9月16日，聚乙烯主力盤中蕞高上漲至9275，創近兩年來新高，其中9月1日至16日以來，蕞高漲幅為16.23%。連續上漲的聚乙烯是否還能延續？漲價的背后公司究竟有沒有賺錢？

圖表一：聚乙烯主力近期走勢

資料金太陽，格隆匯整理

原料漲價成聚乙烯價格上漲主要原因

聚乙烯是一種熱塑性樹脂，是農膜、管材、電纜、薄膜等眾多產品的原材料。其主要有兩種制備渠道，分別是油制聚乙烯和煤制聚乙烯，目前國內油制聚乙烯產能約為75%，呈現出以油為主，以煤為輔的局面。

因而分析聚乙烯漲價原因，從上游來看，原油方面，在美國商業原油庫存降至去年1月以來的蕞低水平、美國疫苗接種率有望提升、需求前景得到改善、颶風的影響、七連跌后交易商逢低買入等因素的驅動下，原油連續三周反彈，漲13%。

圖表二：布倫特原油近期走勢

資料新浪財經，格隆匯整理

而近期動力煤的盤面價格一路高漲，日內甚至創下了疫情以來的新高，也對于煤化工的成本起到了較強的支撐作用。

而從利潤角度而言，煤制聚乙烯由于原料成本已經過高，使得目前煤制聚乙烯虧損較大，后續成本上對價格會有所支撐，而油制聚乙烯的盈利尚可。由此推斷，塑料走勢以跟隨原油走勢為主，波動率小于原油的波動率。因而油制烯烴隨著油價上漲，利潤空間逐漸被壓縮。而由于動力煤價格持續高漲，目前煤制烯烴利潤正處于歷史極低水平，后續利潤再度壓縮空間可能有限，成本優勢是關鍵。

從下游需求來看，農膜仍是聚乙烯的主要需求端。9月第二周（至9月10日）華夏農膜整體開機率在34%左右，較上周漲5%。北方地區農膜需求增加，部分中大企業開工在40%-80%，訂單積累10-15天不等，日產量達40-100噸，其他中小企業需求一般，開工10%-30%，日產量10-30噸。

南方農膜需求略晚，訂單緩慢跟進，部分中大廠開工10%-30%，小廠量少。地膜生產一般，企業訂單積累不多，企業按單排產，部分企業日產量在5-30噸不等。

因此綜合來看，在下游整體需求并未出現較大缺口，需求上漲仍以短期為主的情況下。目前聚乙烯價格仍是受上游漲價影響較大，由此預計后續聚乙烯漲價空間或有限。因而后續油價若持續上漲，油制烯烴利潤或也將降低。

價升量減，成本控制是煤制聚乙烯企業獲利關鍵

理論上而言，受原材料上漲壓縮利潤影響，煤制聚乙烯企業股價應該會承壓，但筆者觀察到，做煤制聚乙烯的寶豐能源股價并未收到影響，那其原因究竟為何？

從不錯上來看，公司聚乙烯2021年H1不錯分別為36.13萬噸，同比+5.55%，不錯增加幅度很小。但從價格來看，2021 年 H1 公司聚乙烯產品價格同比+23.20%，產品價格漲幅明顯。

因而從營業收入來看，在價升量減的情況下，公司聚乙烯2021年H1營業收入為26億元，基本與去年同期持平。

但從利潤來看，由于煤制聚乙烯的上游原材料主要是甲醇以及原煤，而寶豐能源每年的自有原煤產能有720萬噸，甲醇產能有400萬噸，原煤和甲醇產能充足。因而通過不斷提高甲醇自給率和資源使用效率的提升，可以抵沖掉一部分原材料的價格上漲風險，在煤制聚乙烯利潤不斷被壓縮的當下，反而能毛利率創新高。

總的來說，聚乙烯產品的漲價，對于寶豐能源這樣上游原料能自給的企業而言，影響要小于外購原料的企業，通過提高原料自給率，反而能在原料漲價推動產品價格上漲時，擴大利潤空間。

小結

以9月以來的漲幅預測的話，按寶豐能源預計2021全年聚乙烯不錯72萬噸，價格以9000元/噸計算，預計全年聚乙烯營業收入將為64.8億元，營收相比去年分別增長超50%。而按照2020年公司烯烴類產品毛利率42.77%計算，預計2021年該義務毛利約為27.7億元。

但值得注意的是，在連續半個月的上漲過后，聚乙烯主力價格已出現回落，后續能否維持住目前高位仍不能確定，對于寶豐能源而言后續營收和凈利的增長能否實現，還有待觀察。