原標(biāo)題:歷史上每輪券商股大行情如何演繹? 來(lái)源:證券市場(chǎng)紅周刊
來(lái)源:證券市場(chǎng)紅周刊
影響券商行業(yè)的因素
板塊上漲驅(qū)動(dòng)因素:券商行業(yè)ROE波動(dòng)較大(牛市中ROE可達(dá)20%以上,熊市僅不到5%),相比于長(zhǎng)期確定性的收益來(lái)說(shuō),更多地是短期的交易性機(jī)會(huì)。從2005年以來(lái),券商板塊5次大漲主要受到市場(chǎng)周期(流動(dòng)性寬松)與政策周期的共同作用。
市場(chǎng)周期:主要來(lái)自流動(dòng)性釋放,利好資本市場(chǎng)表現(xiàn),券商經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)等高β業(yè)務(wù)直接受益,帶動(dòng)券商盈利改善,驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲(06-07年略有不同,雖然流動(dòng)性收緊,但宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)牛市行情);關(guān)注逆周期調(diào)節(jié)等寬松政策。一般情況下,當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)有持續(xù)下行壓力時(shí),后續(xù)監(jiān)管可能配合流動(dòng)性方面的放松以刺激經(jīng)濟(jì)表現(xiàn),如降息、降準(zhǔn)等,對(duì)股市有一定利好,券商板塊率先受益。
金融政策周期:直接影響資本市場(chǎng)的投融資環(huán)境,進(jìn)而影響券商業(yè)務(wù)開(kāi)展,最終表現(xiàn)到券商股價(jià)上。
政策環(huán)境:新增業(yè)務(wù)牌照,或?qū)δ硥K現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行擴(kuò)容。如2012年證監(jiān)會(huì)召開(kāi)創(chuàng)新業(yè)務(wù)大會(huì),兩融和資管業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。
每輪券商股大行情如何演繹?
每輪券商上漲有兩種類型的標(biāo)的,部分小市值標(biāo)的(或有一定概念屬性)受到資金炒作的青睞,但我們梳理下來(lái),每個(gè)階段對(duì)應(yīng)的基本面龍頭也可獲得相對(duì)于板塊的超額收益。因此,在市場(chǎng)或政策環(huán)境變化時(shí),根據(jù)券商基本面來(lái)尋找對(duì)應(yīng)龍頭,仍具有一定的投資意義。
歷史上券商板塊出現(xiàn)較大行情時(shí),漲幅居前的龍頭個(gè)股一般呈現(xiàn)兩個(gè)特征。
小市值交易品種:彈性較大+與部分「題材」相關(guān),受到資金的關(guān)注,如14-15年的西部證券(高轉(zhuǎn)送10送10)和18-19年的中信建投(科創(chuàng)板推進(jìn),投行業(yè)務(wù)能力突出)。
基本面邏輯下的業(yè)務(wù)龍頭:對(duì)應(yīng)每個(gè)階段下的業(yè)務(wù)特征,如14-15年的華泰證券(經(jīng)紀(jì)和兩融市場(chǎng)份額擴(kuò)張)和18-19年的東吳證券(估值低,股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)逐步化解)。
圖:券商板塊歷次上漲的驅(qū)動(dòng)因素與代表性標(biāo)的情況
當(dāng)前券商板塊行情的驅(qū)動(dòng)因素——流動(dòng)性寬松和政策利好
目前市場(chǎng)交投活躍,疫情對(duì)于券商板塊影響有限;當(dāng)前券商板塊估值處于相對(duì)低位,考慮到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行+流動(dòng)性相對(duì)寬松+后續(xù)政策利好(逆周期調(diào)節(jié)加碼和資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)),看好其后續(xù)表現(xiàn)。
1)流動(dòng)性保持相對(duì)寬松:央行自資本市場(chǎng)開(kāi)市以來(lái),積極呵護(hù)流動(dòng)性,采取差異化融資和信貸支持(低息再貸款+財(cái)政貼息降低)。2月7日央行副行長(zhǎng)潘功勝在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上也再一次表示下次MLF、LPR利率大概率將下行。綜合考慮疫情帶來(lái)的潛在影響+經(jīng)濟(jì)自身的下行壓力,逆周期宏觀調(diào)整有望持續(xù)加碼,預(yù)計(jì)上半年貨幣政策將延續(xù)寬松的基調(diào)。
2)「無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率」下行:一方面,監(jiān)管通過(guò)降準(zhǔn)、降低政策利率、規(guī)范存款競(jìng)爭(zhēng)等方式降低銀行綜合負(fù)債成本;另一方面,LPR存量改革、類貨基嚴(yán)監(jiān)管等政策持續(xù)出臺(tái),引導(dǎo)「無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率」下降。有助于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升,利好券商股表現(xiàn)。
3)疫情無(wú)礙資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn):2.14證監(jiān)會(huì)發(fā)布再融資新規(guī)正式稿,相比征求意見(jiàn)稿,部分細(xì)節(jié)仍有放松(如發(fā)行股份上限由發(fā)行前股本的20%上調(diào)至30% 等);整體來(lái)看,后續(xù)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革、衍生品市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展、再融資和并購(gòu)重組正式松綁,均利好券商行業(yè)整體發(fā)展。
關(guān)注以下三條主線
個(gè)股層面在業(yè)務(wù)篩選建議關(guān)注以下3條主線。
1)監(jiān)管強(qiáng)調(diào)打造航母級(jí)券商,資本金實(shí)力雄厚+業(yè)務(wù)開(kāi)展排名靠前的標(biāo)的:
中信、國(guó)君、海通、華泰:凈資本規(guī)模位于行業(yè)前四,整體經(jīng)營(yíng)綜合實(shí)力較強(qiáng),各項(xiàng)業(yè)務(wù)無(wú)短板。
2)股權(quán)融資大年(注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)、再融資和并購(gòu)重組松綁等),投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯:
中信建投:19年前三季度投行業(yè)務(wù)占比26%,上市券商中占比第1,收入規(guī)模排名第3;其凈資本規(guī)模在行業(yè)內(nèi)排名在10名左右,但投行業(yè)務(wù)能力穩(wěn)居行業(yè)前3。
3)市場(chǎng)交投活躍度提升,經(jīng)紀(jì)、兩融相關(guān)業(yè)務(wù)有望獲得高彈性:
東方財(cái)富:高成長(zhǎng)性互聯(lián)網(wǎng)券商,公募基金成功發(fā)行有利于開(kāi)啟流量變現(xiàn)第三極;73億可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行,資本金補(bǔ)充打開(kāi)業(yè)務(wù)發(fā)展空間。
中國(guó)銀河:經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比30%,占比為上市券商中第5;融出資金占總資產(chǎn)比重18%,上市券商中第2。隨著市場(chǎng)交投活躍度提升,經(jīng)紀(jì)和兩融有望獲得高彈性。
編輯/Jeffy