原標(biāo)題：均勝電子持續(xù)并購(gòu)后高商譽(yù) 可否借特斯拉謀突圍 來(lái)源：新浪科技

均勝電子通過(guò)持續(xù)并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的快速擴(kuò)張和發(fā)展。2011年公司營(yíng)收為14.62億元，但到了2018年公司營(yíng)收已達(dá)561.81億元。

雖然，并購(gòu)擴(kuò)張給均勝電子帶來(lái)了高負(fù)債、高商譽(yù)等問(wèn)題。對(duì)于未來(lái)，均勝電子期待與特斯拉等整車(chē)企業(yè)開(kāi)展更多合作，以提升公司的盈利水平。

《投資者網(wǎng)》劉亮

“均勝電子為特斯拉提供的被動(dòng)安全產(chǎn)品，幫助特斯拉獲得了NCAP碰撞測(cè)試五星標(biāo)準(zhǔn)；公司自主研發(fā)的新能源汽車(chē)電池和電路保護(hù)系統(tǒng)已累計(jì)向特斯拉供貨超過(guò)30萬(wàn)件，并將于2020年為特斯拉提供第二代產(chǎn)品。”

這是2020年1月17日寧波均勝電子股份有限公司（下稱(chēng)“均勝電子”，600699.SH）回復(fù)《投資者網(wǎng)》調(diào)研函的說(shuō)法，部分顯示出均勝電子與特斯拉的合作正日趨緊密。

作為特拉斯概念股，均勝電子近3個(gè)月來(lái)股價(jià)漲幅近60%，截至2020年1月20日收盤(pán)價(jià)為22.93元/股。

然而，均勝電子也存在一系列的問(wèn)題，例如近年來(lái)通過(guò)持續(xù)并購(gòu)，產(chǎn)生了高商譽(yù)、高負(fù)債的問(wèn)題。此外，2019年前三季度，公司營(yíng)收458.06億元，同比增長(zhǎng)16.20%；歸母凈利潤(rùn)7.02億元，同比下跌了33.60%。

那么，未來(lái)均勝電子能否借助與特斯拉等上游整車(chē)企業(yè)的合作，不斷增厚公司利潤(rùn)，逐步解決以上相關(guān)問(wèn)題，為投資者所關(guān)注。

持續(xù)并購(gòu)致高負(fù)債和高商譽(yù)

均勝電子2011年借殼遼源得亨股份有限公司實(shí)現(xiàn)A股上市。其后，均勝電子以上市公司為平臺(tái)，開(kāi)展了多輪并購(gòu)。

2012年，均勝電子以近20億元的代價(jià)，控股德國(guó)普瑞控股有限公司。普瑞控股主要從事汽車(chē)電子的研發(fā)、生產(chǎn)；2016年，均勝電子以累計(jì)以73億元的代價(jià)收購(gòu)了另外兩家企業(yè)股權(quán)，分別為汽車(chē)安全系統(tǒng)全球供應(yīng)商美國(guó)百利得安全系統(tǒng)公司（KSS）和從事智能駕駛、車(chē)聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研發(fā)及相關(guān)設(shè)備生產(chǎn)的企業(yè)德國(guó)TS公司；2018年，均勝電子又以15.88億美元收購(gòu)了日本汽車(chē)安全系統(tǒng)制造商汽配制造有限公司（下稱(chēng)“高田”）的主要資產(chǎn)。

由此，均勝電子逐步形成了汽車(chē)安全系統(tǒng)、汽車(chē)電子系統(tǒng)和功能件總成三大板塊業(yè)務(wù)。

雖然，持續(xù)并購(gòu)讓均勝電子近年來(lái)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)上升勢(shì)頭，但也給公司帶來(lái)了非常高的商譽(yù)。2016年至2018年商譽(yù)分別為74.68億元、78.29億元和81.28億。2019年前三季度末公司商譽(yù)高達(dá)83.87億元，占同期公司總資本的比例為15.03%。

同期，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也呈上升趨勢(shì)，2016年至2018年公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.82%、61.24%和69.35%。2019年前三季度末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為67.37%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年前三季度末，均勝電子的貨幣資金為64.34億元，而短期借款為64.22億元，一年內(nèi)到期流動(dòng)性負(fù)債8.74億元，顯示出公司存在不小還款壓力。

均勝電子回復(fù)《投資者網(wǎng)》稱(chēng)，公司仍在進(jìn)行并購(gòu)后的整合。2019年前三季度公司非經(jīng)營(yíng)性損失總計(jì)1.12億元，主要是整合重組方面的支出，例如北美墨西哥工廠和歐洲羅馬尼亞的生產(chǎn)線整合和搬遷，德國(guó)研發(fā)中心整合等項(xiàng)目，這些費(fèi)用被計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)告中的管理費(fèi)用科目。

上述非經(jīng)常性損失大部分為一次性，剔除后2019年前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)較2018年同期仍有增長(zhǎng)。公司2019年度前三季度扣非歸母凈利潤(rùn)為8.14億元，同比增長(zhǎng)15.66%，所以不存“增收不增利”的情況。

對(duì)此，均勝電子進(jìn)一步解釋?zhuān)?018年資產(chǎn)負(fù)債率同比有所上升，主要是因?yàn)楣臼召?gòu)高田資產(chǎn)，并購(gòu)貸款增加所致。隨著并購(gòu)整合績(jī)效的提升，2019年度公司資本負(fù)債率已開(kāi)始下降。”

因此，隨著并購(gòu)?fù)瓿珊驼系耐七M(jìn)，公司速動(dòng)比率也有改善的趨勢(shì)（見(jiàn)下表）。未來(lái)，隨著公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升，短期償債壓力有望進(jìn)一步降低。

對(duì)于商譽(yù)高企的問(wèn)題，均勝電子表示，“公司會(huì)定期對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試。根據(jù)目前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期，我們認(rèn)為2019年公司商譽(yù)不存在大額減值風(fēng)險(xiǎn)。”

銷(xiāo)售毛利率有望得到提升

在持續(xù)并購(gòu)的同時(shí)，均勝電子也注重研發(fā)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，從2014年開(kāi)始，均勝電子的研發(fā)支出，連續(xù)超過(guò)歸母凈利潤(rùn)。2018和2019年前三季度該公司研發(fā)支出分別為39.00億元和19.99億元，而歸母凈利潤(rùn)則分別為13.18億元和7.02億元。

若看汽車(chē)零部件行業(yè)龍頭企業(yè)濰柴動(dòng)力（000338.SZ）的數(shù)據(jù)，2018年?duì)I收1592.56億元，排名行汽車(chē)零部件上市公司第一。通過(guò)對(duì)比研發(fā)支出占營(yíng)收比可以看出 ，均勝電子研發(fā)投入力度要大于濰柴動(dòng)力（見(jiàn)下表）。

不難看出，持續(xù)并購(gòu)擴(kuò)張、加大研發(fā)，都讓均勝電子具備多項(xiàng)能力。在2018年度報(bào)告中，均勝電子是這么介紹自己的：

一、具備硬件設(shè)計(jì)、軟件開(kāi)發(fā)和數(shù)據(jù)處理能力，在亞洲、歐洲和美洲都設(shè)有研發(fā)中心，工程技術(shù)和研發(fā)人員總數(shù)超過(guò)5000人，在全球擁有超5000項(xiàng)專(zhuān)利。

二、主要客戶涵蓋寶馬、戴姆勒、大眾、奧迪、通用、福特、豐田、本田、日產(chǎn)等全球整車(chē)廠商及國(guó)內(nèi)一線自主品牌。

三、擁有強(qiáng)大的制造能力和全球化配套體系保證，能夠?qū)蛻粜枨蟮目焖俜磻?yīng)。在全球擁有多處主要生產(chǎn)基地，已實(shí)現(xiàn)全球化。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，均勝電子的營(yíng)收主要來(lái)自海外。2018年均勝電子76.26%的營(yíng)收來(lái)自國(guó)外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入僅占其總營(yíng)收的23.74%。不過(guò)，在毛利率方面，均勝電子近年來(lái)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2015年銷(xiāo)售毛利率21.65%，2017年為16.39%，2018年和2019年前三季度略有回升，均為17.00%。

預(yù)計(jì)2019年均勝電子與特斯拉的相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的營(yíng)收不超過(guò)20億元，占均勝電子總營(yíng)收的比例并不高，但均勝電子對(duì)與特斯拉這類(lèi)的造車(chē)新勢(shì)力合作給予厚望。

對(duì)于下一步方向，均勝電子方面表示，“均勝電子與特斯拉的合作正逐步向動(dòng)力管理模塊、人機(jī)交互系統(tǒng)和汽車(chē)安全系統(tǒng)延伸。另外，公司正積極尋找機(jī)會(huì)切入特斯拉其他技術(shù)領(lǐng)域，例如在汽車(chē)智能網(wǎng)聯(lián)化領(lǐng)域，尋求合作機(jī)會(huì)。”

資深汽車(chē)分析師賈新光評(píng)價(jià)，“中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展了10年，但沒(méi)有形成核心技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈體系。特斯拉通過(guò)持續(xù)研發(fā)，形成了從電池電芯到電機(jī)電控、從動(dòng)力總成到系統(tǒng)軟件等，完整的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈體系，為特斯拉提供配套，將帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)零部件企業(yè)提升技術(shù)實(shí)力和盈利水平。”

財(cái)富證券分析師李文瀚則在日前的一篇研究報(bào)告中表示，“均勝電子目前每年在手訂單約600億元左右，市場(chǎng)地位穩(wěn)固。但受限于近幾年并購(gòu)整合過(guò)程，產(chǎn)能利用率偏低導(dǎo)致生產(chǎn)成本升高。公司近期發(fā)展著眼點(diǎn)將轉(zhuǎn)向降本增效，未來(lái)毛利率有望達(dá)到20%左右。”