原標題：中國版星巴克遭海外頭號空頭硬剛：一萬小時錄像，89頁報告說了啥？ 來源：資事堂
作者 | 張雨娜
編輯 | 文曄
在農(nóng)歷新年尚未結(jié)束之際，在美上市的瑞幸咖啡就突遭做空！
美東時間1月31日，一份做空報告稱，瑞幸的平均每店貨物數(shù)據(jù)在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時還指出，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出夸大了150%以上。
該消息一出，瑞幸股價應聲下跌，最大跌幅超過26%。
值得關注的是， 無論是閃電般在納斯達克上市，還是燒錢爆發(fā)式擴張，從誕生之日起，瑞幸咖啡就賺足了市場眼球——從創(chuàng)立到IPO，只花了17個月時間，創(chuàng)造全球最快IPO公司的紀錄。短短八個月，股價已飆升200%，可以說是不折不扣的“大牛股”。
此外，截至2019年末，瑞幸咖啡的直營門店數(shù)已達4507家，至此已經(jīng)超過星巴克，正式成為中國市場最大的咖啡連鎖品牌。
如今，突然被做空的“大牛股”，究竟發(fā)生了什么？
瑞幸咖啡突遭做空盤中跌26%
美東時間1月31日，瑞幸咖啡突然在盤中一度大跌26%，此后跌幅收窄，收盤時跌幅10.74%至32.49美元。
以1月中旬該股最高點的51.38美元/股來計算，瑞幸咖啡已累計下跌36.77%。
猝不及防大跌的背后來源于一份做空報告。
盤中，調(diào)查機構渾水研究稱收到了一份來自匿名者的做空報告，這一份長達89頁的報告直指瑞幸咖啡(LK.US)正在捏造公司財務和運營數(shù)據(jù)。
渾水收到報告后，認為所指控瑞幸造假真實成立，并在Twitter上表示：“我們收到了一份長達89頁的不明身份的報告，聲稱瑞幸咖啡是個騙局：‘在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品數(shù)量分別夸大了至少69%和88%，有11,260小時的門店流量視頻為證。’我們認為這項工作是可信的。”
做空報告的細節(jié)相當讓人震驚：報告作者派了92個全職和1400個兼職調(diào)查員，收集了25000多張小票，進行了10000個小時的門店錄像，并且收集了大量內(nèi)部微信聊天記錄，認為瑞幸的平均每店貨物數(shù)據(jù)在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時還指出，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出夸大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。
資料顯示，“渾水機構”英文名為“Muddy Waters”，是美國的一個匿名調(diào)查機構，針對在美上市中國公司發(fā)布質(zhì)疑調(diào)查報告，2010年由于成功獵殺數(shù)家中國公司，在資本市場名聲大噪。
截至發(fā)稿，瑞幸咖啡并未對上述做空作出回應。
▼ 附圖：報告原文節(jié)選
曾經(jīng)的大牛股
對于瑞幸突然遭遇做空，不少人都頗感意外。
網(wǎng)友們紛紛評論稱，“又黑瑞幸”、“我們這邊小縣城也有小鹿奶茶了，好喝”、“價廉物美不錯的！”
事實上，無論是閃電般在納斯達克上市，還是燒錢爆發(fā)式擴張，從誕生之日起，瑞幸咖啡就賺足了市場眼球。
具體來說，2019年5月17日，瑞幸咖啡登陸納斯達克。
作為國內(nèi)成長最快的咖啡連鎖品牌，瑞幸從成立到IPO只用了不到兩年的時間，在爭議中創(chuàng)造出新的世界紀錄。
按照截至今年1·月17日收盤價51.38美元來計算，較上市時17美元的IPO價格已漲超200%。
此外，據(jù)瑞幸創(chuàng)始人錢治亞披露，截至2019年年底，瑞幸直營門店數(shù)量達到了4507家，累計交易客戶數(shù)也已超過4000萬。至此，瑞幸咖啡超越此前排名第一的星巴克，正式成為中國市場最大的咖啡連鎖品牌。
在最近的供應商大會上，瑞幸咖啡還宣布，2021年其門店數(shù)量將達到1萬家。
基巖資本在報告中分析稱，“從去年11月13日發(fā)布的最新財務業(yè)績來看，瑞幸凈收入15.42億元，凈虧損5.3億元，凈利潤率-31.9%，雖然還沒有實現(xiàn)盈利，但是收入增速和虧損收窄的速度令人驚嘆，在三季報瑞幸咖啡基本面轉(zhuǎn)好之下，部分投資者開始相信，未來瑞幸巨量燒錢的成本將被門店利潤所覆蓋。”
此外，Choice數(shù)據(jù)顯示，從上市至今，瑞幸咖啡的營業(yè)收入呈現(xiàn)了上升的趨勢。
報告直指五大“罪狀”
按理說，如今正是瑞幸咖啡處于“如日中天”的階段。突如其來的做空報告，究竟說了什么？
報告稱，調(diào)查結(jié)果顯示，通過92個全職和1400個兼職調(diào)查員跟蹤了981個工作日，報告收集及研究了超過2.5萬張小票和超過1萬個小時的門店錄像，報告發(fā)現(xiàn)了如下問題：
首先，瑞幸的平均每店貨物數(shù)據(jù)在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%;
其次，每訂單商品(Items per order)已從2019年第二季度的1.38下降至2019年第四季度的1.14;
第三，瑞幸咖啡虛增了每件商品的凈售價至少1.23元人民幣或12.3%，人為的維持其商業(yè)模式。事實卻是，不包括免費產(chǎn)品，商品的實際售價為標價的46%，而不是管理層聲稱的55%;
第四，第三方媒體跟蹤顯示，瑞幸高估了其2019年第三季度廣告支出超過150%，特別是其在分眾傳媒上的支出。瑞幸有可能將其夸大的廣告費用回收回去，以增加收入和商店的利潤;
第五，在2019年第三季度來自“其他產(chǎn)品”(即非新鮮沖泡的飲料，例如便餐，果汁，堅果，杯子等)的收入貢獻從去年同期的6%上升至22%，但在報告最終期內(nèi)實際僅有2%。
此外，報告指出，瑞幸針對核心功能性咖啡需求的主張是錯誤的。中國人均每天86mg的咖啡因攝入量與其他亞洲國家類似，其中95％的咖啡因攝入量來自茶。中國的核心功能性咖啡產(chǎn)品市場很小，僅有適度增長。
瑞幸的客戶對價格高度敏感，而保留率則受到價格促銷的推動。公司試圖降低折扣水平（即提高有效價格）并同時增加同一家商店的銷售額是不可能的。
多項“可疑點”
與此同時，報告還指出了瑞幸咖啡的多項可疑之處。
第一、瑞幸咖啡管理層已通過股票質(zhì)押兌現(xiàn)了49%的股份(或流通股總數(shù)的24%)，使投資者面臨由追加保證金引發(fā)的價格暴跌的風險，此前瑞幸的董事長陸正耀(同為神州租車董事長)曾同一批緊密聯(lián)系的私募股權投資者從神州租車中撤走了16億美元，而少數(shù)股東則蒙受損失。
第二、瑞幸集團董事長陸正耀通過收購寶沃，將1.37億元人民幣轉(zhuǎn)移給其關聯(lián)方(朋友兼同學)王百因。寶沃、神州以及王百因?qū)⒃谖磥?2個月內(nèi)向北京汽車集團有限公司支付59.5億元人民幣。目前，王百因擁有一家新成立的咖啡機供應商，該供應商位于瑞幸總部隔壁。
第三、瑞幸最近通過增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌集了8.65億美元，以發(fā)展其”無人零售“戰(zhàn)略，這更可能是管理層從公司吸走大量現(xiàn)金的便捷方式。
第四、瑞幸的獨立董事肖恩·邵(Sean Shao)是一些非常可疑的在美上市中國公司的董事，這些公司的公開投資者蒙受了重大損失。
第五、瑞幸的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席營銷官楊飛曾是北京口碑互動營銷策劃有限公司的聯(lián)合創(chuàng)始人兼總經(jīng)理，曾因非法經(jīng)營罪被判處18個月監(jiān)禁。之后口碑與北京氫動益維科技股份有限公司成為關聯(lián)方。氫動益維現(xiàn)在是神州租車的分支機構，并且正在與瑞幸進行關聯(lián)方交易。
與此同時，該份報告還指出，瑞幸的商業(yè)模式”基本破裂 “，基于：瑞幸針對核心功能咖啡需求的主張是錯誤的、瑞幸試圖降低折扣水平的同時增加同店銷售額是不可能完成的、平臺充滿了沒有品牌忠誠度的機會主義客戶等方面。
▼ 附圖：報告提供的部分“證據(jù)”
143只中概股“陪跌”
牽一發(fā)而動全身。
在瑞幸咖啡大跌當晚，多只中概股都有不同程度的下跌。富途證券顯示，截至美東時間1月13日收盤，在236只中國概念股中，下跌的有144只，占比達到61%。
其中，嘉銀金科大跌20.9%，四季教育、瑞圖生態(tài)均跌超16%，達內(nèi)科技和1藥網(wǎng)跌超12%，途牛、蔚來都有不同程度的下跌。
不過，值得關注的是，這批“陪跌”股票，與瑞幸所處的咖啡行業(yè)相差甚遠。
比如，嘉銀金科是中國在線個人金融市場，連接個人投資者和個人借款人。據(jù)艾瑞咨詢，他們的業(yè)務起源可以追溯到2011年，是中國首批在線個人金融市場之一。
又比如，四季教育創(chuàng)立于2007年，定位為中小學數(shù)學教育培訓的高端品牌，主要提供K-12（幼兒園、小學、初高中）課外數(shù)學教育課程。
據(jù)咨詢機構弗若斯特沙利文（Frost Sullivan）報告，以2016年的收入和注冊學生數(shù)計，四季教育是上海最大的小學課外數(shù)學教育培訓機構。
此外，瑞圖生態(tài)是專門生產(chǎn)和銷售開礦廢料(鐵尾礦)和粉煤灰制成的環(huán)保建筑材料(集料、磚、鋪路材料和瓦當)，以及用于生產(chǎn)這些環(huán)保建筑材料的設備。該公司提供各種環(huán)保項目解決方案，不限于制造環(huán)保建筑材料或生產(chǎn)設備。
最后，回歸本次做空本身，與往常中概股被做空方式不同的是，這份長達89頁的做空報告并非渾水寫的。而是“匿名者”撰寫做空報告后，提供給“權威”的做空機構渾水加以“確認”。
至于撰寫報告的團隊的目的是什么，以及未來做空中概股的方式會否往這個方向去發(fā)展，值得深究。
