財(cái)聯(lián)社（上海，感謝 徐川）訊，在即將過(guò)去得2021年，債市走出“小牛市”。其中，利率債市場(chǎng)對(duì)于基本面得反應(yīng)較為鈍化，收益率區(qū)間震蕩，呈現(xiàn)出“前高后低、中樞下行”得慢牛行情；信用債方面，中高等級(jí)券種得信用利差進(jìn)一步壓縮至歷史低位，而期限利差有所走闊，此外，市場(chǎng)信用分化愈發(fā)凸顯，個(gè)別房企面臨流動(dòng)性危機(jī)，國(guó)企信用大幅修復(fù)。

展望2022年債市，作為固收市場(chǎng)得主力軍，部分銀行系資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，明年穩(wěn)中偏松得貨幣環(huán)境仍對(duì)債券市場(chǎng)形成利好，雖然收益率小幅向上得風(fēng)險(xiǎn)或有所增加，但從長(zhǎng)周期來(lái)看，仍有機(jī)會(huì)把握合適得階段性配置窗口。

從配置策略來(lái)看，部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，利率債可能延續(xù)低波動(dòng)走勢(shì)，因此可抓住票息機(jī)會(huì)，另在資金利率得穩(wěn)定前提下也可考慮適度增加杠桿增厚收益；信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已基本出清，整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控，中高等級(jí)信用債預(yù)計(jì)仍將成為市場(chǎng)追捧品種。

明年債市利率走勢(shì)或小幅抬升

市場(chǎng)人士指出，2021年華夏債券市場(chǎng)整體行情大致可分為兩個(gè)階段。第壹個(gè)階段是二季度初到6月。在經(jīng)歷春節(jié)前夕資金利率波動(dòng)后，央行于二季度初表態(tài)通過(guò)精準(zhǔn)調(diào)控維持流動(dòng)性合理充裕，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期穩(wěn)定，債券收益率呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。此外，7月央行宣布降準(zhǔn)，帶動(dòng)市場(chǎng)利率快速大幅下行。

第二階段是9月底至10月中下旬。受通脹預(yù)期回升及降準(zhǔn)預(yù)期落空影響，債市出現(xiàn)回調(diào)，但隨著央行進(jìn)一步明確表態(tài)貨幣政策仍將維持合理充裕，疊加經(jīng)濟(jì)基本面承壓，利率再次拐頭向下，中高等級(jí)信用利差低位震蕩。

展望明年債市走勢(shì)，農(nóng)銀理財(cái)固定收益投資部總經(jīng)理劉湘成認(rèn)為，從全球得資產(chǎn)價(jià)格來(lái)看，華夏得債券市場(chǎng)仍具吸引力，即便有階段性得壓力，但利率大幅向上得風(fēng)險(xiǎn)不大。

“利率走勢(shì)來(lái)看，全年或呈現(xiàn)‘倒N型’走勢(shì)，整體上升幅度在20bp水平，從2021年得‘小牛市’轉(zhuǎn)換形成‘小熊市’，整體債券組合久期上建議中性偏低。”興業(yè)銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)首席債券策略師、興銀理財(cái)研究首席徐寒飛認(rèn)為，在投資節(jié)奏上，基于機(jī)構(gòu)配置需求和“降息”預(yù)期，市場(chǎng)短期表現(xiàn)仍然較強(qiáng)，春節(jié)之前存在10-20基點(diǎn)得空間。但是考慮到估值、周期、曲線、流動(dòng)性等因素，利率底部正在形成，中期來(lái)看新一輪利率周期存在一定向上風(fēng)險(xiǎn)（幅度預(yù)估在30-50基點(diǎn)），而且曲線存在熊陡風(fēng)險(xiǎn)。

恒生華夏環(huán)球市場(chǎng)部代理主管兼市場(chǎng)財(cái)資主管李慧寰亦表示，明年華夏債券市場(chǎng)仍有盈利機(jī)會(huì)，基于央行中性、穩(wěn)健貨幣政策得整體方向，預(yù)計(jì)整體債券市場(chǎng)仍會(huì)以低波動(dòng)得利率走勢(shì)為主。

“亞洲債券息差與疫情前水平相比仍然高企，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)投資級(jí)別債券息差相比極具吸引力。預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月亞洲投資級(jí)別債券息差有空間收窄。”匯豐環(huán)球私人銀行及財(cái)富管理北亞投資總監(jiān)何偉華認(rèn)為，展望明年得華夏債市，在尋找息差機(jī)會(huì)時(shí)，將選擇性挑選華夏國(guó)企發(fā)行得優(yōu)質(zhì)債券以及華夏優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)債券。

利率債票息機(jī)會(huì) 中高等級(jí)信用債仍受青睞

從利率債得配置策略來(lái)看，匯華理財(cái)多資產(chǎn)投資組合高級(jí)經(jīng)理汪澳認(rèn)為，其可能嗎？收益率處于歷史偏低水平。當(dāng)前1年期與10年期國(guó)債利差約60個(gè)基點(diǎn)，處于自2010年以來(lái)中位數(shù)水平。雖然可能嗎？收益率處于歷史偏低水平，但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然承壓、貨幣穩(wěn)中偏松、結(jié)構(gòu)性寬信用背景下，期限結(jié)構(gòu)平坦化有望呈現(xiàn)，“寬貨幣+結(jié)構(gòu)性寬信用”得政策組合對(duì)利率債仍然偏利好。

“預(yù)計(jì)明年利率債收益率將繼續(xù)在較窄得空間內(nèi)波動(dòng)，上半年債券收益率運(yùn)行中樞可能會(huì)低于下半年。”交通銀行金融市場(chǎng)部業(yè)務(wù)可能朱千帆表示，明年貨幣政策在穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)匯率間尋求平衡，整體易松難緊，流動(dòng)性對(duì)利率債偏有利，預(yù)計(jì)資金利率繼續(xù)圍繞政策利率波動(dòng)。

鑒于利率債低波動(dòng)得預(yù)期走勢(shì)，在朱千帆看來(lái)，波段操作存在一定難度，因此建議票息機(jī)會(huì)，另在穩(wěn)定得資金利率下也可考慮適度增加杠桿增厚收益。

信用債方面，汪澳認(rèn)為，中高等級(jí)信用債收益率及利差均處于低位，上行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)不大。明年流動(dòng)性預(yù)期穩(wěn)定，信用由緊轉(zhuǎn)松，進(jìn)一步利好中高等級(jí)信用債。雖然當(dāng)前可能嗎？收益率水平及短端利差均處于歷史低位，性?xún)r(jià)比一般，但上行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)相對(duì)可控，中等期限仍有部分壓縮空間。同時(shí)，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放后，政策面有望邊際緩和避免“硬著陸”，但“房住不炒”基調(diào)不改，地方隱性債務(wù)化解仍然在途。在此背景下，信用分化預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，中高等級(jí)信用債預(yù)計(jì)仍將成為市場(chǎng)追捧品種。

對(duì)于信用債得配置方向，交銀理財(cái)研究部認(rèn)為，信用債整體或仍將呈現(xiàn)分化趨勢(shì)。一方面，碳中和推進(jìn)帶動(dòng)得產(chǎn)業(yè)格局重塑以及制造業(yè)得強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈，將帶動(dòng)制造業(yè)投資增速向上，建議綠色債、碳中和債等特殊品種；另一方面，明年整體房地產(chǎn)金融政策得執(zhí)行靈活度或?qū)⑸仙A(yù)計(jì)仍是偏結(jié)構(gòu)性得，仍需對(duì)房企得土地儲(chǔ)備規(guī)模及布局、現(xiàn)金流情況和表外負(fù)債進(jìn)行綜合判斷，優(yōu)選償債能力更強(qiáng)、資金穩(wěn)定、盈利能力優(yōu)良得房企。

亦有機(jī)構(gòu)人士補(bǔ)充稱(chēng)，預(yù)計(jì)2022年銀行仍面臨一定資本補(bǔ)充壓力，優(yōu)質(zhì)金融債信用風(fēng)險(xiǎn)可控，依舊是較好得配置選擇；同時(shí)，可適度綠色城投債、鄉(xiāng)村振興型城投債等挖掘機(jī)會(huì)，此類(lèi)品種債券在China戰(zhàn)略引導(dǎo)下，蘊(yùn)含較大發(fā)展空間。