原標(biāo)題：國信證券：硅谷銀行(SIVB.US)高成長企業(yè)貸款市場龍頭，專注帶來存貸款優(yōu)勢 來源：國信證券

國信證券

摘要

雖然硅谷銀行一直以投貸聯(lián)動等創(chuàng)新業(yè)務(wù)聞名于世，但從收入結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)等來看，它本質(zhì)上仍然是一家傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，只是目標(biāo)客群有別于其他商業(yè)銀行。

硅谷銀行主要服務(wù)PE/VC和高成長企業(yè)，以及這些企業(yè)的高管等高凈值客戶。其主要貸款分為三類：科技和生命科學(xué)/醫(yī)療健康貸款(包括Investor dependent loans、Balance sheet dependent loans和Cash flow dependent loans，服務(wù)于從初創(chuàng)期、成長期到成熟期的各階段企業(yè))、PE/VC貸款(絕大部分都是capital call lines of credit)、私人銀行消費貸款。

硅谷銀行崛起受益于美國風(fēng)險投資行業(yè)的繁榮。綜合多方數(shù)據(jù)，我們估計硅谷銀行對美國高成長企業(yè)的貸款市占率約46%，是當(dāng)之無愧的高成長企業(yè)貸款市場龍頭。另一方面，硅谷銀行這么小的總資產(chǎn)體量(2018年末約570億美元)就已經(jīng)達到一半的市占率，說明這是一個空間不大的“利基市場”。

硅谷銀行通過長期專注于高成長企業(yè)貸款，在這一大家普遍認為風(fēng)險高的行業(yè)取得了良好的風(fēng)控效果;此外，硅谷銀行也具有極強的存款優(yōu)勢。從最終財務(wù)結(jié)果來看，硅谷銀行的ROE、ROA均都高于行業(yè)整體水平。

雖然國內(nèi)高成長企業(yè)貸款這一市場仍未成熟，但參與者已有不少，比如浦發(fā)硅谷銀行，其他銀行也多有參與，未來該領(lǐng)域競爭可能較為激烈。

若宏觀經(jīng)濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)。

目錄

一、序言

二、硅谷銀行概況：專注細分領(lǐng)域的商業(yè)銀行

2.1 基本情況

2.2 本質(zhì)上仍然是一家商業(yè)銀行

2.3 目標(biāo)客群與傳統(tǒng)商業(yè)銀行差別很大

2.4 三類貸款

三、利基市場龍頭

3.1 硅谷銀行崛起受益于美國VC行業(yè)的繁榮

3.2 硅谷銀行是高成長企業(yè)貸款市場龍頭

四、專注帶來存貸款優(yōu)勢

五、國內(nèi)實踐：浦發(fā)硅谷銀行等

六、投資建議

七、風(fēng)險提示

報告正文

目前，我國正處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)式微，新興產(chǎn)業(yè)崛起。很多新興產(chǎn)業(yè)有著截然不同的商業(yè)模式，且前景不確定性較大，如何為它們提供金融服務(wù)——尤其是融資服務(wù)，成為了擺在傳統(tǒng)金融機構(gòu)面前的課題。本報告以美國硅谷銀行為樣本，介紹了現(xiàn)代銀行業(yè)在服務(wù)高成長企業(yè)方面的探索與創(chuàng)新，并可以為我國銀行介入新興產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)提供參考。

硅谷銀行金融集團(SVB Financial Group)是一家銀行控股公司。該集團是1999年在硅谷銀行(Silicon Valley Bank)的基礎(chǔ)上組建而成，硅谷銀行則是1983年成立的一家區(qū)域性銀行。由于硅谷銀行是硅谷銀行金融集團的主體，因此我們在后文當(dāng)中不再對兩者進行區(qū)分，即當(dāng)我們說到硅谷銀行時，多數(shù)是指硅谷銀行金融集團，也可能是指硅谷銀行這一主體公司。

硅谷銀行是一家專注于服務(wù)高成長企業(yè)的小型銀行。硅谷銀行成立于1983年，于1988年在納斯達克上市。2018年末硅谷銀行總資產(chǎn)約570億美元，在全部美國商業(yè)銀行中排名第37位，規(guī)模比較小。2018年末公司有約2900名員工，人均管理規(guī)模比較大(硅谷銀行人均資產(chǎn)約2000萬美元，而全行業(yè)平均為870萬美元)。

公司雖小，但其在高成長企業(yè)中的市占率卻很高。根據(jù)公司官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，VC投資過的美國科技和生命科學(xué)公司中有大約50%是其客戶，VC投資并在2018年成功IPO的公司中有67%是其客戶。

由于國內(nèi)市場份額已經(jīng)很大，因此公司也在積極進行海外布局，不過截止目前，美國仍然是其主要業(yè)務(wù)區(qū)域，2018年末硅谷銀行有約87%的資產(chǎn)投向美國境內(nèi)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，硅谷銀行無控股股東和實際控制人，最大兩家股東均為機構(gòu)投資者，分別是Vanguard和Blackrock。公司自1995年至今經(jīng)歷過三任行長兼CEO：John C. Dean(任職于1993-2001年)、Kenneth P. Wilcox(任職于2001-2011年)、Greg W. Becker(2011年至今)。

雖然公司一直以投貸聯(lián)動等創(chuàng)新業(yè)務(wù)聞名于世，但事實上，它仍然是一家傳統(tǒng)的商業(yè)銀行。

公司收入結(jié)構(gòu)是一家傳統(tǒng)的商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)，只是在細節(jié)上有所不同。2018年硅谷銀行實現(xiàn)營業(yè)凈收入26.4億美元，其中利息凈收入占72%，非息收入則占28%(而美國的部分大型綜合化商業(yè)銀行集團，兩類收入各占一半左右，因此硅谷銀行的收入結(jié)構(gòu)其實是偏傳統(tǒng)的)。2018年利息收入中，貸款利息收入占69%，因此公司利息收入主要來自貸款業(yè)務(wù)。手續(xù)費收入跟其他商業(yè)銀行有所區(qū)別，比如硅谷銀行的外匯業(yè)務(wù)收入最多，還有認股權(quán)證收入等其他銀行沒有的收入，與其特殊的業(yè)務(wù)模式有關(guān)，我們將在后文介紹。

公司的資產(chǎn)負債表也是一家典型的傳統(tǒng)商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表，即存貸款占據(jù)資產(chǎn)負債的大頭，而且公司的負債端幾乎都是存款，是非常傳統(tǒng)、穩(wěn)健的負債結(jié)構(gòu)。不僅2018年，公司在1995年的資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)跟現(xiàn)在也差不多。不過與其他銀行不一樣，硅谷銀行的存款主要是從其目標(biāo)企業(yè)中吸收，而不像其他銀行一樣從眾多的個人客戶中吸收。

從業(yè)務(wù)劃分來看，硅谷銀行將其業(yè)務(wù)劃分為四大板塊：Global Commercial Bank(GCB)、SVB Private Bank、SVB Capital、SVB Leerink。各個板塊的具體情況如下：

不管從收入角度還是稅前利潤角度，GCB都是硅谷銀行的核心業(yè)務(wù)，即硅谷銀行本質(zhì)上仍然是一家商業(yè)銀行。

硅谷銀行的收入結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)等財務(wù)數(shù)字看起來都是傳統(tǒng)商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)，但其所服務(wù)的客戶卻與傳統(tǒng)商業(yè)銀行差別非常大。硅谷銀行主要服務(wù)PE/VC和高成長企業(yè)，以及這些企業(yè)的高管等高凈值客戶。硅谷銀行將其客戶分為如下幾類：

(1)科技和生命科學(xué)/醫(yī)療健康客戶。包括硬件、軟件/互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、生命科學(xué)/醫(yī)療健康等細分行業(yè)企業(yè)客戶。所服務(wù)客戶從初創(chuàng)期(一般收入低于500萬美元甚至還沒有收入)、成長期(一般收入在500-7500萬美元之間，少數(shù)公司可能已經(jīng)公開上市)到成熟期(一般收入超過7500萬美元，往往已經(jīng)上市或者雖未上市但規(guī)模非常大)都有。

(2)PE/VC客戶。硅谷銀行自成立以來就一直維持著與PE/VC圈的密切關(guān)系。

(3)高端釀酒客戶。主要是美國西部地區(qū)的葡萄園和葡萄酒莊。

(4)私人銀行/財富管理客戶。主要是順帶滿足前述目標(biāo)客戶高管的私人銀行服務(wù)需求。

考慮到高端釀酒企業(yè)貸款占比較低，我們將其并入其他貸款中，不再單獨分析。這樣在全部貸款中，比較大的是三類：科技和生命科學(xué)/醫(yī)療健康、PE/VC、私人銀行消費貸款。

(1)向科技和生命科學(xué)/醫(yī)療健康企業(yè)發(fā)放的貸款占全部貸款的35%。它包括三個細分類別貸款：

Investor dependent loans：占全部貸款的11%。這類貸款主要投向初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)，這些企業(yè)往往沒有盈利，因此貸款償還主要依靠后續(xù)股權(quán)融資、被收購或IPO。也就是說，這類貸款的后續(xù)償還依賴于后續(xù)投資者，因此被稱為investor dependent loans;

Balance sheet dependent loans：占全部貸款的8%。這類貸款主要投向成長期和成熟期的企業(yè)，對客戶的資產(chǎn)負債表有要求，要求流動資產(chǎn)(包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、應(yīng)收賬款及存貨)能夠覆蓋貸款本息;

Cash flow dependent loans：占全部貸款的16%，其中有一半是并購貸款。這類貸款主要依靠企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流或被收購企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流來償還貸款，金額往往較大。

(2)向PE/VC發(fā)放的貸款占全部貸款的約50%。這些貸款絕大部分都是capital call lines of credit。由于PE/VC成立的基金一般要運作好幾年，陸續(xù)進行投資，所以投資者并不是一次性全額付款給這個基金，而是先期支付一定數(shù)額，并對后期付款做出承諾。PE/VC以這些承諾為擔(dān)保向銀行申請授信，所獲得的授信額度稱為capital call lines of credit。

(3)消費貸款占全部貸款的11%，全都是向私人銀行客戶發(fā)放的貸款。硅谷銀行發(fā)放的消費貸款中，86%都有房地產(chǎn)作為抵押。

最后，從非應(yīng)計貸款情況來看，前述貸款中風(fēng)險最高的是科技與生命科學(xué)/醫(yī)療健康貸款，而其他類別貸款的風(fēng)險相對較低。

硅谷銀行之所以能從事這類特殊金融業(yè)務(wù)，與美國發(fā)達的風(fēng)險投資行業(yè)不無關(guān)系，即有了相應(yīng)的需求，才有硅谷銀行的發(fā)展。根據(jù)National Venture Capital Association(NVCA)數(shù)據(jù)，2018年全球VC(注：NVCA所稱的VC包括了PE)投資規(guī)模達到2540億美元，其中美國1310億美元，占比約50%(2004年這一比例更是高達84%)。

根據(jù)NVCA數(shù)據(jù)，截止2018年底，美國共有1047家VC，管理著1884只風(fēng)投基金，擁有4030億美元AUM。從美國國內(nèi)地域分布來看，加州、紐約合計占到美國全部VC AUM的70%，而硅谷銀行貸款中有約40%投向加州和紐約。

根據(jù)硅谷銀行的研究，美國高成長企業(yè)的債務(wù)/權(quán)益大約為7%，而根據(jù)NVCA數(shù)據(jù)，2018年末美國VC AUM中投出資產(chǎn)約3028億美元，這意味著美國整個高成長企業(yè)的債務(wù)融資總額約為212億美元，而硅谷銀行對高成長企業(yè)的貸款余額約98億美元，市占率約46%，接近一半。

不過從另一個方面來講，硅谷銀行這么小的總資產(chǎn)體量就已經(jīng)達到了接近一半的市占率，說明這是一個空間不大的“利基市場”。從歷史數(shù)據(jù)來看，按照高成長企業(yè)的債務(wù)/權(quán)益為7%的假設(shè)推算，硅谷銀行在高成長企業(yè)貸款中的市占率自2013年之后基本穩(wěn)定在50%左右，而后其貸款則越來越傾向于直接投給PE/VC。

硅谷銀行通過長期專注于高成長企業(yè)貸款，在這一大家普遍認為風(fēng)險高的行業(yè)取得了良好的風(fēng)控效果。與另一家經(jīng)營穩(wěn)健的大型商業(yè)銀行富國銀行對比，我們發(fā)現(xiàn)硅谷銀行的信貸成本率與富國銀行不相上下。

硅谷銀行所從事的貸款業(yè)務(wù)本質(zhì)上就是Venture Debt，其貸款除了正常貸款外，往往還會附帶認股權(quán)證(認股權(quán)證的期權(quán)價格經(jīng)攤銷后記為貸款利息收入)，將來可以選擇行權(quán)來獲得被投企業(yè)的股票，從而在高利率之外進一步補償自身所面臨的風(fēng)險。我國國內(nèi)現(xiàn)在也有類似的產(chǎn)品，稱為“選擇權(quán)貸款”。

認股權(quán)證的公允價值變動、行權(quán)收益或到期未行權(quán)損失合并計入認股權(quán)證凈收益，這部分凈收益波動性很大，但2001年之后年均約占貸款總額的0.35%。我們可以將這部分用于進行風(fēng)險補償?shù)姆窍⑹杖胍暈橘J款利息收入，進而計算硅谷銀行的綜合貸款收益率。

除貸款結(jié)構(gòu)與其他商業(yè)銀行差別很大外，硅谷銀行的存款也與其他銀行有別，硅谷銀行存款中無息存款占比遠遠高于其他銀行。2018年末硅谷銀行存款中有79%是無息存款，而全部商業(yè)銀行中這一比例僅為23%。而且，硅谷銀行無息存款占比高并非其刻意壓低有息存款導(dǎo)致，而的確是因為存款吸收能力強，因為硅谷銀行的無息存款/凈資產(chǎn)高達7.4x，而全部商業(yè)銀行的無息存款/凈資產(chǎn)僅有1.6x。這主要是因為硅谷銀行專注PE/VC行業(yè)與高成長性公司，因此其服務(wù)更加貼合這些企業(yè)的需求，比如賬戶辦理手續(xù)更加簡便等，從而獲得了大量客戶青睞，帶來很多低成本存款。

整體來看，硅谷銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的最大區(qū)別在于目標(biāo)客群不同，即硅谷銀行瞄準(zhǔn)的是高成長企業(yè)和PE/VC，這導(dǎo)致其貸款行業(yè)分布與其他銀行迥異，而長期專注這一細分市場也給硅谷銀行帶來極強的貸款和存款優(yōu)勢。從這個角度來講，硅谷銀行比較類似于一個虛擬的“創(chuàng)投圈集團”的財務(wù)公司。

從最終財務(wù)結(jié)果來看，與行業(yè)平均水平相比，硅谷銀行的盈利能力也更強，其2001年以來的ROE、ROA平均水平都高于行業(yè)整體。

隨著我國新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這些高科技術(shù)企業(yè)對金融服務(wù)的需求會日益旺盛。但參考美國經(jīng)驗，創(chuàng)投領(lǐng)域留給商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的空間并不大，是一個有利可圖但整體規(guī)模相對有限的“利基市場”。目前，硅谷銀行通過參股浦發(fā)硅谷銀行在我國開展業(yè)務(wù)。此外，我國多家銀行也已推出類似的業(yè)務(wù)，包括選擇權(quán)貸款等。因此，雖然市場仍未成熟，但參與者已有不少，未來競爭可能較為激烈。

硅谷銀行在2012年與我國的浦發(fā)銀行合資設(shè)立的浦發(fā)硅谷銀行(SPD Silicon Valley Bank)，雙方各持股50%，總部設(shè)在上海，目前在北京、深圳各設(shè)立了一家分行。根據(jù)官網(wǎng)描述，其目標(biāo)客戶跟硅谷銀行類似，也以高成長企業(yè)為主，包括硬件、軟件、互聯(lián)網(wǎng)、移動、消費科技品、生命科學(xué)、生物技術(shù)、清潔能源、新材料等。

若宏觀經(jīng)濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟下行時期貨幣政策寬松對凈息差可能產(chǎn)生負面影響、宏觀經(jīng)濟下行時期借款人償債能力下降可能會對銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響等。（編輯：孟哲）