原標(biāo)題：該如何理解特斯拉的估值重塑？
股價(jià)及估值復(fù)盤分析（一）》
特斯拉從2010年6月上市至今，歷時(shí)9 年半時(shí)間，在成熟的美股市場(chǎng)，其最近兩個(gè)月的漲幅已經(jīng)是驚人的程度。
回顧特斯拉發(fā)展歷程、盈利能力、股價(jià)表現(xiàn)以及華爾街分析師評(píng)級(jí)，其一共經(jīng)歷三次估值重塑。
估值重塑I：2013/4，Model S攪動(dòng)行業(yè)
上市后第二年，即2012年6月特斯拉啟動(dòng)Model S交付，出眾產(chǎn)品性吸引了不少客戶青睞。
Model S的交付刺激了公司營(yíng)收成倍增長(zhǎng)。
2013年4月，特斯拉公布13Q1財(cái)報(bào)，營(yíng)收5.62億美元，環(huán)比+83%，經(jīng)營(yíng)虧損幅度大幅縮窄，距盈利僅有一步之遙，這一成果遠(yuǎn)超預(yù)期。
超預(yù)期交付表現(xiàn)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，讓市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到Model S攪動(dòng)了傳統(tǒng)汽車業(yè)，投資者有關(guān)特斯拉的爭(zhēng)論也從它能否生存的質(zhì)疑，轉(zhuǎn)向衡量它競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的成功和可持續(xù)性，公司估值開(kāi)始第一次重塑。
2013/4-2014/8期間18個(gè)月，特斯拉股價(jià)上漲575%，同期納指漲幅47%。
估值重塑II：2016/11，Model 3打開(kāi)廣闊想象
2014/10-2016/10，特斯拉股價(jià)下跌13%，同期納指漲幅17%。
在此期間，特斯拉受到原油價(jià)格大跌（汽油車性價(jià)比凸顯）、業(yè)務(wù)擴(kuò)張至儲(chǔ)能拖累主營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn)。2015Q4 Model X開(kāi)啟交付，但之后連續(xù)2個(gè)季度交付下滑。
不過(guò)很快，特斯拉很快又迎來(lái)一系列利好。
2016年10月公布的Q3財(cái)報(bào)大超預(yù)期，營(yíng)收23億美元，同比+145%；凈利潤(rùn)2200萬(wàn)美元，自13Q1再度回正；16Q3出貨再創(chuàng)歷史新高的24821輛。更重磅的，季報(bào)中披露Model 3生產(chǎn)線已鋪設(shè)完成、超級(jí)工廠也將按計(jì)劃在16Q4投產(chǎn)。
2017年5月4日發(fā)布的2017 Q1財(cái)報(bào)，稱Model3訂單已經(jīng)近40萬(wàn)輛。
以上事件令市場(chǎng)重新打開(kāi)對(duì)特斯拉的期待，估值迎來(lái)第二次重塑：如果40萬(wàn)訂單能全部交付，那么就能實(shí)現(xiàn)持續(xù)季度盈利。
2016.11-2017.6期間，特斯拉股價(jià)上漲101%，同期納指漲幅25%。
估值重塑III：國(guó)產(chǎn)M3、model Y、初見(jiàn)端倪自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)
進(jìn)入2017下半年，因?yàn)镸odel 3產(chǎn)能爬坡，特斯拉陷入產(chǎn)能地獄、現(xiàn)金流危機(jī)；2018年經(jīng)歷高管離職潮、私有化鬧劇；2019Q1交付下滑，股價(jià)一度跌至2019年5月的185美元。
2019年12月24日，特斯拉宣布從中資行拿到累計(jì)100億貸款授信；
2019年12月30日，首批15輛國(guó)產(chǎn)Model 3交付；
2020年1月3日，宣布國(guó)產(chǎn)Model 3降價(jià)至29.9萬(wàn)；
2020年1月4日，宣布Model Y起售價(jià)44.4萬(wàn)，2019全年超預(yù)期交付36.7萬(wàn)輛；
2020年1月7日，宣布啟動(dòng)上海工廠Model Y制造項(xiàng)目
2020年1月29日，19Q4財(cái)報(bào)再次超預(yù)期盈利，指引2020年交付將超過(guò)50萬(wàn)輛。
一系列事件，包括國(guó)產(chǎn)M3投產(chǎn)帶動(dòng)成本下降、model Y推動(dòng)、超預(yù)期盈利，以及樂(lè)觀指引，特斯拉無(wú)不在向市場(chǎng)兌現(xiàn)行業(yè)電動(dòng)化諾言。自動(dòng)駕駛、軟件服務(wù)持續(xù)收費(fèi)，印證公司商業(yè)模式不斷向蘋(píng)果靠攏，估值迎來(lái)第二次重塑。
2019/12-2020/2短短2個(gè)月，特斯拉股價(jià)上漲81%，同期納指漲幅8%。
復(fù)盤來(lái)看，特斯拉最近漲幅已經(jīng)超過(guò)電動(dòng)汽車的估值體系，然而特斯拉的估值體系，不是簡(jiǎn)單的電動(dòng)汽車能解釋得了，這里還涉及兩大因素：空頭補(bǔ)進(jìn)、投資者情緒狂熱。
對(duì)于新能源這一將持續(xù)十年以上的高增長(zhǎng)、高確定性機(jī)會(huì)，投資者更多愿意給予高溢價(jià)。相信在未來(lái)，隨著生產(chǎn)成本下降、毛利率增加、資本效率提高、自主能力的實(shí)現(xiàn)，特斯拉股價(jià)仍迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。
責(zé)任編輯：郭明煜
