送走2019年，A股市場(chǎng)開(kāi)啟了2020年的新一輪行情。

A股市場(chǎng)在新的一年里會(huì)怎么演繹？雙位數(shù)的指數(shù)漲幅還能重現(xiàn)嗎？中國(guó)資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景又會(huì)如何？記者近期采訪了多位券商首席策略分析師和基金公司基金經(jīng)理，為投資者梳理出2020年的投資脈絡(luò)。

本期刊出的是對(duì)杭州斌諾資產(chǎn)管理有限公司(以下稱“斌諾資產(chǎn)”)總經(jīng)理劉亮的專訪。

劉亮

2019年私募江湖風(fēng)云再起，斌諾資產(chǎn)成為一匹黑馬殺出重圍，2019年收益率高達(dá)1358%，相當(dāng)于創(chuàng)下13倍的收益。

根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，2019年收益最高的私募產(chǎn)品為“斌諾啟航2號(hào)”，收益高達(dá)1358%。“斌諾啟航2號(hào)”成立時(shí)間為2018年1月，即近兩年上漲指數(shù)最高點(diǎn)之時(shí)，2018年末時(shí)，斌諾資產(chǎn)的產(chǎn)品凈值為1.3，半年后的2019年6月，凈值一舉突破6元，之后凈值不斷刷新新高，并于2019年10月31日創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)23.12元。

斌諾資產(chǎn)總經(jīng)理劉亮介紹，之所以能創(chuàng)下這樣的業(yè)績(jī)，在于公司投資理念是“立足價(jià)值，精準(zhǔn)擇時(shí)”。采用基本面為主的選股模型，構(gòu)造以價(jià)值為主導(dǎo)的動(dòng)態(tài)股票池。充分發(fā)揮交易團(tuán)隊(duì)對(duì)事件性驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)的準(zhǔn)確把握和精準(zhǔn)擇時(shí)的交易能力。我們對(duì)價(jià)值的理解是選取基本面較好，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰，因?yàn)槭录绊憥?lái)未來(lái)業(yè)績(jī)明顯改善的預(yù)期,從而帶動(dòng)短期價(jià)值提升的標(biāo)的。在這些標(biāo)的之中進(jìn)行擇時(shí)交易。特別是“斌諾啟航2號(hào)”采用的是靈活操作策略，屬于激進(jìn)系列。激進(jìn)系列產(chǎn)品更加注重在價(jià)值投資的基礎(chǔ)上進(jìn)行更多的擇時(shí)交易、波段操作以及對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)追蹤。

展望2020年，劉亮認(rèn)為指數(shù)空間相對(duì)有限，2020年股市整體會(huì)呈現(xiàn)V型走勢(shì)，從階段性看，春季行情已經(jīng)開(kāi)始，可以積極參與。二季度需要保持謹(jǐn)慎，歷來(lái)風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的，目前的上證指數(shù)3000點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)不大，更多的是布局機(jī)會(huì)。

具體到板塊來(lái)看，劉亮建議看好蘋果和特斯拉概念及其產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的個(gè)股。在他看來(lái)，5G手機(jī)2019年主要為華為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，但華為的鯤鵬、鴻蒙等系統(tǒng)是否能夠滿足市場(chǎng)預(yù)期還具有不確定性，蘋果系統(tǒng)得到了人們的充分認(rèn)同，其也準(zhǔn)備做3000元以下適合中國(guó)市場(chǎng)的手機(jī)，加上品牌優(yōu)勢(shì)，其市場(chǎng)具有很大空間，所以應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。特斯拉供應(yīng)鏈沒(méi)來(lái)能深度合作的配件企業(yè)也值得重點(diǎn)關(guān)注，特別是特斯拉相關(guān)訂單占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)比例大的企業(yè)。

對(duì)于倉(cāng)位，劉亮介紹斌諾目前倉(cāng)位接近七成，短時(shí)間內(nèi)沒(méi)有大幅加倉(cāng)或減倉(cāng)的打算。當(dāng)然，如果有確定性的投資機(jī)會(huì)，也可以重倉(cāng)一搏。“在判斷市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高、市場(chǎng)交易量萎縮，缺少市場(chǎng)主線交易性機(jī)會(huì)的情況下，也會(huì)選擇輕倉(cāng)或者空倉(cāng)。在大盤走勢(shì)較強(qiáng)，市場(chǎng)交易量較多時(shí)，我們也會(huì)緊跟市場(chǎng)，動(dòng)態(tài)調(diào)整股票池，并把握機(jī)會(huì)擇機(jī)買入賣出。”劉亮說(shuō)。

以下是記者與劉亮的采訪對(duì)話實(shí)錄：

1，：斌諾資產(chǎn)在2019年創(chuàng)下非常好的業(yè)績(jī)，請(qǐng)問(wèn)秘訣是什么？

劉亮：我司之所以能夠在2019年創(chuàng)下比較好的業(yè)績(jī)，主要是因?yàn)槲覀兊耐顿Y理念所決定。我司投資理念是“立足價(jià)值，精準(zhǔn)擇時(shí)”。采用基本面為主的選股模型，構(gòu)造以價(jià)值為主導(dǎo)的動(dòng)態(tài)股票池。充分發(fā)揮交易團(tuán)隊(duì)對(duì)事件性驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)的準(zhǔn)確把握和精準(zhǔn)擇時(shí)的交易能力。我們對(duì)價(jià)值的理解是選取基本面較好，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰，因?yàn)槭录绊憥?lái)未來(lái)業(yè)績(jī)明顯改善的預(yù)期，從而帶動(dòng)短期價(jià)值提升的標(biāo)的。在這些標(biāo)的之中進(jìn)行擇時(shí)交易。

我們認(rèn)為，A股有著四大基本特征，即散戶市場(chǎng)、籌碼松動(dòng)、追漲殺跌、換手率高。因此，長(zhǎng)期持有并不一定適合中國(guó)，運(yùn)用價(jià)值型的選股方法、采取波段交易策略，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，獲得超額收益才是適合我們A股現(xiàn)狀的價(jià)值投資之道。對(duì)比大多數(shù)機(jī)構(gòu)價(jià)值投資之道的持股不變，我司更加注重在價(jià)值投資基礎(chǔ)上的波段擇時(shí)交易，我們之所以能夠做到精準(zhǔn)擇時(shí)和我司投研團(tuán)隊(duì)的構(gòu)成也有關(guān)系，公司的投研團(tuán)隊(duì)由國(guó)內(nèi)一線活躍游資團(tuán)隊(duì)與國(guó)內(nèi)大型券商人員共同組成。

當(dāng)然，擇時(shí)也是非常困難的，但我們做到了。公司主要為短線交易，對(duì)止損的要求非常高，從而提高了盈虧比，實(shí)現(xiàn)了小虧大盈。通過(guò)小倉(cāng)位不斷試探市場(chǎng)機(jī)會(huì)，虧的時(shí)候會(huì)虧的少一些，而在遇到好機(jī)會(huì)后重倉(cāng)買入就會(huì)有較大盈利。

2，：斌諾旗下基金業(yè)績(jī)大爆發(fā)主要發(fā)生在2019年三季度，而同期上證指數(shù)下跌2.47%。在大盤表現(xiàn)低迷的情況下，凈值反而逆勢(shì)“暴漲”，請(qǐng)問(wèn)這其中有何訣竅？

劉亮：這就是我們擇時(shí)能力的體現(xiàn)，2019年三季度主要把握住市場(chǎng)中的由于中美關(guān)系和地緣政治因素來(lái)帶的黃金股板塊飆升，以及市場(chǎng)中個(gè)別個(gè)股的價(jià)值重估的機(jī)會(huì)。首先對(duì)2019年下半年行情的基本定位是跌不下去，市場(chǎng)主體相對(duì)2018年是風(fēng)險(xiǎn)可控的，其次是對(duì)市場(chǎng)中主導(dǎo)信息的篩選和預(yù)判。

3，：2019年A股市場(chǎng)的漲幅在全球是很領(lǐng)先的，2019年已經(jīng)漲了這么多，那2020年你怎么看？

劉亮：對(duì)于2020年我們認(rèn)為指數(shù)空間相對(duì)有限，2020年股市整體會(huì)呈現(xiàn)V型走勢(shì)，從階段性看，春季行情已經(jīng)開(kāi)始，可以積極參與。主要理由是年末減持因素淡化，貿(mào)易不確定性暫時(shí)消除，做多預(yù)期增強(qiáng)。二季度需要保持謹(jǐn)慎，歷來(lái)風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的，目前的上證指數(shù)3000點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)不大，更多的是布局機(jī)會(huì)。

4，：2020年看好哪些行業(yè)？

劉亮：我們會(huì)關(guān)注看好行業(yè)中的個(gè)股機(jī)會(huì)，遵照我們立足價(jià)值、精準(zhǔn)擇時(shí)的理念進(jìn)行操作。2020年看好蘋果和特斯拉概念及其產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的個(gè)股。5G手機(jī)2019年主要為華為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，但是華為的鯤鵬、鴻蒙等系統(tǒng)是否能夠滿足市場(chǎng)預(yù)期還具有不確定性，蘋果系統(tǒng)得到了人們的充分認(rèn)同，其也準(zhǔn)備做3000元以下適合中國(guó)市場(chǎng)的手機(jī)，加上品牌優(yōu)勢(shì)，其市場(chǎng)具有很大空間，所以應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。特斯拉供應(yīng)鏈沒(méi)來(lái)能深度合作的配件企業(yè)也值得重點(diǎn)關(guān)注，特別是特斯拉相關(guān)訂單占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)比例大的企業(yè)。

總體來(lái)說(shuō)科技股可以貫穿全年，一定要找增長(zhǎng)確定，估值合理的品種。

5，：2020年的市場(chǎng)會(huì)有哪些風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)？

劉亮：首要風(fēng)險(xiǎn)在于注冊(cè)制的全面落地，市場(chǎng)退出機(jī)制的全面深入落實(shí)。也就是說(shuō)2020年會(huì)有更多的有問(wèn)題個(gè)股退市。規(guī)避退市個(gè)股，對(duì)有問(wèn)題、有瑕疵的個(gè)股需要態(tài)度上的“零容忍”，堅(jiān)決不參與。第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于去年熱門的5G、芯片、軟件等個(gè)股的成長(zhǎng)邏輯需要業(yè)績(jī)兌現(xiàn)了，兌現(xiàn)結(jié)果一些不如預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)也較大。

6，：2019年“核心資產(chǎn)”行情開(kāi)啟，是否會(huì)在2020年延續(xù)？

劉亮：雖然當(dāng)前“核心資產(chǎn)”類龍頭股已具有一定漲幅，但從業(yè)績(jī)的連續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)看，其估值不算高，屬于正常水平。同時(shí)核心資產(chǎn)類個(gè)股普遍股本較大，但是大部分是國(guó)資鎖定籌碼，真正在二級(jí)市場(chǎng)流通占比很低，屬于稀缺資源。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，大多數(shù)藍(lán)籌并沒(méi)有被各類基金超配，反而大部分屬于低配狀態(tài)。

基于這種情況，個(gè)人認(rèn)為“核心資產(chǎn)”將持續(xù)受到外資青睞。因?yàn)楹Ｍ鈾C(jī)構(gòu)大多秉承價(jià)值投資的思路，所以較低的公司估值和較高的風(fēng)險(xiǎn)收益比是其關(guān)注的主要要素。同時(shí)，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，牢固的商業(yè)“護(hù)城河”，優(yōu)秀的公司治理結(jié)構(gòu)也是外資的關(guān)注要點(diǎn)。

7，：公司目前的倉(cāng)位如何？接下來(lái)有什么倉(cāng)位變動(dòng)的打算嗎？

劉亮：斌諾目前倉(cāng)位接近七成，短時(shí)間內(nèi)沒(méi)有大幅加倉(cāng)或減倉(cāng)的打算。當(dāng)然，如果有確定性的投資機(jī)會(huì)，也可以重倉(cāng)一搏。在判斷市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高、市場(chǎng)交易量萎縮，缺少市場(chǎng)主線交易性機(jī)會(huì)的情況下，也會(huì)選擇輕倉(cāng)或者空倉(cāng)。在大盤走勢(shì)較強(qiáng)，市場(chǎng)交易量較多時(shí)，我們也會(huì)緊跟市場(chǎng)，動(dòng)態(tài)調(diào)整股票池，并把握機(jī)會(huì)擇機(jī)買入賣出。

8，：公司的投資風(fēng)格是怎樣的？

劉亮：我們公司產(chǎn)品分根據(jù)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力分為兩種策略，激進(jìn)型策略主要為價(jià)值選股+擇時(shí)交易為主，發(fā)揮自身對(duì)盤口的把握優(yōu)勢(shì)，但其策略容量有限。穩(wěn)健型策略主要以價(jià)值投資為基礎(chǔ)，精選個(gè)股對(duì)其進(jìn)行波段操作，但也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情配置部分倉(cāng)位使用激進(jìn)策略。

9，：如何挑選一只股票？選股的邏輯是什么？

劉亮：斌諾堅(jiān)持自下而上的選股策略。首先建立股票池，進(jìn)入股票池中的個(gè)股選股的邏輯是多樣性的，可以是周期類，可以是細(xì)分行業(yè)龍頭，可以是熱門行業(yè)等等，但是進(jìn)入最終買入層面的個(gè)股就需要找到市場(chǎng)認(rèn)同的邏輯，例如業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，確定性是做出買入決定的重要依據(jù)。

10，：有沒(méi)有投資的案例可以分享？

劉亮：2019年6月份因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)7月降息預(yù)期較高，疊加中東油輪被襲事件引發(fā)地緣局勢(shì)擔(dān)憂，以及貿(mào)易沖突所帶來(lái)的避險(xiǎn)需求使黃金板塊迎來(lái)了市場(chǎng)的關(guān)注，黃金概念指數(shù)迎來(lái)了20%左右的漲幅。

市場(chǎng)背景給黃金板塊帶來(lái)了較高的關(guān)注度和活躍性，從這只個(gè)股的自身來(lái)看，一方面，該股的PE在黃金板塊中較低，投資價(jià)值凸顯。另一方面也是最主要的是，某省國(guó)資委成為該股的大股東，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)金礦資源注入的預(yù)期，一旦注入該股將迎來(lái)價(jià)值重估，所以市場(chǎng)大量資金的關(guān)注點(diǎn)落在了這只個(gè)股身上。

在基本面和市場(chǎng)背景的支撐下，該股的價(jià)值得到了體現(xiàn)。我們?cè)?019 年6月20日股價(jià)從橫盤向上突破的時(shí)候選擇了大膽買入，也因此獲利頗豐。

11，：對(duì)于風(fēng)控方面，公司采取了哪些措施？

劉亮：“斌諾啟航2號(hào)”采用的是靈活操作策略，屬于激進(jìn)系列。激進(jìn)系列產(chǎn)品更加注重在價(jià)值投資的基礎(chǔ)上進(jìn)行更多的擇時(shí)交易、波段操作以及對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)追蹤。

風(fēng)控方面我司采用倉(cāng)位管理，把握持倉(cāng)頭寸對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)回撤控制，對(duì)于新產(chǎn)品先采用小倉(cāng)位在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下跑出一定的安全墊, 待跑出安全墊之后，我司將使用大倉(cāng)位進(jìn)行操作。在市場(chǎng)行情出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，交易活躍，趨勢(shì)確定性較強(qiáng)的情況下我司將根據(jù)市場(chǎng)行情變化，抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)進(jìn)一步放大產(chǎn)品收益。另外還會(huì)分散投資，對(duì)單一持倉(cāng)比例進(jìn)行限制。此外我司還在使用PB系統(tǒng)等風(fēng)控軟件進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。