將打破很多傳統觀點。

對風險量級進行標定

《對沖》的意義不在于給讀者的投資提供切實可行的、具體可操作的方法指導，而是力求從風險本身的特性，各類風險的語境，以及風險類型的分類中進行穿透式分析，有助于普通投資者掌握風險與回報的非線性關系，并且幫助普通投資者在不確定性環境中進行有效對沖。盡管信息時代各類金融機構、媒體以及社會事件一再提醒人們注意風險，但在現實生活中冒險的行為卻與日俱增，對賭的心態超出了風險的可控范圍，卻不知道如何采取對沖的策略進行化解，更常見的做法是用不可預知的“博弈”心態做籌碼，得到的結果往往事與愿違。

風險與回報的關系問題很容易理解，但是如何平衡兩者面臨不小的難題。在本書中，作者對回報的解釋是“明確你想要什么，才能得到什么”，這句話背后的邏輯是大部分人對于回報的追求過于單一，未曾考慮到回報的概率以及回報所付出的風險代價。在日常生活中，無風險回報是常見的目標，例如無風險資產、穩定的可量化的債券、理財產品，在國內更為普遍。大部分投資者的主流投資渠道仍然是儲蓄、債券和穩定收益的理財，但是根據作者的分析，這種穩健投資策略只是資產配置的一種類型，并不是最佳的組合投資策略。對風險的量級進行標定是確?；貓箢A期的關鍵一步?！秾_》分析了出行堵車、好萊塢電影票房、撲克等各種事件的風險特征，這些通俗的案例更具有說服力。

經營風險是獲取回報最佳策略

《對沖》并沒有在書中大肆宣傳作者的投資哲學，而是在不同的篇章中不斷提醒讀者關注風險，并且采取理性的思維去認知、識別和判斷風險，這也是對沖策略的實施前提。與經典的對沖投資方法研究不同的是，作者的分析沒有將對沖的模型、方法和范式進行理論化，而更多的是基于普通人的視角。作者對于撲克的研究非常有意思，并提出了三條很實用的方法：絕不要把太多自己的錢放進賭注、消除極端下跌風險、避免過度自信以保持專注。這三條方法提醒人們對風險和自身的能力要做好預設，不能過高估計回報，低估風險，而在現實生活中這是大多數人犯的錯誤。

傳統的觀點認為風險是一種負面的詞匯，對于風險的厭惡超過了風險本身，這是一種比較無知的想法。在金融投資領域，經營風險是獲取回報的最佳策略，對沖則是一個非常穩定的選擇。本書列舉了1993年蘋果與惠普股票投資的案例，在這一案例中，兩家公司的發展前景和技術旗鼓相當，股票投資回報率也接近于11%，但是由于其中存在蘋果創始人還未回歸，iphone的面市還沒有進入計劃范圍，信息缺失使得投資蘋果股票的預判會比較困難，在若干年后蘋果的市值卻遠超惠普。這就是作者指出“多樣化投資策略”的利弊，意味著在獲取穩定回報的同時需要放棄獲得更大回報的概率，同時意味著會減少風險發生的可能性，這就是對沖的價值所在。

學會判斷風險

那么，如何訓練對風險的認知呢？作者沒有給出特別明確的答案，卻在文章的很多篇幅中指導讀者去學會判斷風險，通過統計學、數學、心理學等不同的學科工具去挖掘風險與回報的潛在關系，進而形成符合自身特點的投資偏好和策略。對沖的精確定義是：消除風險或冒更少的風險。這句話可以這樣理解，就是在獲得回報的時候，應注意其中的風險損失，必須有所取舍，放棄得到更多的可能性，而不是不顧一切的“冒險主義”。當然，對于不同風險偏好的投資者而言，對沖的多樣化選擇并不是唯一的，也不能混同。在金融領域，風險越大，意味著回報越大，這將考驗人的投資策略選擇。正如一句經典的話，“得到越多，失去越多”，在冒險的程度上每個人的風險偏好和承受能力是有差異的，最基本的前提是“量力而行”。風險提供了獲得更多的可能性，風險管理工具旨在讓人們獲得更多的同時冒更少的風險。

《對沖》最后一章討論了不確定性問題，即使戰爭充滿了迷霧，但是仍然需要借助充分的、完備的風險管理工具和規劃，而不是對未知“敬而遠之”。很多時候，我們的風險管理工具不可能完美，甚至存在大量的缺陷，這是不可預估的，然而，現實生活中需要面對的不確定性因素正在增加，采取更好的對沖策略是重要的選項。對于世界經濟秩序變革、經濟不穩定的大背景下，個人的投資策略必須更加謹慎，聰明地冒險比盲目地冒險更能夠減少損失。正如本書最后引用退役將軍麥克馬斯特對風險模型的局限性的批評，他認為應對不確定性的最佳方法是開戰之前做好準備和教育。雖然風險評估和管理并不能解決所有的風險問題，特別是不確定性，但至少讀者在讀完這本書之后，有這樣幾點收獲：如何定義風險、如何評估風險、如何識別風險類型，以及如何管理風險。