作者：房楊凱-眾研會

01

核心資產牛的邏輯

由于很多關注眾研會的朋友是新人，首先解釋下核心資產是什么，以下圖為例：

圖中走勢圖是貴州茅臺自2016年以來的周線圖，疊加的藍色圖為上證指數的走勢?？梢钥闯觯^去四年以來，貴州茅臺遠遠跑贏同期指數的漲幅，走出了獨立走勢，像茅臺這樣的股票，有一批，均是商業模式極好，各行業龍頭的優質公司，也都走出了類似茅臺的長牛走勢，市場將他們統稱為“核心資產”。

接著我們看核心資產背后走牛的邏輯，首先，這些公司過去四年的經營水平均非常優秀，從過去每個季報公布的數據來看，均能保持優秀的增長，從而在業績上能夠證實市場認為其優秀的共識，這就給上漲帶來了可持續性，即上漲并非只靠估值提升，而是有實打實的業績增長做底子，俗稱戴維斯雙擊。

但同時也有一個問題，那就是這些核心資產所在的行業往往都是較為成熟的行業，許多行業成長性已經幾乎沒有了，公司成長必須靠搶占競爭對手的份額來獲得二次成長，我們通常稱之為行業集中度提高。比如房總買過的新希望，所在的養豬行業就是典型的行業集中度提高，同理，其他一些核心資產也有類似的現象，那就意味著，你好我好大家好的日子不存在了，核心資產的增長即是競爭對手失去的，進而使得可選標的范圍越來越窄，市場的注意力也就只聚焦在每個行業的龍頭公司身上，最終就形成了核心資產牛，而非全面牛。

02

科技牛的邏輯

接著談這次的科技牛，這次科技牛的幾條主線，像新能源汽車產業鏈、5G線、半導體線。與上一輪核心資產牛相同的地方在于，未來可預期的2-3年內，均有實打實的業績增長來做支持，而不同的是，大家所處的行業發展階段不同，科技股的這些行業均處于成長期，也就是說，這些科技股可以共同分享行業的增長。

這意味著本輪科技牛與上一輪核心資產牛背后的邏輯有很大不同，既然科技股行情講的是科技創新，而科技創新是通過新的供給創造新的需求，那么這就是一個增量市場。增量市場中，同一條產業鏈，一旦出現增量，整個產業鏈的上下游都會跟著好起來，最終帶動整個產業鏈的景氣向上。

比如在這次疫情過程中，很多公司都采用了云辦公系統，有些電話服務公司的系統容量可能都不夠用了。當日后增加投入進行建設時，建設云辦公系統需要服務器，建設服務器需要專門的設備，專門的設備需要專門的材料等等，這就是一個典型的科技創新創造新需求，新需求帶動整個產業鏈繁榮的案例。

所以，我們看到，從 2019 年下半年科技股行情啟動以來，從最初的 PCB、到無線耳機、到半導體、到手游、到云計算等等，市場熱點始終是在不斷的擴散的。這種擴散的現象與之前聚焦核心資產的現象截然不同，背后的本質就在于剛剛所闡述的兩者底層邏輯不同。

那發現了核心資產牛與科技牛背后邏輯不同的意義在哪里呢，意義大了去了，這意味著，用之前核心資產牛抱著龍頭死不放的策略需要改變，而從產業景氣的先后順序上，挖掘更多還在低位的投資機會，才是上上策。

最后，知道各位會友最關心的是后市怎么看，一句話，調整都是正常的，不必太擔心，耐心修煉好內功，明白市場演繹的邏輯和公司行業基本面才是正事。