林曉明 S0570516010001
SFC No. BPY421 研究員
何康 S0570520080004
SFC No. BRB318 研究員
報告發布時間：2021年9月6日
摘要
物流行業基本面和技術面均進入底部反轉，兩者有望實現共振
選取中證現代物流指數（代碼：930716）作為研究對象，從盈利能力、估值水平、一致預期、技術分析四個角度考察物流行業整體情況，綜合來看物流行業基本面和技術面均已進入底部反轉，兩者有望實現共振。中證現代物流指數反映A股現代物流上市公司的整體表現，由中證指數有限公司于2015年7月31日發布。該指數前10大權重股所覆蓋中信二級行業以物流行業為主，三級行業包含物流綜合、快遞、航運、綜合III。目前市場上跟蹤中證現代物流指數的基金產品僅有物流ETF（代碼：516910）。
盈利能力：2019Q3以來連續下行，ROE于2021H1企穩
從指數盈利能力看，物流行業毛利率（TTM）和凈利率（TTM）自2019Q3至2021Q2連續下行，當前行業毛利率（TTM）為5.6%，凈利率（TTM）為0.9%，處于指數發布以來最低水平。行業ROE（TTM）自2019Q3至2020Q4連續下行，2021H1企穩，截至2021Q2行業ROE（TTM）為5.8%。毛利率、凈利率下滑但ROE持平，可能反映行業整體營業成本及費用上升。
估值水平：指數PB（LF）處于發布以來相對低位
從指數估值水平看，物流行業PB（LF）估值自2015年8月至2020年3月總體處于下行通道，PB（LF）最低為1.8倍；2020年4月以來基本持平，截至2021年9月3日PB（LF）為2.0倍，位于指數發布以來的18.0%分位數。物流行業作為傳統重資產行業，PB相比于PE更具有指示意義，目前指數PB（LF）處于發布以來相對低位。
一致預期：2021至2023年ROE逐步修復
從指數歷史ROE及2021至2023年Wind一致預期ROE來看（指數一致預期ROE由個股一致預期凈利潤、EPS和BPS通過整體法測算得到），物流行業2017至2019年ROE處于高位，大于等于10%，2020年為指數發布以來最低值5.8%，此后預期將逐步修復，2023年攀升至10.6%。分析師一致預期物流行業基本面已進入底部反轉。
技術分析：日線短期突破箱體上沿，月線長期已構筑雙底形態
從短期技術分析看，中證現代物流指數年初以來在1100點至1200點整數點位區間內呈現箱體震蕩，近期已突破箱體上沿，短期具備上行動能。從長期技術分析看，考察指數2017年以來月線，已構筑明顯的雙底形態，長期同樣具備上行基礎。綜合來看，物流行業技術面同樣已進入底部反轉，有望和基本面實現共振。
風險提示：1. 本報告對歷史數據進行梳理總結，歷史結果不能簡單預測未來，規律存在失效風險。2. 指數歷史表現僅作為案例說明，不構成對指數及具體基金產品的投資建議。指數成份股介紹僅用于展示指數特色及編制思路，不構成對具體個股的投資建議。3. 本報告不涉及證券投資基金評價業務，所涉及到的基金產品信息均為公開客觀信息。本報告內容僅供參考，投資者應結合自身風險承受能力，充分考慮指數編制規則、樣本股變化、市場風格變化等因素對基金產品業績產生的影響，根據自身情況自主做出投資決策并自行承擔投資風險。
正文
物流行業基本面和技術面均進入底部反轉，有望實現共振
我們選取中證現代物流指數（代碼：930716）作為研究物流行業是否進入底部反轉的考察對象。物流行業細分子行業眾多，如專業品物流、供應鏈物流、冷鏈和農產品物流、倉儲服務、物流信息化和電商平臺等，該指數能夠較全面地反映A股現代物流上市公司的整體表現，由中證指數有限公司于2015年7月31日發布。
盈利能力：2019Q3以來連續下行，ROE于2021H1企穩
從指數盈利能力看，物流行業毛利率（TTM）和凈利率（TTM）自2019Q3至2021Q2連續下行，當前行業毛利率（TTM）為5.6%，凈利率（TTM）為0.9%，處于指數發布以來最低水平。行業ROE（TTM）自2019Q3至2020Q4連續下行，2021H1企穩，截至2021Q2行業ROE（TTM）為5.8%。毛利率、凈利率下滑但ROE持平，可能反映行業整體營業成本及費用上升。
估值水平：指數PB（LF）處于發布以來相對低位
從指數估值水平看，物流行業PE（TTM）估值自2015年8月至2020年1月總體處于下行通道，PE（TTM）最低為13.8倍；2020年2月以來上行，截至2021年9月3日PE（TTM）為35.3倍，位于指數發布以來的65.7%分位數。行業PB（LF）估值自2015年8月至2020年3月總體處于下行通道，PB（LF）最低為1.8倍；2020年4月以來基本持平，截至2021年9月3日PB（LF）為2.0倍，位于指數發布以來的18.0%分位數。物流行業作為傳統重資產行業，PB相比于PE更具有指示意義，目前指數PB（LF）處于發布以來相對低位。
一致預期：2021至2023年ROE逐步修復
從指數歷史ROE及2021至2023年Wind一致預期ROE來看（指數一致預期ROE由個股一致預期凈利潤、EPS和BPS通過整體法測算得到），物流行業2017至2019年ROE處于高位，大于等于10%，2020年為指數發布以來最低值5.8%，此后預期將逐步修復，2023年攀升至10.6%。分析師一致預期物流行業基本面已進入底部反轉。
技術分析：日線短期突破箱體上沿，月線長期已構筑雙底形態
從短期技術分析看，中證現代物流指數年初以來在1100點至1200點整數點位區間內呈現箱體震蕩，6月和7月曾有假突破但旋即回復，近期重新突破箱體上沿，短期具備上行動能。從長期技術分析看，考察指數2017年以來月線，已構筑明顯的雙底形態，長期同樣具備上行基礎。綜合來看，物流行業技術面同樣已進入底部反轉，有望和基本面實現共振。
成分股：涵蓋物流、快遞等行業優質公司
截至2021年8月31日，中證現代物流指數包含42只成分股。前10大權重股如下表所示。所覆蓋中信二級行業以物流行業為主，三級行業包含物流綜合、快遞、航運、綜合III。前10大權重股權重合計為51.4%。下面我們簡要展示指數部分權重股基本面情況。
蔚藍鋰芯
蔚藍鋰芯（002245 CH）是中證現代物流指數截至2021年8月31日第一大權重股，權重為7.84%。公司主要從事LED芯片業務、鋰電池及金屬物流配送三大業務，為超過1000家企業提供金屬材料的倉儲、分揀、套裁、包裝、配送以及來料加工等完整供應鏈服務。2021年中報公司主營收入構成左下圖所示，2016至2023年公司歸母凈利潤及營業收入如右下圖所示（其中2021至2023年為Wind一致預期數據）。
據2021年中報，自2020年度開始，公司鋰電池業務已成為公司最大利潤來源及最大盈利增長點。公司2021H1實現營收30.8億元，同比增長91.6%，其中鋰電池業務實現營收12.0億元，同比增長141.7%。金屬物流業務是公司傳統業務，2021H1公司金屬物流配送下游ICT、汽車零部件等領域客戶需求良好，實現營收12.0億元。Wind一致預期公司2021至2023年營業收入相較于2020年的同比增速、2/3年復合增速分別為45.4%、38.3%、36.6%，歸母凈利潤相較于2020年的同比增速、2/3年復合增速分別為141.8%、82.8%、66.8%。
傳化智聯
傳化智聯（002010 CH）是中證現代物流指數截至2021年8月31日第三大權重股，權重為5.53%。公司是國內公路貨運物流領域的龍頭，依托全國公路港，運營園區開發、信息服務、物流服務和金融四大業務。2015年傳化物流置入上市公司，實現“物流主業”+“化工輔業”。2021年中報公司主營收入構成左下圖所示，網絡貨運、車后業務、印染助劑及染料三大主營業務營收占比分別為45%、22%、12%；2016至2023年公司歸母凈利潤及營業收入如右下圖所示（其中2021至2023年為Wind一致預期數據）。
公司2021H1實現收入160.0億元，同比增長82.2%，主要由網絡貨運業務高速增長貢獻。公路港業務方面，公司已開展業務公路港65個，其中在建項目8個；公路港物業整體出租率90%，公路港入駐企業9969家，車流量達2242萬輛，同比增長46.8%，公路港內生效益持續釋放。Wind一致預期公司2021至2023年營業收入相較于2020年的同比增速、2/3年復合增速分別為46.7%、36.2%、31.7%，歸母凈利潤相較于2020年同比增速、2/3年復合增速分別為21.8%、18.9%、17.6%。
韻達股份
韻達股份（002120 CH）是中證現代物流指數截至2021年8月31日第四大權重股，權重為5.34%。韻達股份是國內民營快遞龍頭企業，市占率居上市快遞企業第二。除快遞核心業務外，公司還陸續布局供應鏈、國際等新業務，打造生態圈，夯實護城河。2021年中報公司主營收入構成左下圖所示，2016至2023年公司歸母凈利潤及營業收入如右下圖所示（其中2021至2023年為Wind一致預期數據）。
2021年4月以來，《浙江省快遞業促進條例（草案）》、《關于做好快遞員群體合法權益保障工作的意見》等系列政策出臺表明政策主基調從“高速發展”向“高質量發展”轉變，政策干預將有助于產業鏈盈利的再分配，同時抑制行業惡性價格競爭。9月1日起，中通、圓通、申通、百世、韻達等多家快遞公司上調派費0.1元/票（數據來源：郵政局、公司公告），快遞行業9月開始逐步進入旺季，本次派費上調為旺季提價信號，公司盈利有望迎來進一步改善。
跟蹤中證現代物流指數的產品
目前市場上跟蹤中證現代物流指數的基金產品僅有物流ETF（代碼：516910）一只產品。該基金于2021年6月3日成立，2021年6月11日上市，截至2021年9月3日基金規模為0.51億元。產品基本信息如下表所示。
風險提示
1. 本報告對歷史數據進行梳理總結，歷史結果不能簡單預測未來，規律存在失效風險。
2. 指數歷史表現僅作為案例說明，不構成對指數及具體基金產品的投資建議。指數成份股介紹僅用于展示指數特色及編制思路，不構成對具體個股的投資建議。
3. 本報告不涉及證券投資基金評價業務，所涉及到的基金產品信息均為公開客觀信息。本報告內容僅供參考，投資者應結合自身風險承受能力，充分考慮指數編制規則、樣本股變化、市場風格變化等因素對基金產品業績產生的影響，根據自身情況自主做出投資決策并自行承擔投資風險。
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