2019 年最后一個(gè)交易日湯臣倍健爆出了一個(gè)驚天大雷，不知道這應(yīng)算是 19 年最后一雷呢 還是算做 20 年新年第一雷呢？?LSG 商譽(yù)和無形資產(chǎn)減值達(dá)到 15.4 ~ 16.4 億。導(dǎo)致 2019 年的凈利潤出現(xiàn)虧損，大約虧損 3.65 億到 3.7 億之間。

從上面公告中可以看出，本次計(jì)提的 LSG 分為商譽(yù)和無形資產(chǎn)兩部分。在之前《談?wù)劀急督『?Life-Space》網(wǎng)頁鏈接的文章中并沒有認(rèn)真深入的去查看湯臣倍健的詳細(xì)數(shù)據(jù)，沒有注意到這個(gè) LSG 的無形資產(chǎn)。今天查看了下 18 年年報(bào)的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)這個(gè)無形資產(chǎn)也是不少啊。

14 億的無形資產(chǎn)，這些無形資產(chǎn)包含 商標(biāo)和客戶關(guān)系，按照 LSG 18 年凈利潤 7742 萬來算，無形資產(chǎn)相當(dāng)于 18 倍的市盈率，看起來不超過 20 倍比較合理。而 21.6 億的商譽(yù)相當(dāng)于 27.9 倍的市盈率，看起來雖然有點(diǎn)高，也算合理。但是如果二則加起來算的話就是 46 倍市盈率了，這個(gè)看起來就顯得太高了。

可以看到公司為了使收購 LSG 的商譽(yù)顯得不是那么高，把一部分價(jià)格給弄到無形資產(chǎn)中去了，對(duì)于被收購方來說，只要你給這么多錢，我就把公司賣給你，賣給你后你如何做賬，這些多出凈資產(chǎn)的凈額如何分配，賣出方才不管呢。看起來公司確實(shí)非常看好益生菌的發(fā)展，千方百計(jì)、不惜代價(jià)的把 LSG 收購到手，難道是看到合生元收購 swisse 發(fā)展不錯(cuò)怕錯(cuò)過益生菌這個(gè)大單品？

借著這次商譽(yù)減值的機(jī)會(huì)，把最近幾周對(duì)湯臣倍健新的看法整理一下，和球友一起交流交流。

今年的湯臣倍健并不像前幾年那么一帆風(fēng)順，開年之初就遇到了新的電商法，以及后面的權(quán)健事件影響，再到后來的醫(yī)保消費(fèi)限制等，可以看到湯臣倍健發(fā)展遇到坎了。下面就談?wù)剛€(gè)人對(duì)湯臣倍健過去和未來發(fā)展的一些新的看法。

1

電商法的影響

2019 年 1 月 1 日電商法正式實(shí)施，這標(biāo)志著野蠻的海外代購遇到了寒冬，對(duì)于湯臣倍健的影響就是收購的澳洲 Life-space 益生菌公司（以下簡稱 LSG）了。湯臣倍健費(fèi)了好大的勁終于在 18 年把 LSG 變?yōu)楣镜娜Y子公司了，然而還沒享受到益生菌帶來的紅利呢，轉(zhuǎn)眼就遇到了新的電商法的實(shí)施。湯臣倍健一下傻眼了，更悲劇的是，在收購 LSG 的時(shí)候由于公司定下了一個(gè)制度：?18 年的銷售業(yè)績影響公司最終支付的尾款數(shù)額（詳細(xì)情況請(qǐng)參考之前的文章《談?wù)劀急督『?Life-Space》xueqiu/4010179625/136755821），從而導(dǎo)致LSG 原來的管理層在 18 年大面積往渠道商壓貨，導(dǎo)致 18 年的銷售收入看起來增長很高。19 年電商法的實(shí)施，導(dǎo)致這些壓了很多貨的渠道商無法向中國代購出貨了，渠道庫存很高。從而導(dǎo)致了公司收購 LSG 的第一年（2019 年）銷售收入就大量下滑，所以被逼無奈公司只能對(duì) LSG 的高商譽(yù)和高無形資產(chǎn)做減值了。如果業(yè)績下滑很多，公司硬撐著不減值的話，估計(jì)年報(bào)出來就會(huì)迎來深交所的問詢函（商譽(yù)減值了一樣迎來問詢函）。

由于澳洲渠道壓貨很多，而電商法實(shí)施后渠道貨賣不動(dòng)，19 年銷售情況不好，在這種趨勢下，估計(jì) 20 年的銷售情況也不會(huì)太樂觀。不樂觀的原因主要有兩點(diǎn)：

電商法實(shí)施無法大面積代購了

收購 LSG 后在國內(nèi)也開始大面積鋪貨了，所以無需再代購了

如果 2020 年 LSG 澳洲業(yè)務(wù)銷售額依然不佳，那么在 20 年 LSG 的 11 億商譽(yù)和 8 億多的無形資產(chǎn) 會(huì)不會(huì)繼續(xù)減值？這個(gè)問題持有或者打算持有湯臣倍健的球友都需要認(rèn)真考慮下。

2

權(quán)健事件

權(quán)健事件是在 2018 年底的時(shí)候出現(xiàn)的，人民日?qǐng)?bào)都發(fā)文報(bào)道《保健品，別隨便"忽悠"成藥》，可見這次事件最終對(duì)保健品的名聲影響很大。既然對(duì)整個(gè)保健品行業(yè)影響都是非常大的，那么對(duì)湯臣倍健的股票影響也是非常大的，短短幾天時(shí)間，湯臣倍健的股價(jià)就從 20 多元下跌到了 16 元。同樣一個(gè)問題，投資者的看法是不同的，在這次事件中，有的投資者看到了湯臣倍健的機(jī)會(huì)，雖然短期來看，對(duì)保健品行業(yè)是個(gè)打擊，但是這個(gè)行業(yè)不會(huì)消失，長期來看對(duì)于湯臣倍健這種規(guī)范的龍頭企業(yè)來說是利好。有位投資者提出如下的觀點(diǎn)：

在保健品領(lǐng)域，直銷占了 60%，而湯臣倍健是在非直銷領(lǐng)域銷售，那么權(quán)健事件，對(duì)直銷企業(yè)的查處，再一次壓縮了保健品直銷空間，這給湯臣倍健的渠道銷售，打開的想象的空間。

到了 19 年公布 18 年年報(bào)的時(shí)候，大家突然發(fā)現(xiàn) 18 年增長不錯(cuò)，投資者很快就認(rèn)定權(quán)健事件對(duì)湯臣倍健來說是利好，從而湯臣倍健的股價(jià)迅速創(chuàng)下了 23.39 元的新高。

創(chuàng)完新高以后，就迎來了高管的減持。這對(duì)于士氣高漲的湯臣倍健的投資者無疑是一個(gè)巨大的打擊。就相當(dāng)于投資者剛剛把皮球吹大了，而高管拿著根巨大無比的針毫不留情的把這個(gè)皮球戳破了。

3

高管減持

上圖是湯臣倍健高管減持的情況，領(lǐng)頭減持的是副董事長梁永生。再對(duì)比下當(dāng)時(shí)的股價(jià)走勢圖

高管為什么這個(gè)時(shí)候減持？?我覺得有如下幾個(gè)原因（有可能是“以小人之心，度君子之腹”了）：

高管發(fā)現(xiàn)電商法的實(shí)施對(duì) LSG 澳洲業(yè)務(wù)影響很大，勢必會(huì)導(dǎo)致 19 年澳洲業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，可能年底會(huì)有商譽(yù)減值

高管發(fā)現(xiàn)權(quán)健事件影響很廣，對(duì)以后公司的發(fā)展增速?zèng)]有信心

高管怕權(quán)健事件影響藥店的銷售（主要是醫(yī)保卡消費(fèi)），醫(yī)保卡的不規(guī)范使用，已經(jīng)被人詬病很多年了

4 月初創(chuàng)下 23.39 的新高后，股價(jià)在 19 年一季度發(fā)布之前跌跌不休

從股價(jià)走勢圖和高管減持的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看。公司高管們趁著 19 年一季度也增長不錯(cuò)的好時(shí)機(jī)開始大舉減持，梁永生在 4 月 29 日先套現(xiàn)將近 5 千萬，隨后第二天梁永生繼續(xù)減持，而其他高管開始跟進(jìn)。過了一周其他兩位高管發(fā)現(xiàn)減持的不夠多，繼續(xù)減持。

個(gè)人覺得大批量的高管同一時(shí)間的減持行為，本身就對(duì)外透露了一種信號(hào)：公司發(fā)展遇到坎了，以后的發(fā)展不會(huì)像之前那么一帆風(fēng)順了。

大批高管同時(shí)減持的行為所代表的意識(shí)，對(duì)于持有或者打算持有湯臣倍健的球友也都需要認(rèn)真考慮下。

4

醫(yī)保消費(fèi)限制

高管減持完畢后，在 7 月出現(xiàn)醫(yī)保卡禁止刷保健品的規(guī)定。醫(yī)保局明令:醫(yī)保卡禁刷保健品，這樣無疑再一次對(duì)湯臣倍健的投資者帶來一次打擊。

湯臣倍健線下銷售占整個(gè)公司的 8 成左右，而線下中的藥店又是湯臣倍健的最大優(yōu)勢。醫(yī)保卡禁止刷保健品后，對(duì)于線下藥店的銷售肯定影響很大。這方面具體影響多大個(gè)人不知道，對(duì)湯臣倍健感興趣的可以走訪下藥店問問醫(yī)保卡消費(fèi)保健品占比情況。

正規(guī)的保健品有個(gè)國家批文，帶有所謂的“藍(lán)帽子”標(biāo)記，而現(xiàn)在大部分藥店醫(yī)保卡是可以刷這種帶藍(lán)帽子的保健品的。而湯臣倍健是國內(nèi)保健品公司中藍(lán)帽子產(chǎn)品最多的公司，所以從這方面來說，長期來看醫(yī)保卡消費(fèi)政策對(duì)湯臣倍健還是偏向利好的。

在國家醫(yī)保虧空很大的情況下，以后國家對(duì)于醫(yī)保卡消費(fèi)的政策應(yīng)該越來越嚴(yán)格，這個(gè)對(duì)于持有或者打算持有湯臣倍健的球友也都需要認(rèn)真考慮下。

5

第二期股權(quán)激勵(lì)

在不順利的 2019 年即將過去的時(shí)候，湯臣倍健在 12 月 21 日推出了《第二期股權(quán)激勵(lì)》。第二期股權(quán)激勵(lì)出來以后，球友也是一片嘩然，感覺這又是另一個(gè)伊利股份。激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置的這么低，這不是給高管發(fā)福利嗎？

下面是股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績考核要求:

對(duì)比下公司最近幾年的營收增長情況就可以知道為何大家都說這業(yè)績考核要求太低了：

可以看到過去 5 年中，只有 2016 年?duì)I收低增長，原因是公司開始全面啟動(dòng)以“湯臣倍健”主品牌升級(jí)為核心的系列調(diào)整造成的。啟動(dòng)“湯臣倍健”主品牌后公司迎來了 3 年的營收高增長。2019 年由于受到上面所說的各種事件的影響，營業(yè)收入增速應(yīng)該是稍微有點(diǎn)下降，但是還是能保持 30+%的增速。而這次的股權(quán)激勵(lì)對(duì)應(yīng)的三年?duì)I收業(yè)績考核和過去增速一比，是不是看起來這考核要求真低啊，真的是在給管理層發(fā)福利啊！?真實(shí)情況是這樣的嗎？

來看看董秘關(guān)于股權(quán)激勵(lì)是如何說的

董秘說：為了實(shí)現(xiàn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展，公司結(jié)合自身發(fā)展階段、激勵(lì)計(jì)劃的目的等多因素綜合考慮，才制定出第二期股權(quán)考核業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，該計(jì)劃并不存在損害公司全體股東利益的情形。

看雪球上不少人都挺佩服湯臣倍健的創(chuàng)始人的，特別是董事長梁允超。個(gè)人對(duì)梁允超不了解，不知道這人是不是一個(gè)厚道的商人。看雪球上對(duì)湯臣倍健研究比較深入的人對(duì)梁允超的看法都是比較正面的。因此這里假設(shè)梁允超是個(gè)靠譜厚道的商人，那么這次股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該就像董秘說的一樣，為了公司長遠(yuǎn)發(fā)展而定的一個(gè)合理的考核目標(biāo)，不存在給公司高管發(fā)福利的情況。

前面說到，2019 年對(duì)于湯臣倍健來說突發(fā)事件比較多，各種不順，應(yīng)該是個(gè)坎。而通過這個(gè)股權(quán)激勵(lì)，可以看出公司也認(rèn)為要和高速發(fā)展說拜拜了。要想實(shí)現(xiàn)公司長遠(yuǎn)的發(fā)展，需要激勵(lì)管理層好好干，而既然是激勵(lì)，就要制定一個(gè)合理的考核目標(biāo)，如果大家都知道以后營收高速增長不可能了，你還制定一個(gè) 30+% 的高速增長要求，明顯實(shí)現(xiàn)不了，那么反而起不到激勵(lì)的作用。

大家注意這次股權(quán)激勵(lì)考核并沒有考核凈利潤，而是考核營業(yè)收入。而之前股權(quán)激勵(lì)是依凈利潤為考核目標(biāo)的，這個(gè)變化也說明了 LSG 商譽(yù)這個(gè)不穩(wěn)定的因素。

上面是上次股權(quán)激勵(lì)，考核的是凈利潤增長以及凈資產(chǎn)收益率的要求，這個(gè)激勵(lì)相對(duì)來說更加合理。為何這次第二期股權(quán)激勵(lì)只考核營業(yè)收入增長呢？

公司之所以這個(gè)時(shí)候推出股權(quán)激勵(lì)，并且制定的業(yè)績要求這么低，又只要求營收增長，個(gè)人是這么理解的：

所以這第二期股權(quán)激勵(lì)不考核凈利潤，只考核營業(yè)收入增長，并且增長要求還這么低的情況下，這個(gè)問題對(duì)于持有或者打算持有湯臣倍健的球友也更需要認(rèn)真考慮下。

6

收購 LSG 劃算嗎

在前面一篇文章?《談?wù)劀急督『?Life-Space》網(wǎng)頁鏈接中，我就覺得高溢價(jià)收購 LSG 要么是管理層被過去保健品市場的增長沖昏了頭腦，覺得自己深諳保健品行業(yè)特性，有能力把益生菌打造為下一個(gè)大單品；要么就是這次收購有貓膩，存在轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)的情況。真實(shí)情況如何，除非收購雙方當(dāng)事人出來爆料，我們是無法考證的了。

收購 LSG 之后，公司從今年 3 月份就開始在國內(nèi)各個(gè)渠道鋪貨推廣益生菌了：

個(gè)人預(yù)計(jì)今年益生菌的銷售情況應(yīng)該沒有達(dá)到公司的預(yù)期，否則的話公司業(yè)績預(yù)告中應(yīng)該會(huì)提到這么一個(gè)利好的情況，比如會(huì)這么說：雖然澳洲 LSG 發(fā)展不及預(yù)期，但是國內(nèi)益生菌渠道銷售情況遠(yuǎn)超預(yù)期，等。

益生菌確實(shí)是個(gè)非常大的市場，但是益生菌并不屬于保健品市場。大家可以看到益生菌面臨各種行業(yè)的競爭，比如奶制品行業(yè)有益生菌牛奶、飲料行業(yè)有益生菌飲料、糖果行業(yè)有益生菌軟糖、甚至還有益生菌口香糖。

$H H國際控股(01112)$在 2015 年就下手收購了澳洲的 Swisse，而這個(gè)時(shí)候湯臣倍健還在推廣新戰(zhàn)略呢。合生元經(jīng)過這幾年的發(fā)展，在國內(nèi)已經(jīng)占領(lǐng)了益生菌這一細(xì)分行業(yè)了。這個(gè)時(shí)候湯臣倍健再想在益生菌突圍，應(yīng)該比較難。

所以個(gè)人覺得目前來看，高溢價(jià)收購 LSG 是不劃算的。19 年的商譽(yù)減值也是管理層自我打臉的藝術(shù)吧。而第二期股權(quán)激勵(lì)公司只考核營收增長，而不敢考核凈利潤，估計(jì)也是對(duì) LSG 剩余的商譽(yù)和無形資產(chǎn)比較擔(dān)心，怕炸雷商譽(yù)再減值導(dǎo)致完不成凈利潤目標(biāo)，從而引起公司被激勵(lì)的管理層發(fā)牢騷。

7

業(yè)績考核帶來的潛在問題

由于公司第二期股權(quán)激勵(lì)只考核了營收的增長，這不由得讓我想起了 19 年的$洋河股份(SZ002304)$。洋河股份在 19 年由于之前 面向銷售的業(yè)績考核問題，導(dǎo)致很多銷售部門為了完成當(dāng)年業(yè)績就向經(jīng)銷商壓貨，導(dǎo)致 19 年渠道庫存很高。最終換來的是 19 年的低增長甚至負(fù)增長的局面。而湯臣倍健面向營收的考核標(biāo)準(zhǔn)，是不是也會(huì)導(dǎo)致這種情況呢？

湯臣倍健主要的銷售模式和白酒類似，都是經(jīng)銷商模式，直銷占比很少。結(jié)合這次股權(quán)激勵(lì)考核的要求，可以看到公司對(duì)未來 3 年的發(fā)展是很謹(jǐn)慎悲觀的，所以為了提振人心，為了公司長遠(yuǎn)發(fā)展，才搞了這么一次股權(quán)激勵(lì)。如果真遇到發(fā)展受阻的情況，管理層為了完成業(yè)績要求，到最后很有可能給渠道優(yōu)惠的條件、給渠道補(bǔ)貼、向渠道壓貨。這個(gè)問題持有或者打算持有湯臣倍健的球友也更需要認(rèn)真考慮下。

說了這么多問題，那么湯臣倍健到底能否安心抄底嗎？別急下面咱們就來看看到底啥價(jià)格可以抄底。

8

啥價(jià)格可以安心抄底呢

業(yè)績預(yù)告公布后，隨后湯臣倍健就收到了深交所的問詢函，估計(jì)明天開盤后對(duì)公司股價(jià)影響應(yīng)該比較大，跌停開盤應(yīng)該沒懸念了，至于有幾個(gè)跌停就不曉得了。對(duì)湯臣倍健看好的，還沒持倉的（比如我）估計(jì)都在砸鍋賣鐵籌措資金準(zhǔn)備在一個(gè)跌停、兩個(gè)跌停、三個(gè)跌停、N 個(gè)跌停后來撿便宜籌碼呢？

那么到底湯臣倍健啥價(jià)格買入才算便宜呢？

到底啥價(jià)格買入才能安心持有，不用夜夜心驚呢？

保健品行業(yè)的發(fā)展、公司的發(fā)展我覺得公司高管肯定比我們這些業(yè)余的投資者看得更清楚，剛好第二次股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)明確的告訴我們未來三年的營收情況了，我覺得最終營收情況應(yīng)該是可以達(dá)到業(yè)績要求并且稍微超出一點(diǎn)點(diǎn)的。那么我們?cè)俅直┮恍鶕?jù)公司過去幾年的利潤率來算出未來 3 年大概的利潤情況，然后在心目中給他一個(gè)自己認(rèn)可的市盈率，就可以計(jì)算出未來三年大概的市值了。

可以看到過去幾年公司的凈利潤率情況，其中 2016 年和 2018 年比較低，是因?yàn)橥茝V費(fèi)用較多，公司在推廣新的品牌和大單品。過去幾年的平均值為 24.18%，考慮到收購 LSG 后，公司會(huì)加大對(duì)益生菌的推廣，并且 LSG 為跨國公司管理上帶來的一些磨合情況，個(gè)人估計(jì)未來三年公司的凈利潤率為平均值的 9 折，取值為 21.76%。那么未來三年的凈利潤分別如下：

2020 年 13.73 億、2021 年 15.15 億、2022 年 16.57 億。

另外可以看到公司市盈率有下降的趨勢，對(duì)于無法高增長的企業(yè)來說，市盈率回歸正常合理水平也是理所當(dāng)然的。如果公司每年只能保持個(gè)位數(shù)的增長的話，那么對(duì)于這個(gè)保健品龍頭公司給予 22~25 倍的市盈率應(yīng)該是合理的吧，當(dāng)然了您也可以在您心目中給他一個(gè)你認(rèn)為合理的值。那么這樣公司在 2022 年的合理市值就是 364.54~414.25 億。2019 年 12 月 31 日湯臣倍健的市值為 257.79 億。如果按照三年翻倍的標(biāo)準(zhǔn)的話，那么市值處于 182.27~207.13 億就是抄底湯臣倍健的好時(shí)機(jī)。下面是跌停后對(duì)應(yīng)的市值：

一個(gè)跌停后的市值為：232.01 億，每股價(jià)格為 14.66 元

二個(gè)跌停后的市值為：208.81 億，每股價(jià)格為 13.19 元

三個(gè)跌停后的市值為：187.93 億，每股價(jià)格為 11.88 元

所以個(gè)人計(jì)劃在 2 個(gè)跌停后，建倉湯臣倍健，先買入 3%倉位；在三個(gè)跌停的價(jià)格再買入 5%的倉位。如果繼續(xù)下跌則最多再買入 2%的倉位，總倉位控制在 10%。總倉位不超過 10%主要是考慮到 LSG 的剩余商譽(yù)和無形資產(chǎn)合計(jì)將近 20 億是個(gè)無法控制的雷，不知道啥時(shí)候會(huì)再次爆炸。

如果沒有兩個(gè)跌停腫么辦？?如果市場比較理性的話，沒有兩個(gè)或者三個(gè)跌停那么說明個(gè)人與湯臣倍健無緣，只能祝福持有湯臣倍健的球友人發(fā)財(cái)啦。

對(duì)于湯臣倍健這次黑天鵝到底有多少個(gè)跌停，這個(gè)問題持有或者打算持有湯臣倍健的球友需要不太認(rèn)真的考慮下。不要在貪婪中接了飛刀、也不要在恐慌中拋棄了您的籌碼。

9

總結(jié)

看業(yè)績預(yù)告出來了，還是有不少球友從中看到樂觀情況的。比如三季度公司凈利潤為 11.91 億，扣非凈利潤為 11.35 億，如果不計(jì)提商譽(yù)和無形資產(chǎn)減值那么 19 年全年盈利是 10 億~11 億之間，和三季度的 11.91 億凈利潤相比，說明第四季度不計(jì)提商譽(yù)和無形資產(chǎn)減值那么虧損金額是 0.91 億 ~ 1.91 億之間，和之前平均四季度 5000 萬左右的虧損額度比起來視乎也沒多多少，說明四季度公司的情況也沒這么差。這種觀點(diǎn)的球友只能算是自我安慰了，反正已經(jīng)套牢了，蛋殼里面找雞蛋吧！

不可否認(rèn)保健品（膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑）是一個(gè)很好的賽道，湯臣倍健過去的發(fā)展也證明了其是一個(gè)好公司，只不過隨著公司高速發(fā)展，以后不會(huì)再高增長而已。另外今年隨著醫(yī)保卡改革的情況，短期對(duì)湯臣倍健的影響還是存在的，到底影響多大公司高管肯定大概知道，但是就是不告訴大家（雖然嘴上不告訴大家，但是集體高位減持還是用行動(dòng)給大家透露了一些信息）。

個(gè)人覺得湯臣倍健以后幾年面臨的問題是有一些的，發(fā)展也具有比較大的不確定性（主要是 LSG 商譽(yù)把利潤搞的不那么好預(yù)估了）。但是第二期股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績考核又給大家?guī)砹艘恍┫Ｍ嬖V大家不要太悲觀，湯臣倍健只是不再高速增長了而已。如果這次商譽(yù)炸雷可以有兩三個(gè)跌停，比較低的價(jià)格可以對(duì)沖掉這個(gè)不確定性，那么兩三個(gè)跌停后的湯臣倍健個(gè)人覺得還是可以抄底的。

對(duì)此您怎么看？?您計(jì)劃在幾個(gè)跌停后抄底湯臣倍健？?歡迎一起交流。

最后祝大家新年快樂，2020年收益再創(chuàng)新高！

注意：本文只是個(gè)人投資思考記錄的結(jié)果，本文涉及的任何個(gè)股都有腰斬再腰斬、翻倍再翻倍的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，請(qǐng)不要根據(jù)本文做出買賣依據(jù)。

作者：古德第五來源：雪球