（報(bào)告出品方：長江證券）

1 電子行業(yè)2021年半年報(bào)整體情況

截至2021年8月31日，347家電子行業(yè)上市公司（以長江電子CJ001036為劃分依據(jù)）2021年半年報(bào)全部披露。按照長江電子板塊當(dāng)期納入標(biāo)的的公司財(cái)報(bào)為基礎(chǔ)對板塊整體營收與歸母凈利潤總額進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，故財(cái)務(wù)指標(biāo)總額的變化包含了成分股數(shù)量增加的影響；同時(shí)，依據(jù)主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)選取了240家具有代表性的標(biāo)的計(jì)算分析細(xì)分板塊。

從電子行業(yè)整體表現(xiàn)來看，2021H1電子行業(yè)上市公司盈利水平高速增長，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14,280.94億元，同比增長40.55%（去年同期增速為-0.68%）；歸母凈利潤999.83億元，同比增長113.33%（去年同期增速為21.41%）。我們認(rèn)為上半年電子行業(yè)高增長的主要驅(qū)動因素在于：1）物聯(lián)網(wǎng)、5G智能手機(jī)、VR/AR、智能汽車等創(chuàng)新型產(chǎn)品的持續(xù)落地帶來需求的爆發(fā)增長；2）供需錯(cuò)配推動半導(dǎo)體、面板等產(chǎn)品的價(jià)格持續(xù)上漲；3）伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈的大陸轉(zhuǎn)移，大陸廠商訂單持續(xù)釋放、推動業(yè)績長期向上。

單季度來看，2021Q2電子行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7,548.08億元、同比+33.95%，歸母凈利潤585.26億元、同比+82.59%，電子行業(yè)盈利保持高速增長。2021Q2毛利率、凈利率持續(xù)上行達(dá)19.52%、8.53%，環(huán)比+1.53pct、+1.93pct。Q2期間費(fèi)用率為10.96%，同比+0.10pct、環(huán)比+0.11pct；其中，研發(fā)費(fèi)用率為4.31%，同比+0.19pct、環(huán)比+0.08pct，電子行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)增長。

從各細(xì)分子領(lǐng)域來看，2021年上半年電子行業(yè)各子領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)營收與盈利的增長；其中，消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、面板、LED、PCB、被動器件板塊營收同比+19.65%、+41.81%、+83.50%、+31.05%、+29.29%、+63.92%，歸母凈利潤同比+16.25%、+143.99%、+3,437.06%、+54.98%、+16.10%、+96.85%。

從估值角度看，2021年7月以來，電子板塊估值持續(xù)回調(diào)顯著。截至2021年9月3日，長江電子板塊市盈率為46.81倍、處于近五年來34.78%分位數(shù)水平，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)電子板塊估值正處于合理估值區(qū)間，行業(yè)整體具有較高的性價(jià)比。

2 電子行業(yè)各子板塊概況

正如前述，在創(chuàng)新、景氣、國產(chǎn)替代等多重因素的共同作用下，2021年上半年電子行業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)出全面爆發(fā)增長之勢。本章主要對電子行業(yè)六大細(xì)分子板塊（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、面板、LED、被動器件和PCB）上半年的經(jīng)營業(yè)績展開詳細(xì)分析。

半導(dǎo)體：量價(jià)齊升景氣持續(xù)，國產(chǎn)替代全面上行

2021年以來，“汽車缺芯”由點(diǎn)到面、引爆行業(yè)緊缺局面，在交貨周期持續(xù)延長的背景下，半導(dǎo)體價(jià)格全面上漲；在量價(jià)齊升的雙輪驅(qū)動下，全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)高歌。2021H1全球半導(dǎo)體銷售額達(dá)2,506.30億美元、同比+20.11%；分地區(qū)來看，2021H1中國大陸半導(dǎo)體銷售額同比增長22.85%，高于美洲的15.39%、歐洲的17.46%和日本的12.55%，與亞太（除中國大陸、日本）23.18%相持平；我國半導(dǎo)體保持高速增長。

從前10大企業(yè)的營收情況來看，2021H1半導(dǎo)體top10公司營收普遍增長，合計(jì)營收達(dá)1,823.72億美元、同比增長25%，其中聯(lián)發(fā)科、英偉達(dá)、高通營收增長超40%。單季度來看，受益于上半年DRAM和NAND的價(jià)格上漲，存儲器廠商的季度營收保持高速增長，三星2021Q2單季營收環(huán)比增長19%至202.97億美元、成為全球最大的半導(dǎo)體供應(yīng)商，海力士、美光Q2營收環(huán)比增長也超15%。

量價(jià)齊升的超高行業(yè)景氣度疊加國產(chǎn)替代加速推進(jìn)，助力我國半導(dǎo)體板塊營收保持高速增長；2021H1板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,622.67億元、同比+41.81%，歸母凈利潤245.55億元、同比+143.99%，板塊盈利持續(xù)保持高速增長。

單季度來看，2021Q2半導(dǎo)體板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入879.60億元、同比+41.78%，歸母凈利潤162.21億元、同比+139.14%，板塊盈利持續(xù)保持高速增長。2021Q2半導(dǎo)體板塊毛利率、凈利率持續(xù)上行達(dá)30.09%、19.03%，環(huán)比+2.76pct、+7.83pct，凈利率環(huán)比增速顯著。Q2板塊期間費(fèi)用率小幅下降至15.55%。

分板塊來看，2021年上半年存儲、材料、分立器件、設(shè)備和設(shè)計(jì)營收同比增速較高，達(dá)119.62%、59.87%、57.65%、54.75%、50.12%；從歸母凈利潤來看，2021H1電子行業(yè)各細(xì)分板塊歸母凈利潤均保持高速增長，其中制造、封測、分立器件、設(shè)計(jì)、存儲和材料均實(shí)現(xiàn)了翻倍式增長；主要受益于半導(dǎo)體量價(jià)齊升疊加國產(chǎn)替代全面加速。

從具體個(gè)股來看，在缺芯、國產(chǎn)化浪潮下，半導(dǎo)體公司業(yè)績持續(xù)高增。設(shè)計(jì)方面，韋爾股份、卓勝微、北京君正、紫光國微均實(shí)現(xiàn)大幅的業(yè)績增長；設(shè)備公司北方華創(chuàng)在國內(nèi)晶圓產(chǎn)線新建及擴(kuò)建的驅(qū)動下，保持高速增長；此外，分立器件廠商揚(yáng)杰科技、存儲廠商兆易創(chuàng)新等均實(shí)現(xiàn)了營收與歸母凈利潤超50%的增長。

展望下半年，缺芯尚未有效得以緩解，半導(dǎo)體公司業(yè)績增速有望持續(xù)；中長期來看，我國廣闊的半導(dǎo)體市場、產(chǎn)業(yè)政策和人才紅利等因素是國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)沃土；國內(nèi)公司將在化合物半導(dǎo)體、設(shè)計(jì)（射頻、CIS、模擬、MCU等）、代工、封裝、設(shè)備等領(lǐng)域持續(xù)突破，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品矩陣的不斷豐富、客戶資源的快速拓展和盈利能力持續(xù)提升。

消費(fèi)電子：淡季不淡，平臺化演繹加速

出貨量方面，5G手機(jī)換機(jī)潮驅(qū)動全球智能手機(jī)出貨量在2021年迎來個(gè)位數(shù)增長，扭轉(zhuǎn)了自2016年以來持續(xù)下滑的局面；從國內(nèi)智能手機(jī)出貨量來看，我國5G手機(jī)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，滲透率持續(xù)提升。創(chuàng)新方面，智能手機(jī)升級在射頻、光學(xué)、顯示、外觀等多個(gè)賽道深度演繹，產(chǎn)品ASP持續(xù)提升。智能手機(jī)量價(jià)雙增的邏輯疊加VR/AR、智能汽車等產(chǎn)品的市場化推進(jìn)，加速消費(fèi)電子龍頭公司產(chǎn)品的橫縱向延伸，深度演繹平臺化發(fā)展。

盡管上半年為消費(fèi)電子的傳統(tǒng)淡季，但整個(gè)消費(fèi)電子板塊業(yè)績呈現(xiàn)出了“淡季不淡、快速增長”之勢。2021H1國內(nèi)消費(fèi)電子板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5,002.76億元、同比+19.65%，歸母凈利潤230.63億元、同比+16.25%。

單季度來看，2021Q2消費(fèi)電子板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,537.01億元、同比+ 7.06%，歸母凈利潤111.47億元、同比-16.94%，板塊盈利能力有所下滑。2021Q2消費(fèi)電子板塊毛利率、凈利率分別為13.48%、4.49%，環(huán)比+0.01pct、-0.41pct，凈利率環(huán)比有所下滑。Q2板塊期間費(fèi)用率小幅上升至9.02%。

從具體個(gè)股來看，消費(fèi)電子板塊內(nèi)公司呈現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)、平臺化演繹”的特征，板塊內(nèi)公司盈利能力分化較大，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)如立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技、工業(yè)富聯(lián)等公司在對板塊貢獻(xiàn)較大的業(yè)績的同時(shí)，整體盈利能力保持較高水平增長；這主要得益于在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)向中國大陸轉(zhuǎn)移的過程中，國內(nèi)果鏈消費(fèi)電子公司充分享受了蘋果設(shè)備出貨量大、單機(jī)價(jià)值量高等紅利。除蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司外，智能終端公司傳音控股2021年上半年的盈利能力也保持高速增長，營收和歸母凈利潤增速均超50%。

面板：價(jià)格打開業(yè)績上行空間，國內(nèi)廠商競爭力凸顯

在年中重要賽事以及年底大促的持續(xù)備貨下，2021年上半年面板價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，這為龍頭公司帶來巨大的業(yè)績彈性。中長期維度，全球LCD產(chǎn)業(yè)大陸轉(zhuǎn)移不可逆轉(zhuǎn)，且周期性持續(xù)收斂；中國大陸龍頭企業(yè)在外延整合與新線爬產(chǎn)的雙輪驅(qū)動下，市占率將持續(xù)提升，并有望逐步掌握面板產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。

2021年上半年面板價(jià)格的持續(xù)走強(qiáng)，助力面板板塊的業(yè)績實(shí)現(xiàn)超高速增長；2021H1板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,312.37億元、同比+83.50%，歸母凈利潤235.66億元、同比+3,437.06%。板塊歸母凈利潤數(shù)倍式增長的原因?yàn)椋簩τ谥刭Y產(chǎn)、周期屬性的面板行業(yè)而言，大量固定成本的年度攤銷波動不大，當(dāng)價(jià)格處于較低水平時(shí)，公司營收與支出相當(dāng)、僅能實(shí)現(xiàn)小幅盈利甚至出現(xiàn)虧損；但價(jià)格處于高水平時(shí)，價(jià)格上漲所帶來的超額營收將在較大幅度上轉(zhuǎn)換成公司的毛利潤和凈利潤，從而實(shí)現(xiàn)盈利能力的數(shù)倍式增長。

單季度來看，2021Q2面板板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,256.84億元、同比+77.83%，歸母凈利潤143.84億元、同比+4,710.54%。2021Q2板塊毛利率、凈利率分別為27.82%、14.81%，環(huán)比+3.65pct、+4.23pct，面板板塊毛利率和凈利率水平持續(xù)抬升。Q2板塊期間費(fèi)用率小幅上升至11.83%。

就個(gè)股而言，面板雙龍頭京東方A和TCL科技充分受益于本輪面板價(jià)格的上漲，實(shí)現(xiàn)盈利能力的快速增長；此外，雙龍頭營收和歸母凈利潤較大，是影響面板業(yè)績的主要企業(yè)；隨著大陸面板行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，也加速了上游配套的材料和設(shè)備的國產(chǎn)化進(jìn)程，故面板材料公司三利譜、激智科技和設(shè)備公司奧來德在2021H1均實(shí)現(xiàn)了營收和歸母凈利潤的高速增長，增速均超50%。

LED：傳統(tǒng)與新興市場欣欣向榮

作為全球LED照明產(chǎn)業(yè)鏈的核心，2021H1我國燈具、照明裝置及類似品的出口額為214.12億美元，同比增長55.40%（源自海關(guān)總署），傳統(tǒng)LED照明市場高速增長；2021年是Mini-LED顯示設(shè)備爆發(fā)式增長的元年，隨著Mini-LED顯示產(chǎn)品的持續(xù)增長，全球Mini-LED產(chǎn)值有望在2023年達(dá)10.8億美元；而植物照明的持續(xù)落地也為LED產(chǎn)業(yè)鏈打開新的增長機(jī)遇。

傳統(tǒng)與新興市場共力，LED板塊內(nèi)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸改善，行業(yè)盈利持續(xù)增長。2021H1板塊整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為466.96億元、同比+31.05%，歸母凈利潤為34.58億元、同比+54.98%。

單季度來看，2021Q2板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入253.30億元、同比+28.69%，歸母凈利潤17.50億元、同比+29.95%。2021Q2板塊毛利率、凈利率分別為23.57%、7.00%，環(huán)比-0.52pct、-1.07pct，LED板塊毛利率和凈利率水平環(huán)比小幅下滑。Q2板塊期間費(fèi)用率為15.93%，環(huán)比-1.88pct。

從具體個(gè)股來看，2021年上半年板塊內(nèi)公司木林森、三安光電、利亞德、鴻利智匯、乾照光電、聚燦光電、英飛特、崧盛股份等的營收與歸母凈利潤增速均超20%。我們認(rèn)為，隨著LED新技術(shù)、新應(yīng)用的持續(xù)落地，LED需求持續(xù)增長，從而助力行業(yè)進(jìn)入新一輪技術(shù)大周期，推動板塊內(nèi)公司盈利能力的持續(xù)改善。

被動器件：供給受阻，替代加速

2021年以來，隨著車用市場的強(qiáng)勁復(fù)蘇，日韓系被動器件廠商訂單飽滿，產(chǎn)品供給持續(xù)短缺；而國際上系列疫情停產(chǎn)事件進(jìn)一步加劇了產(chǎn)品的緊缺狀態(tài)。對于正處于全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進(jìn)程中的被動器件行業(yè)，供給端的受阻持續(xù)加速國產(chǎn)替代的演進(jìn)，隨著國內(nèi)廠商新建產(chǎn)線產(chǎn)能的持續(xù)釋放，國內(nèi)供應(yīng)商的產(chǎn)業(yè)地位正快速抬升。供給受阻，替代加速，助力被動器件業(yè)績快速增長；2021H1板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入177.23億元、同比+63.92%，歸母凈利潤40.20億元、同比+96.85%。

單季度來看，被動器件板塊季度業(yè)績持續(xù)增長；2021Q2板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.20億元、同比+49.18%，歸母凈利潤22.31億元、同比+66.97%。2021Q2板塊毛利率、凈利率分別為39.53%、23.23%，環(huán)比+1.22pct、+0.22pct，毛利率和凈利率環(huán)比持續(xù)上升。Q2被動器件板塊期間費(fèi)用率為11.70%，環(huán)比-1.17pct。

供給受阻+替代加速，助力國內(nèi)被動器件行業(yè)快速發(fā)展，2021H1板塊企業(yè)三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科、順絡(luò)電子、宏達(dá)電子等營收與歸母凈利潤同比增速均超50%。隨著國產(chǎn)替代的持續(xù)推進(jìn)，疊加汽車、5G通信等領(lǐng)域的繁榮，國內(nèi)被動器件廠商業(yè)績將持續(xù)高增。

PCB：需求已至，持續(xù)綻放

作為全球重要的PCB產(chǎn)地國， 海外訂單正持續(xù)向中國大陸轉(zhuǎn)移；2021年以來，汽車智能化、電動化趨勢下對PCB性能與用量要求升級，疊加5G、AI、云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心建設(shè)的推進(jìn)，PCB需求量有望持續(xù)擴(kuò)張；受益于上述雙重因素，PCB板塊業(yè)績穩(wěn)步增長，2021H1板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入849.15億元、同比+29.29%，歸母凈利潤72.53億元、同比+16.10%。

單季度來看，2021Q2板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入445.20億元、同比+ 18.94%，歸母凈利潤40.06億元、同比+1.03%。2021Q2板塊毛利率、凈利率分別為21.82%、9.11%，環(huán)比+0.29pct、+0.93pct，毛利率和凈利率環(huán)比持續(xù)抬升。Q2期間費(fèi)用率為11.35%，環(huán)比-0.24pct。

從個(gè)股來看，2021H1板塊內(nèi)龍頭公司東山精密、生益科技等公司業(yè)績持續(xù)快速增長；我們認(rèn)為未來國內(nèi)PCB廠商有望進(jìn)一步拿下全球更多產(chǎn)能，PCB話語權(quán)的提升有利于進(jìn)一步提升企業(yè)盈利中樞。

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