觀點小結：PTA

PTA：短期預計維持震蕩，PX+PTA低估值，基本面累庫預期，可能嗎？價格跟隨原油。

供需面來看，供應端裝置變動不大，年底前PTA裝置檢修不多，需求端限電放松開工邊際回升，PTA存累庫預期。

平衡表來看，本周環比調高聚酯需求，PTA仍面臨累庫壓力（聚酯90％可能供需平衡），基本面缺乏驅動。

估值上，PX加工費壓縮至140左右，PTA加工費500附近，原油堅挺下PX+PTA估值處于偏低。

短期來看，加工費壓縮空間不大，反彈缺乏驅動，可能嗎？價格波動原油。累庫預期下，逢高做空加工費。

風險提示：原油波動加大，PTA裝置計劃外檢修增加，需求恢復不及預期。

觀點小結：MEG

乙二醇：低估值與弱預期得矛盾，短期預計維持震蕩。

國內供應，國內油制和煤制11月之前重啟困難，新裝置投產預期集中12月。進口量，預估不變10-12月進口評估70-75萬噸，邊際回升。

需求端，限電放松，聚酯負荷邊際回升評估邊際回升，11月86％，12月88％左右（環比+1％）。

平衡表來看，11月前累庫壓力不大，12月后累庫回升較快（新裝置貢獻產量）。

短期來看，乙二醇仍面臨低庫存與弱預期得矛盾，整體估值不高，累庫預期下大幅下跌空間不大，但反彈缺乏驅動，短期預計維持震蕩。中長期，乙二醇仍在投產周期之中，逢高做空或反套得機會。

風險提示：原油、煤炭波動加大，進口回升預期

限電或放松，織造訂單轉淡

終端出口表現良好

2021年1-10月華夏出口紡織紗線、織物及制品1176.826億美元，同比下降9.1％，1-10月華夏出口服裝及衣著附件1388.501億美元，同比增長25.2％。

其中10月華夏紡織品出口125億美元，同比增長7.2％；服裝及衣著附件出口164.4萬噸，同比增長24.69％；紡織品服裝合計出口289.4億美元，同比增長16.48％。

終端紡織服裝出口呈現季節性下降，但同比出口量維持往年高位。其中服裝出口仍維持較高速增長，限電政策下10月訂單表現較好，海運費有所松動發貨增加。

終端訂單轉弱

截止5日，加彈開機率在79％左右，織機開機率在82％左右，印染開機率在87％，織造原料備貨至11月中下旬。

江蘇、浙江地區限電放松，加彈、織機和印染開工基本恢復至正常水平。隨著原料大幅下跌，終端訂單走弱，內貿訂單放緩，原料采購積極性下降。

聚酯邊際走弱

截止5日，聚酯周開工率84.5％附近，加權庫存19天，加權利潤608元附近。

環比來看，聚酯基本面邊際轉差，開工回升，庫存抬升，利潤壓縮。限電放松，聚酯開工小幅回升；原料下跌，聚酯產銷回落，聚酯庫存小幅回升；聚酯開啟定期促銷模式，利潤小幅壓縮。

聚酯開工率評估

浙江省能源局發布《暫停有序用電措施得通知》，限電有望進一步放松。

聚酯開工率評估方面，目前聚酯回升至85％左右，11月按照開工率86％，12月88％評估，環比上升1％。

（目前聚酯開工率回升幅度仍需進一步跟蹤，根據蕞新用電得措施，我們認為聚酯開工有望環比抬升。）

聚酯庫存繼續回升

產銷下降，聚酯庫存繼續回升。

POY、DTY、FDY和短纖庫存分別為19.6、15.3、27.3和7.9天。

庫存回升，目前除DTY庫存中性外，其他產品庫存壓力增大。

聚酯利潤開始壓縮

隨著聚酯庫存抬升，聚酯開始降價促銷，利潤壓縮。

PTA年底前有累庫壓力

PTA年底前檢修量不高

裝置動態，裝置變動不大，恒力、能投開始檢修，12月僅亞東、百宏和英力士計劃檢修。

PTA社會庫存累庫明顯

倉單數量方面，基差小幅走強，倉單繼續增加中，截止8日PTA倉單11.7萬張。

社會庫存方面，截止11月5日總社會庫存約246萬噸，環比上周同期上漲15萬噸。11-12月PTA裝置檢修不多，預計PTA逐漸累庫。

PTA平衡表

本周平衡表，供給端變動不大，目前11-12月檢修預計不多，邊際上12月檢修量高于11月；需求端，由于用電政策放松，聚酯開工率評估環比上周評估提高1個百分點，11月86％，12月88％。

平衡表來看，11-12月供需均有回升，但需求端開工率恢復至90％以上可能才能維持供需平衡，目前來看年底前PTA大概率維持累庫狀態。

PX低利潤下檢修增多

裝置動態，本周裝置變動不大，中化泉州周內負荷有所下降，福佳預計下半周重啟一條線，另一條延后至明年重啟；海外韓國、印度、日本裝置降負。

供需平衡上，11-12月PX供需雙增，預計維持小幅累庫狀態。據聞浙石化1-2周內存PX負荷提升可能，浙石化提負后PX加工費預計維持低位。

估值上，維持低估值

產業鏈價差方面，石腦油加工差160美元/噸附近，PX加工差140美元/噸左右，PTA加工差500-550元附近，PTA邊際成本在400-500附近，當前PTA加工費中性偏低。

供需格局上，隨著浙石化投產預期，PX加工差預計較難恢復，PTA四季度面臨累庫格局，目前PTA加工費壓縮至低位，整體估值不高。

目前PTA加工費低位，供需面驅動不強，可能嗎？價格風險在原油端。

乙二醇低估值與弱預期

國內開工維持低位

國內開工維持低位，油制工藝方面，部分裝置EG切換EO（影響2-3萬噸/月），煤制工藝低負荷，12月存在開工可能。

截止6日，國內總體開工率61.13％，煤制開工率39.3％左右。低利潤下，11月開工回升有限。

裝置檢修量維持偏高

裝置動態，本周裝置變化不大，斯爾邦重啟。

從目前檢修計劃來看，前期停車煤制裝置重啟困難，預計開工率回升較慢。

主流工藝現金流均維持虧損

乙二醇國內主流工藝利潤維持虧損狀態。

近期乙二醇進口利潤抬升，預計12月進口量存在小幅抬升可能。

備注：煤制工藝得成本單耗按照4個褐煤+2個動力煤+1700（固定成本）----完全成本

新裝置投產計劃集中公布

新裝置動態方面，浙石化、昊源和山西美錦有預期11月底投產，浙石化進展，煤化工投產進度。

港口庫存小幅增加

從到港量來看，10月乙二醇到港量回升，上周預計到港20.2，實際到港17.5萬噸，上周下游發貨尚可。

實際到港較多，華東主港地區MEG港口庫存約63.8萬噸，環比增加4.8萬噸。

11.1-11.7，預計到貨總量在14萬噸附近，到港量中性，下周預計庫存持穩

乙二醇進口存回升預期

海外裝置動態，邊際無變化。樂天70萬噸本周末重啟，沙特sharq4號預計11月底檢修，目前海外裝置檢修不多。

從海外裝置檢修來看，10月之后海外檢修已下降，預計11-12月進口量有所回升。進口預估10月70萬噸，11月71萬噸，12月75萬噸（進口評估環比不變）。

乙二醇平衡表

供給端，國內油制和煤制11月之前重啟困難，新裝置投產預期集中12月后存產量釋放可能。進口端，本周評估不變，海外檢修下降，進口邊際存回升預期。

需求端，限電放松需求預計回升，11月負荷86％左右，12月88％左右（環比上升1％，聚酯恢復至90％以上仍相對困難）。

平衡表來看，11-12月存累庫預期，但累庫壓力不大，主要增量來自于新裝置投產。

價差結構

PTA基差持穩，月差走弱

乙二醇基差偏弱，月差持穩

遠期曲線

感謝源自天風期貨研究所