原標(biāo)題：美股新股前瞻|募資額腰斬，中國環(huán)保新材(ZGHB.US)難講“新故事” 來源：智通財(cái)經(jīng)

正值農(nóng)歷新年之際，A股休市的同時(shí)，美股市場(chǎng)卻迎來了一陣中概股赴美IPO的“井噴”時(shí)間。而身處綠色建筑行業(yè)的中國環(huán)保新材(ZGHB.US)，也“隨大流”同步更新了赴美IPO招股書。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中國環(huán)保新材最初于2019年10月提交赴美上市申請(qǐng)，而根據(jù)彼時(shí)的招股書，公司的IPO融資計(jì)劃還是最多2340萬美元，磊拓金融集團(tuán)(Network1 Financial Securities)擔(dān)任此次IPO的獨(dú)家承銷商。而到了同年12月，環(huán)保新材向美國證監(jiān)會(huì)遞交了招股說明書補(bǔ)充文件(F-1/A)，計(jì)劃在納斯達(dá)克市場(chǎng)IPO，融資1600萬美元，但依舊未能如愿上市。

隨著時(shí)間步入2020年，早前，中國環(huán)保新材再度更新赴美IPO招股書，籌資至多1000萬美元。盡管該公司尚未透露發(fā)行價(jià)，但相較于最開始的2340萬美元來說，其募資額已然“腰斬”。

增收不增利，成本依舊承壓

想要順利躋身納斯達(dá)克市場(chǎng)以獲投資者的青睞，公司首先需要講好一個(gè)綠色環(huán)保的中國故事。作為國內(nèi)的一家環(huán)保建材生產(chǎn)商，環(huán)保新材成立于2004年，其產(chǎn)品之所以被稱作“環(huán)保建材”，在于公司兩款主打產(chǎn)品的原材料為采礦廢料(鐵尾礦、銅尾礦等)和粉煤灰，利用礦業(yè)廢棄物作為原料生產(chǎn)，從而達(dá)到綠色環(huán)保的目的。

從具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，環(huán)保新材的年收入在2018財(cái)年(截至2019年2月28日止)內(nèi)保持著正向的增長(zhǎng)，增速接近12%。而到了2019財(cái)年首六個(gè)月，公司收入約343萬美元(單位下同)雖然較上年同期依然有所增長(zhǎng)，但同比增速已然下滑至8%。值得注意的是，截至2019財(cái)年首六個(gè)月，公司的凈利潤(rùn)卻與營(yíng)收形成了“背離”——由2018財(cái)年首六個(gè)月的60.5萬美元下滑至54.92萬美元，降幅接近10%。

公司的生產(chǎn)設(shè)施位于南京，且?guī)缀跛惺杖刖鶃碜杂谥袊袌?chǎng)，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并非一成不變。細(xì)分業(yè)務(wù)來看，公司業(yè)務(wù)包括三個(gè)主要產(chǎn)品類別，包括高壓滅菌加氣混凝土塊、預(yù)拌砂漿和其他建筑材料。

在早前的2018財(cái)年首六個(gè)月，混凝土塊以貢獻(xiàn)64.83%的營(yíng)收絕對(duì)優(yōu)勢(shì)成為公司收入的“頂梁柱”。然而，截至2019財(cái)年首六個(gè)月，砂漿所貢獻(xiàn)的收入比例超越了混凝土塊，以188.37萬美元占比高達(dá)54.87%，而混凝土塊則貢獻(xiàn)了余下45.13%的營(yíng)收。

毛利方面，2019財(cái)年首六個(gè)月的總毛利為132.9萬美元，較上年同期的99.97萬美元增加32.94%。2019財(cái)年首六個(gè)月的毛利率為38.71%，相比2018財(cái)年首六個(gè)月時(shí)的31.66%。毛利率增加7.05%，主要?dú)w因于2019財(cái)年首六個(gè)月內(nèi)的產(chǎn)品平均售價(jià)上升。

然而，平均售價(jià)的上升并不意味著一勞永逸，公司的成本依舊存在壓力。

智通財(cái)經(jīng)APP觀測(cè)到，環(huán)保新材所需的采礦廢料由伏牛山公司免費(fèi)提供，時(shí)限至2031年3月31日，這意味著包括今年在內(nèi)，公司還有12年的時(shí)間可以享受免費(fèi)的采礦廢料原材料。

雖然環(huán)保新材能獲得免費(fèi)的采礦廢料，但生產(chǎn)混凝土砌塊和預(yù)拌砂漿還需要用到水泥、粉煤灰等原材料。截至2019年2月28日止年度，四家主要供應(yīng)商分別占采購總額的49%，17%，14%和12%。截至2018年2月28日止年度，兩家主要供應(yīng)商分別占采購總額的59%和22%。

由于中國政府采納國家環(huán)境政策以控制生產(chǎn)公司所需原材料所產(chǎn)生的污染，公司的一些供應(yīng)商仍未達(dá)到先前的水平，供應(yīng)緊張使公司依然面臨原材料短缺的問題。而照此趨勢(shì)，國家環(huán)境政策的影響將持續(xù)下去，直到可以更好地控制中國的污染為止，原材料價(jià)格有望進(jìn)一步向向上區(qū)間波動(dòng)。而隨著原材料價(jià)格不斷上漲，公司在銷售方面還是出現(xiàn)了承壓。

面向南京市場(chǎng)，大客戶集中度高

除原材料成本問題，環(huán)保新材屬于區(qū)域性建材企業(yè)，也面臨著客戶集中度的問題。一般來說，建材企業(yè)大多都是有地域劃分的性質(zhì)，這樣能夠減少運(yùn)輸成本，客戶群體亦會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。環(huán)保新材亦不例外，公司大本營(yíng)和生產(chǎn)設(shè)施位于南京，其客戶也主要分布在南京附近。

2018財(cái)年內(nèi)，三大客戶分別占公司總銷售額的30%，20%和12%。2017財(cái)年內(nèi)，三大主要客戶分別占公司總銷售額的27%，19%和12%。而倘若現(xiàn)有客戶的付款周期有所拖延，或?qū)镜慕?jīng)營(yíng)造成一定沖擊。

智通財(cái)經(jīng)APP觀測(cè)到，此前所提及的2018財(cái)年內(nèi)，三名客戶的應(yīng)收賬款分別占未清應(yīng)收賬款總額的24%，14%和11%。2017財(cái)年內(nèi)，四個(gè)客戶的應(yīng)收賬款分別占未清應(yīng)收賬款總額的32%，14%，12%和10%。如果公司將來失去任何大規(guī)模客戶，并且無法通過增加對(duì)現(xiàn)有客戶的銷售或?qū)π驴蛻舻拈_拓來彌補(bǔ)任何此類損失，公司的財(cái)務(wù)狀況或有隱憂。

另一方面，公司在依賴于有限數(shù)量的客戶的同時(shí)，也面臨著競(jìng)爭(zhēng)壓力。通常，環(huán)保新材的產(chǎn)品主要供給給下游客戶，多半是房地產(chǎn)行業(yè)。環(huán)保新材主要在南京大都市地區(qū)以及鎮(zhèn)江，揚(yáng)州，儀征和句容等江蘇省的其他主要城市提供建筑項(xiàng)目。

目前，國內(nèi)高壓加氣混凝土行業(yè)有2000多家企業(yè)。低端市場(chǎng)上有大量企業(yè)，平均年產(chǎn)能在20,000到10,000噸之間，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。高端市場(chǎng)企業(yè)高度集中，產(chǎn)品質(zhì)量符合行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，年平均生產(chǎn)能力超過50萬噸。

預(yù)拌砂漿行業(yè)中，國內(nèi)有1000多家企業(yè)。地域差異很大，主要集中在華東，華南和沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)集中度不高，同樣也是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)。

由行業(yè)趨勢(shì)來看，不論是高壓加氣混凝土還是預(yù)拌砂漿行業(yè)，在2018年的行業(yè)平均增速均出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，一方面受近年來國內(nèi)環(huán)保政策影響，另一方面，高壓加氣混凝土和預(yù)拌砂漿還受到諸如加工和制造工藝水平以及產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化等因素的極大影響。環(huán)保新材作為一家區(qū)域性建筑商來說，體量依然較小，尚未形成規(guī)模效應(yīng)，受到下游市場(chǎng)需求變化的影響較大。

綜合來看，環(huán)保新材雖然頂著“綠色環(huán)保”赴美上市，但實(shí)際主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然處于建筑行業(yè)中游環(huán)節(jié)，不算特別吸引。再者，公司于市場(chǎng)并不具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，未來面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，議價(jià)能力相對(duì)薄弱，或?qū)⒂绊懝窘?jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性，且伴隨著原材料價(jià)格的一路上行和銷售價(jià)格的波動(dòng)，公司未來盈利前景可能需要重點(diǎn)關(guān)注。