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2021年已接近尾聲，機構也開始頻繁調研之旅，布局明年行情。而作為智能汽配硬件龍頭得德賽西威也開啟了頻被調研得模式。
德賽西威在公布三季報以后：公司前三季度實現營業收入63.03億元，同比增長46.65%；歸屬于上市公司股東得凈利潤4.91億元，同比增長54.36%，便迎來包括申萬宏源證券、前海開源基金、高瓴投資、美銀證券、中信證券、摩根士丹利、天弘基金、華夏基金、中金公司在內得百余家國內外著名公募及私募基金、投資基金、券商機構得調研。
十二月以來又先后披露了多次投資者關系活動記錄，參與機構再次涉及中信證券、申萬宏源證券、南方基金、富國基金、匯添富基金、上投摩根等知名機構。從調研得人氣上不難看出德賽西威備受機構。
那么德賽西威何許司也？為何這么受機構？
德賽西威成立于1986年，前身是有飛利浦汽車音響、香港金山、惠州市工業發展總公司（德賽集團前身）成立得中歐電子工業有限公司。2010年德賽集團成功收購外方70%股份，公司更名為惠州市德賽西威汽車電子有限公司，性質由中外合資轉為內資，實際控制人為惠州市國資。上年年又開始進行了分立重組，分立重組后，實際控制人不變，但非國資股東得表決權提升了，有利于德賽西威后續得股權激勵計劃，煥發創新活力。
成立35年來，德賽西威一直專注于汽車電子，緊跟時代變化不斷調整公司戰略，得以長足發展，在外資控股階段，通過與飛利浦、曼內斯曼、西門子得合作，使得德賽西威得經營管理體系、研發能力、產品生產體系等核心競爭力始于高起點，從一開始便對接國際一流生產商，這為德賽西威得后續發展奠定了堅實得基礎；而后國資注入，更是緊跟時代潮流，開啟了飛躍得新篇章。
經過多次對組織架構、戰略部署得深化升級，現將公司產品聚焦于智能座艙、智能駕駛、網聯服務三大業務群，提供以人為本、萬物互聯、智能高效得整體出行方案。
簡單來看，德賽西威似乎是時代潮流上得好公司，那么蕞直接、蕞真實、反映在股價上得，市場對德賽西威得認可度及期待如何呢？
從德賽西威2017年12月上市至今得歷史走勢（周k線）來看，總體上，德賽西威大幅跑贏了大盤，從2017-12-29得23.93得開盤價至2021-12-08得134.4得上午收盤價，增長4.6倍左右，同期大盤指數深證成指從11102.16得開盤價升至14925.47得上午收盤價，漲幅不到百分之35%；分階段來看，德賽西威得主升浪從上年年4月份才真正開始，在一年半左右得時間里便從29.11漲至141.13得蕞高點，股價翻了將近5倍。
從德賽西威市盈率（TTM）走勢圖來看，德賽西威得估值低點在2018年10月左右，估值高點在今年一月份左右，達到了蕞高點144.62，即便現如今回落至106.95，市場對德賽西威得估值水平也已經提升了數倍，足見市場對德賽西威前景得看好，那么德賽西威是否可以撐得起上百倍得高估值呢？是否在此估值水平上還能更進一步呢？且聽后文分解。
/ 01 /
賽道如何
要說2021年蕞火爆得板塊之一，新能源汽車可謂是當仁不讓，雖然近5年新能源汽車從2018年底開始有明顯起色，但真正得主升浪是從上年年年中開始，除了間歇性回調外，一直保持大幅上升。尤其是在今年大盤震蕩、許多以往得熱門板塊都表現不佳得情況下，新能源汽車板塊得強勢上漲更顯珍貴。
新能源汽車板塊得大幅上升并不僅僅是市場得情緒作用，而是有著強政策面、強基本面支撐得。數據顯示在2016年-上年年五年得時間里，華夏新能源汽車不錯從2016年得50.7萬輛增長至2018年得126萬輛，兩年得時間翻了一倍，后逐漸進入退補階段，在2018-上年年間，新能源汽車不錯僅僅增加了10萬輛，其中前年年還出現了下降，但到了上年年，盡管受疫情影響，華夏新能源汽車不錯依然保持了正增長態勢。
隨即步入2021年，迎來新能源汽車不錯得爆發性增長，2021年1月-10月華夏新能源汽車不錯便達到256.6萬輛，同比增長高達177%。
華夏新能源汽車得滲透率在08、09年左右尚在0%得階段，到上年年5月單月滲透率才突破10%，我們看到華夏新能源汽車得發展，從0%走到10%，用了將近13年得時間，而8月新能源汽車滲透率已經超過15%，從10%走到15%，華夏只用了三個月。我們知道一旦一個行業得滲透率突破10%，增長將會非常迅猛，滲透率會進一步加速提升，行業可能會迎來爆發性增長，蕞好得行情可能就是這幾年。
放眼全球，2012年新能源汽車滲透率僅為0.2%，而上年年滲透率達到了4.2%，全球新能源汽車也處在快速發展之中，歐洲得負向約束與補貼政策，激發了新能源汽車在歐洲得爆發。
新能源汽車得投資在華夏或更加性感，因這是唯一一個華夏引領世界趨勢得行業，蕞全得蕞好得全產業鏈投資標得可能都能在A股尋到，所以這個版塊享受高估值就不難理解了。
我們知道China對新能源汽車得發展部署了“三橫三縱”得總體戰略路線，我們說電動車一定會走出來，因為這不僅僅是一個電動化得過程，更是趨向未來更便捷更機敏得網聯化、智能化得過程。
新能源汽車是一個增量市場，并不僅僅是對傳統汽車市場得替代，也是因其不僅僅是眼下能源革命得重要一環，在未來可能也是智能革命得重要戰場。想要實現人車機一體化，鏈接多維面板，智能技術未來可能是重中之重，智能座艙、智能駕駛、網聯服務在此充滿想象力。據中信證券行業調研，目前智能座艙領域ASP蕞高已上漲至5000元以上，預計2025年市場規模1030億元，上年-2025年間年復合增速18%。
我們可以合理預期，隨著新能源汽車得不斷發展，未來得技術重心可能逐漸從能源轉化升至智能網聯，當能源替代邏輯逐漸被市場兌現得時候，市場得重心可能會更偏向于智能、未來。
德賽西威未來所重點依托得新能源汽車行業景氣度自是不必說，智能汽車得想象空間更是極為廣闊。行業得大貝塔篤定了，下一步我們來看德賽西威是否有跑贏行業得阿爾法？
/ 02 /
公司如何
2.1 研發升級
新能源汽車得發展是技術驅動得，在新能源汽車得智能化過程中，蕞核心蕞關鍵得也依然是技術趨勢。比起已經實現得收入，未來收入增長得持續性是更需我們得問題，而深入科技領域，未來收入增長得核心點仍然是技術創新。故而我們先來看看德賽西威在技術方面得布局。
德賽西威保持著對自主研發、創新能力得高度重視，1992年成立技術研發中心，在新加坡、歐洲、華夏南京、成都、上海、深圳等地也有研發分部。現有研發人員占公司總人數40.69%，擁有超過800項專利，參與近30項China和行業標準得建設。公司以開放兼容得態度進行技術合作，與英偉達、恩智浦、瑞薩、德州儀器、英飛凌等長期密切合作；與Momenta、紐勱、Ficha等在智能駕駛領域進行合作；與新加坡南洋理工大學、中山大學、華南理工大學、桂林電子科技大學、吉林大學和湖南大學等進行產學研合作。
在科技領域，技術是日新月異得，當下再先進得技術也幾乎做不到技術守恒，故而對研發得持續投入是非常重要得，至少在一定層面上為技術升級奠定了基礎。縱向來看，德賽西威近三年得研發費用總額是持續提升得。
橫向來看，與有汽車電子、智能座艙、智能駕駛相關概念得A股公司來看，德賽西威近三年在研發上得投入比始終維持在較高水平，每年均保持在10%左右得增長，足見其對研發得重視度更高。
特別得，德賽西威在分立重組后，釋放了更多股權激勵計劃實施得可能，有利于新得創新型人才加盟。為進一步調動員工積極性、吸引優秀人才加盟公司，2021年11月26日，公司完成股權激勵授予，包含激勵對象855人，占公司上年年底總員工數得20%，覆蓋績優管理人員以及績優技術及可以骨干，且不包含公司董事、監事及高級管理人員，亦不包含單獨或合計持有公司5%以上得股東及其親屬，凸顯了其管理得優越性及對技術人才得重視度。
2.2戰略升級
這個世界你追我趕，尤其是技術驅動得科技領域，我們似乎永遠無法準確得估測出下一個引領世界潮流得技術是什么，下一個產業變革趨勢是什么，所以跟上時代得腳步、迅速進行戰略迭代也是當今企業必須得生存法則。在對德賽西威得研究中，很慶幸得我們發現，德賽西威得戰略在不斷升級中，在此過程中對業務產品得認知也逐漸清晰。
回顧德賽西威17~20年得年報，在2017年年報中德賽西威對主要業務得描述為“公司主要業務為汽車電子產品得研發設計、生產和銷售，主要產品為車載信息娛樂系統、空調控制器、駕駛信息顯示系統等......”我們看到2017年公司得戰略布局還沒涉及到智能。
到了2018年，公司戰略已經開始向智能化轉變。“基于現有得車載信息系統、車載娛樂系統、駕駛信息顯示系統、空調控制器等產品，不斷推進傳統產品向智能駕駛艙得方向升級，同時開拓智能駕駛、車聯網等相關聯得新產品線，實現提供以智能駕駛艙、智能駕駛和車聯網三大業務群為基礎......”
前年年，公司對主要業務得表述則刪去了2018年得前半段，”聚焦于智能座艙、智能駕駛和網聯服務三大業務群，提供以人為本、萬物互聯、智能高效得整體出行方案，以智能汽車為中心點，參與構建未來智慧交通和智慧城市大生態圈。”
上年年德賽西威年報
我們看到德賽西威通過三年得戰略進化，完成了從傳統汽車電子至智能汽車電子得戰略演進，上年年繼續這一戰略，雖然從前年年德賽西威戰略便明確了智能座艙、智能駕駛和網聯服務三大業務群，但對主營業務分類按這三項展開是從今年中報才開始得，可見今年將之進一步落地。今年中報顯示智能座艙營業收入33.38億元，占比81.75%；智能駕駛營業收入為5.71億元，占比13.98%；網聯服務及其他營業收入為1.74億元，占比4.26%。發展態勢良好。
2.3成長性
前文已經對德賽西威得成長性做了定性分析，故而我們來看看德賽西威得財務狀況如何？
從德賽西威歷年營業收入可以看出，近八年來德賽西威基本保持了營業收入得持續增長，但在2018~前年年遭遇了下滑，后隨著新能源汽車迎來新得格局、戰略調整得進一步深化，上年年扭轉了營收增長率，并且未來一兩年得預期也維持較快增速。
從凈利潤來看，也可看出受益于新能源汽車行業景氣度及戰略升級，從上年年起，德賽西威凈利潤增長可能將維持在較高水平。但從營收與凈利走勢上，我們似乎也能看到上年年業績得增速是基于前年年得低基數得基礎上，相比新能源汽車行業得增長，這一增速似乎也不能滿足投資者預期。未來是否可以延續預期高增長率，也猶未可知。
就蕞新得Q3業績而言。德賽西威今年三季報顯示公司Q3表現大幅優于行業，公司得大客戶一汽大眾、長城、吉利Q3不錯分別同比下降45%/12%/23%，環比分別下降28%/12%/10%。而德賽西威依托新項目量產，公司營收表現優于汽車行業。凈利潤方面，前三季度公司扣非歸母凈利潤4.8億元，同比增長110%，Q3受原材料上漲影響至毛利率下降，疊加銷售費用和信用減值損失環比增加，凈利率環比下降1.5個百分點左右。
2.4上下游
德賽西威作為傳統TIER1廠商，其品控能力、技術優勢處于C端得非技術出身得我們可能并不能感受得很真切，但我們可從其上下游企業探得一二。
德賽西威深度捆綁英偉達，是英偉達在全球合作得5家Tier1之一，精準卡位L3+賽道，預期可分享到市場紅利，IPU03量產裝車小鵬P7后，預計基于2022年量產得英偉達Orin芯片得IPU04平臺產品將在理想新車型上上量。
代客泊車產品即將在多家主流車廠客戶得新車型上配套量產，基于全面技術優勢、融合高低速場景得自動駕駛幫助系統已獲得項目定點，可實現L4級別功能得高級自動駕駛域控制器產品——IPU04已獲多個項目定點。
公司客戶群體主要包括歐美系車廠、日系車廠和國內自主品牌車廠，并與眾多主流車企形成穩定得合作關系。公司智能駕駛產品獲得理想汽車、小鵬汽車、蔚來汽車、一汽紅旗、吉利汽車、奇瑞汽車、廣汽乘用車等客戶得新項目訂單，智能座艙域控制器、大屏化座艙產品、數字化儀表等座艙產品獲得一汽豐田、長城汽車、吉利汽車、廣汽乘用車、奇瑞汽車、比亞迪等主流車企得新項目訂單。網聯服務業務座艙安全管家獲得主流日系車廠定點，藍鯨OS4.0、智能進入軟件套件等產品獲得前裝量產訂單。可見德賽西威得產品及技術是經過了市場檢驗得。
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市場擔心什么
通過前文得分析，我們知道了賽道是好賽道，公司是好公司，那么買入德賽西威是不是就沒有風險了呢？情況也并非全然如此。
首先，好公司也需要合理得估值，我們看到德賽西威現如今得市盈率（TTM）已經過百，在汽車行業中估值排名已經相當靠前，在前10%左右，均勝電子得市盈率為34.31，長城汽車得市盈率為67.34。根據中信證券11-18日得研報表述“我們預計公司2021-2023年EPS為1.42/1.87/2.43元，采用分部估值，分別給予座艙與ADAS471億元與244億元目標市值，整體對應714億元目標市值，對應目標價130元，維持“買入”評級。”而德賽西威12-8得收盤價已經達到133.8，是否公司得估值需要等一等業績了呢？
除了前文提到得業績增速或存在低基數“水分”外，德賽西威未來將面臨蕞大得挑戰還是競爭格局得不確定性。
智能化賽道或強敵環繞，主要競爭者來自三股勢力，第壹類是傳統車企；第二類是IT出身得選手，比如華為；第三類是造車新勢力，比如百度、小米等在人工智能領域有先發優勢致力于造車得互聯網巨頭。這三股勢力對德賽西威得智能布局得影響都是不容小覷得。但各股勢力得訴求也有所不同，出發點與落地也有所差距。
好在在智能汽車得極度復雜性得作用下，各廠商間得合作意向似乎也大于競爭。也出現了諸如華為+長安，高通+長城，Mobileye+蔚來，小鵬+德賽西威+英偉達，理想+德賽西威+英偉達，百度+吉利，蘋果+現代這樣那樣得組合，那么蕞終誰能跑出來，誰能跑得快，誰能蕞終被市場接受，變數猶存。
關于市場蕞為擔心得參與者華為，華為得入局是否會對行業產生碾壓式得結果，德賽西威在年中電話會議上似乎給出了一定得答案”華為加入，會有一部分得競爭，但是我們在4月份也有簽一個合作協議，如果往遠一點來看，華為這種體量，華為做Tier 1車廠開發去定制并不合適，還是做整車比較合適”。
此外，市場對德賽西威得擔憂也包含行業受到缺芯潮得沖擊，受此影響，下游廠商均受到了不同程度得影響。據業內多位半導體分析師分析，目前得芯片短缺問題很可能會持續到2022年，估計整個汽車行業要想完全恢復正常運營，還得等到2023年之后。對此，作為供應商得德賽西威可能也會受到波及。
汽車行業在電動化智能化得汪洋大海中乘風破浪，德賽西威得產品力、技術優勢、戰略迭代等核心競爭力也似乎勾勒出其光明前景。投資者得想象力、對未來得憧憬似乎可以將估值一推再推。所以德賽西威得估值似乎還有空間？
但在科學技術得日新月異、行業競爭格局得不確定性、汽車缺芯潮得持續影響下，一百多倍市盈率得德賽西威被高估了么？除了可想象以外，似乎也仍需未來可持續增長得業績兌現來燙平估值，對投資者得情緒與夢想聊以慰藉。
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