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今天我們跟蹤的產業鏈，是智能制造領域的IT服務行業，代表公司是賽意信息和鼎捷軟件。

對工業軟件相關賽道，我們之前還研究過ERP（用友VS金蝶）、DCS（中控VS和利時自動化VS科遠智慧）、CAD（中望VS達索VS Autodesk）、工業品電商（國聯股份VS上海鋼聯），這幾個細分領域，詳見產業鏈報告庫。

賽意信息，2021年一季報，實現營業收入3.81億元，同比增長58.45%，實現歸母凈利潤0.11億元，同比增長268.2%。其2021年全年實現營業收入13.85億元，同比增長28.8%；歸母凈利潤1.76億元，同比增長165.4%。

鼎捷軟件，2021年中報，實現營業收入7.23億元，同比增長20.14%，實現歸母凈利潤0.34億元，同比增長417%。其2021年全年實現營業收入14.96億元，同比增長2%，歸母凈利潤1.21億元，同比下降7.41%。

根據機構對行業增長情況的預期：

賽意信息——2021-2023年，wind機構一致預測收入規模大約為18.64億元、24.64億元、32.21億元，預期同比增速約為34.58%、32.2%、30.72%。根據近三年H1收入占全年收入的平均比重41%計算，2021年上半年收入需達到7.6億元左右，同比增長42.4%，才能符合市場預期。

鼎捷軟件——2021-2023年，wind機構一致預測收入規模大約為17.51億元、20.51億元、23.36億元，預期同比增速約為17.49%、16.71%、13.89%。根據其近三年前三季度收入占全年收入的平均比重68.7%計算，2021年前三季度收入需達到12.03億元左右，同比增長18.51%，才能符合市場預期。

看到這里，有幾個值得思考的問題：

1）IT服務領域的兩家龍頭，業績變動的原因是什么？

2）這條產業鏈企業，未來發展方向是什么？關鍵經營數據變動如何？

本報告，將更新到產業鏈報告庫

（壹）

我們先看各家的收入結構：

賽意信息——2021年年報收入13.85億元，88.69%來自軟件實施開發（12.29億元），7.58%來自軟硬件銷售（1.05億元），3.73%來自維護及其他服務（0.52億元）。

圖：賽意信息收入結構

來源：塔堅研究

其中：軟件實施開發，主要包括泛ERP解決方案和智能制造兩部分。其中：

圖：軟件實施業務結構：智能制造占比提升

來源：塔堅研究

泛ERP解決方案包括兩種，一種是基于SAP、Oracle等成熟套裝ERP模塊的二次開發，一種是自研，例如提供技術中臺、大數據等自研產品，滿足企業靈活應變、運營創新的需求。根據草根調研信息，其ERP業務大部分是二次開發，自研比例約為11%。

智能制造（2021年收入約4.13億元）主要包括S-MOM集成平臺，涵蓋了MES（制造執行）、APS（高級計劃排程）、QMS（數字化質量控制）、SCADA（運營及數據采集）、WMS（倉儲物流管理系統）等功能模塊。

不過，根據調研情況來看，賽意具備上述各類生產控制類技術，但MES主要是采用西門子的產品，而在QMS、WMS等產品方面，賽意自研產品具有一定的競爭力。在智能制造業務部分自研軟件占比約60%-70%。

圖：智能制造解決方案

來源：賽意信息2021年報

需要注意的是，其智能制造業務的增長較快。2021年，智能制造的收入同比增長了56.33%，收入占主業軟件實施業務的比例，也提升至29.83%。而泛ERP業務收入同比增長16.35%（含收購景同科技的影響），增速低于智能制造。

鼎捷軟件——2021年年報收入14.96億元，全部來自軟件服務業務。

在軟件服務業務中，ERP相關產品收入為7.39億元（占比49.39%）。其中，自研軟件收入為4.35億元（占總收入比例29%），二次開發收入為3.03億元（占總收入比例20%）。技術服務收入為7.57億元（占比50.61%），從過去5年趨勢看，技術服務占收入的比例有小幅提升。

而驅動技術服務業務增長的是智能制造相關業務，2021年，其智能制造業務收入2.3億元，同比增長30%，占總收入的比例由2019年的11.8%提升至15.4%。

圖：鼎捷軟件收入結構

來源：塔堅研究

此外，從區域收入結構來看，與賽意信息收入集中在大陸地區不同，鼎捷軟件在大陸地區為業務占比為41%，其余訂單主要來自我國臺灣地區。

（貳）

綜上來看，二者在收入規模、業務結構較為接近，且歷史上二者均以ERP相關業務起家，但各自商業模式有所不同。

賽意信息前身為美的IT部門，2005年1月獨立拆分，早期以服務美的、華為等大型客戶，進行ERP定制化開發為主，“IT服務”屬性更強。在ERP領域，其海外合作伙伴包括Oracle、Sap、infor等龍頭廠商。

圖：賽意信息發展歷程

來源：億歐智庫

鼎捷軟件，前身為成立于1982年的鼎新電腦，早期以開發ERP產品為主，而且在我國臺灣地區ERP市場占據了龍頭地位。因此，從歷史沿革來看，其“產品”屬性更強。

圖：2011年我國臺灣地區ERP市場情況

來源：鼎捷軟件招股書

圖：鼎捷軟件歷史脈絡

來源：官網、天風證券

不過，雖然早期商業模式有所差異，但從未來增量來看，二者戰略定位相同——均為智能制造。從近期數據來看，二者傳統ERP產品增長貢獻較小，增長的主要驅動力均為智能制造相關業務。

另外，在智能制造領域，賽意的產品能力有了顯著提升（自研比例60%-70%），且在收入規模、布局時間方面均領先于鼎捷軟件。

此外，需要注意的是，鼎捷軟件在智能制造領域與工業富聯有著深度綁定關系。2021年7月工業富聯正式入主鼎捷軟件，工業富聯與一致行動股東合計將持有 22.75%股本，成為公司第一大股東。

根據其管理層討論，鼎捷軟件將作為工業富聯“燈塔計劃”的合作伙伴（在多個細分行業樹立標桿），有望獲得國內行業頭部客戶訂單，并將MES等工業軟件業務與工業富聯數字化工業深度整合。

（叁）

理清了業務構成，我們再來看過去三年二者的收入增長情況：

圖：收入增長（%）

來源：塔堅研究

賽意信息——保持了較高的增長，過去三年復合增速高達23.5%。此外，2021年衛生事件催化了部分客戶數字化改造需求，全年新簽訂單超過18億元，同比增長55%。

鼎捷軟件——過去三年復合增速為5.58%，2021年收入同比增長2%。其收入增長同樣受下游客戶數字化轉型需求驅動，但收入增速低于賽意信息，主要原因是客戶結構差異較大。

綜合來看，賽意客戶集中度高，前五大客戶收入占比超過50%，以華為、美的等大型客戶為主，受大客戶信息化改造需求節奏影響較大。

而鼎捷客戶較為分散，前五大客戶收入占比不足2%，且大陸收入占比較低（其在我國臺灣地區傳統ERP業務增長放緩）。從2021年下半年以來，在智能制造相關業務驅動下，鼎捷的增速逐漸爬升。

然后再來看利潤增長：

圖：歸母凈利潤增長（%）

來源：塔堅研究

賽意信息——2021年利潤增速較高，主要原因是2019年其利潤下滑導致基數較低，相比于2018年，其歸母凈利潤復合增長24%，與收入增速基本一致。

不過，其2019年利潤下滑，主要原因是部分客戶業務（Huawei）受宏觀環境影響，導致部分訂單訂價格水平波動，使得其年內相關業務毛利率受到的影響，整體毛利率同比下降5.98%。

鼎捷軟件——其歸母凈利潤增速低點出現在2021年Q1，主要原因是衛生事件影響了企業客戶的生產經營，導致緊縮IT投入開支（大陸以外收入占比較高，恢復較慢）。直到2021年下半年至2021年，其歸母凈利潤增速恢復。

（肆）

然后，我們拉近視角，看看最新情況：

賽意信息——2021年Q1，收入3.81億元，同比增長58.45%，實現歸母凈利潤0.08億元，同比增長551%（下游客戶需求高增長，且2021年Q1基數較低所致）。

整體來看，收入增速較為穩健，受2021年新簽訂單大增影響，收入增長加快。利潤波動較大，其中：

2018年Q3：成本、費用率下降（絕對值變化不大）；

2019年Q1、Q2；2021年Q1：主要是成本在Q1占比較大，Q1的利潤普遍比較低

圖：收入（左）及歸母凈利潤（右）

來源：塔堅研究、Wind

鼎捷軟件——2021年中報，收入7.23億元，同比增長20.14%，實現歸母凈利潤0.34億元，同比增長417%。

其中報業績增長主要受智能制造業務增長驅動，智能制造相關業務實現收入1.12億元，同比增長33.3%，占收入比例達到了15.49%。（推測是和工業富聯合作打造的燈塔工廠及相關業務增長驅動）。

圖：收入（左）及歸母凈利潤（右）

來源：塔堅研究、Wind

（伍）

再來看她們的利潤率與費用率的情況：

毛利率的角度看，鼎捷軟件的毛利率水平高于賽意信息，主要原因是二者業務模式和成本結構差異較大所致。

圖：毛利率對比

來源：塔堅研究、Wind

賽意信息“實施和服務”屬性更強，成本結構中以人力成本（占總成本比例約80%）為主；而在鼎捷軟件歷史上，“自研產品和分銷”屬性更強，其成本結構中，以外購軟硬件成本為主（占總成本的比例超過了90%），人力成本占比較少。

圖：賽意信息成本結構

來源：招股書（2016年）

圖：鼎捷軟件成本結構

來源：招股書（2011年）

不過，從2021年以來的數據看，鼎捷軟件的毛利率有所下降（推測為相關人力成本增加），而賽意信息的毛利率有小幅提升（智能制造相關產品成熟度提升，客戶付費意愿增強）。

從利潤率角度看，二者凈利率中樞較為接近（5%），賽意信息略高。2021年衛生事件期間，主營業務集中在大陸地區的賽意信息凈利率下降幅度較低。

圖：凈利率

來源：塔堅研究、Wind

從費用率投入力度看：二者研發費用率較為接近，2021年下半年以來鼎捷軟件的銷售費用率有較大幅度下降（工業富聯入主，以及智能制造轉型影響）。

圖：研發費用率、銷售費用率、管理費用率

來源：塔堅研究、Wind

（陸）

通過上述分析，我們已經明確：

1）二者未來的增長點均為智能制造相關業務；

2）二者綁定的大客戶有所不同：鼎捷軟件為工業富聯（富士康及蘋果產業鏈），賽意信息為美的、華為等龍頭企業。

那么，接下來的問題是，智能制造解業務，解決的是什么核心需求？相關業務未來的空間又有多大？

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