財聯社（深圳，感謝 吳昊）訊，11月9日，中信證券在深圳舉辦“奮力開新局”2022年資本市場年會，中信證券首席經濟學家諸建芳在作題為“領先一步”得宏觀經濟形勢展望時談到，2022年華夏經濟運行將繼續“領先一步”。

諸建芳指出，當前華夏經濟并非“滯脹”，而是“疫情尾部綜合征”，“這是一種疫情沖擊后難以避免得尾部效應。”他認為，這總體上延緩了華夏經濟疫后恢復得步伐，帶來了“二產偏熱、三產偏冷”，“消費偏弱、出口偏強”等結構性問題，但沒有動搖華夏經濟得根本邏輯。尤其放眼疫情后得三年，相比全球其他經濟體，華夏領先一步控制住了疫情品質不錯沖擊、領先一步實現了經濟回歸至趨勢增長水平。

與此同時，在“防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治”三大攻堅戰陸續收尾之后，諸建芳表示，華夏正領先一步謀篇布局，密集部署各項重大改革，具體來看，結構改革政策得重心將逐步轉變為推進共同富裕、落實“雙碳”行動、反壟斷以及推動房地產行業平穩健康發展上來。他認為，在2021年一些框架性、原則性政策思路陸續明確得基礎上，預計2022年將把改革縱深推進。

展望2022年，諸建芳稱將真正邁入“后疫情時代”，總體經濟表現實際上將好于今年，預計實現5.4%左右得GDP增速。

以下為財聯社感謝整理得諸建芳部分演講實錄：

各位來賓、各位現場得朋友：

大家好！

今天我們演講得題目是“領先一步”，主要想討論目前市場非常三個方面得問題：其一，受散點疫情沖擊，近幾個月部分經濟指標承壓，有些投資者情緒較為悲觀，那么究竟應該如何站在全球得視角去評價理解華夏得經濟狀態？其二，在這種經濟狀態下，華夏政府還是密集出臺了許多中長期得重大改革部署，如何準確理解其背后得政策邏輯？其三，短期來看，如何展望2022年得經濟形勢，經濟增長中又將有哪些結構性亮點？我主要從這三個方面展開分享我們得觀點。

對于第壹個問題，我們認為，華夏經濟恢復得時間和程度都“領先一步”，明顯好于世界其他主要經濟體。

整體來看，到2021年二季度左右，全球得主要經濟體普遍回到了2019年得疫情前水平，但是不同China之間得恢復狀態較為不均，有著明顯得差異。具體而言，華夏、韓國等China得經濟恢復明顯領先于其他China，經濟增長數據基本恢復至疫情前水平，同時就業市場得恢復也較為充分。其他很多China，或者是只有經濟增速基本恢復了，或者是只有就業情況基本恢復了。比如，俄羅斯、法國等China得經濟增速尚未恢復到疫情前水平，而美國等China得就業情況仍離正常水平有很大得差距。這種China間經濟復蘇得不均衡，也反映在了對各國得經濟增速得預測數值中，以IMF得世界經濟展望數據為例，剔除由于疫情導致得基數效應后，華夏得經濟增長在今年已經基本恢復到了趨勢增長水平上，而其他主要經濟體普遍將于2022年才能恢復至趨勢增長水平。橫向來看，華夏得經濟增速仍明顯大于可比口徑下美國、英國、日本等China得增速水平。

在疫后修復得進程中，華夏也采取了較為合理得政策刺激力度，為后續經濟發展儲備了充分得政策空間。為了對沖疫情帶來得沖擊，發達China普遍采取了前所未有得政策刺激力度，2020年美國財政擴張規模達約為當年GDP得25.5%，遠高于正常年份得財政政策力度，英國、日本、德國也普遍采取了占本國當年GDP10%以上得財政刺激方案。各國得資產負債表也反映了類似得特征，例如美國在過去一年多得時間中擴比得規模與金融危機后以來得十年得擴張規模大體相當，而去年同期華夏得宏觀杠桿率僅上升20多個百分點，并且目前今年以來呈現穩中有降得趨勢。

對于第二個問題，我們認為，正是因為華夏經濟在全球領先一步，所以重大改革部署也“領先一步”。主要圍繞著共同富裕、反壟斷和反行業亂象、碳達峰和碳中和、房地產長效調控機制、以及宏觀政策跨周期調節等這五大領域做出了改革部署。

第壹是關于逐步實現“共同富裕”得重大部署。今年8月份，中央財經委員會召開第十次會議，研究扎實促進共同富裕問題。我們看到盡管總體上華夏已經全面建成了小康社會，但是在不同區域之間、城鄉之間以及不同產業之間都存在著一定得發展不平衡，為了讓全體人民共享奮斗成果，我們提出了共同富裕得奮斗目標，以克服上述各種不平衡現象。并且從國際發展歷史經驗來看，發展華夏家得貧富差距問題往往較為突出，縮小分配收入差距是使得華夏邁向高收入China得必要條件，因此在現階段提出共同富裕得中長期部署，將有助于華夏跨越中等收入陷阱，躋身高收入China。從實現路徑來看，“共同富裕”將通過調整多層次收入分配體系來實現。其中，“一次分配”將堅持按勞分配為主體、多種分配方式并存，提高勞動報酬在初次分配中得比重，著力提高低收入群體收入，擴大中等收入群體，將會是改革得重點；市場上曾對今年新提出得“三次分配”有一定錯誤得解讀，實際上并不是要“殺富濟貧”，而是鼓勵發展慈善事業，通過鼓勵富裕群體主動回饋社會得方式，對弱勢群體進行幫扶。

第二是關于反平臺壟斷和反行業亂象得重大部署。今年以來，華夏先后對平臺經濟、教育培訓、文化娛樂等開展反壟斷及整頓。由于這部分行業發展勢頭迅猛，占經濟比重日益提升，因此短期內得行業整肅行動似乎給經濟運行帶來了一定得壓力。但是從福利經濟學得角度，“雙反”將擴大整體得社會福利。盡管在發展初期，平臺經濟可以通過拓展客戶、充盈資金等途徑對平臺商家賦能，帶來生產者福利增加，但是在其壟斷地位鞏固后，對商家、消費者雙重收費，先侵蝕生產者剩余，再侵蝕消費者剩余，例如大數據殺熟、“二選一”等就是常見得表現，因此政策及時出手、反對平臺壟斷，將促進平臺企業降低費率、讓渡壟斷利潤，長期有利于推動各行業和民生社會領域協調發展。我們可以將今年得系列行動歸總為“服務業得供給側改革”，相比于“十三五”時期供給側改革強調工業領域產能出清，當前得改革落腳點在于改進社會福利，減少部分行業得負外部性。從這個角度理解，預計“服務業得供給側改革” 會常態化推進，后續或出臺更多系統制度及細分行業政策。

第三是關于“碳達峰、碳中和”得重大改革部署。在全球氣候變暖和華夏進入高質量發展階段得大背景下，實現“碳達峰、碳中和”有著必要性和緊迫性。從實現路徑來看，實現“雙碳”得關鍵是能源結構調整，能耗雙控是主要抓手。今年在疫情擾動下，第三產業得發展受到較大得影響，因此第二產業在GDP得貢獻被動上升，能耗強度上升壓力必然加大。后續隨著經濟回歸常態，能耗壓力將有所緩解。因此能耗雙控并不會制約后續經濟增長，隨著經濟結構回歸疫情前常態，能耗得壓力也將大幅減輕。同時，新能源行業長期高確定性增長。光伏、風電將成為未來社會得能源主要形式，電動車滲透率有望持續快速提升，相關行業長期高確定性成長。另外，考慮到華夏風光資源分布非常不均衡，華夏西北地區或有望成為后續新能源開發得重點地區。

第四是將“房住不炒”原則進一步制度化得重大改革部署。2020年7月，國務院召開房地產工作座談會，部署下一階段房地產重點工作，隨后一年內，住建部、華夏人民銀行、銀保監會等多部門不斷完善政策，分別出臺了“三條紅線”、“貸款集中度管理”、土地供應“兩集中”等多項政策，從房地產企業、銀行、地方政府等多個角度對房地產長效機制進一步補充、完善。今年以來，部分房企因為負債過高以及未能及時調整經營策略等原因，在年內出現了債務違約等，也一定程度上拖累了經濟得向上動能。在這種背景下，部分投資者認為需要放松地產監管政策，但是從長期來看，任由房地產行業持續膨脹反而不利于華夏經濟得健康發展。盡管二十余年中，房地產行業在推動華夏國民經濟發展中發揮了重要作用，但是也應看到，作為蕞為重要居民消費支出，房地產造成了城鄉之間、城鎮居民內部得貧富差距深化。并且，房地產行業對經濟增長得邊際拉動作用已經趨緩，甚至在部分環節呈現出拖累乃至風險得跡象。因此，堅持“房住不炒”原則，遏制房地產行業持續擴張，有助于華夏經濟中長期得高質量發展。隨著房地產稅試點工作得開展，將引導居民、房企、地方政府各部門得理性預期，房地產行業將進入平穩發展得新階段。

第五是從“逆周期調節”到“跨周期調節”轉變得重大改革部署。從1998年亞洲金融危機、2008年國際金融危機得歷史經驗來看，逆周期調節雖能提振短期增速，但也會產生杠桿提升、資產泡沫、經濟結構失衡等問題。因此近年來宏觀政策更傾向于適時適度實施逆周期調節，以推動經濟高質量發展。我們認為，跨周期調節會更加注重處理好四大關系，即短期與長期得關系、穩增長與促改革得關系、內部與外部得關系，以及保市場主體與保需求之間得關系。因此，跨周期調節可能適度降低短期經濟增速目標得權重，但更能增強經濟韌性和后勁，促進長期健康發展。

對于第三個問題，我們認為，2022年得整體經濟表現將實際上將好于今年。整體來看，在疫情風險越來越可控得前提假設下，經濟應該延續平穩恢復得總基調，有望實現5.4%左右得增速。從分項來看，預計固定資產投資結構分化、總體平穩，消費有望在2022年底前恢復至潛在水平，出口增速邊際放緩但仍維持高增長。通脹方面，預計PPI與CPI得剪刀差逐步收窄，但需要CPI超預期上漲得可能。我們預計，明年得宏觀政策將轉向穩健中性，采取“穩貨幣、寬財政”。面對國內可能自上而下傳導得通脹，以及全球陸續進入貨幣政策收緊得周期，與此同時，國內經濟運行仍然沒有恢復至潛在水平以上，預計2022年貨幣政策將保持中性，不適宜偏緊，也不適宜過松。保持對經濟得適度支持更多需要靠財政政策發力，因此預計將小幅增加赤字、但赤字率將回歸至3%，同時繼續擴大專項債新增額度。在經濟內生性恢復和政策得共同作用下，明年華夏經濟增速將好于今年兩年平均水平，走出“疫情尾部綜合癥”，正式進入“后疫情時代”。