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        提價無果_造紙毛利率“腰斬”_紙漿價格要見頂了

        放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2022-01-30 03:26:05    作者:付樂欣    瀏覽次數(shù):107
        導(dǎo)讀

        在上游成本不斷攀高、下游提價無果、造紙利潤被壓縮以及紙廠開工率較低得情況下,紙漿價格不僅持續(xù)處于上升通道中,而且走出了十二連漲。我們分析認(rèn)為,紙漿這輪漲幅出現(xiàn)得根本原因是短期供給偏緊,而造成供給偏緊有

        在上游成本不斷攀高、下游提價無果、造紙利潤被壓縮以及紙廠開工率較低得情況下,紙漿價格不僅持續(xù)處于上升通道中,而且走出了十二連漲。我們分析認(rèn)為,紙漿這輪漲幅出現(xiàn)得根本原因是短期供給偏緊,而造成供給偏緊有兩方面得原因:一方面,國際端得影響通過實(shí)際得發(fā)運(yùn)和進(jìn)口數(shù)據(jù)被逐漸量化;另一方面,進(jìn)口紙漿存在套利空間后,期貨市場得蓄水池效應(yīng)凸顯。

        上游原材料價格上漲

        2021年11月底至今,紙漿期價漲幅達(dá)25%,從造紙產(chǎn)業(yè)鏈上下游得角度來看,這一輪上漲稍微帶一些魔幻得傳奇色彩。華夏針葉漿幾乎100%依賴進(jìn)口,這意味著國際市場有任何風(fēng)吹草動都將影響國內(nèi)紙漿市場。因此,從2021年年底啟動得上漲行情離不開國際端得影響,先是加拿大不列顛哥倫比亞省得洪水對木材運(yùn)輸、漿廠運(yùn)行和發(fā)船量形成嚴(yán)重阻礙,再是華夏蕞大得陸運(yùn)口岸城市滿洲里得疫情阻礙俄羅斯對華夏得進(jìn)口,在這些事件得驅(qū)動下,紙漿得強(qiáng)勢行情由此展開。之后,伴隨著智利火災(zāi)、印尼地震、全球部分漿廠停機(jī)檢修、芬蘭造紙工人罷工等,國際供給端得擾動不斷被市場注意,紙漿期貨持倉量大增。截至1月21日收盤,紙漿主力合約持倉量達(dá)到26.09萬手,而去年同期為13.89萬手。盡管在這輪上漲行情得前期和中期,每一題材或事件都難以準(zhǔn)確量化其影響,但在對外高依存度和做多得熱情下,消息面成為紙漿運(yùn)行得參照主線。

        下游紙廠生產(chǎn)意愿低

        不過,從木漿進(jìn)口成本、下游紙廠造紙利潤和開工需求上看,紙漿尚不具備頑強(qiáng)得上漲動力。在成本不斷上漲得背景下,下游紙廠馬不停蹄地發(fā)布漲價函,但終端需求疲軟,下游成品紙企業(yè)庫存高企,均是近5年同期得第壹高或第二高水平,幾大紙種得利潤不斷被壓縮,意味著終端對價格接納度偏低,漲價函對紙價得實(shí)際提升作用有限。目前得數(shù)據(jù)與2021年11月得數(shù)據(jù)相比,白卡紙、雙膠紙、雙銅紙和生活用紙得毛利率基本被腰斬,其中在“雙減”政策得影響下,雙銅紙和雙膠紙得毛利率甚至被壓縮至負(fù)值。

        目前來看,雖然紙廠得開工率有所恢復(fù),但由于造紙利潤單薄且持續(xù)被壓縮,下游紙廠得生產(chǎn)意愿偏低,下游紙廠得開工率依然低于往年正常水平。截至2021年12月底,除毛利率相對偏高得白卡紙開工率恢復(fù)至70%以上,雙膠紙、雙銅紙和生活用紙得開工率在60%—65%,均低于往年同期70%以上得水平。而隨著春節(jié)假期臨近,很多紙廠停機(jī)檢修,這種情況預(yù)計會持續(xù)至2月中下旬,也就意味著紙漿得直接需求在短期內(nèi)沒有回暖得跡象。

        港口到貨量預(yù)計偏少

        在物流正常化得前提下,巴西和智利到華夏得船期分別為7周和6周,但在疫情得影響下船期被拉長。據(jù)Fastmarkets得報道,由于巴西港口擁堵船舶需要額外兩周得排隊時間,加之華夏得疫情防控措施增加了兩周得時間消耗,因此當(dāng)前船期預(yù)計2—3個月,由于物流時間增加拉長了從國際端供應(yīng)鏈炒作到數(shù)據(jù)印證得時間區(qū)間,供給端擾動得持續(xù)性被拉長。

        與此同時,供給端得影響將逐步在數(shù)據(jù)上得到體現(xiàn)。2021年下半年,針葉漿得發(fā)運(yùn)量整體偏低。其中,10月針葉漿主產(chǎn)國對華夏得發(fā)運(yùn)量總計49.14萬噸,是2017年以來同期得蕞低水平,同比減少7%;11月和12月智利針葉漿到華夏得量分別為109.31萬噸和82.08萬噸,同比分別減少10萬噸和21萬噸。因此,預(yù)計今年1—2月華夏紙漿港口到貨量偏少。由此看來,2021年年底國際供給端對市場得影響將在今年1—2月得進(jìn)口數(shù)據(jù)上得到體現(xiàn),供給在今年第壹季度有收緊得預(yù)期。

        蓄水池作用顯現(xiàn)

        2021年年底,外盤紙漿報價整體維持穩(wěn)定,但內(nèi)盤在做多熱情下開始沖高,內(nèi)外盤價差開始走擴(kuò),12月時進(jìn)口漿對期貨盤面存在500元/噸得利潤窗口,套利空間開始出現(xiàn),同一時間基差走弱。以山東市場得Arauco針葉漿(銀星)日度市場價計算,2021年年底時紙漿基差蕞低至-176元/噸,在不看好后市紙漿價格得情況下,期貨盤面成為很好得蓄水池,紙漿倉單不斷刷新歷史新高,當(dāng)前已在50萬噸附近,是往年得5倍之多。

        與此同時,貿(mào)易商愿意接貨,導(dǎo)致在下游實(shí)際需求不景氣得情況下,創(chuàng)造了短期直接需求偏好、供給偏緊得現(xiàn)象,這一點(diǎn)正好與2021年12月港口加速去庫存相契合——2021年12月紙漿港口庫存降幅明顯,為2021年港口庫存首次降至160萬噸以下,達(dá)到年內(nèi)新低,環(huán)比下降15%,同比下降8.7萬噸,降幅為5%。

        綜合來看,紙漿市場得供需矛盾依然存在,在供給沒有得到有效緩解、市場沒有恢復(fù)正常發(fā)運(yùn)量之前,紙漿價格依然維持強(qiáng)勢運(yùn)行。不過,因進(jìn)口和盤面得套利空間繼續(xù)存在,倉單數(shù)量繼續(xù)攀升,國內(nèi)供給端也將逐漸出現(xiàn)邊際性好轉(zhuǎn)。如果后期國外供給端得條件得到改觀,那么市場交易邏輯將向下游傾斜,紙漿價格將在春節(jié)后承壓運(yùn)行。(單位:中信建投期貨)

        感謝源自期貨

         
        (文/付樂欣)
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