智通財經APP獲悉，國信證券發布研究報告稱，格力電器(000651.SZ)位居行業龍頭多年，業績韌性十足，低估值下長期配置價值顯現。考慮到銅等原材料價格維持高位震蕩，結合激勵考核目標，略微下調盈利預測，預計21-23年凈利潤分別為245/277/311億元(前值為253/290/317億元)，對應PE為11.1/9.8/8.7x，維持“買入”評級。

國信證券主要觀點如下：

營收基本恢復，盈利有所承壓，經營表現超預期

公司2021H1實現營收910.52億/+31.01%，同比2019年下滑7.41%;歸母凈利為94.57億/+48.64%，同比2019年下滑31.22%;扣非歸母凈利為87.92億/+46.61%，同比2019年下滑34.36%。其中Q2實現營收575.35億/+15.78%，同比2019年增長0.35%;歸母凈利為60.14億/+25.18%，同比2019年下滑25.55%;扣非歸母凈利為54.92億/+20.26%，同比2019年下滑33.67%。公司Q2單季度營收恢復至疫情前水平;利潤則在成本端擾動下有所承壓，Q2整體表現超出預期。

空調業務快速增長，龍頭市占率再次提升

疫情過后，我國空調市場步入逐步復蘇的進程當中，產業在線數據顯示，2021Q1空調內銷量同比2019年下滑18%，Q2下滑14%，降幅逐漸縮窄。通過積極發力直播等線上渠道、宣布“十年包修政策”、創新升級功能等措施，公司空調市占率同比2021年/2019年提升3.4pct/1.8pct達到33.9%，市場份額居行業首位;其中Q2市占率同比2021年/2019年提升5.9pct/4.6pct，呈加速趨勢。中央空調市占率同比2019年也提升近1pct至16.2%，繼續領跑行業。2021H1空調業務整體收入671.9億元，同比2021年/2019年同期+62.6%/-15.3%。

同時，公司加大對經銷商扶持力度，線下動銷積極。2021H1末公司合同負債余額97.6億，同比2021年/2019年增長54.8%/215.4%;客戶貸款及墊資凈增加額30.8億，而2021年/2019年同期為-46.0億/5.9億;公司經銷商終端庫存同比降低27.2%，6月終端庫存創新低。公司也逐漸發力海外渠道，加速海外電商團隊搭建和各區域電商渠道拓展。

盈利受成本端擾動，降費用屯成品靜待盈利修復

原材料成本壓力下，疊加線上占比提升，公司毛利率有所承壓。同比2019年來看，公司Q2毛利率下降8pct至23.3%，銷售費用率下降3.4pct至7.5%，凈利率下降3.9pct至10.4%。但公司也在積極采取應對措施，包括價格的調整、庫存的增加。Q2公司空調線上線下銷售均價分別提升16.9%和11.9%，存貨余額同比增長26.3%。

風險提示：行業競爭加劇;原材料價格大幅波動;渠道改革不及預期。

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