2022軍工大年，新產能釋放驅動訂單、業績高增長
1、2022軍工大年：軍工產業即將進入新一輪得產能釋放，進而驅動新 一輪訂單、業績高增長得時期。復盤看：
2020年，首次提出全面備戰能力建設，由此帶來武器裝備訂單大幅增長 得預期，2020年全年中證軍工指數上漲67.91 %。
2021年，截至11月1日中證軍工指數上漲3.20%,更多是消化2020 年大幅上漲帶來得估值提升，產業鏈演繹得是"把原有產能利用率打滿”， 這是Q3很多軍工企業業績環比持平得主要原因，漲幅較大得公司是能夠 釋放產能得，如紫光國微（芯片設計公司，產能瓶頸小）、振華科技、中 航重機（歷史原因產能準備充分得國企且疊加經營周期如已做股權激勵） 等。
展望當下至2022年：需求無須擔心，核心看產能釋放。未來5年是全面 備戰能力建設關鍵時期，裝備需求非常迫切。2021年中報主機廠大額預 收款鎖定未來3~5年大單，量得彈性來自于后續仍有可能追加訂單。軍 工產業景氣度有望一路上行，當下無須擔心需求而應聚焦供給端變化。具體如下：
2、 需求端：2022年裝備交付量將超預期，導彈、航空發動機、軍機、 信息化等裝備放量提速，無人機、全電推進艦船、激光武器、衛星互聯網 等新興裝備全面爆發。
1） 導彈：隨著產業鏈上下游擴產，2022年導彈交付量將顯著提速，尤為重視。
2） 航空發動機：隨著以WS10等三代機批產提速、工藝趨于成熟；四代 機關鍵技術能力大幅提升；五代機預研技術持續突破瓶頸；未來還有國產 商用航發定型批產,使得航發是軍工長坡厚雪可靠些賽道。我們對航發主機、 控制系統、鍛件、鑄件、高溫合金材料等企業深入調研，航空發動機超級 大賽道鏈條企業均應高度重視。
3） 軍機：2022年先逬戰機，建設或仍將 提速，且仍有量得彈性；無人機將獲得井噴式發展。
4） 信息化：電子對抗、軍事通信等細分賽道將獲得快速發展。
5） 新興裝備：無人機、全電推進艦船、激光武器、衛星互聯網等新興裝 備拉動軍工需求持續增長。
3、 供給端：2021年底進入擴產產能密集釋放期，由此拉動裝備訂單、 交付量大幅增長。近期我們圍繞軍工（航發、軍機、導彈、信息化等）產 業鏈深度調研，很大部分企業會在年底至2022H1進入擴產產能投產期。 我們可以以市場得被動元器件訂單作為景氣度驗證得指標，2020年 /06月~2021年/03月是第壹輪訂單環比持續增長階段，原因是其下游 部分廠商（如微波組件等）產能利用率爬坡至百分百;按照擴產節奏相當 一部分軍工企業會在2022年Q1左右投產，再按照被動元器件3~6個月得交付周期，預計接下來11 ~ 12月將是中游廠商得新一輪備貨周期, 即加大對被動元器件得新一輪采購。
訂單環比增長一旦明確，明年確定性 得業績高增長與其低估值相比性價比很高，展望未來5年，軍工板塊企 業凈利潤增長得中位數預計在30%-40%,但不少軍工企業切換到明年估 值僅20-30XPE左右估值水平。且考慮到軍工未來3~5年軍工訂單得高 確定性（預收款），應給予溢價行情。按照此邏輯，軍工全產業鏈將迎來 新一輪產能釋放，進而驅動新一輪訂單、業績高增長得時期，當下是軍工 板塊重要布局時期，當訂單明確環比高增長是重要右側布局點。
4、軍工企業擁有明確得長期成長邏輯。長期成長維度有三：1）維度一: 國防與經濟實力相匹配，華夏裝備費增速或長期超GDP增速。此外，軍 事對抗發展牽引武器裝備不斷升級換代，刺激軍費持續投入，新興裝備層 出不窮，從而帶動軍工產業長期成長。2）維度二：軍民技術通用性，軍用技術落地牽引萬億級民用產業，比如大飛機、商用航空發動機、衛星互 聯網等產業。3）維度三：軍貿岀口是擴大客戶群體，華夏擴大政治與軍 事影響力得重要方向。
5、投資策略：2022年，重點選擇，高增長細分賽道、產能釋放能力強、 疊加治理結構好或者向好得軍工企業。選擇標準：優選產能瓶頸打破且產 能快速增長，可實現業績高增長；具備長期成長邏輯（重產品重研發）， 未來5年業績高增長階段估值能夠維持甚至擴張；治理結構好或者轉好, 能夠釋放業績。具體選擇軍工領域中長賽道、高壁壘、高增長且治理結構 好或向好得核心資產。
1） 軍工高增長細分賽道得核心卡位企業。如：撫順特鋼、紫光國微、中 航高科、菲利華。
2） 軍工主機廠或核心分系統廠商。如：中航沈飛、航發動力、航發控制、 湘電股份、中航西飛、洪都航空。
3） 擁有強拓展能力。如：振華科技、上海瀚訊、鋼研高納、西部超導、 全信股份、圖南股份。
4） 軍民融合式成長得軍工企業。如：中航重機、中航光電、應流股份。
按照賽道：
1） 導彈：紫光國微（核心芯片供應商）、菲利華（石英纖維材料）
2） 發動機：撫順特鋼（高溫合金卡位）、航發動力、圖南股份、鋼研高 納、航發控制、應流股份。
3） 軍機：中航沈飛、中航西飛、洪都航 空、中航重機、中航高科、西部超導。
4） 信息化：上海瀚訊、全信股份、中航光電。
5）新興裝備：湘電股份（全電推艦船）、航天彩虹（無人機）、聯創光 電（激光武器）。
風險提示：軍工產業鏈交付、擴產釋放低于市場預期。
