特斯拉國產Model3爬坡階段份額或超美國當年

原標題：特斯拉國產Model3爬坡階段份額或超美國當年 來源：東興證券

特斯拉發布2019年業績預告，四季度全球合計交付11.2萬輛，同比大增23%?？紤]到特斯拉在美國能獲取的新能源車補貼已經在低位（2019H2為1,875美元每輛），我們認為后續特斯拉在美國的銷量或將維持在高位。

美國市場：四季度Model 3/S/X分別交付4.59/0.32/0.46萬輛，同比下滑-25%/-57%/-47%。特斯拉在美銷量下滑主要是由于2018H2高額補貼導致的透支。四季度Model 3在其所屬的細分領域（B級豪車轎車+SUV）的實際份額為16.7%，全年實際份額為14.7%。考慮到2018年高補貼對2019年的透支，我們認為特斯拉Model 3在美國B級豪車市場的真實市占率為16%左右（比此前預測高1%）。

中國產能準備：肺炎疫情對上海工廠的影響有限，國產Model 3交付在即，2021年將量產Model Y。上海工廠一期設計產能為15萬輛/年，國產Model 3已經開始交付。春節假期本來也是汽車行業產能低谷，肺炎疫情若僅導致延遲開工1-2周，對產量的影響非常有限。我們估計上海工廠將于4月份達到3,000輛/周的設計產能，年內產量約為13.4萬輛。

參考Model 3在美國的爬坡、國產車型的降價以及上海工廠實際產能，我們調升其2020年、2021年在中國B級豪華車市場的份額至12.5%、14.7%，對應銷量為14.3萬輛（大于產能，超出部分由進口車型滿足）、18.7萬輛（原為9%/13%，對應10.3/16.4萬輛）。我們認為Model 3 2020年在中國的份額將略高于其2018年在美國爬坡時的份額，主要基于以下原因：

考慮到燃油車的增值稅和配置差異，Model 3起步價降至30萬內之后比國內多數競品的價格更低；而Model 3在美國爬坡之時價格與多數競品相當

零部件國產化加速：近期拓普集團、均勝電子和貝斯特等國內零部件廠商均公告了他們與特斯拉上海工廠的合作。純電動車的產業鏈復雜程度低于燃油車。在零部件國產化鋪開的前提下，特斯拉上海工廠產能瓶頸出現的可能性進一步降低。

特斯拉Model 3 2020年在國內有望接近滿產。后續Model Y等陸續量產之后，產品線將繼續壯大，有望觸探到更多的國內細分市場。

特斯拉的配套業務具有毛利率高、對其他新能源車配套示范性強的特點，建議重點關注相關零部件廠商，主要標的包括：拓普集團（601689.SH）、均勝電子（600699.SH）。

風險提示：新能源產業、消費政策大幅波動；新能源車消費行為大幅變動；特斯拉上海工廠爬坡不及預期。