作者：真叫盧俊團(tuán)隊(duì)?
來(lái)源： 真叫盧俊
這段時(shí)間相信大家朋友圈里最高頻的詞匯應(yīng)該是這些，“美股”“熔斷”“危機(jī)”。
說(shuō)實(shí)話，我有時(shí)候覺(jué)得資本市場(chǎng)是一門(mén)有關(guān)情緒的玄學(xué)，差不多看朋友圈對(duì)美股的發(fā)圈密度，就能知道當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境了。
有沒(méi)有真的發(fā)生危機(jī)？我不是專家，也沒(méi)資格妄下定論，但不可否認(rèn)，當(dāng)下的外部形勢(shì)不樂(lè)觀。
但相比來(lái)說(shuō)，知道點(diǎn)什么總比不知道的要好。
這點(diǎn)上，我倒是想和借著一部最近剛回味的講述08年金融危機(jī)的起源、爆發(fā)和終結(jié)的電影：
《大空頭》
和各位好好聊聊這次可能的“新危機(jī)”。
01
為什么要挑《大空頭》這部電影這部電影來(lái)和各位分享，兩方面原因吧：
第一，08那場(chǎng)危機(jī)，這是離我們最近的一次，破壞力足夠大的金融危機(jī)。
第二，很多年輕人其實(shí)沒(méi)經(jīng)歷過(guò)那場(chǎng)危機(jī)。
對(duì)啊，現(xiàn)在步入社會(huì)慢慢開(kāi)始成為中堅(jiān)力量的年輕人，當(dāng)時(shí)那場(chǎng)危機(jī)進(jìn)行的時(shí)候其實(shí)還在學(xué)校待著。
現(xiàn)在他們大概早忘了出來(lái)就業(yè)的焦慮，對(duì)那場(chǎng)危機(jī)可能最大的印象，就是那時(shí)父母好像很焦慮。
所以作為15年上映的電影，由于里面有大量晦澀難懂的金融專業(yè)術(shù)語(yǔ)，在當(dāng)時(shí)反響一開(kāi)始并不好。但有意思的是，隨著時(shí)間推移，關(guān)注的人和愿意解讀他的人也越來(lái)越多。
時(shí)至今日這部電影依然有著太多值得我們思考的留白。
當(dāng)然，作為一部已經(jīng)發(fā)酵多年的電影，我不會(huì)再帶大家品讀他內(nèi)容的細(xì)枝末節(jié)，而是想把一些至今能給我們以啟示的邏輯挑選出來(lái)，分享給大家。
02
先簡(jiǎn)單來(lái)過(guò)一下這個(gè)故事，整個(gè)故事其實(shí)也不復(fù)雜。
一個(gè)獨(dú)眼股票基金管理人，兩個(gè)對(duì)沖基金經(jīng)理，兩個(gè)華爾街新人，希望通過(guò)押對(duì)寶賺快錢(qián)。
三伙人，三條敘事線，但都是一個(gè)做法：通過(guò)美國(guó)次貸危機(jī)前種種細(xì)節(jié)跡象提前預(yù)見(jiàn)了危機(jī)，比如市場(chǎng)泡沫程度，到了狗都能貸款買(mǎi)房了。
同時(shí)用了對(duì)賭方式，建立了大量空頭頭寸（就是如果市場(chǎng)暴跌，反而可以獲利），并且收獲了巨額收益。
從結(jié)果來(lái)說(shuō)，用一將功成萬(wàn)古枯來(lái)形容也很恰當(dāng)。
但真正的看點(diǎn)在于：
他們又是怎么提前發(fā)現(xiàn)了危機(jī)的內(nèi)核？
03
在解答這個(gè)問(wèn)題之前，我們先得科普一個(gè)概念，什么叫次級(jí)貸。
簡(jiǎn)單說(shuō)，美國(guó)銀行發(fā)現(xiàn)做普通房貸其實(shí)是一件無(wú)聊而又賺不到錢(qián)的游戲。
但和所有的機(jī)構(gòu)一樣，銀行也是利益驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，賬戶上這么多資金，他必須要給自己找到一個(gè)生財(cái)?shù)霓k法，用來(lái)抵抗通貨膨脹，同時(shí)也用來(lái)給自己發(fā)獎(jiǎng)金
所以銀行想了一個(gè)天才點(diǎn)子，房子抵押信用又好，還貸又是剛需，如果我把這些房貸打包給證券化了（CDS），那基本上都可以獲得3A的等級(jí)。
那么房奴們還著房貸還能給我們賺錢(qián)，這個(gè)方法還有什么可以質(zhì)疑的呢。
于是所以房貸證券化這件事就最快程度的得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，所有人也皆大歡喜。
房奴能輕松獲得房貸，并且能從房?jī)r(jià)上漲中獲益，而銀行能輕松賺取超額利潤(rùn)給自己發(fā)獎(jiǎng)金，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也收獲一筆不菲的傭金。
總之，所有人都達(dá)成了共識(shí)，房?jī)r(jià)會(huì)一直漲下去。
于是，更刺激的玩法來(lái)了。
一個(gè)叫可調(diào)利率抵押貸款的貸款產(chǎn)品出現(xiàn)，簡(jiǎn)單說(shuō)就會(huì)前兩年只需要還極少的錢(qián)。
但是從第3年開(kāi)始逐年遞增，這樣的貸款方式讓不少?zèng)]有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的年輕人、窮人也覺(jué)得自己可以買(mǎi)房，而且能買(mǎi)不少房子。
這就是所謂的“次級(jí)貸款”了。
房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)漲的一致性預(yù)期給了所有人無(wú)窮的底氣，貸款條件被放到?jīng)]有底線程度，就像之前說(shuō)的，狗也能買(mǎi)房了。
買(mǎi)房人覺(jué)得反正房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)漲，那我寧愿多貸一套，比如脫衣舞女郎都能擁有5套房子。
看來(lái)與次貸時(shí)期美國(guó)相比，我們根本沒(méi)有見(jiàn)識(shí)到什么叫全民炒房。
杠桿就這樣極致的貪婪中在無(wú)形中被放到最大
直到在美國(guó)的核心城市規(guī)劃良好，建設(shè)優(yōu)美的小區(qū)，開(kāi)始空無(wú)一人
而后來(lái)大量還不起房貸的人集中爆發(fā)。
終于在這樣的擠兌效應(yīng)下，恐慌開(kāi)始蔓延到金融市場(chǎng)，到美國(guó)，以至于到全世界。
終于在一個(gè)節(jié)點(diǎn)，完全爆發(fā)。
危機(jī)，真的來(lái)了。
04
看到這，相信應(yīng)該有人有疑問(wèn)了，這是一個(gè)房地產(chǎn)崩盤(pán)危機(jī)故事，和當(dāng)下能有什么關(guān)聯(lián)呢？
好，解釋這個(gè)問(wèn)題前，我想先和各位總結(jié)下，這場(chǎng)所謂次貸危機(jī)爆發(fā)核心邏輯什么。
個(gè)人總結(jié)為三點(diǎn)：
過(guò)度樂(lè)觀的一致性預(yù)期（無(wú)節(jié)制看多樓市）建立這基礎(chǔ)上的杠桿債務(wù)最大化（無(wú)節(jié)制貸款） 以及這樣做法造成過(guò)度充沛的流動(dòng)性（巨額負(fù)債帶來(lái)市場(chǎng)上錢(qián)大幅增加），所帶來(lái)突發(fā)的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)他們哪一條單拎出來(lái)都不會(huì)有什么問(wèn)題，但如果他們組成了一個(gè)鏈條，一個(gè)密不可分的系統(tǒng)時(shí)候，只要一個(gè)模組出問(wèn)題：
那對(duì)不起，整個(gè)大廈是系統(tǒng)性的垮塌。
而且泡沫最琢磨不透的一點(diǎn)在于，直到泡沫破滅的那一刻，你根本不知道泡沫會(huì)何時(shí)破裂。
因?yàn)槊總€(gè)人都是這樣龐大金融數(shù)據(jù)信息流那一撮，即便你是再牛X的華爾街精英，也不知道最后一棒何時(shí)交到你手上。
看懂這個(gè)你應(yīng)該明白，不管是房貸證券化還是美股，資產(chǎn)危機(jī)結(jié)構(gòu)其實(shí)八九不離十的，起碼他們的內(nèi)在邏輯沒(méi)有本質(zhì)的差別。
這時(shí)，我再來(lái)帶大家來(lái)梳理下這4次熔斷的美股熔斷背后邏輯。
坐穩(wěn)，我們發(fā)車(chē)。
05
市面上流傳一種觀點(diǎn)，這次美股大面積熔斷在于對(duì)疫情的情緒性集中釋放，本質(zhì)上是情緒性市場(chǎng)短期波動(dòng)。
這種說(shuō)法不無(wú)道理，畢竟歐美的防疫體系遲緩和形勢(shì)是肉眼可見(jiàn)的嚴(yán)峻，隨后預(yù)想的經(jīng)濟(jì)沖擊也可以預(yù)見(jiàn)，股市進(jìn)行前置釋放也理所當(dāng)然。
但是這種說(shuō)法有個(gè)難以解釋的地方是，我們的股市并沒(méi)有這么慘。
要知道我們從爆發(fā)到好轉(zhuǎn)，經(jīng)歷了兩個(gè)月周期，也都沒(méi)有出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
歸根結(jié)底，還是美股的估值高了。或者說(shuō)泡沫膨脹的足夠大，摔下來(lái)才能足夠狠。
到這里，我給大家來(lái)看下美股這長(zhǎng)達(dá)12年的牛市的邏輯線。
還是要回到08年次貸危機(jī)，所有應(yīng)對(duì)危機(jī)中擠兌效應(yīng)的手段幾乎如出一轍，不是錢(qián)不夠嗎，那好我繼續(xù)瘋狂的放水。
當(dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)騷操作就是量化寬松QE，接著還維持了7年零利率，向市場(chǎng)注入空前多的錢(qián)。
好，這么的錢(qián)流入市場(chǎng)干什么呢，基本有兩個(gè)主體在承接，個(gè)人和企業(yè)。
先看個(gè)人層面，會(huì)敏銳感受到通脹在加劇，必須要找投資的出口，而且都知道美國(guó)財(cái)富邏輯是股市沉淀的。
而恰恰這時(shí)候，有一股新勢(shì)力加速崛起，也就小白理財(cái)比較喜愛(ài)的ETF，就是把那些風(fēng)險(xiǎn)比較高藍(lán)籌給打包成一個(gè)組合，買(mǎi)這個(gè)組合就可以了。
這樣風(fēng)險(xiǎn)可以降到最低，收益還客觀，ETF基金體量巨額膨脹，美國(guó)居民紛紛涌入股市。
而企業(yè)才是最強(qiáng)的助攻。
除了保持長(zhǎng)期低利率外，大概在15年左右美國(guó)又出了一招，大減稅。好了，本意是不錯(cuò)，想要支持企業(yè)回流。
然而，這樣效果是市場(chǎng)又多出了一大筆錢(qián)，并且這時(shí)美國(guó)企業(yè)發(fā)現(xiàn)了致富捷徑，就是股價(jià)的快速漲幅比辛苦做收益要容易多。
所有人都知道美股是牛市啊，那股權(quán)就是等于溢價(jià)啊。
看到這是不是有點(diǎn)眼熟了，沒(méi)錯(cuò)，美股就是這樣互相推動(dòng)下走出了一波深深的長(zhǎng)牛。
而反過(guò)來(lái)這樣的長(zhǎng)牛效應(yīng)又給了人非常強(qiáng)烈的暗示，極大強(qiáng)化了人們安全感，反正股市在不停的漲，那我就不停的all in。
人們不會(huì)給自己留下什么積蓄，記得看過(guò)一個(gè)數(shù)據(jù)，說(shuō)到美國(guó)人民負(fù)債率，據(jù)說(shuō)能隨時(shí)拿出400美元的美國(guó)人不超過(guò)一半。
企業(yè)則不斷進(jìn)行回購(gòu)?fù)粕蓛r(jià)的游戲。
我查了下數(shù)據(jù)，美國(guó)企業(yè)債總值就已經(jīng)到了6.4萬(wàn)億美元，差不多是次貸危機(jī)前的3倍，而且1.6萬(wàn)億美元即將到期。
看到這，我不想說(shuō)美股是否在發(fā)生著危機(jī)，畢竟現(xiàn)在下定論為時(shí)尚早，但市場(chǎng)上兩點(diǎn)基本共識(shí)在形成。
第一，美股估值泡沫在被疫情突出擠出。
第二，在美聯(lián)儲(chǔ)降息到零利率后，能用的刺激手段不多了。
至于未來(lái)，只能交給時(shí)間了。
06
這時(shí)，我們回到電影本身。
你會(huì)發(fā)現(xiàn)不管是房貸的次貸危機(jī)，還是這次美股熔斷，雖然看著好像是不同的資產(chǎn)，但大家的本質(zhì)都差不多。
看得到主題永遠(yuǎn)是恒定的：貪婪下持續(xù)疊加的風(fēng)險(xiǎn)，和出來(lái)混總是要還的結(jié)局。
就像橋水達(dá)利歐在《債務(wù)危機(jī)》中說(shuō)的到，在美股創(chuàng)出新高后，
“我只看到相似的事情在不斷上演”。
最后，用電影開(kāi)頭一句話結(jié)尾吧。
各位好運(yùn)。
以上為正文，來(lái)自三魚(yú)
