(報告出品方/作者:中信建投證券,呂娟、韋鈺、陳兵、彭元立)
1. 總體回顧與展望:穿越迷霧,乘我國制造崛起之勢
1.1 2021 年上半年行情回顧與剖析
分季度來看,一二季度行業(yè)和子板塊表現(xiàn)反差特別明顯。回顧 2021 年上半年,機械行業(yè)總體漲幅 7.97%, 其中 7 個子板塊漲幅超越行業(yè)總體,分別為激光產(chǎn)業(yè)鏈 30.28%、半導體設備 27.04%、印包機械 19.77%、光伏 設備 19.73%、機床工具 15.49%、油服 12.95%、檢測服務 12.12%。其中:第一季度,機械行業(yè)總體跌幅 2.79%, 10 個子板塊漲幅超越行業(yè)總體,分別為環(huán)保設備 11.88%、紡服設備 9.16%、軌交設備 7.23%、機床工具 6.98%、 油服 6.93%、金屬制品 1.93%、印包機械 1.82%、檢測服務 0.68%、機械基礎件 0.63%、工程機械 0.29%;第二 季度,機械行業(yè)總體漲幅 11.04%,9 個子板塊漲幅超越行業(yè),分別為半導體設備漲幅 65.02%、激光產(chǎn)業(yè)鏈 38.45%、 光伏設備 37.47%、鋰電設備 26.66%、磨具磨料 20.80%、通用自動化 18.77%、印包機械 18.12%、3C 設備 12.24%、 檢測服務 11.45%。
對比一二季度,漲幅正向反差最明顯的子行業(yè)當屬半導體設備、光伏設備、激光產(chǎn)業(yè)鏈、鋰電設備、工業(yè) 機器人與工控等,其中半導體設備受益全球缺芯以及設備國產(chǎn)化持續(xù)推進景氣度高企;光伏設備受益 N 型電池 大放異彩,TOPcon 和 HJT 設備齊頭并進;激光產(chǎn)業(yè)鏈、工業(yè)機器人和工控受益制造業(yè)投資持續(xù)景氣與進口替 代;鋰電設備受益新能源汽車銷量超過三位數(shù)增長推動鋰電池新一輪產(chǎn)能擴張;漲幅負向反差最明顯的子行業(yè) 當屬環(huán)保設備、紡服設備、工程機械、軌交設備等,其中權重板塊工程機械的反差尤其值得一提,其在 2021Q1 還有 0.29%的漲幅,結果到了 2021Q2 卻錄得了 15.18%的跌幅,究其原因主要是因為挖機國內銷量 4、5、6 連 續(xù)三個月同比下降,市場非常恐慌再現(xiàn) 2012-2016 年連續(xù) 4 年半的基本面下行,恐慌工程機械行業(yè)與龍頭公司 周期見頂。
1.2 2021 年下半年展望與中長期判斷
行情走到現(xiàn)在,下半年機械板塊的投資機會處于一個很尷尬的狀態(tài):
(1)上半年或者 Q2 表現(xiàn)較好的子板塊,下半年大部分各有各的問題。比如,激光產(chǎn)業(yè)鏈隨著中報披露,可能出現(xiàn) Q2 利潤率受價格戰(zhàn)影響再次下 行;半導體設備和光伏設備雖然還不斷有催化劑,但在 Q2 大漲之后,下半年安全邊際在收窄;機床工具、工 業(yè)機器人、工控行業(yè)雖然依舊景氣,但是原材料價格上漲、芯片暫時短缺等原因使得制造業(yè)投資增速有所回落, 會帶動機床、工業(yè)機器人、工控需求增速短期出現(xiàn)邊際上的回落。只有油服和檢測服務行業(yè)下半年收益的確定 性比較強,其中油服板塊隨著油價回升與國內油氣對外依存度上行,預期下半年“三桶油”資本開支將上行, 疊加海外尤其在北美市場可能因為性價比也會有不錯的收獲;檢測服務行業(yè)持續(xù)受益社會進步、各類標準升級, 預計行業(yè)未來數(shù)十年都將持續(xù)保持高于 GDP 的增速,疊加龍頭公司國際化和國內份額提升持續(xù)落地。
(2)上半 年表現(xiàn)不好的子板塊,下半年想重回上漲,需要投資人更深刻的認知與理解,比如工程機械板塊,隨著專項債 投放節(jié)奏邊際改善,工程機械國內需求也會邊際改善,最主要工程機械龍頭的全球化在真正的落地,歐美市場 開拓順利即是證明,但是投資人又會擔心 2022 年及以后行業(yè)與龍頭公司能否持續(xù)增長,說來說去,就是我們不 能 100%確定龍頭公司的全球化可以對沖國內行業(yè)增速的回落、實現(xiàn)持續(xù)增長的不斷層。所以,現(xiàn)在對于我們來 講,推薦受大多數(shù)投資人認可的優(yōu)質標的非常困難,我們在對行業(yè)與龍頭白馬的中長期思考與對次新股的研究 中徘徊。
然而中長期來看,我們又是滿懷信心:我國正處在由“制造大國”往“制造強國”轉型升級的過程中,雖 然遭遇了一些外部阻力,但相信最終這些外部阻力都會倒逼我國制造更快實現(xiàn)高端化轉型,對標日本制造業(yè)在 1985 年“廣場協(xié)議”后的種種表現(xiàn),我國制造轉型升級的過程以及一系列正向影響很可能持續(xù)超過 30 年的時 間,所以我們非常看好高端制造的長期投資機會。盡管通用自動化(工業(yè)機器人、工控、激光產(chǎn)業(yè)鏈、機床)、 檢測服務、半導體設備、光伏設備、鋰電設備等新興子行業(yè)當下估值都不算便宜,但是她們都是深度受益未來 產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和進口替代,所以可以時間換空間,值得買入并長期持有;盡管市場現(xiàn)在看不清工程機械頭部公 司全球化帶來的α能否完美對抗國內行業(yè)β的下行、實現(xiàn)不斷層的持續(xù)增長,但是我們判斷這一天終究很快會 來,而且國內行業(yè)β這一輪的下行幅度和持續(xù)時間將會顯著收窄,有別于上一輪,相對穩(wěn)定的宏觀政策、更新 換代和機器替人效應將構建工程機械國內需求牢固的基本盤,而且相比卡特彼勒,國內工程機械頭部公司競爭 優(yōu)勢已經(jīng)非常明顯,但估值上卻被低估太多。
穿越迷霧,乘我國制造崛起之勢;勢不可擋,借中華民族復興之風。
2. 工程機械:國內增速回落趨穩(wěn),出口保持高增長
2.1 國內增速回落趨穩(wěn),長期依然有成長空間
2.1.1 多因素導致挖機 Q2 銷量出現(xiàn)負增長
2021 年 4、5 月挖機國內銷量分別為 41100、22070 臺,同比分別下滑 5.24%、25.24%。根據(jù) CME 預估, 2021 年 6 月挖機國內市場銷量 15500 臺,同比下滑 28.65%左右。我們認為原因有三:
① 3 月份挖機國內銷量 虛高,影響 Q2 新機銷售。過往四年 3 月份代理商拿貨普遍受廠家產(chǎn)能緊張困擾,在慣性思維作用下,2021 年 3 月存在拿貨沖動,導致 3 月銷量虛高至 72977 臺,預計超賣了 1 萬臺以上,Q2 清理渠道庫存,影響新機銷售。
② 螺紋鋼價格上漲,開工意愿下降。2021 年 1-5 月,螺紋鋼價格從 4346.3 元/噸上漲至 5957.3 元/噸,漲幅達 到 37%。雖然 6 月價格回落至 5108 元/噸,但相比歷史價格仍在高位,一定程度降低了下游建筑業(yè)開工意愿, 導致工程機械需求下降。
③ 專項債下放不及預期,基建工程資金面偏緊。截止 2021 年 5 月底,我國發(fā)行專項 債 6763 億元,同比下滑 69.8%。受此影響,上半年工程款到位不佳,項目開工受到影響。
2.1.2 隨著專項債投放力度加大,預計下半年將出現(xiàn)邊際改善
2021 年 6 月 3 日財政部調整全年地方專項債預期限額為 3.47 萬億元,略有下降,但依舊遠高于 2019 年預 期限額。我們預計專項債下半年會集中釋放,帶動國內行業(yè)銷量邊際改善。
“十四五”開局之年,我國從政策上聚焦“兩新一重”和短板弱項。一方面通過補短板強弱項,更好完善 基礎設施、公共服務,另一方面,拉動經(jīng)濟增長,調節(jié)投資結構。我國將有序推進農業(yè)轉移人口市民化,將打 造京津冀、長三角、珠三角、成渝、長江中游等 19 個城市群。到 2025 年,基本形成城市群 1-2 小時出行圈和 都市圈 1 小時通勤圈。城市群以及軌道交通等基礎設施建設將帶動基建市場穩(wěn)步增長。
2.1.3 使用壽命和環(huán)保升級推動更新?lián)Q代需求維持高位
從設備使用壽命來看,挖機 2021-2022 年仍處于更新?lián)Q代需求高峰期。2008 年底我國推出四萬億元刺激政 策,導致 2009-2011 年地產(chǎn)和基建快速發(fā)展,帶動挖機需求明顯提升,2011 年達到銷售高峰。按照平均使用壽 命中樞為 10 年計算,2021-2021 年我國挖機處于更新?lián)Q代高峰期,之后更新?lián)Q代需求會有所回落,但絕對值依 然很高。
排放標準升級加速舊設備淘汰,是更新?lián)Q代的額外催化劑。工程機械排放同時受到道路機械“國五”升級 “國六”和非道路移動機械“國三”升級“國四”的影響。在道路移動工程機械方面,2021 年 7 月 1 日為“國 六”切換節(jié)點,將推進混凝土泵車、混凝土運輸車、汽車吊的更新?lián)Q代。在非道路移動機械方面,2022 年 12 月 1 日為“國四”切換節(jié)點,將推進挖機、裝載機等更新?lián)Q代。考慮環(huán)保升級,2022-2024 年的更新?lián)Q代量會比 單純考慮使用壽命這個單一因素要高不少,因為存量道路機械我國 III 及以下設備占比 50%以上,存量非道路 機械我國 II 及以下設備占比 40%以上。
2.1.4 機器替人,工程機械滲透率不斷提升
機器加速替代人力是必然趨勢,將帶來大量的工程機械新增需求。2021 年,我國建筑業(yè)從業(yè)人數(shù) 5366.92 萬人,連續(xù)兩年減少。2021 年比上年末減少 60.45 萬人,減少 1.11%。我國建筑業(yè)勞動人口正在加速老齡化, 未來將面臨嚴重的建筑業(yè)人口短缺問題。據(jù)最新人口普查數(shù)據(jù),我國城市化率為 63.89%,城市化建設空間仍大, 城市化建設與勞動人口的錯配,將加大我國在城市化建設中對于工程機械的需求。
對標外國,我國工程機械滲透率大有提升空間,內需市場不必悲觀。外國處于后城市化階段,基建和房地 產(chǎn)需求趨于穩(wěn)定,我國 2015 年以后基建和房地產(chǎn)投資增速也逐步趨穩(wěn),因此中美數(shù)據(jù)可對標性日益增強。我們 選取工程機械需求/基建地產(chǎn)投資,來代表工程機械滲透率情況。2015-2019 年外國工程機械需求/基建地產(chǎn)投資 平均為 3.4%,2015-2021 年我國工程機械需求/基建地產(chǎn)投資平均為 1.4%。對標外國,我國工程機械滲透率仍有 2.4 倍左右的發(fā)展空間。隨著國內人力成本提升,工程機械滲透率將同步提升,從而帶來投資規(guī)模的大幅增長。
2.2 海外需求旺盛,全球化處于新一輪增長的起點
2021 年將是海外工程機械新一輪復蘇起點。以外國為例,其國內工程機械需求增速和 GDP 增速走勢基本 同步。1982 年以來,外國經(jīng)歷了四輪 GDP 周期:1982-1991 年、1991-2001 年、2001-2009 年、2009-2021 年, 前三輪分別持續(xù)了 9 年、10 年、8 年、11 年。2021 年外國 GDP 將確定性復蘇,外國工程機械需求將同步于 GDP 增長,且增速彈性更大。除了外國之外,其他經(jīng)濟體在后疫情時代經(jīng)濟復蘇的背景下,對工程機械的需求也將 回升。所以我們預計 2021 年海外工程機械需求將超預期,并開啟新一輪周期。
我國工程機械出口保持高增長。以挖機為例,2021 年 1-5 月挖機出口銷量為 23998 臺,同比增長 106.33%; 1-5 月挖機出口金額為 16.7 億美元,同比增長 89.2%。隨著海外經(jīng)濟復蘇,出口有望繼續(xù)保持高速增長。
從挖機出口區(qū)域來看,亞洲、歐洲市場貢獻主要增量。2021 年 1-5 月我國挖機亞洲出口額為 7.53 億美元, 同比增長 106.7%;歐洲出口額為 4.18 億美元,同比增長 80.7%。從占比來看,亞洲區(qū)域占比提升至 45.1%,歐 洲區(qū)域占比提升至 25.1%。對歐洲這樣的發(fā)達市場出口金額與占比的持續(xù)增長,充分說明我國工程機械競爭力 顯著提升,市場更加廣闊。
2.3 行業(yè)不會重演 2012-2015 年的深度調整
回顧 2012-2015 年周期出現(xiàn)的兩個核心原因:
①宏觀政策轉向。2008 年底我國推出四萬億刺激政策,導致 2009-2011 年基建和工程機械的需求明顯提升, 2012-2015 年宏觀經(jīng)濟明顯進入調整期,主機廠明顯感受到調控帶來的壓力。
②需求透支。2010-2012 年主機廠推出零首付和低首付銷售政策,大量的產(chǎn)品流向資質較差的客戶,透支了 未來需求。這些資質較差的客戶不具備持續(xù)的還款能力,導致最終機子被主機廠和代理商拖回成為“二手機” “法務機”“拖機”,法務機的處理客觀上對 2012-2015 年的新機銷售產(chǎn)生了很大的擠出效應,造成了 2012-2015 年的新機銷售大幅下滑,而實際需求降幅要比新機銷量降幅要小很多。
展望未來,2012-2015 年周期不會重演:
①全球政治經(jīng)濟局勢日益復雜,國內宏觀政策不會全面收緊,局部調控是正常的。
②三一等主機廠要求客戶的首付款比例持續(xù)保持在 20%以上,甚至 30%或者更高水平,具體視產(chǎn)品類別而 定,目前這樣的首付款比例,過濾了非目標客戶,逾期率非常低,不會透支需求。
國內工程機械龍頭成長空間充足。
主要因為:
①相比歐美發(fā)達國家,國內城市化率的提升空間充足,未來 人口進一步聚集會帶動大量的基建需求,國內工程機械需求還有增長空間;
②人口老齡化以及對工程效率的追 求會加速機器替代人力,拉動工程機械的需求;
③我國工程機械全球競爭力越來越強,海外收入占比在持續(xù)上 升,全球化帶來增長新動能。
3. 通用自動化:擾動中繼續(xù)前行,長期受益產(chǎn)業(yè)升級
3.1 通用自動化進入長景氣周期
3.1.1 受擾動因素影響,目前制造業(yè)投資有所回落,但仍處景氣階段
2021 年下半年以來,原材料價格一路上漲,全球芯片因為產(chǎn)能受天災人禍影響、需求受應用領域更多影響 出現(xiàn)短缺且價格暴漲,導致制造業(yè)成本普遍上行,且部分高端制造企業(yè)交付出現(xiàn)延期,反過來影響制造業(yè)固定 資產(chǎn)投資增速近期出現(xiàn)回落,不過依然處于景氣水平。長期來看,通用自動化行業(yè)受益制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級趨勢, 受益勞動力減少背景之下的人工替代趨勢。
2021 年 5 月 PMI 指數(shù)為 51.0%,維持較高景氣狀態(tài),自 2021 年 3 月份 PMI 處于榮枯線以上的時間已經(jīng)超 過一年。
從PMI分項看,生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)自疫情后復產(chǎn)以來快速回到高位,2021年5月PMI生產(chǎn)指數(shù)為52.7%, PMI 新訂單指數(shù)為 51.3%,表明國內供需兩旺情況持續(xù)。PMI 生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)在 2021 年 5 月也維持在較 高水平,達到了 58.2%, 表明制造業(yè)企業(yè)對未來景氣度持樂觀預期。
3.1.2 從前瞻指標來看,制造業(yè)投資增速中期維度的景氣值得期待
從前瞻指標工業(yè)企業(yè)利潤增長來看,制造業(yè)投資景氣度有望延續(xù) 8 個月以上。企業(yè)盈利情況在疫情后迅速 改善,2021 年 6 月以來工業(yè)企業(yè)利潤總額當月同比增長迅速,到 2021 年 5 月數(shù)據(jù)達到 57.0%。企業(yè)盈利狀況的 改善,提升了企業(yè)的投資能力,在市場預期較為樂觀的情況下為企業(yè)的擴張投資提供了內生性驅動。通過將工 業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速延后 8 個月,可以看到與制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增速相關性較高。
從前瞻指標工業(yè)企業(yè)中長期貸款余額來看,制造業(yè)投資景氣度有望延續(xù) 1 年以上。工業(yè)企業(yè)中長期貸款的 增加,體現(xiàn)了國家對工業(yè)企業(yè)發(fā)展的信用寬松政策,為企業(yè)的投資提供了外部支持。疫情后,工業(yè)企業(yè)中長期 貸款余額同比持續(xù)增長,截至 2021 年一季度末,工業(yè)企業(yè)中長期貸款余額為 11.92 萬億元,當季同比增速為 24.2%, 再創(chuàng)歷史新高。同時,工業(yè)企業(yè)中長期貸款余額同比增速較制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比增速領先 1 年左右,進 一步佐證制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額會隨之提升。
3.1.3 產(chǎn)業(yè)升級是本輪制造業(yè)投資的基石,推動通用自動化進入長景氣周期
本輪制造業(yè)投資有別于以往的一個特點是大型企業(yè)是投資的主角,反映了制造業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化。大型 企業(yè) PMI 持續(xù)多年領先,在疫情后恢復更快。2015 年來,除個別月份外,大型企業(yè) PMI 指數(shù)均表現(xiàn)出較小企 業(yè)更高的水平,2015-2019 年,大型企業(yè)月度平均 PMI 指數(shù)達到了 51.56%,處于榮枯水平線以上,而中小型企 業(yè)同時期月度平均 PMI 指數(shù)僅有 49.55%、48.06%。疫情以來的大型企業(yè) PMI 表現(xiàn)也明顯好于中小企業(yè),2021 年3月至2021年5月大型企業(yè)PMI月度平均值達到了52.18%,中小型企業(yè)PMI月度平均值分別50.90%、49.60%。
大型企業(yè)疫情后訂單和生產(chǎn)預期優(yōu)于中小型企業(yè),潛在營收增長能力和擴產(chǎn)意愿更強。
①從訂單來看,大 型企業(yè)疫情后訂單反彈明顯:2021 年 3 月 PMI 新訂單指數(shù)就已經(jīng)達到了 53.20%,其后一直保持在榮枯水平線 以上,2021 年 3 月至 2021 年 5 月 PMI 新訂單指數(shù)均值達到了 53.55%;中小型企業(yè)訂單在疫情后回暖情況則不 如大型企業(yè),其中中型、小型企業(yè) 2021 年 3 月 PMI 訂單指數(shù)分別為為 51.40%、49.70%,2021 年 3 月至 2021 年 5 月 PMI 新訂單指數(shù)均值為 51.67%、49.25%;
②疫情以來,大型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期保持在較高水平,2021 年 3 月至 2021 年 5 月大型企業(yè) PMI 生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)達到 59.75%,同時期中小型企業(yè) PMI 生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)分別為 57.21%、54.78%。更高的生產(chǎn)經(jīng)營活動預期意味著企業(yè)有更強的意愿進行產(chǎn)能擴張,大型企業(yè) 將會成為投資擴產(chǎn)的主要推動者。
“去杠桿”和貿易摩擦使得中小型企業(yè)虧損更明顯,市場格局有所改善。2018 年起,由于受到“去杠桿” 政策的間接影響和后續(xù)的中美貿易摩擦、新冠疫情的直接影響,工業(yè)企業(yè)整體虧損面出現(xiàn)明顯擴大,由 2017 年 末的 11.40%增長至 2021 年末的 17.30%,提升了 5.9 個 pct。具體來看,2018 年末大型工業(yè)企業(yè)虧損面為 13.70%, 較同時期中小型企業(yè)虧損面分別低 2.8pcts、1.3pcts。到 2019 年末大型工業(yè)企業(yè)虧損面為 13.20%,出現(xiàn)一定下 降,而同時期中小型企業(yè)虧損面則持續(xù)提升,大型工業(yè)企業(yè)較同時期中小型企業(yè)虧損面分別低 3.7pcts、2.6pcts, 差距出現(xiàn)擴大。中小企業(yè)虧損面持續(xù)擴大,使得行業(yè)競爭格局出現(xiàn)改善,大型企業(yè)將可以取得更多的市場份額。
本輪制造業(yè)投資有別于以往的另一個特點是高技術是核心,反映了制造業(yè)在持續(xù)升級。2018 年以來,高技 術制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速始終高于制造業(yè)整體的累計同比增速,體現(xiàn)出高技術制造業(yè)的投資 額在制造業(yè)整體投資額中所占比例不斷增長,持續(xù)拉動通用自動化等高端裝備的需求。從工業(yè)增加值的增速來 看,自有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的 2018 年 9 月以來,高技術產(chǎn)業(yè)的當月同比增速在絕大多數(shù)時間增速較整體更快,表現(xiàn)出更 強的成長性。具體來看,2018 年 9 月至 2021 年 5 月,高技術產(chǎn)業(yè)增加值當月同比增速均值為 10.14%,而工業(yè) 整體增加值的當月同比增速僅為 6.07%,差額為 4.07pct(工業(yè)增加值整體同比增速中剔除了高技術產(chǎn)業(yè)沒有數(shù)據(jù)的月份)。從累計同比來看,高技術產(chǎn)業(yè)不僅同樣在絕大多數(shù)時間保持更高的增速,并且在疫情有表現(xiàn)出更好 的彈性,2021 年 2 月以后恢復速度明顯高于整體。
制造業(yè)競爭格局優(yōu)化背景下的產(chǎn)業(yè)升級過程,估計將持續(xù)數(shù)十年,將推動通用自動化板塊進入長景氣周期。
3.2 工業(yè)機器人:進口替代持續(xù)推進,擾動中繼續(xù)前行
3.2.1 2021 年恢復增長,國產(chǎn)占比下降但頭部企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異,進口替代勢不可擋
2021 年,我國工業(yè)機器人出貨量恢復增長,規(guī)模以上工業(yè)機器人制造企業(yè)主營業(yè)務收入恢復增長。銷量來 看,2021 年我國全年工業(yè)機器人銷量達到 17.15 萬臺,同比增長 14.79%,扭轉了 2018、2019 年由于制造業(yè)不 景氣導致的機器人銷量放緩的態(tài)勢,重新進入較快增長通道。從我國規(guī)模以上工業(yè)機器人企業(yè)主營業(yè)務收入來 看,受到疫情影響,2021 年 2 月累計同比下降了 29.35%,但是疫情后不斷恢復。2021 年 9 月開始,我國規(guī)模以上工業(yè)機器人企業(yè)主營業(yè)務收入累計同比恢復正增長。到 2021 年底,我國規(guī)模以上工業(yè)機器人企業(yè)主營業(yè)務 收入累計值達到 531.68 億元,同比增長 5.98%。
從出貨量的角度來看,2021 年國產(chǎn)工業(yè)機器人在我國市場中整體占比為 29.2%,較 2019 年下降了 0.5 pct, 主要由于外資機器人品牌實行降價策略,擠占了部分國內抗風險能力較差、競爭力較弱的工業(yè)機器人企業(yè)的市 場份額。
2021 年,機器人四大家族(發(fā)那科、ABB、安川、庫卡)和愛普生的出貨量仍然占據(jù)國內工業(yè)機器人市場 出貨量排名的前五名,但是埃斯頓、匯川技術、卡諾普、眾為興等國產(chǎn)頭部工業(yè)機器人廠商排名有較大提升。 具體來看,埃斯頓再次成為國內出貨量最高的國產(chǎn)工業(yè)機器人企業(yè),進入行業(yè)前十,排名第 8,占比 3.09%;匯 川技術出貨量排名第 11,占比 2.01%;卡諾普出貨量排名第 14,占比 1.62%;眾為興出貨量排名第 15,占比 1.62%。
3.2.2 2021 年預計在擾動中保持景氣,產(chǎn)量將再創(chuàng)歷史新高
根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù),2021Q1 國內工業(yè)機器人產(chǎn)量達到 78714 臺,同比增長 127.20%,不僅產(chǎn)量創(chuàng) 歷史新高,同比增速也創(chuàng)新高。進入 Q2, 4、5 月當月產(chǎn)量分別為 30178、29743 臺,同比分別增長 56.71%、 67.15%;4、5 月累計產(chǎn)量分別為 105439、136405 臺,同比分別增長 93.10%、87.84%;Q2 增速較 Q1 有所回落, 判斷主要是因為受原材料價格上漲、芯片暫時短缺等影響使得下游制造業(yè)投資增速有所回落所致,但是即使有 所回落,增速的絕對值還是非常高的,行業(yè)本身依然處于高景氣狀態(tài)。
具體來看,在工業(yè)機器人下游中占比較高的 3C、汽車領域的生產(chǎn)投資恢復較快,預計對工業(yè)機器人的整體 需求量較為可觀。
計算機通信和其他電子設備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比快速增長,無線耳機出貨量的高速增長有 望推動 3C 電子行業(yè)對工業(yè)機器人需求進一步增長。計算機通信和其他電子設備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額自2021 年疫情后累計同比呈現(xiàn)較快增長,2021 年全年累計同比達到 12.50%。2021 年 5 月,計算機通信和其他電 子設備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速 27.60%,基本維持了疫情以后的高景氣狀態(tài)。同時,蘋果推出 無線耳機 Airpods 以后,安卓廠商正加快無線耳機布局,2021 年全球無線耳機出貨量為 2.65 億套,同比增長 105.40%,預計未來價格的降低和技術的成熟,無線耳機的滲透率將保持高速增長,有望推動 3C 電子行業(yè)對工 業(yè)機器人的需求進一步增長。
國內汽車產(chǎn)量累計同比快速增長,新能源車表現(xiàn)尤其優(yōu)異,推動汽車領域工業(yè)機器人的需求繼續(xù)增長。截 止 2021 年 5 月,我國汽車產(chǎn)量累計值達到 1075.20 萬輛,同比增長 38.40%。而新能源車的產(chǎn)量則表現(xiàn)更加優(yōu)異, 2021 年 5 月,我國新能源車產(chǎn)量累計同比達到 102.00 萬輛,累計同比增長 238.90%。從工業(yè)機器人下游出貨量 的占比來看,汽車整車、汽車零部件和汽車電子行業(yè)都占有較高的比例,隨著汽車產(chǎn)量的增長,汽車行業(yè)應用 的工業(yè)機器人數(shù)量也隨之增加。同時,新能源車的生產(chǎn)較傳統(tǒng)汽車對柔性提出了更高的要求,國產(chǎn)機器人憑借 性價比、本土工程師紅利優(yōu)勢、更快的服務響應速度,有望在新能源車的布局中受益。
3.3 工控:受益產(chǎn)業(yè)升級,國產(chǎn)化穩(wěn)步推進
3.3.1 變頻器:國產(chǎn)性價比優(yōu)勢明顯,有望進一步進口替代
國內變頻器市場保持穩(wěn)定增長,預計 2025 年達到 883 億元。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù),2016-2019 年我國 變頻器行業(yè)市場規(guī)模 CAGR 為 5.97%,2019 年達到 495 億元。根據(jù)輸入電壓不同,變頻器可以分為低壓(低于 或等于 690V)、中壓(690V-3kV 之間)、高壓(高于或等于 3kV)。分別占比 41.01%、27.68%、26.87%,較 2018 年分別-1.70、+1.04、+0.44 個 pct。中高壓變頻技術正處于發(fā)展階段,還沒有達到像低壓變頻器那樣成熟,預計 未來隨著技術進一步完善,占比將繼續(xù)提升。
隨著變頻器在新能源領域的更多應用、在冶金等工業(yè)領域穩(wěn)定增長、同時城鎮(zhèn)化率提升帶動軌道交通等市 政領域的需求,國內市場規(guī)模將有所回升,前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預計 2021-2025 年 CAGR 達到 10.3%,行業(yè)規(guī)模將 在 2025 年達到 883 億元。
我國低壓變頻器市場規(guī)模增速回升。根據(jù)MIR睿工業(yè)的數(shù)據(jù),2016-2021年,我國低壓變頻器市場規(guī)模CAGR 達到 11.51%,保持多年增長。其中,2021 年市場規(guī)模為 253.6 億元,同比增長 7.17%,較 2019 年 1.62%的增速 明顯回升,主要受到 2021 制造業(yè)景氣度高漲影響。
匯川技術市占率是國內低壓變頻器國產(chǎn)化的代表,具備性價比優(yōu)勢。全球范圍內工業(yè)自動化行業(yè)的主要廠 商包括 ABB、西門子、施耐德、安川等,在我國低壓變頻器市場中也占有較高的市場份額。不過,內資品牌廠 商雖然在品牌、技術上與西門子等國際廠商存在一定差距,但在部分細分產(chǎn)品市場上已經(jīng)顯示出一定的競爭優(yōu) 勢。匯川技術作為國內低壓變頻器國產(chǎn)化的代表,2021 年市場份額達到 12.1%。匯川的低壓變頻器系列產(chǎn)品憑 借多年的技術積累,通過持續(xù)的技術創(chuàng)新和高研發(fā)投入,不斷提升產(chǎn)品性能。我們選取匯川的通用型 MD290 產(chǎn)品和 ABB 的同類型主力產(chǎn)品 ACS880 對比可以發(fā)現(xiàn),匯川技術的產(chǎn)品在大部分性能指標上與 ABB 等公司相 當,僅通信協(xié)議和穩(wěn)速精度仍有差距,價格則不到 ABB 產(chǎn)品的 70%,具有高性價比優(yōu)勢。
合康新能、匯川技術在高壓變頻器市場份額排名靠前。在高壓變頻器領域,外資品牌憑借長時間深耕和先 進技術仍占據(jù)較多市場份額,但是合康新能、匯川技術等變頻器廠商市場占有率已經(jīng)排名較為靠前,2019 年市 場占有率分別為 11.2%、10.5%,排名第一、第四。
3.3.2 伺服系統(tǒng):國內多家企業(yè)崛起,編碼器技術亟需突破
伺服系統(tǒng)市場規(guī)模恢復增長。從市場整體規(guī)模來看,受下游需求影響,國內伺服系統(tǒng)市場規(guī)模在經(jīng)歷 2015-2017 年 CAGR 為 21.95%的高增長后,2017-2019 年回落至-0.69%。具體來看,2015 年由于下游市場去產(chǎn) 能、產(chǎn)業(yè)結構調整的影響,伺服系統(tǒng)市場規(guī)模有所萎縮;2016-2017 年 3C 等新興制造業(yè)快速發(fā)展,伺服市場規(guī) 模由 135.43 億元提升至 174.56 億元;2018 年機床、電子等行業(yè)增速放緩,伺服系統(tǒng)市場整體保持穩(wěn)定;2019 年受貿易摩擦影響,伺服系統(tǒng)市場規(guī)模同比下滑 5.80%。2021 年,疫情造成國外制造業(yè)低迷,國內則在一季度 疫情后承接全球生產(chǎn)需求,制造業(yè)進入景氣狀態(tài),而伺服系統(tǒng)市場規(guī)模受宏觀經(jīng)濟影響較為明顯,2021 年市場 規(guī)模達到 201.68 億元,同比增長 17.16%。從市場結構來看,我國伺服市場中,通用伺服市場規(guī)模占比約為 80%, 專用伺服市場規(guī)模約為 20%,近年來基本保持穩(wěn)定。
從通用伺服市場的競爭格局來看,匯川為代表的國產(chǎn)廠商逐步趕上。相比于歐系品牌, 松下、安川、三菱 等日系品牌的產(chǎn)品動態(tài)響應能力較差,開放性較差,且大部分只具備模擬量和脈沖控制方式,但是可靠性和穩(wěn) 定性較好,價格也相對較低,因而具有一定的性價比優(yōu)勢;西門子、倫茨、博世力士樂等歐系品牌價格較為昂 貴,但是其動態(tài)響應好,驅動器開放性強,且具有總線接口等優(yōu)勢;臺達等我國臺灣地區(qū)品牌性能較為接系,
但是價格更低,中低端市場中發(fā)展較快。國產(chǎn)品牌中,匯川技術處于相對領先位置,2021 年在通用伺服市場占 有率達到 10%,技術水平已經(jīng)接近安川,還自主研發(fā)出了已達到了國際水平的 23 位編碼器,進口替代的趨勢不 可阻擋。此外,國產(chǎn)廠商中,埃斯頓等生產(chǎn)廠商的技術水平達到了國際中端水平,雷賽智能的伺服系統(tǒng)產(chǎn)品也 在快速發(fā)展中。
專用伺服市場中,國產(chǎn)廠商已經(jīng)占有較高市場份額,主要依靠價格和售后服務取勝。專用伺服市場的集中 度較高,CR5 超過 60%,排名靠前的主要是匯川技術、菲仕技術、北京超同步等國產(chǎn)品牌。國產(chǎn)廠商能夠在專 用伺服市場領先的原因主要有:
①外資廠商產(chǎn)品價格昂貴;
②外資廠商中主要是以經(jīng)銷商代為分銷伺服產(chǎn)品, 售后服務響應速度慢于國產(chǎn)專用伺服廠商。預計未來隨著國產(chǎn)技術水平的提升,下游機床、注塑等行業(yè)對于設 備精度、速度以及靈敏度要求的持續(xù)增長,未來專用伺服領域的國產(chǎn)廠商市場份額將會保持穩(wěn)定提升。
伺服系統(tǒng)的三大組成部分中,編碼器對電機密度起決定性作用,國產(chǎn)核心技術亟待突圍。伺服系統(tǒng)主要由 伺服驅動器、伺服電機與編碼器組成,三者在硬件上互相獨立存在,分別占成本比重約 42%、35%、11%。我 國整體工業(yè)起步較晚,基礎工業(yè)水平落后,編碼器的尺寸、材質、整體塑性是難以突破的技術難點。軟件上看, 編碼器與控制器間的通信數(shù)據(jù)量大,需要依靠通信協(xié)議打包后進行通信。編碼器通信協(xié)議上歐系廠家具有先發(fā) 優(yōu)勢,形成了較強的專利壁壘,控制器廠家優(yōu)先對國外編碼器通信協(xié)議進行適配,而國內企業(yè)上下游適配情況 相對較差。服務上看,國產(chǎn)編碼器市場缺乏完整的服務體系,售后服務體驗落后。
國內編碼器市場中,德國企業(yè)海德漢與日本企業(yè)多摩川占據(jù)份額較大,因此形成了較強的規(guī)模效應;但兩 者的編碼器通信協(xié)議較為封閉,僅提供給自產(chǎn)的伺服電機使用,其他廠商如需使用,需通過合作授權的方式進 行適配。
國產(chǎn)編碼器方面,匯川技術全資子公司長春匯通光電技術有限公司已在編碼器硬件、編碼標準、計數(shù)標準 等方面實現(xiàn)技術突破并申請專利,實現(xiàn)對 DP(PROFIBUS-DP)、ECT(EtherCAT)、COP(CANOpen)等主流工業(yè)通 信協(xié)議支持;匯川技術 IS810P 系列伺服系統(tǒng)已完成對自產(chǎn)編碼器的適配,可選用匯川 20bit 總線式增量型編碼 器或匯川 23bit 總線式絕對值編碼器,位寬度可設置為 1-65535 個編碼器單位(即 16bit)。
3.3.3 控制器:各個品類國產(chǎn)化持續(xù)推進
工業(yè)自動化分為過程自動化(Process Automation,簡稱 PA)和工廠自動化(Factory Automation,簡稱 FA), 其中過程自動化一般使用 DCS 和中大型 PLC 系統(tǒng),F(xiàn)A 一般使用小型 PLC 和 HMI。
其中 PA 的控制對象是連續(xù)模擬變量,例如通過測量溫度、壓力、液位、流量、PH 值等模擬量數(shù)值,再去 控制閥門,從而完成控制流程中動態(tài)參數(shù)最優(yōu)化,控制的方法一般都是回路控制和順序控制方式相結合。PA 的 模擬量、控制回路都比較多,關系控制比較復雜,還要完成多任務的執(zhí)行,數(shù)據(jù)需要歷史存儲和工藝畫面操作, 所以 PA 領域多數(shù)使用 DCS 系統(tǒng)和大中型 PLC 系統(tǒng)以及組態(tài)軟件和實時數(shù)據(jù)庫等技術,應用領域一般為石油化 工、冶金電廠、水處理、醫(yī)藥食品等行業(yè)。
FA 的控制對象是離散變量,比如通過檢測位置傳感器、光柵、接近開關等狀態(tài),進一步控制步進電機、伺 服電機、伺服油缸等控制元件從而完成機械或者設備指定行為達到精準的控制,控制方法一般是組合邏輯和時 序邏輯以及步序控制相結合,同時也通過執(zhí)行原件的特性(變頻的矢量控制、伺服的插補控制等)來完成精準 控制。FA 領域的特點就是數(shù)字量多,控制對象參數(shù)復雜,控制終端多數(shù)為黑匣子,所以 FA 領域一般使用小型 箱體式 PLC 為主,主要使用開關量、高速計數(shù)和脈沖控制通道來完成精準位置控制。同時,F(xiàn)A 領域對于人機界面的要求比較低,多數(shù)情況下使用觸摸屏就可以完成 HMI 工作,較少情況會使用工業(yè)電腦(IPC)。FA 應用 領域一般為汽車、船舶、港口、包裝、機械設備等行業(yè)。
我國 DCS 市場規(guī)模穩(wěn)定增長,中控技術繼續(xù)維持國內龍頭地位。DCS 即集散控制系統(tǒng),是以微處理器為基 礎,采用控制功能分散、顯示操作集中、兼顧分而自治和綜合協(xié)調的設計原則的新一代儀表控制系統(tǒng)。從市場 規(guī)模來看,DCS 近年來保持較為穩(wěn)定的增長,2016-2021 年,DCS 市場規(guī)模從 47.46 億元增長至 70.65 億元,CAGR 為 10.22%。從市場競爭格局來看,2021 年,中控技術超越艾默生、霍尼韋爾等國際龍頭企業(yè)繼續(xù)占據(jù)市占率第 一,市占率達到 22.1%;和利時市場占有率也從 12%增長至 13%,提升了 1 個 pct。
2021 年,我國 PLC 產(chǎn)品市場規(guī)模穩(wěn)步增長,小型 PLC 占比約 50%。PLC 是一種以微處理器為基礎,集合 了計算機技術、自動控制技術和通訊技術的數(shù)字運算操作電子系統(tǒng),能夠實現(xiàn)工業(yè)自動化控制中的邏輯控制、 過程控制、順序控制、數(shù)據(jù)處理、通信聯(lián)網(wǎng)等功能。2006-2021 年,我國 PLC 市場規(guī)模由 44.3 億元增長至 130.0 億元,CAGR 達到 7.99%,其中小型 PLC 占比穩(wěn)定在 50%左右。
國產(chǎn)廠商在中小型 PLC 市場中的份額明顯增長,而中大型 PLC 國產(chǎn)化進展較慢。根據(jù) MIR 睿工業(yè)披露的 數(shù)據(jù),2021 年小型 PLC 市場中,西門子、三菱、臺達仍然占據(jù)前三的份額,分別為 37%、13%、8%,較 2019 年下降了 1、2、0 個 pct。國產(chǎn)廠商中,信捷電氣、匯川技術 2021 年市場份額分別為 8%、6%,較 2019 年分別 增長了 2、3 個 pct。整體上,2021 年小型 PLC 市場中,國產(chǎn)廠商份額合計提升 3.16 個 pct。而中大型 PLC 市場中,主要由國外廠商占據(jù)主要市場份額,2021 年國產(chǎn)化率僅提升 0.01%。
HMI 市場規(guī)模增長,國產(chǎn)廠商市場份額提升。HMI 是連接可編程序控制器、變頻器、直流調速器、儀表等 工業(yè)控制設備,利用顯示屏顯示,通過輸入單元(如觸摸屏、鍵盤、鼠標等)寫入工作參數(shù)或輸入操作命令, 實現(xiàn)人與機器信息交互的數(shù)字設備。2014-2021 年,我國 HMI 市場規(guī)模由 23.30 億元增長至 38.78 億元,CAGR 為 8.86%。從市場競爭格局來看,國產(chǎn) HMI 品牌市場占有率增長,2021 年威綸通和上海步科市占率分別為 18.5%、 較 2019 年增長了 1.5、0.5pct。
3.4 激光產(chǎn)業(yè)鏈:激光器價格降幅超預期,切割設備銷量大增
3.4.1 激光行業(yè)穩(wěn)定增長,市場規(guī)模不斷擴大
根據(jù)《2021 我國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》,2021 年我國激光設備市場銷售總收入 692 億元,同比增長 5.2%, 2015~2021 年 CAGR 達 15%。其中工業(yè)激光設備 2021 年實現(xiàn)銷售收入 432.1 億元,同比增長 11.8%。
2021 年,我國光纖激光器市場銷售總額超過 94.2 億元,同比增長 14%,2015~2021 年 CAGR 達 18.3%。考 慮到價格大幅下降,若以銷量計,過去三年復合增速接近 40%。
3.4.2 國產(chǎn)光纖激光器市占率迅速提升
國產(chǎn)光纖激光器市占率三年間由不足 40%提升至接近 60%。2017~2021 年三年間,IPG 市占率由 2017 年 的53%大幅下滑19 pct至34.6%,銳科市占率翻倍至24.4%,第三名創(chuàng)鑫激光市占率同樣大幅提高6 pct至16.6%, 市占率在 2%以上的還有杰普特、飛博激光、GW 光惠激光等。國產(chǎn)光纖激光器在銳科激光帶領下,打破了技術 壟斷,發(fā)揮我國制造業(yè)優(yōu)勢,迅速降低成本,從而實現(xiàn)了對進口光纖激光器的替代,從技術和市場兩方面擺脫 了進口依賴。
從國內外龍頭的業(yè)績表現(xiàn)來看,銳科和 IPG 我國區(qū)營收差距不斷縮小,2014 年銳科營收僅為 IPG 我國區(qū)營 收的 14%,到 2021 年已達到 IPG 我國區(qū)的 67%,并有望于明后年實現(xiàn)反超。
3.4.3 價格戰(zhàn)助力激光器市場出清,國內龍頭盈利能力回升可能一波三折
2021 年上半年,據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤,光纖激光器價格持續(xù)下降,各功率段綜合價格降幅達 40%。其中高功 率光纖激光器降價幅度大于中低功率光纖激光器,部分二線激光器廠商應對大幅降價顯露出乏力跡象,光纖激 光器環(huán)節(jié)競爭格局優(yōu)化在即。
在追趕國際龍頭的過程中,國產(chǎn)激光器廠商經(jīng)歷了價格戰(zhàn)的陣痛,光纖激光器 2021 年末的價格僅為 2018 年初的 10%,包括銳科在內的國內激光器廠商毛利率均有不同程度的大幅下滑。但我們觀察到自 2019 年下半年 以來,持續(xù)兩年之久的惡性價格戰(zhàn)已暫告一段落,IPG 率先宣布無力承受繼續(xù)降價。在疫情后高景氣度背景下, 國產(chǎn)激光器廠商價格下調幅度以成本下降幅度為限,并且銳科已全面獲得定價權,盈利能力開始回升。但二季 度的大幅降價可能對激光器公司毛利率提出新的挑戰(zhàn)。
3.5 機床:行業(yè)依舊處于景氣狀態(tài),民營機床廠脫穎而出
3.5.1 受擾動因素影響,增速有所回落,但仍處于景氣狀態(tài)
如前文 3.1 所述,受原材料價格和芯片暫時短缺影響,制造業(yè)投資增速近期有所回落,但仍是較高水平, 同樣我們看到機床行業(yè)當月增速也是有所回落,但仍是景氣狀態(tài)。2021 年前 5 月我國金屬切削機床累計產(chǎn)量為 25 萬臺,同比+48.80%;其中 5 月單月我國金屬切削機床當月產(chǎn)量為 6 萬臺,當月同比+31.80%。2021 年前 5 月我國金屬成形機床累計產(chǎn)量為 8.5 萬臺,同比+19.7%;其中 5 月當月我國金屬成形機床當月產(chǎn)量為 1.9 萬臺, 當月同比+5.6%。
3.5.2 登陸資本市場的機床主角由國企轉換為民企
2000 年以前,國內機床上市企業(yè)主要為國企,例如昆明機床、沈陽機床、秦川機床。而進入 2000 年以后 國內登陸資本市場的主角則由國營企業(yè)轉換為民營企業(yè),尤其在 2015 年以后,國內民營機床企業(yè)上市密度明顯 提升。
3.5.3 本輪需求高端化特征初步驗證,呼應產(chǎn)業(yè)升級,可持續(xù)性強
如前文 3.1 所述,本輪制造業(yè)投資有別于以往,大型企業(yè)是主角,高技術是核心,反映了制造業(yè)競爭格局 持續(xù)優(yōu)化,產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級。能夠生產(chǎn)更高性能、更精密部件的高端機床廠商在本輪制造業(yè)投資中將更加明顯受 益。
我們看到,金屬切削機床的數(shù)控化率呈現(xiàn)不斷增長的態(tài)勢。我國金屬切削機床數(shù)控化率由 2019 年底的 38.8% 迅速增長至 2021 年 12 月的 45.55%。此外,金屬切削機床均價過去 20 年也呈現(xiàn)出波動上行趨勢,由不到 10 萬 左右的均價上升到 24 萬左右的均價。
3.5.4 疫情疊加格局變化,機床行業(yè)進口替代加速
2004 年,我國金屬加工機床進口依賴度達到高點 62.53%,其后呈現(xiàn)明顯下降趨勢,近十年來波動下降。 2019-2021 年,金屬加工機床進口占比已經(jīng)連續(xù)兩年下降,從 33.14%降低至 27.97%,減少了 5.17pcts。金屬切 削機床進口占比降低更為明顯,從 2018 年的 44.56%降低至 2021 年的 35.33%,減少了 9.23pcts,其中 2021 年 單年度降幅達到 5.35pcts,主要是受到疫情影響,進口機床交期延長、調試人員往來不便,客觀上促進了國內優(yōu) 質民營機床企業(yè)國產(chǎn)替代進程。
4. 工具五金:行業(yè)持續(xù)高景氣,我國龍頭企業(yè)在價值鏈中地位升級
4.1 工具五金行業(yè)坡長雪厚
4.1.1 工具五金種類繁多,行業(yè)空間寬廣
根據(jù) Stanley Investor Presentation 的數(shù)據(jù),2017 年全球工具五金市場銷售額約為 590 億美元,2018 年全球 工具五金市場銷售額約為 630 億美元,同比增長 6.78%;2019 年全球工具五金市場銷售額約為 650 億美元,同 比增長 3.17%;2021 年全球工具五金市場銷售額約為 670 億美元,同比增長約 3.08%,2021 年全球工具五金市 場銷售額同比增速放緩主要因疫情使歐洲等地區(qū)需求減少,但北美工具市場則受益于房地產(chǎn)高景氣保持快速增 長。
2017 年手工具市場銷售額約為 150 億美元,專業(yè)級、消費級、戶外和配件的電動工具市場銷售額約為 440 億美元;2018 年手工具市場銷售額約為 163 億美元,專業(yè)級、消費級、戶外和配件的電動工具市場銷售額約為 467 億美元;2019 年手工具市場銷售額約為 169 億美元,專業(yè)級、消費級、戶外和配件的電動工具市場銷售額 約為 481 億美元;2021 年手工具市場銷售額約為 174 億美元,專業(yè)級、消費級、戶外和配件的電動工具市場銷 售額約為 496 億美元。
4.1.2 建筑占電動工具終端需求一半,歐美是最大市場
工具的終端需求中占比最大的商業(yè)建筑占 15.94%、工業(yè)建筑占 13.98%、裝修及工程占 9.02%、住宅建筑占 8.13%、機械建筑占 3.01%,五類需求合計占比達 50.08%,可以看出建筑是工具市場最主要終端應用領域和需 求來源。
另外,北美地區(qū)是工具最大需求地區(qū),占全球工具市場銷售額的 34%、歐洲市場占 30%,歐美地區(qū)合計占64%,是全球最主要的兩大工具市場。
歐美市場有著全球最多工具市場份額的原因在于其較高的人均住宅面積和世界前列的人均可支配收入。較 大的人均住宅面積給予了工具更多的應用空間,同時也刺激了歐美市場對工具的需求,而高水平的人均可支配 收入意味著歐美消費者具有較強的購買力,既有購買意愿又有購買能力,歐美市場得以成為全球最大的工具市 場。
4.2 工具行業(yè)景氣向上,疊加產(chǎn)品與渠道升級
4.2.1 終端需求疊加渠道補庫,行業(yè)迎來景氣周期
我們分別將創(chuàng)科實業(yè)、Stanley Black & Decker 和巨星科技的營業(yè)收入累計增速與外國新建私人住宅開工增 速進行擬合,發(fā)現(xiàn)三家公司的營業(yè)收入增速變化與后移一年處理的外國新建私人住宅開工數(shù)的增速變化具有較 高的同步性,基本的拐點都較為一致,證明兩者數(shù)據(jù)之間有著強正相關性,與前文中建筑行業(yè)是工具五金最主 要需求來源的判斷相呼應。自 2021 年來,創(chuàng)科實業(yè),巨星科技等國內企業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)步增長,由于外國疫情沖 擊 Stanley Black & Decker 在北美的制造能力及供應鏈,其營業(yè)收入略有下降。
外國房地產(chǎn)市場正處于高景氣周期中,將拉動北美對工具五金的需求。外國已開工新建私人住宅數(shù)在 2006 年 1 月達到峰值的 227.3 萬套后快速下降,在經(jīng)歷了 2008 年的次貸危機后位于 50 萬套左右的最低水平并低位 調整了大概兩年時間。從 2014 年開始以相對平緩的速度恢復增長,在 2019 年 12 月達到 158.7 萬套后,由于疫 情原因快速下降至 2021 年 5 月的 103.8 萬套,而后截至 2021 年 5 月已經(jīng)回升至 151.7 萬套的水平。這次短期波 動并非是新建房屋需求動力不足,恰恰是火熱的房地產(chǎn)市場受疫情沖擊,原材料供給不足等所致,目前這一限 制已逐漸好轉,外國已開工新建私人住宅數(shù)已經(jīng)超過疫情前水平。另外,外國住房抵押貸款利率處于歷史較低 水平,外國房地產(chǎn)市場景氣度將得以持續(xù)。以 30 年期的抵押貸款固定利率為例,2021 年由于新冠疫情的影響, 美聯(lián)儲多次實施寬松貨幣政策,30 年期抵押貸款固定利率最低值觸及 2.65%創(chuàng)下歷史新低。我們預計外國已開 工新建私人住宅數(shù)最終可能會超過 250 萬套,創(chuàng)下歷史新高。
另外,外國零售商庫存明顯低于安全庫存,補庫存急需加大力度。外國零售商庫存銷售比大部分時間一直 保持在 1.3-1.5 的區(qū)間,但受疫情影響,2021 年 5 月以來外國零售商庫銷比開始驟降,截至 2021 年 4 月零售商 庫銷比 1.07,創(chuàng)新歷史新低,低于安全庫存。
4.2.2 跨境電商渠道創(chuàng)新助力我國企業(yè)品牌化
疫情加速外國網(wǎng)上購物消費習慣的崛起。外國網(wǎng)絡零售額占零售總額比重近幾年持續(xù)增長,并在 2021 年因 疫情沖擊加速提升,截至 2021 年 12 月比重已達 14.00%。
跨境電商使得我國工具企業(yè)得以分享外國網(wǎng)上購物增長紅利,促進 OBM 占比提升。2015 年跨境電商出口 交易規(guī)模僅為 4.50 萬億元,2021 年就已達到 9.70 萬億元,年復合增速 18.01%。快速發(fā)展的跨境電商成為一種 新的海外銷售渠道,通過跨境電商繞過傳統(tǒng)渠道短板,將產(chǎn)品直接賣到海外消費者手中。供應鏈優(yōu)勢疊加跨境 電商渠道創(chuàng)新將加快我國企業(yè)的品牌化步伐。國內電動工具廠商有機會背靠我國強大的制造能力、工程師紅利 帶來的研發(fā)設計優(yōu)勢加快產(chǎn)品推陳出新、完整的供應鏈,通過跨境電商這一新型渠道,實現(xiàn)產(chǎn)品力與渠道力兩 手抓,加快我國電動工具廠商自有品牌占比提升的進程。
4.2.3 龍頭企業(yè)的發(fā)展通常離不開 M&A,行業(yè)競爭格局還有突破空間
回顧工具五金龍頭企業(yè)發(fā)展歷史,各龍頭企業(yè)大多通過收購兼并擴充產(chǎn)品品類和加強渠道布局。全球工具 五金龍頭公司 Stanley Black & Decker 擁有的主要品牌包括 Stanley、Craftsman、Lenox、Irwin Tools、Vidmar、 Black & Decker、DeWALT、Bostitch、CribMaster、Powers 等。創(chuàng)科實業(yè)(TTI)主要從事設計、生產(chǎn)及銷售工 具五金、地板護理產(chǎn)品及消費者戶外產(chǎn)品(如鏈鋸、汽油修剪機等),公司已成功由 OEM/ODM 轉型為全球具有 自有品牌的龍頭工具五金企業(yè)。其擁有的知名品牌有 Milwaukee、Ryobi、Empire、AEG、及 Homelite 等。德國 Bosch 在制造銷售工具五金及配件方面處于世界領先地位,旗下?lián)碛?Bosch、Diablo、Hawera、Rolatape、Beissbarth、 Dremel、OTC 等品牌。實耐寶(Snap-on)則是世界最大的專業(yè)工具及設備制造商之一,產(chǎn)品線覆蓋手動工具、 電/氣動工具等,主要涉及汽車行業(yè)。實耐寶旗下有 snap-on、bahco、blue-point 等多個世界級品牌。日本牧田(Makita) 從事電動工具、木工機械、氣動工具以及園藝設備和家用設備的生產(chǎn)和銷售業(yè)務,公司細分市場是日本、歐洲、 北美、亞洲等。
盡管 Stanley Black & Decker 和 TTI 競爭優(yōu)勢擴大,但 CR 7 的份額僅從 2018 年的 56.12%提升到 59.75%。 根據(jù) Stanley Black & Decker 年報數(shù)據(jù),2018-2021 年全球工具廠商中,龍頭公司的市場占有率提升較為明顯。 創(chuàng)科實業(yè)(TTI)的市場占有率從 11.11%上升到 13.23%,提升 2.12 pct,幅度最大。Stanley Black & Decker 市場 占有率從 16.26%上升到 16.97%,約提升 0.7 pct。牧田(Makita)的市場占有率上升幅度上升 1.27 pct,即從 7.37% 上升到 8.62%。除創(chuàng)科實業(yè)(TTI)、Stanley Black & Decker 和牧田(Makita)外,其余主要工具廠商市場占有率均無明顯增長,其中 Bosch 和 Snap-on 的市場占有率自 2019 年后有所下降,分別下降約 0.6 pct 和 1.6 pct。而 Hikoki、Hilti 市占率變化微小。從行業(yè) CR7 的數(shù)據(jù)來看,競爭格局依然有變化空間。
5. 檢測服務:行業(yè)持續(xù)增長,份額向龍頭集中
5.1 我國檢測服務行業(yè)持續(xù)增長
從整體指標來看,我國檢測服務行業(yè)快速壯大。2021 年,在疫情背景下,我國檢測服務行業(yè)實現(xiàn)收入 3585.92 億元,同比增長 11.2%,保持兩位數(shù)增速,非常靚麗;檢測機構數(shù)量為 48919 家,同比增長 11.1%;從業(yè)人員數(shù) 量為 141.2 萬人,同比增長 9.9%,設備保有量為 808 萬臺,同比增長 13.7%。
2021 年上半年,檢測行業(yè)一季度執(zhí)行完 2021 年下半年積壓的訂單后已全面恢復正常運行。受益于海外訂 單回流、國內經(jīng)濟高質量運行,檢測行業(yè)需求略好于往年。
5.2 市場開放與標準升級推動行業(yè)長期成長
市場端,我國各類產(chǎn)品標準體系不斷完善,推動檢測需求增長與難度升級。隨著人民對產(chǎn)品質量的要求的 提升以及產(chǎn)業(yè)標準的升級,我國的產(chǎn)品標準體系在廣度和深度上快速發(fā)展。在廣度上,項目不斷豐富,2000-2009 年我國國家標準有 7794 類,到了 2010-2019 年我國標準有 13023 類,數(shù)量上大幅提高。在深度上,各項檢測標 準不斷升級,對于檢測指標要求更加嚴格。隨著我國檢測標準與國際標準的接軌,標準將逐步提升,提高對檢 測技術的要求。
政策端,我國檢測服務市場不斷開放,推動行業(yè)發(fā)展。在放管服的大背景下,2014 年國務院提出有序開放 檢驗檢測認證市場,打破部門壟斷和行業(yè)壁壘,鼓勵和支持社會力量開展檢驗檢測認證業(yè)務。2017 年國務院首 次將檢驗檢測服務業(yè)列入我國重點發(fā)展的戰(zhàn)略性新興行業(yè)。近年來,行業(yè)受到的重視與支持力度空前,我國第 三方民營檢測服務行業(yè)迎來了黃金發(fā)展時期。
5.3 頭部企業(yè)成長更快,強者恒強
從收入規(guī)模來看,頭部企業(yè)成長速度更快。2021 年,全國規(guī)模以上(年收入 1000 萬元以上)檢驗檢測機 構數(shù)量為 6414 家,營業(yè)收入達到 2774.13 億元。其數(shù)量占比僅為全行業(yè)的 13.11%,但營業(yè)收入占比達到 77.36%, 說明頭部企業(yè)掌握了更多的市場資源和話語權。
按法人類別來看,企業(yè)制檢測機構數(shù)量持續(xù)提升,競爭力增強。2013 年我國企業(yè)單位數(shù)量為 13561 家,占 比為 54.6%,2021 年數(shù)量已上升至 34459 家,占比達到 70.4%,企業(yè)制單位成為我國檢測服務行業(yè)的主體力量。
行業(yè)集約化趨勢明顯,頭部企業(yè)強者恒強。大型檢測公司在設備、人員、研發(fā)能力、信息化管理能力的方 面具有較強優(yōu)勢。首先,對于檢測服務企業(yè)來說,實驗室投入初期,資產(chǎn)投入、資質獲取、人員培訓需要剛性 投入,而此時業(yè)務量不足使得新建實驗室往往會處于虧損狀態(tài)。其次,檢測機構的檢測報告具有社會公信力, 其檢測的穩(wěn)定性和可靠性是客戶長期考慮因素,軟硬件差距使得小型檢測機構檢測報告的穩(wěn)定性和可靠性不能 得到保證,同時小型檢測機構不斷出現(xiàn)的信用問題使得其競爭力逐漸下降。最后,檢測指標的提升加大了檢測 難度,團體標準和企業(yè)標準的增加,對檢測機構的定制化能力要求提升。
5.4 對標全球,收入結構將更加多元化,帶來發(fā)展新機遇
對標全球檢測服務行業(yè),我國檢測服務行業(yè)的收入結構將更加多元化。檢驗檢測服務行業(yè)的發(fā)展與國家經(jīng) 濟整體結構高度相關。對比我國和全球檢測服務行業(yè)收入構成可知,我國建筑領域(建筑工程+建筑材料)的檢 測服務收入占比達到 26%,而全球占比為 10%;我國農林牧漁占比僅為 2%,而全球農產(chǎn)品占比為 12%。我們 認為我國未來檢測服務行業(yè)的發(fā)展將持續(xù)向全球看齊,會經(jīng)歷長期的結構多元化變遷,食品、消費領域的檢測 服務長期發(fā)展前景向好。
6. 半導體設備:缺芯背景疊加產(chǎn)業(yè)自主化,國內市場實現(xiàn)高速增長
6.1 全球半導體設備市場創(chuàng)新高,我國大陸貢獻主要增長
2021 年全球半導體設備市場規(guī)模達到創(chuàng)紀錄的 711.8 億美元,我國大陸地區(qū)首次成為全球最大的半導體設 備市場。從市場規(guī)模來看,根據(jù) SEMI 最新公布的數(shù)據(jù),2021 年全球半導體設備市場規(guī)模從 2019 年的 597.6 億 美元猛增 19%至創(chuàng)紀錄的 711.8 億美元,顯示出下游行業(yè)投資的高景氣;從市場結構來看,2021 年我國大陸地 區(qū)首次成為全球最大的半導體設備市場,市場規(guī)模達到 187.2 億美元,同比增長 39.18%;從市場貢獻來看,中 國大陸是 2021 年全球半導體設備市場規(guī)模增長的主要來源,為全球市場貢獻 52.7 億美元增長。
全球半導體設備市場規(guī)模有望在 2021 年創(chuàng)紀錄的基礎上進一步續(xù)創(chuàng)新高。根據(jù) SEMI 的預測,全球半導體 設備市場 2021、2022 年市場規(guī)模將連續(xù)增長至 718.0、762.0 億美元。結構細分來看,我國大陸市場規(guī)模依舊保 持前三的水平,隨著我國大陸地區(qū)半導體設備市場規(guī)模保持較高水平以及國內半導體自主可控的持續(xù)推進,國 產(chǎn)半導體設備企業(yè)將迎更大發(fā)展機遇。
6.2 全球缺芯,驅動本輪半導體設備高景氣
6.2.1 自 2021H2 以來,芯片短缺浪潮席卷各行各業(yè)
芯片短缺愈演愈烈,從半導體產(chǎn)品價格飛漲、交貨周期延長以及各大名企生產(chǎn)節(jié)奏受影響可見一斑。從價 格端來看,自 2021H2 以來芯片行業(yè)開始陸續(xù)掀起漲價潮,包括聯(lián)電、華虹、士蘭微等知名半導體制造商發(fā)布 漲價函。最近的 2021 年 4 月以來,包括英特爾、賽靈思、ST 等巨頭也紛紛開始漲價;從交貨周期來看,根據(jù) Susquehanna Financial Group 的數(shù)據(jù),2021 年 2 月全球芯片平均交貨周期自 2017 年以來首次達到 15 周;從知名 企業(yè)生產(chǎn)情況來看,芯片短缺首先沖擊了汽車制造業(yè),隨后進一步延伸至消費電子行業(yè),并對諸多制造領域造成沖擊。
芯片短缺源于供需失衡,貿易摩擦、預期差進一步加劇芯片短缺狀況。
從供給方面來看,2017 年以來全球晶圓產(chǎn)能僅保持小幅增長,其中成熟制程領域產(chǎn)能增長較緩,全球 8 英 寸產(chǎn)能占比從 2017 年的 27.8%預計下降至 2021F 的 25.0%,而汽車等下游行業(yè)最為需要的就是成熟制程產(chǎn)能。 此外,由于疫情、自然災害等因素影響,部分晶圓代工廠產(chǎn)能在部分時間未得到充分利用,也進一步降低了芯 片的有效供給。
從需求方面來看,疫情之下“宅經(jīng)濟”催生大量數(shù)字化需求,使得 5G、智能家居、自動駕駛等領域爆發(fā)出 強大需求。而汽車行業(yè)由于市場預判失誤,芯片儲備普遍不足,在疫情后難以應對終端需求的快速增長,進一 步加大了對于芯片的搶購。除上述因素外,中美貿易摩擦、行業(yè)預期不穩(wěn)定進一步加劇了芯片短缺的程度。中 美貿易摩擦直接導致半導體全球供應鏈中斷,被制裁的中芯國際,實際上同樣是高通、博通等全球知名芯片企 業(yè)的代工廠。此外,外國對 H 公司的制裁同樣引發(fā)了行業(yè)內搶庫存的浪潮。隨著下游行業(yè)預期芯片短缺的加劇,諸多企業(yè)紛紛提前下單、超額下單,甚至重復下單來搶占產(chǎn)能,使得芯片短缺問題愈發(fā)嚴重。
6.2.2 全球芯片制造企業(yè)多開啟擴產(chǎn)計劃,行業(yè)周期有望延續(xù)
隨著芯片供需失衡進一步加劇,國內外主要半導體制造企業(yè)紛紛上調其資本開支計劃,大力擴張產(chǎn)能。進 入 2021 年,受疫情沖擊的延續(xù)、貿易摩擦加劇、下游需求爆發(fā)等諸多因素影響,芯片短缺問題持續(xù)加劇,各大 晶圓廠產(chǎn)能供不應求,主要晶圓廠開始調整其資本開支。典型公司包括:1)臺積電上調 2021 年資本開支至創(chuàng) 紀錄的 250-280 億美金;2)三星計劃 2021 年投資約 296 億美金(同比增長約 20%)用于存儲及晶圓代工業(yè)務。受益于此,本輪設備企業(yè)業(yè)績上升周期有望進一步延續(xù)。
6.3 設備國產(chǎn)化持續(xù)推進,國內企業(yè)有望實現(xiàn)更快增長
國內主要芯片制造企業(yè)擴產(chǎn)情況良好,考慮公司自身供應鏈安全等因素,國內半導體設備企業(yè)有望實現(xiàn)更 快增長。從國內市場來看,下游主要芯片制造企業(yè)同樣加大擴產(chǎn)力度;其中,中芯京城預計投資金額達到 76 億 美元,預計將于在 2024 年前后建成;其余多數(shù)擴產(chǎn)產(chǎn)線將集中于 2021-2022 年建成。整體來看,國內下游芯片擴產(chǎn)力度較大,且時間跨度較長。
從下游芯片制造企業(yè)角度來看,近些年受外部貿易摩擦、疫情沖擊,以及外國的半導體設備出口管制等影 響,國內芯片制造企業(yè)上游供應鏈不穩(wěn)定性持續(xù)增加。企業(yè)越來越多考慮國產(chǎn)半導體設備,增大產(chǎn)品訂單數(shù)量, 國內半導體設備企業(yè)有望實現(xiàn)更快增長。
7. 光伏設備:N 型電池大放異彩,TOPcon 和 HJT 齊頭并進
2019-2021 年,PERC 電池片成為市場擴產(chǎn)的主流,行業(yè)產(chǎn)能大規(guī)模提升。而進入 2021 年,隨著前期擴產(chǎn) 產(chǎn)能的逐步釋放,行業(yè)擴產(chǎn)紅利逐步下降。此外,由于垂直一體化廠商自身的電池片產(chǎn)能增加,也給專業(yè)的電 池片廠家提出了更加嚴峻的考驗。因此,目前電池片廠家除了在尺寸轉換的結構上調整生產(chǎn)比重外,大家更多 的精力投入到了對下一代電池的開發(fā)中,N 型電池片開始大放異彩。
7.1 HJT:前期項目取得較好進展,后續(xù)重點看銀包銅等降本路線
2021 年,下游電池片廠商、電池片設備廠商、耗材材料廠商等各自又有了一定的進步,推動 HJT 電池的單 瓦成本向 PERC 電池的單瓦成本進一步靠近。
1)設備成本:HJT 設備單 GW 投資已降至 4 億元,正向 3 億元沖刺
2021 年以來,在以邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、理想萬里暉、鈞石能源等國產(chǎn)設備廠商的共同努力下, HJT 單 GW 的設備投資進一步下探至 4 億元。我們認為未來 HJT 設備仍有進一步降價的空間,主要實現(xiàn)路徑包括:單 臺設備產(chǎn)能的提升(從每小時 6000 片產(chǎn)能提升至 6000 片甚至 10000 片)帶來每 GW 設備臺數(shù)的下降、核心設 備生產(chǎn)及研發(fā)的國產(chǎn)化、核心設備的核心零部件的國產(chǎn)化等。
根據(jù)我們的持續(xù)跟蹤,判斷 2021 年末,HJT 每 GW 的設備投資有望降至 4 億以下,2022-2023 年有望進一 步降至 3.5-3 億左右。但由于設備折舊成本在 HJT 電池每瓦成本里的占比僅 5%左右,設備不是決定 HJT 市場化 發(fā)展的唯一因素。未來疊加薄片化、銀漿耗量及成本的降低、靶材成本的降低及回收、人力成本的降低、轉換 效率的提升,判斷 2021 年末 HJT 電池的每瓦成本將進一步降低。
2)轉換效率:HJT 產(chǎn)品更加成熟,轉換效率持續(xù)創(chuàng)紀錄
2021 年,量產(chǎn)異質結電池轉換效率已經(jīng)達到 24%-24.5%之間,多個項目最高轉換效率持續(xù)創(chuàng)紀錄。整體 來說,安徽華晟、通威金堂、阿特斯、東方日升、晉能、愛康、鈞石等已開始量產(chǎn)或即將量產(chǎn)。同時,國家電 投、英發(fā)、蘇民、中利、山煤、比太、金石、寶峰、中建材等也有異質結產(chǎn)能規(guī)劃。
展望 2021 年及以后,隨著 PECVD 找到新的工藝窗口實現(xiàn)效率增益、組件技術的優(yōu)化、主柵的改進、光注 入等技術的應用等,預計 HJT 量產(chǎn)平均轉換效率可以進一步提升至 24.5-25%以上。
3)銀包銅、SMBB 等更多技術方案出現(xiàn)
我們一直說,對電池技術路線的判斷,百變不離其宗,歸根結底是對于最終落實到電池端/組件端每瓦成本 的考量。當前 HJT 在組件端經(jīng)濟性上確實還不能與 PERC PK(但 HJT 組件在部分小眾市場有競爭力),在電池 端成本更是要比 PERC 高出 2 毛錢以上。未來如何實現(xiàn)成本的下降,一方面是轉換效率的持續(xù)提升,另一方面 是設備、銀漿等耗材成本的降低。
首先我們說設備,大家一直在討論設備的成本要做到多低,但實際上設備折舊在最終電池片成本里的占比 只有 5%左右,因此設備降本是一方面,但另一方面更多的是要做到轉換效率的提升。而轉換效率的提升,一方 面是鍍非晶硅膜、鍍 TCO 膜的設備的技術突破,另一方面后段串焊設備的配合也很關鍵。2021 年以來,華晟 等下游電池片廠商開始導入高精度串焊方案(邁為主導),實現(xiàn)了電池片轉換效率的最大化保留;其次銀包銅技 術走向成熟,如果銀包銅銀漿能夠如期實現(xiàn),預計單片耗量能夠從現(xiàn)在的 160mg 做到 90mg 以內,實現(xiàn)成本的 大幅降低。
展望 2021 年及朝后,我們認為,任何技術的大規(guī)模推廣,一定要得到產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)(包括硅片、設備、輔 材、組件技術等)的共同支持,從而能夠持續(xù)積累生產(chǎn)經(jīng)驗、降低生產(chǎn)成本。相信隨著越來越多 GW 級項目的 投產(chǎn),將提升整個產(chǎn)業(yè)鏈的配合度。而隨著無主柵技術、薄片化、耗材用量優(yōu)化及國產(chǎn)化、設備成本進一步降 低,判斷 HJT 的每瓦成本有望在 2022-2023 年左右達到與 PERC 齊平。考慮到 HJT 在全生命周期每 W 發(fā)電量 比 PERC 更高(相對優(yōu)勢在 7%以上),實際上 HJT 與 PERC 相比的性價比優(yōu)勢臨界點有望更快到來。
7.2 Topcon:隆基進場,帶來變量
TOPcon 技術由于與 PERC 產(chǎn)線工藝上更具兼容性,在投資成本、配套設備成熟度上更有優(yōu)勢,同樣也得到 市場部分參與者的青睞。對于改造產(chǎn)能來說,部分項目可最大程度利用原有產(chǎn)線的設備,只需增加硼擴和薄膜 沉積設備;而對于新投產(chǎn)能來說,當前投資 PERC 電池每 GW 設備投入約 1.6 億不到,而 Topcon 在此基礎上預 計每 GW 會增加 7000 萬左右投入,相比 HJT 每 GW 約 4 億左右的設備投入,確實有一定的吸引力。基于此, 中來、天合、晶科等企業(yè)選擇了直接新投 Topcon 產(chǎn)能,或者在投產(chǎn)時預留 Topcon 改造空間。但總體而言,盡 管上述企業(yè)均有相關產(chǎn)能布局,但截止 2021 年年末,TOPcon 產(chǎn)能規(guī)模不是特別大,基本上在 5-8GW 左右。
隆基進場引發(fā)市場關注,TOPcon 短期將與 HJT 并行發(fā)展。2021 年 6 月 1 日,隆基股份發(fā)布雙面 TOPcon 電池轉換效率 25.21%記錄、晶科能源發(fā)布大面積 N 型 TOPcon 電池 25.25%記錄,引發(fā)市場廣泛關注。首先, 我們認為龍頭廠商在多類技術方向都有了很好的儲備,長期發(fā)展路線的決定還需要觀察;其次,我們認為由于 撓度、較難降低銀漿耗量、實現(xiàn)薄片化難度大等因素,TOPcon 長期成本下降空間有限;而長期看,在通向更高 轉換效率的鈣鈦礦疊層電池過程中,HJT 是必然的發(fā)展道路;最后,我們回顧 PERC 電池的發(fā)展歷史,其得到 大規(guī)模應用從 2016-2021 年,花了四年時間。如果說 2021 年是 HJT 的元年,行業(yè)看到了 GW 級的投資;那 2021 年是 HJT 的初期階段,預計是 10GW 規(guī)模的投資,而 2022-2023 年才是真正商業(yè)化量產(chǎn)的推廣階段。所以在邁 向 2022-2023 年的過程中,不同的廠商有不同的規(guī)劃,非常合理。
8. 鋰電設備:新能源車邁入新成長階段,動力電池開啟二次擴產(chǎn)潮
8.1 我國:新能源車市場由政策推動轉向市場化
近年來我國新能源汽車市場經(jīng)歷三個階段,逐步由政策推動轉向市場化,目前已進入快速滲透期。
8.2 歐洲:政策刺激需求,電池缺口加快產(chǎn)能建設
歐洲執(zhí)行汽車尾氣減排政策和新能源車購置財政補貼兩端發(fā)力,電動化轉型進程加速。近年來歐洲不斷推 出環(huán)境保護相關法律法規(guī),排放要求嚴苛,加速了乘用車行業(yè)轉型,同時歐洲通過稅收減免和購買補貼刺激電 動車需求。歐洲計劃在 2050 年率先實現(xiàn)“碳中和”,目前歐盟已經(jīng)建立了 130 個以上低汽車尾氣排放區(qū)和 70 多 個監(jiān)管區(qū)域。歐洲主流市場國家紛紛宣布實現(xiàn) 100%電動汽車銷售的時間表,德國、愛爾蘭、斯洛文尼亞、荷蘭、 以色列和丹麥計劃在 2030 年實現(xiàn),英國、法國和意大利三大市場計劃在 2040 年實現(xiàn) 100%電動化率。此外,歐 盟 28 個國家中有 24 個國家為電動車提供優(yōu)惠政策,其中 12 個國家在提供稅收減免的同時還提供一次性補貼。
2016-2021 年歐洲新能源車銷量逐年攀升,2021 年增速大幅提升。歐洲市場新能源車年銷量從 2016 年的 19.9 萬輛增長到 2021 年的 127.1 萬輛,年復合增速高達 58.97%。2016-2018 年新能源車銷量波動上漲,月銷量在 1-3 萬輛區(qū)間浮動;2019 年月均銷量 4.50 萬輛,同比增長 48.87%;2021 年月均銷量 10.59 萬輛,同比增長 135.36%, 主要系 2019 年 4 月出臺的歐洲碳排新政于 2021 年 1 月開始執(zhí)行,各國加大對新能源車購車補貼力度等政策扶持,單車補貼最高可達 9000 歐元,電動化率從 2019 年的 2.84%提至 2021 年的 8.62%。大眾 ID.3、特斯拉 Model 3、雷諾 ZOE 等爆款頻出,短短兩三年時間歐洲就躍升成為全球最大的新能源車市場,占全球市場份額的 43.9%。 進入 2021 年增長勢頭進一步加快,前四月月均銷售量達 13.17 萬輛,同比增長 104.24%。
8.3 外國:政策利好,銷量高速增長有望開啟
特朗普政府時期外國新能源車市場近年來發(fā)展緩慢,主要系政策扶持力度較小。2021 年外國新能源車市場 全球占比僅為 11.2%,遠不及歐洲市場的 43.9%、我國市場的 41.5%。2016-2018 年外國市場銷量增長可觀,年 銷量由 2016 年的 15.9 萬輛增長至 2018 年的 35.1 萬輛,年復合增長率達 48.2%,主要由于特斯拉 model3 等爆 款車型上市疊加補貼尚未退坡所致。2019-2021 年外國市場銷量增長停滯,年銷量分別為 32.0 萬輛和 32.4 萬輛, 同比增長分別為-8.9%和 1.4%,主要系特斯拉、通用汽車的累計銷量觸發(fā)補貼退坡上限所致,重視傳統(tǒng)能源的 特朗普政府也并未進一步刺激新能源汽車市場,補貼政策對于特斯拉等車企而言實質性缺失。隨著拜登當選, 其對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的支持態(tài)度已初步顯現(xiàn),2021年前4月外國新能源汽車月均銷量達4.2萬輛,同比增長77.0%, 后續(xù)隨著一系列新政的落地,銷量有望進一步增長。
8.4 國產(chǎn)鋰電設備競爭優(yōu)勢顯著,受益中歐產(chǎn)能建設
核心設備環(huán)節(jié)競爭力對比,我們通過對比海內外主流涂布機、卷繞機以及后段設備性能參數(shù),來分析國產(chǎn) 與進口設備在核心技術方面的差異。目前國產(chǎn)鋰電設備已經(jīng)在大多數(shù)工藝環(huán)節(jié)上實現(xiàn)了進口替代。而在一些對 電池性能影響較大的核心工藝環(huán)節(jié),對機器精度,穩(wěn)定性要求極高,我國設備的進口替代率相對較低。
從各公司官網(wǎng)公布的涂布機性能數(shù)據(jù)來看,國內設備并沒有落于下風,替代只待時間驗證。涂布是前端工 藝中的關鍵工序,主要是將攪拌后的漿料均勻地涂在金屬箔片上并烘干成正、負極片。涂布機技術壁壘最高, 高端涂布機依賴進口,國產(chǎn)化替代率最低。涂布機的主要性能參數(shù)包括:涂布速度、涂布寬度,涂布均勻性。 目前海外涂布機設備供應商有日本東麗,韓國 PNT,韓國 CIS,日本平野。我國涂布機設備供應商包括先導智 能、浩能、新嘉拓、贏合科技。
在涂布機的最大涂布寬度相近時,幾大國產(chǎn)品牌雙面涂布機涂布最大涂布速度基本上在 80-100m/min,而 韓國和日本涂布機的涂布速度基本上都在 70m/min。在涂布精度方面,國產(chǎn)涂布機精度都在±1.5%以內,也不 弱于日韓涂布機。整體來看,國產(chǎn)涂布機與日韓涂布機在絕對性能參數(shù)方面區(qū)別不大,甚至國產(chǎn)設備能做到部 分超越。但是我國涂布設備起步較晚,在機器可靠性和使用壽命方面還有待提升。這些環(huán)節(jié)可以通過經(jīng)驗積累和設備打磨攻克,國產(chǎn)涂布機替代只待時間驗證。
在中段核心設備卷繞機方面,國產(chǎn)龍頭企業(yè)設備已經(jīng)超越了日韓設備。卷繞是中段工藝中的關鍵工序,主 要將陰陽極片和隔膜主動放卷、自動糾偏,與隔膜一起按工藝要求進行自動卷繞。性能衡量指標包括卷繞張力 波動、卷繞速度等,涉及自動張力控制技術、自動糾偏技術等。目前國外卷繞設備主要供應商包括韓國 PNT、 日本 CKD、韓國 KOEM 等。
國產(chǎn)設備供應商有先導智能,贏合科技等。先導智能軟繞機在保證對齊精度≤0.2mm 的同時,速度可達 32-35PPM,稼動率達到 99.1%以上(行業(yè)要求 98%),良品率達到 99.7%以上(行業(yè)要求 99%)。而日韓企業(yè)速度基 本上都在 28PPM,對齊精度≤0.3mm。可以看出,目前先導智能卷繞機性能已經(jīng)能達到甚至超過國際龍頭產(chǎn)品。 先導智能卷繞機已逐步開始替代寧德時代、新能源科技、比亞迪、 LG、松下(特斯拉)和三星等國內外鋰電 池生產(chǎn)企業(yè)所采用的日韓設備。
在后段設備環(huán)節(jié),杭可科技是國內鋰電后段設備龍頭,比較其與海外設備企業(yè)性能指標,可以明顯看到中 國領先鋰電后段設備企業(yè)產(chǎn)品性能指標已超越國外水平,鋰電后段設備已基本實現(xiàn)進口替代,且已具備出口到 歐美地區(qū)的競爭優(yōu)勢。
綜上所述,在前、中、后段國產(chǎn)鋰電設備初步具備全球競爭力下,我國的龍頭鋰電設備企業(yè)將充分受益中 歐動力電池產(chǎn)能建設。
9. 油服:“十四五”我國市場高景氣,北美將是增長新引擎
9.1 我國鉆完井設備進入北美市場大勢所趨
外國擁有 24 萬億方頁巖氣可采資源量,位居全球第二位,目前外國鉆完井設備市場規(guī)模是我國的 2-3 倍。 國產(chǎn)電動/渦輪等新型壓裂車具備性價比優(yōu)勢,據(jù)我們與產(chǎn)業(yè)內廣泛交流,判斷經(jīng)歷低油價后,國產(chǎn)壓裂設備將 加快進入外國市場,主要因存活下來的北美頁巖油公司將更注重對成本費用的管控,國產(chǎn)壓裂設備具備更高的 性價比,使其加快進入北美市場,這一產(chǎn)業(yè)邏輯在 2016 年后國產(chǎn)石油復合片進入北美市場已得到充分驗證。
2017 年前的壓裂車絕大多數(shù)采用內燃機,2018 年后電動壓裂泵開始在行業(yè)內得到應用。電動壓裂泵不同于 傳統(tǒng)壓裂車,她使用電動馬達驅動作業(yè),單臺設備最大作業(yè)功率可以達到 6000 至 10000 水馬力,是傳統(tǒng)壓裂車 功率的 2 倍以上。由于不需要發(fā)動機、變速箱,電動壓裂泵的購買成本比傳統(tǒng)壓裂車便宜 20-30%。由于單臺設 備功率更強,一套車組所需要的電動壓裂泵數(shù)量僅為 8-10 臺,是過去所需要的傳統(tǒng)壓裂車數(shù)量的一半,一般同
等水馬力的一套壓裂車組,一套電動壓裂設備采購金額 2.5 億元左右,一套傳統(tǒng)壓裂車組采購成本 3 億元左右, 購置成本節(jié)約 20-30%;加上電費較柴油費用更加便宜,運營成本也可以下降 20-30%。
電動壓裂泵替代傳統(tǒng)壓裂車是一種趨勢,國內壓裂車企業(yè)享有先發(fā)優(yōu)勢及制造優(yōu)勢,將有助于打開外國市 場。據(jù) Spears & Associates,2019 年北美存量壓裂設備作業(yè)能力 2350 萬水馬力左右,是我國存量壓裂作業(yè)能力 的 5 倍左右,預計北美市場壓裂設備年更新需求 200-300 萬水馬力,年需求量是我國市場的 2-3 倍左右。另外, 北美壓裂設備市場競爭格局更加分散,市場份額最大的 NOV 也僅只有 24%,也有利于國產(chǎn)壓裂設備進入外國 市場。
9.2 后疫情,我國油服行業(yè)將重回景氣周期
2017 年我國油服行業(yè)開啟新一輪上行周期,但 2021 年因新冠疫情全球擴散,歐美等國家采取了居家隔離 措施,原油需求坍塌,國際油價大幅下跌,當年行業(yè)景氣中斷。我們判斷疫情緩解后,伴隨油價提升,我國油 服市場將重回景氣周期,且我國天然氣對外依存度由 2013 的 30%提升至 2021 年的 43%左右,原油對外依存度 由 2013 的 59.28%提升至 2019 年的 72.55%,能源安全要求下“三桶油”資本支出剛性。
2021 年中石油上游勘探開發(fā)支出 1866.2 億,較上一年下降 18.90%;中石化上游勘探開發(fā)支出 564 億,較 上一年下降 8.59%;中海油上游勘探開發(fā)支出是 774 億,較上一年下降 1.5%,主要原因是疫情帶來的低油價影 響。2021 年中石油、中石化、中海油三家公司預計上游勘探開發(fā)支出分別為 1752 億、668 億和 950 億,其中中 石化較上一年增加投入 18.44%,中海油較上一年增加投入 22.74%。預計隨著油價回升,中石油、中石化、中海 油三家公司預計上游勘探開發(fā)支出會進一步上升。
石油天然氣供需矛盾日益擴大,發(fā)展非常規(guī)油氣將是必然選擇。從供需關系來看,國內天然氣與原油消費 量逐年快速攀升,天然氣消費量自 2010 年的 1069 億立方已上升至 2021 年的近 3240 億立方,而 2021 年我國天 然氣產(chǎn)量僅 1925 億方,產(chǎn)量遠小于消費量并且差距逐年拉大。原油消費量由 2010 年的 4.4 億噸上升至 2018 年 的 6.22 億噸,而國內原油產(chǎn)量受限于石油儲量,2010 年至 2018 年產(chǎn)量基本一致,對外依存度持續(xù)走高。在國 內常規(guī)石油天然氣剩余資源品質越來越差,勘探開發(fā)難度越來越大,發(fā)展非常規(guī)油氣資源將是必然選擇。2018 年我國頁巖氣產(chǎn)量為 108.81 億方,2019 年產(chǎn)量為 153.84 億方,同比增長 41.4%,2021 年產(chǎn)量突破 200 億方, 同比增長超 30%,在國產(chǎn)氣占比中首次超過 10%,非常規(guī)油氣資源的開發(fā)將帶動壓裂車等鉆完井設備的需求。
9.3 鉆完井設備:受益資本支出向天然氣開發(fā)傾斜
進口天然氣價格高于頁巖氣井口成本,中石油進口氣業(yè)務持續(xù)虧損,國產(chǎn)氣盈利能力好于進口氣。據(jù)海關 總署,截至 2021 年 4 月我國進口原油和進口 LNG 當月平均單價分別是 361.32 美元/噸和 467.18 美元/噸,在進 口天然氣價格高于天然氣銷售價格的情況下,中石油進口天然氣業(yè)務虧損額在 2016 年后持續(xù)擴大,2019 年進 口天然氣虧損 307.1 億元,2021 年虧損 141.59 億元,其中 2021 年同比減虧 165.51 億元主要因采取提質增效措 施及進口氣成本隨油價降低而大幅下降等綜合影響。
而目前國產(chǎn)氣中高成本的頁巖氣井口成本只要 0.8-1.2 元/方,低于進口管道氣和進口 LNG 平均單價,國產(chǎn) 氣盈利能力要好于進口天然氣業(yè)務,頁巖氣開采技術進步,經(jīng)濟效益有望進一步提升。我國最早的頁巖氣水平 井——威 201 井于 2011 年在四川省威遠縣新場鎮(zhèn)完井,當時一口井的鉆探成本投入介于七千萬到一億元之間, 高額的開采成本導致投資報酬率過低,經(jīng)濟性較差。但隨著對地質條件的熟悉及規(guī)模效應,鉆井成本目前已經(jīng) 下滑至四千萬到五千萬不等。我們假設一口井穩(wěn)產(chǎn)期的年產(chǎn)量為 2000 萬方/年,一立方米的單價為 1.5 元/立方 米,一年的收益將可達到約 3000 萬左右,平均只需要 2 年左右就能回收初始投資。而三年之后一口井的剩余壽 命平均為 30 年左右,單井年產(chǎn)量還能維持在 400 萬立方米/年,據(jù)我們測算年均報酬率維持在 5%左右。我們預 計未來單井開采成本有望繼續(xù)下滑,報酬率大概率將繼續(xù)上升。
頁巖氣將是解決我國天然氣供需矛盾的重要措施之一。在我國天然氣對外依存度快速攀升背景下,且常規(guī) 天然氣產(chǎn)量因油氣田資源稟賦所限,增產(chǎn)乏力,頁巖氣等非常規(guī)資源將是解決國內天然氣供需矛盾的有力措施。 數(shù)據(jù)顯示,截至 2018 年年底我國頁巖氣技術可采資源為 2160.2 億立方米,累計探明技術可采量為 9208.9 億立 方米。EIA 全球頁巖氣資源評估數(shù)據(jù)顯示,我國頁巖氣可采儲量為世界第一,達到了 36 萬億立方米以上。
產(chǎn)量方面,2018 年我國頁巖氣產(chǎn)量為 108.81 億立方米,2019 年為 153.84 億立方米,2021 年為 200.4 億, 2019 年和 2021 年同比增速分別為 41%和 30%。在外國能源信息署 2016 年發(fā)布的國際能源展望中,2040 年我國 將成為僅次于外國的世界第二大頁巖氣生產(chǎn)國,頁巖氣將占總產(chǎn)量的 40%以上。相應地,鉆完井設備將受益于我國頁巖氣開采。
(本文僅供參考,不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息,請參閱報告原文。)
精選報告來源:【未來智庫官網(wǎng)】。