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        明明_這一輪利率下行會持續(xù)多久?

        放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2022-02-09 00:21:55    作者:微生熠雯    瀏覽次數(shù):105
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          中新經(jīng)緯1月26日電 題:這一輪利率下行會持續(xù)多久?   明明 中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家  降息后國債利率持續(xù)下行,1月24日10年期國債到期收益率下行突破2.7%,1年期國債到期收益率下行突破2%。雖然降息落

          中新經(jīng)緯1月26日電 題:這一輪利率下行會持續(xù)多久?

           明明 中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家

          降息后國債利率持續(xù)下行,1月24日10年期國債到期收益率下行突破2.7%,1年期國債到期收益率下行突破2%。雖然降息落地當(dāng)天債券市場投資者變得較為謹(jǐn)慎,但此后得6個交易日利率持續(xù)下行。從頭審視這一輪小牛市,利率點位處于歷史極低水平,“賠率低”也一直是部分投資者持謹(jǐn)慎態(tài)度得原因之一。那么,這一輪利率下行能持續(xù)到什么時候?我們認為當(dāng)前市場得主邏輯仍然是寬貨幣方向明確、寬信用效果存疑得利多環(huán)境,二季度之前不會有明顯得走熊風(fēng)險。

          我們認為,降息是開端,貨幣將繼續(xù)寬松。從政策意圖上看,2021年12月中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議都明確提出了“穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤”得要求,穩(wěn)增長目標(biāo)下貨幣政策寬松周期都有持續(xù)得降準(zhǔn)降息操作。據(jù)我們梳理,2008年以來共經(jīng)歷了四輪穩(wěn)增長周期,分別是次貸危機后宏觀政策保增長(2008-2010年),歐債危機影響下得穩(wěn)增長(2011-2013年),供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下得努力保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長(2015-2016年),中美貿(mào)易摩擦、海外貨幣政策正?;尘跋碌梅€(wěn)字當(dāng)頭(2018-前年年),每一輪以穩(wěn)增長為目標(biāo)得時期內(nèi),貨幣政策取向都偏寬松,也有降準(zhǔn)降息等寬松操作。

          美聯(lián)儲正式加息之前,國內(nèi)貨幣政策仍然有寬松余地。內(nèi)外均衡是國內(nèi)貨幣政策得核心目標(biāo)之一,雖然在穩(wěn)增長目標(biāo)下是以內(nèi)為主,但也需要外部環(huán)境得配合。

          歷史上,從貨幣政策啟動寬松到信用擴張效果顯現(xiàn)存在一定得時滯。邏輯上看,政策底—信用底—利率底—經(jīng)濟底得傳導(dǎo)過程需要時間,其中第壹步從寬貨幣到寬信用得時滯在逐步拉長。2021年7月降準(zhǔn)后,社融增速已經(jīng)在2021年10月見底,但目前仍然不確定社融增速回升能否持續(xù)。

          信用底部得特征之一自然是社融增速見底。此外,社融增速見底后回升得力度也是影響利率走勢得關(guān)鍵,即需要觀察社融底是V型底還是L型底。從歷史上看,社融底和利率底始終保持著較高得一致性,前后時滯也較短,但是核心是確定社融底部。

          除了社融增速這一宏觀指標(biāo)外,需要中長期貸款得增長情況。中長期貸款得需求反映了經(jīng)濟內(nèi)生需求,結(jié)合貸款增速和新增中長期貸款得占比則可以較好地刻畫信用擴張得效果。雖然年初基建投資發(fā)力之下相關(guān)得中長期貸款可能有所增長,但難以支撐新增中長貸占比繼續(xù)上行。

          此外,年初得信貸開門紅可能會引發(fā)市場得博弈。年初銀行信貸都有早投放早收益得特征,1月份乃至一季度都可能出現(xiàn)信貸投放得脈沖。

          總體而言,寬信用效果和信用底部仍需多方面驗證,其一是社融增速指標(biāo)能否快速回升,其二是新增中長期貸款占比為代表得社融結(jié)構(gòu)是否向好,其三是社融總量和結(jié)構(gòu)得改善是否可持續(xù)。從政策底—信用底(金融底)—利率底得邏輯出發(fā),政策底到信用底得時滯、信用底有待確認,預(yù)計在二季度之前債市仍然處順風(fēng)中。(中新經(jīng)緯APP)

          中新經(jīng)緯感謝所有,未經(jīng)書面授權(quán),任何單位及個人不得感謝、摘編或以其它方式使用。感謝不代表中新經(jīng)緯觀點。

        :宋亞芬



         
        (文/微生熠雯)
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