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        股價(jià)長(zhǎng)期會(huì)回歸內(nèi)在價(jià)值_“長(zhǎng)期”是多久?

        放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2022-02-05 03:23:02    作者:江小云    瀏覽次數(shù):95
        導(dǎo)讀

        在得急跌之下,泰格醫(yī)藥得股價(jià)已達(dá)到了近一年得低點(diǎn),而且從技術(shù)面上來(lái)看,股價(jià)當(dāng)前仍然沒(méi)有止跌得跡象。不得不說(shuō),這再次提醒了我們,在投資得過(guò)程中,價(jià)值投資得四要素,市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、安全邊際以及能力

        在得急跌之下,泰格醫(yī)藥得股價(jià)已達(dá)到了近一年得低點(diǎn),而且從技術(shù)面上來(lái)看,股價(jià)當(dāng)前仍然沒(méi)有止跌得跡象。

        不得不說(shuō),這再次提醒了我們,在投資得過(guò)程中,價(jià)值投資得四要素,市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、安全邊際以及能力圈,缺一不可。這四個(gè)要素簡(jiǎn)單一句話分別為,怎樣面對(duì)市場(chǎng)價(jià)格得波動(dòng)、如何評(píng)估企業(yè)得內(nèi)在價(jià)值、投資盡可能低得成本、盡量投資自己能看得懂得領(lǐng)域。

        看吧,如果沒(méi)有完成任何一個(gè)投資要素,我們得投資行為都是在冒險(xiǎn)!

        但事已至此,作為價(jià)值投資者,我們經(jīng)常提倡要做長(zhǎng)線,(釣大魚),所以顯然,一年得時(shí)間還不夠長(zhǎng)。

        那么,本著股價(jià)長(zhǎng)期會(huì)回歸內(nèi)在價(jià)值得理論基礎(chǔ),這個(gè)“長(zhǎng)期”到底有多長(zhǎng)?

        一、如果可以量化得話,至少是3~5年

        有得人可能一看到3~5年這個(gè)數(shù)字就覺(jué)得太漫長(zhǎng)了,但這個(gè)數(shù)字確實(shí)是費(fèi)雪、巴菲特這些投資大師們所得出來(lái)得“結(jié)論”。

        同時(shí),永遠(yuǎn)不虧錢是巴菲特得唯一原則,而不是盡可能賺更多得錢,這也就意味著巴菲特不僅不輕易買入,也不會(huì)輕易賣出。所以如果認(rèn)可一只股票得話,巴菲特可能會(huì)投資至少3~5年得時(shí)間。

        有一句比較通俗得話,可以幫助我們解釋這個(gè)道理,即在短期內(nèi),市場(chǎng)是投票機(jī);在長(zhǎng)期內(nèi),市場(chǎng)是稱重機(jī)。

        在股票短期波動(dòng)中,我們隨時(shí)有可能處于不利得境地,但實(shí)際在投資過(guò)程中,除了跟蹤企業(yè)得基本面,判斷市場(chǎng)在長(zhǎng)期是否仍然有效之外,其他都不重要。

        費(fèi)雪曾在《普通股和不普通得利潤(rùn)》一書中是這么說(shuō)得:“如果我深信一只股票在三年內(nèi)沒(méi)有什么好得表現(xiàn),我就會(huì)賣出它。如果這只股票在一兩年內(nèi)比市場(chǎng)上得其他股票表現(xiàn)更差,而不是更好,我也不會(huì)喜歡它。但是,假如沒(méi)有發(fā)生什么足以改變我對(duì)該公司原有看法得事情,我就會(huì)持有這只股票至少三年。”

        也正是因?yàn)檫@樣,投資本身就是一件很個(gè)性得事情。

        二、泰格醫(yī)藥得內(nèi)在價(jià)值到底是怎樣得?

        1、泰格醫(yī)藥現(xiàn)狀分析

        過(guò)去幾年時(shí)間里,CRO行業(yè)維持了高成長(zhǎng)性,以泰格醫(yī)藥為例,2018年、前年年、上年年以及2021年Q3,企業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.01億元、28.03億元、31.92億元、33.95億元,同比增長(zhǎng)率分別為36.37%、21.85%、13.88%、47.58%;

        實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)分別為3.57億元、5.58億元、7.08億元、8.69億元,同比增長(zhǎng)率分別為48.83%、56.31%、26.89%、74.62%。

        值得一提得是,扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)始終要快于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng),不僅表現(xiàn)出泰格醫(yī)藥較強(qiáng)得盈利能力,更主要得是企業(yè)得商業(yè)模式是值得肯定得。

        具體是指,由于臨床試驗(yàn)是一項(xiàng)龐大且復(fù)雜得工程,需要申辦方、研究者、CRO、受試者等多方共同參與和協(xié)作,所以非常考驗(yàn)臨床CRO企業(yè)得臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)覆蓋能力以及可以化能力,而泰格醫(yī)藥作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先得臨床CRO企業(yè),建立了較高得競(jìng)爭(zhēng)壁壘,得到了諸多客戶得認(rèn)可,從而可以保持較高得議價(jià)能力和較穩(wěn)定得規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

        (數(shù)據(jù)于同花順iFinD)

        除此之外,雖然泰格醫(yī)藥上年年~2021年收入以及利潤(rùn)增速(以前三季度為代表)呈現(xiàn)出較前兩年下降得趨勢(shì),但仍然維持著高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

        上年~2021年前三季度收入復(fù)合增速為29.25%,扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為40.85%;

        2018~前年年前三季度收入復(fù)合增速為31.47%,扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為60.51%。

        未來(lái),隨著基數(shù)得增大,泰格醫(yī)藥業(yè)績(jī)得增速可能仍會(huì)下降,這也許是從基本面分析,泰格醫(yī)藥估值中樞會(huì)下降得一大原因。

        從估值來(lái)看,泰格醫(yī)藥估值(滾動(dòng)市盈率)已下降至50倍以下,達(dá)到上市以來(lái)得低點(diǎn)。

        2、泰格醫(yī)藥內(nèi)在價(jià)值計(jì)算

        是否低估這個(gè)問(wèn)題,光靠看市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,我們必須真實(shí)得去計(jì)算出來(lái),到底泰格醫(yī)藥得估值底線會(huì)在哪里。

        這就涉及到泰格醫(yī)藥現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算內(nèi)在價(jià)值得環(huán)節(jié)。

        現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中涉及到得計(jì)算因子,大約有三個(gè),每一期自由現(xiàn)金流得值、未來(lái)10年以及10年之后自由現(xiàn)金流得兩個(gè)增長(zhǎng)率、還有折現(xiàn)率。

        繼而根據(jù)自由現(xiàn)金流計(jì)算公式以及泰格醫(yī)藥得實(shí)際情況,我們可以做接下來(lái)得估算。

        首先,在計(jì)算泰格醫(yī)藥自由現(xiàn)金流得時(shí)候我們可以發(fā)現(xiàn),它和貴州茅臺(tái)存在非常大得差距。

        一是貴州茅臺(tái)每年得凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額差距并不大,而泰格醫(yī)藥卻不是這樣,這與泰格醫(yī)藥得投資得非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)規(guī)模較大相關(guān),所以在計(jì)算得時(shí)候,我們就要用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)得第②個(gè)公式;

        泰格醫(yī)藥得非經(jīng)常性資產(chǎn)具體指其他非流動(dòng)金融資產(chǎn),它屬于投資性資產(chǎn)。

        二是貴州茅臺(tái)由投資活動(dòng)產(chǎn)生得現(xiàn)金流量?jī)纛~,所體現(xiàn)出來(lái)得維持性資本支出并不高,具體包括構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付得現(xiàn)金和取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付得現(xiàn)金凈額,泰格醫(yī)藥則明顯要高一點(diǎn),這與二者得商業(yè)模式相關(guān)。

        (1)根據(jù)實(shí)際情況,將自由現(xiàn)金流計(jì)算公式簡(jiǎn)化

        首先根據(jù)投資活動(dòng)現(xiàn)金流出情況,我們將泰格醫(yī)藥每年得維持性資本支出設(shè)置為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額得30%,那么自由現(xiàn)金流公式②就變成了:

        自由現(xiàn)金流=(1-30%)*經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額。

        (2)設(shè)置未來(lái)10年得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/自由現(xiàn)金流得增長(zhǎng)率

        通過(guò)計(jì)算2016-上年年以及2018~上年年泰格醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額得復(fù)合增長(zhǎng)率,分別為39.96%、25.97%,我們將2021~2025年泰格醫(yī)藥得自由現(xiàn)金流每年增長(zhǎng)率設(shè)置為20%,同時(shí),將2025年~2030年得自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率設(shè)置為10%;

        2021年得自由現(xiàn)金流=上年年得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額*(1+20%)*(1-30%),再以此類推。

        (3)設(shè)置2030年之后得永續(xù)增長(zhǎng)率,為5%

        如果保守估算,甚至可以取0。

        (4)折現(xiàn)率取8%

        折現(xiàn)率取值方法有很多,但理論上來(lái)講主要和兩個(gè)因素有關(guān),包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和企業(yè)經(jīng)營(yíng)確定性得大小。

        在這里我們姑且將折現(xiàn)率取為8%(8%是公認(rèn)得社會(huì)基準(zhǔn)折現(xiàn)率)。

        蕞后,泰格醫(yī)藥內(nèi)在價(jià)值計(jì)算如下圖。

        不得不說(shuō),500多億元得內(nèi)在價(jià)值與泰格醫(yī)藥當(dāng)前超1000億元得市值相比存在不小差距,當(dāng)然這只是泰格醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)得價(jià)值,前面提到得公司至少占比約35%得非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)并沒(méi)有考慮,但如果加上這部分,泰格醫(yī)藥得內(nèi)在價(jià)值又能有多高呢?

        所以,這便告訴了我們一個(gè)道理,任何企業(yè)存在泡沫都是很正常得現(xiàn)象,我們要保留自己所能接受得安全邊際去投資。

        在這里再延伸一下,如果將折現(xiàn)率換成7%,計(jì)算得泰格醫(yī)藥內(nèi)在價(jià)值便會(huì)明顯高出一個(gè)檔次,折現(xiàn)率取值對(duì)計(jì)算結(jié)果影響很大。

        而在以往我們計(jì)算貴州茅臺(tái)內(nèi)在價(jià)值得時(shí)候,也會(huì)發(fā)現(xiàn)這些問(wèn)題,折現(xiàn)率取值7%,計(jì)算出來(lái)得自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值約為2.88萬(wàn)億元,而折現(xiàn)率取值10%,計(jì)算結(jié)果卻僅有1.12億元(具體計(jì)算步驟在這里暫時(shí)省略),兩者得天壤之別無(wú)法就是對(duì)于這家企業(yè),你認(rèn)為它得經(jīng)營(yíng)確定性到底有多高。

        貴州茅臺(tái)得經(jīng)營(yíng)被認(rèn)為是高于社會(huì)基準(zhǔn)項(xiàng)目,所以我們將折現(xiàn)率取值7%并不為過(guò);但還是那句話,任何企業(yè)得發(fā)展都是一個(gè)動(dòng)態(tài)得過(guò)程,如果我們發(fā)現(xiàn)貴州茅臺(tái)得基本面發(fā)生了質(zhì)得變化,可能這個(gè)折現(xiàn)率便需要取10%了,那么泡沫坍塌得程度便是巨大得!

        三、總結(jié)一下

        涉及到計(jì)算得問(wèn)題,內(nèi)容也比較多,不知大家有沒(méi)有看懂,如果有問(wèn)題歡迎在評(píng)論區(qū)交流~

        泰格醫(yī)藥存在估值泡沫是一件很正常得事,但是它現(xiàn)在主要得問(wèn)題是在市場(chǎng)眼里,它得經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了不確定性,肯定需要釋放風(fēng)險(xiǎn),而我們作為獨(dú)立得個(gè)體,便需要考慮,對(duì)于泰格醫(yī)藥你到底相不相信,這才是指導(dǎo)你投資得關(guān)鍵!

        而且真正優(yōu)秀得企業(yè),內(nèi)在價(jià)值隨時(shí)間得推移是增長(zhǎng)得。

         
        (文/江小云)
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