浦發(fā)銀行在1月22日發(fā)布了業(yè)績快報，營收同比增11.6%、扣非后凈利潤同比僅增加了3.41%，不僅比不了興業(yè)銀行，更是被招商銀行、平安銀行吊打。特別是不良率，那三家銀行的不良率都出現(xiàn)了同比下降，唯獨(dú)浦發(fā)的不良率，不僅遠(yuǎn)高于另外3家銀行，而且還是同比增加的。

伴隨著慘淡的業(yè)績，股價也應(yīng)聲而落。發(fā)布業(yè)績快報當(dāng)日直接跳空下跌了2.57%，想必投資者心里涼了一大截。

力場君（微信公號：基本面力場）還是那句話：悲觀者永遠(yuǎn)正確，但只有樂觀者能賺錢。危機(jī)，樂觀地看，就是危險中蘊(yùn)含的機(jī)會；打不死他的，終將使他更加強(qiáng)大。

相比應(yīng)聲而落的浦發(fā)股價，浦發(fā)轉(zhuǎn)債卻異常堅挺，1月22日當(dāng)天僅下跌了0.8%，截至2月12日收盤，浦發(fā)轉(zhuǎn)債的收盤價還高達(dá)107.82元；以15.05元的轉(zhuǎn)股價計算，轉(zhuǎn)股溢價率高達(dá)49.42%。

也就是說，如果按照浦發(fā)轉(zhuǎn)債的價格，平價折算到浦發(fā)銀行股票上，對應(yīng)的股價就高達(dá)16.23元，比昨天浦發(fā)銀行實(shí)際收盤價10.86元溢價了49.42%。這個溢價率，已經(jīng)不算低了。

如果是其他一般股票的可轉(zhuǎn)債，如此大幅度的溢價，尚可以用轉(zhuǎn)股價下調(diào)預(yù)期來解釋，但是這對于浦發(fā)轉(zhuǎn)債顯然不適用。在可轉(zhuǎn)債條款中，就清晰寫明了：修正后的轉(zhuǎn)股價格不低于最近一期經(jīng)審計的凈資產(chǎn)。

截止到2018年年報，浦發(fā)銀行的每股凈資產(chǎn)為15.05元，就算扣除后來分紅的每股0.35元，復(fù)權(quán)后的經(jīng)審計每股凈資產(chǎn)也達(dá)14.7元。這對于當(dāng)下15.05元的轉(zhuǎn)股價，能有多大的下調(diào)空間？更何況，馬上就要發(fā)布經(jīng)審計的2019年年報了，預(yù)計每股凈資產(chǎn)16.82元，更不可能下調(diào)轉(zhuǎn)股價了。

通常來說，對于同一間公司，可轉(zhuǎn)債在沒有大幅超過面值的條件下，相對于股票存在跟漲不跟跌的優(yōu)勢，這主要源自于兩方面：一個就是大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的預(yù)設(shè)轉(zhuǎn)股價遠(yuǎn)高于每股凈資產(chǎn)，如果股價大幅下跌，就有下調(diào)轉(zhuǎn)股價的預(yù)期，這個在2019年多次發(fā)生過，但是不適用于浦發(fā)轉(zhuǎn)債在內(nèi)的銀行轉(zhuǎn)債。

另一個就是當(dāng)公司玩完了的話，債權(quán)受償優(yōu)先于股權(quán)，也即可轉(zhuǎn)債作為債權(quán)，在公司破產(chǎn)的時候，保障性更大一些。當(dāng)然這僅僅是理論上，看看鹽湖、沈陽機(jī)床的債務(wù)重整方案，其實(shí)也看不出來債權(quán)人有多大優(yōu)勢。

更何況，往后看幾年，浦發(fā)銀行會被打死（破產(chǎn)？倒閉？）嗎？在確保不出現(xiàn)系統(tǒng)性金融危機(jī)的背景下，對于總資產(chǎn)已近7萬億的全國性股份制銀行，力場君認(rèn)為這種可能幾乎可以忽略。

至于浦發(fā)銀行會不會等到浦發(fā)轉(zhuǎn)債到期后償還這些債券，力場君覺得可能性很低，沒有這個先例。而且還有一點(diǎn)細(xì)節(jié)，浦發(fā)轉(zhuǎn)債的募集資金用來補(bǔ)充了核心資本，這個錢一旦用來補(bǔ)充核心資本，想再拿出來，難度得有多大？銀保監(jiān)會能通過嗎？包括浦發(fā)轉(zhuǎn)債在內(nèi)的銀行轉(zhuǎn)債，都沒有設(shè)置回售條款，可見大家都是不想還這個錢的，那就只能想辦法促使可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票。

可以說，業(yè)績快報一發(fā)布，浦發(fā)銀行股票的投資者慌了，但是浦發(fā)轉(zhuǎn)債的投資者一點(diǎn)兒不慌、很淡定，這只可能來自于一個預(yù)期：未來浦發(fā)銀行的股價至少能夠上漲16.23元以上。看清楚這一點(diǎn)，浦發(fā)銀行股票的投資者，還有什么可慌的？

從2019年的數(shù)據(jù)來看，浦發(fā)銀行的業(yè)績不好看，甚至是令人失望的；但是往后多看幾年，這會不會是集中暴露不良、為以后年度的業(yè)績增長做出空間來？再考慮到去年11月剛剛更換了行長，今年的不好看的數(shù)據(jù)，是不是在為更好的未來做鋪墊呢？

往后看兩年，浦發(fā)銀行會不會想盡辦法強(qiáng)推可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股？

當(dāng)然，這還只是力場君一廂情愿的一點(diǎn)思考，或者說是一個美好的祝愿。能不能成為現(xiàn)實(shí)，還需要浦發(fā)銀行日后用實(shí)在的業(yè)績數(shù)據(jù)來證明。

總結(jié)起來，力場君（微信公號：基本面力場）認(rèn)為，從現(xiàn)在往后看兩年，浦發(fā)銀行大概通過各種方式來強(qiáng)推可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股，對應(yīng)當(dāng)前價位的A股，或許有一個不錯的套利空間。

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104