（報告出品方：長江證券）

1 電子行業2021年半年報整體情況

截至2021年8月31日，347家電子行業上市公司（以長江電子CJ001036為劃分依據）2021年半年報全部披露。按照長江電子板塊當期納入標的的公司財報為基礎對板塊整體營收與歸母凈利潤總額進行統計，故財務指標總額的變化包含了成分股數量增加的影響；同時，依據主營業務結構選取了240家具有代表性的標的計算分析細分板塊。

從電子行業整體表現來看，2021H1電子行業上市公司盈利水平高速增長，板塊實現營業收入14,280.94億元，同比增長40.55%（去年同期增速為-0.68%）；歸母凈利潤999.83億元，同比增長113.33%（去年同期增速為21.41%）。我們認為上半年電子行業高增長的主要驅動因素在于：1）物聯網、5G智能手機、VR/AR、智能汽車等創新型產品的持續落地帶來需求的爆發增長；2）供需錯配推動半導體、面板等產品的價格持續上漲；3）伴隨著產業鏈的大陸轉移，大陸廠商訂單持續釋放、推動業績長期向上。

單季度來看，2021Q2電子行業整體實現營業收入7,548.08億元、同比+33.95%，歸母凈利潤585.26億元、同比+82.59%，電子行業盈利保持高速增長。2021Q2毛利率、凈利率持續上行達19.52%、8.53%，環比+1.53pct、+1.93pct。Q2期間費用率為10.96%，同比+0.10pct、環比+0.11pct；其中，研發費用率為4.31%，同比+0.19pct、環比+0.08pct，電子行業研發費用率持續增長。

從各細分子領域來看，2021年上半年電子行業各子領域均實現營收與盈利的增長；其中，消費電子、半導體、面板、LED、PCB、被動器件板塊營收同比+19.65%、+41.81%、+83.50%、+31.05%、+29.29%、+63.92%，歸母凈利潤同比+16.25%、+143.99%、+3,437.06%、+54.98%、+16.10%、+96.85%。

從估值角度看，2021年7月以來，電子板塊估值持續回調顯著。截至2021年9月3日，長江電子板塊市盈率為46.81倍、處于近五年來34.78%分位數水平，當前時點電子板塊估值正處于合理估值區間，行業整體具有較高的性價比。

2 電子行業各子板塊概況

正如前述，在創新、景氣、國產替代等多重因素的共同作用下，2021年上半年電子行業業績呈現出全面爆發增長之勢。本章主要對電子行業六大細分子板塊（半導體、消費電子、面板、LED、被動器件和PCB）上半年的經營業績展開詳細分析。

半導體：量價齊升景氣持續，國產替代全面上行

2021年以來，“汽車缺芯”由點到面、引爆行業緊缺局面，在交貨周期持續延長的背景下，半導體價格全面上漲；在量價齊升的雙輪驅動下，全球半導體行業景氣度持續高歌。2021H1全球半導體銷售額達2,506.30億美元、同比+20.11%；分地區來看，2021H1中國大陸半導體銷售額同比增長22.85%，高于美洲的15.39%、歐洲的17.46%和日本的12.55%，與亞太（除中國大陸、日本）23.18%相持平；我國半導體保持高速增長。

從前10大企業的營收情況來看，2021H1半導體top10公司營收普遍增長，合計營收達1,823.72億美元、同比增長25%，其中聯發科、英偉達、高通營收增長超40%。單季度來看，受益于上半年DRAM和NAND的價格上漲，存儲器廠商的季度營收保持高速增長，三星2021Q2單季營收環比增長19%至202.97億美元、成為全球最大的半導體供應商，海力士、美光Q2營收環比增長也超15%。

量價齊升的超高行業景氣度疊加國產替代加速推進，助力我國半導體板塊營收保持高速增長；2021H1板塊實現營業收入1,622.67億元、同比+41.81%，歸母凈利潤245.55億元、同比+143.99%，板塊盈利持續保持高速增長。

單季度來看，2021Q2半導體板塊實現營業收入879.60億元、同比+41.78%，歸母凈利潤162.21億元、同比+139.14%，板塊盈利持續保持高速增長。2021Q2半導體板塊毛利率、凈利率持續上行達30.09%、19.03%，環比+2.76pct、+7.83pct，凈利率環比增速顯著。Q2板塊期間費用率小幅下降至15.55%。

分板塊來看，2021年上半年存儲、材料、分立器件、設備和設計營收同比增速較高，達119.62%、59.87%、57.65%、54.75%、50.12%；從歸母凈利潤來看，2021H1電子行業各細分板塊歸母凈利潤均保持高速增長，其中制造、封測、分立器件、設計、存儲和材料均實現了翻倍式增長；主要受益于半導體量價齊升疊加國產替代全面加速。

從具體個股來看，在缺芯、國產化浪潮下，半導體公司業績持續高增。設計方面，韋爾股份、卓勝微、北京君正、紫光國微均實現大幅的業績增長；設備公司北方華創在國內晶圓產線新建及擴建的驅動下，保持高速增長；此外，分立器件廠商揚杰科技、存儲廠商兆易創新等均實現了營收與歸母凈利潤超50%的增長。

展望下半年，缺芯尚未有效得以緩解，半導體公司業績增速有望持續；中長期來看，我國廣闊的半導體市場、產業政策和人才紅利等因素是國內半導體行業發展的優質沃土；國內公司將在化合物半導體、設計（射頻、CIS、模擬、MCU等）、代工、封裝、設備等領域持續突破，實現產品矩陣的不斷豐富、客戶資源的快速拓展和盈利能力持續提升。

消費電子：淡季不淡，平臺化演繹加速

出貨量方面，5G手機換機潮驅動全球智能手機出貨量在2021年迎來個位數增長，扭轉了自2016年以來持續下滑的局面；從國內智能手機出貨量來看，我國5G手機引領行業發展，滲透率持續提升。創新方面，智能手機升級在射頻、光學、顯示、外觀等多個賽道深度演繹，產品ASP持續提升。智能手機量價雙增的邏輯疊加VR/AR、智能汽車等產品的市場化推進，加速消費電子龍頭公司產品的橫縱向延伸，深度演繹平臺化發展。

盡管上半年為消費電子的傳統淡季，但整個消費電子板塊業績呈現出了“淡季不淡、快速增長”之勢。2021H1國內消費電子板塊實現營業收入5,002.76億元、同比+19.65%，歸母凈利潤230.63億元、同比+16.25%。

單季度來看，2021Q2消費電子板塊實現營業收入2,537.01億元、同比+ 7.06%，歸母凈利潤111.47億元、同比-16.94%，板塊盈利能力有所下滑。2021Q2消費電子板塊毛利率、凈利率分別為13.48%、4.49%，環比+0.01pct、-0.41pct，凈利率環比有所下滑。Q2板塊期間費用率小幅上升至9.02%。

從具體個股來看，消費電子板塊內公司呈現出“強者恒強、平臺化演繹”的特征，板塊內公司盈利能力分化較大，蘋果產業鏈企業如立訊精密、歌爾股份、藍思科技、工業富聯等公司在對板塊貢獻較大的業績的同時，整體盈利能力保持較高水平增長；這主要得益于在蘋果產業鏈持續向中國大陸轉移的過程中，國內果鏈消費電子公司充分享受了蘋果設備出貨量大、單機價值量高等紅利。除蘋果產業鏈公司外，智能終端公司傳音控股2021年上半年的盈利能力也保持高速增長，營收和歸母凈利潤增速均超50%。

面板：價格打開業績上行空間，國內廠商競爭力凸顯

在年中重要賽事以及年底大促的持續備貨下，2021年上半年面板價格持續走強，這為龍頭公司帶來巨大的業績彈性。中長期維度，全球LCD產業大陸轉移不可逆轉，且周期性持續收斂；中國大陸龍頭企業在外延整合與新線爬產的雙輪驅動下，市占率將持續提升，并有望逐步掌握面板產品的定價權。

2021年上半年面板價格的持續走強，助力面板板塊的業績實現超高速增長；2021H1板塊實現營業收入2,312.37億元、同比+83.50%，歸母凈利潤235.66億元、同比+3,437.06%。板塊歸母凈利潤數倍式增長的原因為：對于重資產、周期屬性的面板行業而言，大量固定成本的年度攤銷波動不大，當價格處于較低水平時，公司營收與支出相當、僅能實現小幅盈利甚至出現虧損；但價格處于高水平時，價格上漲所帶來的超額營收將在較大幅度上轉換成公司的毛利潤和凈利潤，從而實現盈利能力的數倍式增長。

單季度來看，2021Q2面板板塊實現營業收入1,256.84億元、同比+77.83%，歸母凈利潤143.84億元、同比+4,710.54%。2021Q2板塊毛利率、凈利率分別為27.82%、14.81%，環比+3.65pct、+4.23pct，面板板塊毛利率和凈利率水平持續抬升。Q2板塊期間費用率小幅上升至11.83%。

就個股而言，面板雙龍頭京東方A和TCL科技充分受益于本輪面板價格的上漲，實現盈利能力的快速增長；此外，雙龍頭營收和歸母凈利潤較大，是影響面板業績的主要企業；隨著大陸面板行業的持續發展，也加速了上游配套的材料和設備的國產化進程，故面板材料公司三利譜、激智科技和設備公司奧來德在2021H1均實現了營收和歸母凈利潤的高速增長，增速均超50%。

LED：傳統與新興市場欣欣向榮

作為全球LED照明產業鏈的核心，2021H1我國燈具、照明裝置及類似品的出口額為214.12億美元，同比增長55.40%（源自海關總署），傳統LED照明市場高速增長；2021年是Mini-LED顯示設備爆發式增長的元年，隨著Mini-LED顯示產品的持續增長，全球Mini-LED產值有望在2023年達10.8億美元；而植物照明的持續落地也為LED產業鏈打開新的增長機遇。

傳統與新興市場共力，LED板塊內公司產品結構逐漸改善，行業盈利持續增長。2021H1板塊整體實現營業收入為466.96億元、同比+31.05%，歸母凈利潤為34.58億元、同比+54.98%。

單季度來看，2021Q2板塊實現營業收入253.30億元、同比+28.69%，歸母凈利潤17.50億元、同比+29.95%。2021Q2板塊毛利率、凈利率分別為23.57%、7.00%，環比-0.52pct、-1.07pct，LED板塊毛利率和凈利率水平環比小幅下滑。Q2板塊期間費用率為15.93%，環比-1.88pct。

從具體個股來看，2021年上半年板塊內公司木林森、三安光電、利亞德、鴻利智匯、乾照光電、聚燦光電、英飛特、崧盛股份等的營收與歸母凈利潤增速均超20%。我們認為，隨著LED新技術、新應用的持續落地，LED需求持續增長，從而助力行業進入新一輪技術大周期，推動板塊內公司盈利能力的持續改善。

被動器件：供給受阻，替代加速

2021年以來，隨著車用市場的強勁復蘇，日韓系被動器件廠商訂單飽滿，產品供給持續短缺；而國際上系列疫情停產事件進一步加劇了產品的緊缺狀態。對于正處于全球產業轉移進程中的被動器件行業，供給端的受阻持續加速國產替代的演進，隨著國內廠商新建產線產能的持續釋放，國內供應商的產業地位正快速抬升。供給受阻，替代加速，助力被動器件業績快速增長；2021H1板塊實現營業收入177.23億元、同比+63.92%，歸母凈利潤40.20億元、同比+96.85%。

單季度來看，被動器件板塊季度業績持續增長；2021Q2板塊實現營業收入98.20億元、同比+49.18%，歸母凈利潤22.31億元、同比+66.97%。2021Q2板塊毛利率、凈利率分別為39.53%、23.23%，環比+1.22pct、+0.22pct，毛利率和凈利率環比持續上升。Q2被動器件板塊期間費用率為11.70%，環比-1.17pct。

供給受阻+替代加速，助力國內被動器件行業快速發展，2021H1板塊企業三環集團、風華高科、順絡電子、宏達電子等營收與歸母凈利潤同比增速均超50%。隨著國產替代的持續推進，疊加汽車、5G通信等領域的繁榮，國內被動器件廠商業績將持續高增。

PCB：需求已至，持續綻放

作為全球重要的PCB產地國， 海外訂單正持續向中國大陸轉移；2021年以來，汽車智能化、電動化趨勢下對PCB性能與用量要求升級，疊加5G、AI、云計算、數據中心建設的推進，PCB需求量有望持續擴張；受益于上述雙重因素，PCB板塊業績穩步增長，2021H1板塊實現營業收入849.15億元、同比+29.29%，歸母凈利潤72.53億元、同比+16.10%。

單季度來看，2021Q2板塊實現營業收入445.20億元、同比+ 18.94%，歸母凈利潤40.06億元、同比+1.03%。2021Q2板塊毛利率、凈利率分別為21.82%、9.11%，環比+0.29pct、+0.93pct，毛利率和凈利率環比持續抬升。Q2期間費用率為11.35%，環比-0.24pct。

從個股來看，2021H1板塊內龍頭公司東山精密、生益科技等公司業績持續快速增長；我們認為未來國內PCB廠商有望進一步拿下全球更多產能，PCB話語權的提升有利于進一步提升企業盈利中樞。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。

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