1、簡介
恒生電子是一家以“讓金融變簡單”為使命的金融科技公司，總部位于杭州，1995年成立，2003年在上海證券交易所主板上市。恒生聚焦金融行業(yè)，致力于為證券、期貨、基金、信托、保險、銀行、交易所、私募等機構提供整體解決方案和服務。
截至2021H1，公司第一大股東為杭州恒生電子集團，持股比例為20.72%，螞蟻科技集團通過100%持股杭州恒生電子集團間接成為公司第一大股東。實際控制人為馬云。
恒生連續(xù)13年入選FINTECH100全球金融科技百強榜單，2020年排名第40位。多年來，恒生以技術服務為核心，憑借多年金融IT建設經驗，以及對互聯網的深刻洞察和理解，持續(xù)賦能金融機構創(chuàng)新發(fā)展。
下屬業(yè)務板塊包括大零售IT業(yè)務、大資管IT業(yè)務、銀行與產業(yè)IT業(yè)務、數據風險與基礎設施 IT 業(yè)務、互聯網創(chuàng)新業(yè)務和非金融業(yè)務等六大類。
大零售IT業(yè)務主要包含證券經紀IT、財富管理IT業(yè)務。前者主要服務券商經紀業(yè)務部門，核心產品為集中交易系統(tǒng)；后者主要服務銀行、券商、三方等各類財富管理機構，基金、信托、保險資管等資產管理機構的營銷、銷售、客服部門，以及銀行、券商托管外包部門，核心產品為登記過戶、資產配置、產品管理、理財銷售、營銷服務等系統(tǒng)。
大資管IT業(yè)務主要包括資產管理IT與機構服IT業(yè)務，前者主要服務證券、基金、保險、銀行、信托等資產管理機構的投資研究、投資交易、風險管理等相關部門，后者主要服務券商的機構業(yè)務部門。
互聯網創(chuàng)新業(yè)務主要服務基金、證券、信托、期貨、保險、新興、境外等各類金融機構，核心產品為一站式云服務解決方案，IaaS+PaaS+SaaS層云計算服務，主要功能為基于云的投資交易、估值、托管清算、投資監(jiān)督、信息披露、績效評估及風險管理、算法交易等。
恒生推出12大產品品牌，持續(xù)深耕金融IT主要業(yè)務領域，為金融行業(yè)提供更專業(yè)的產品和解決方案，形成面向財富管理、經紀業(yè)務、資產管理、機構服務等全方位產品矩陣。
公司主要的客戶群體券商和公募基金，2021年上半年金融行業(yè)整體發(fā)展良好，證券行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)，基金行業(yè)增長迅速，對公司日常經營具有一定正面影響。恒生UF2.0是目前證券業(yè)應用最廣泛的交易系統(tǒng)，恒生O32是資管機構應用最廣泛的投資管理系統(tǒng)，超過80%的公募使用。
根據中國證券業(yè)協會數據，證券公司2020年信息技術總投入為262.87億，近三年復合增長率為18.76%。2020年前10券商平均IT投入11.06億，近三年復合增長率為52.75%。其中，頭部券商的投入增長更為迅猛，遠高于證券行業(yè)整體的年復合增長率?？蛻粜枨蟪尸F差異化訴求，公司以產品為導向的銷售模式隨著向以客戶為中心的解決方案型銷售轉變。
公司的產品在業(yè)內處于技術領先地位，在證券行業(yè)的核心交易系統(tǒng)、基金等買方行業(yè)的投資管理系統(tǒng)、銀行業(yè)的綜合理財系統(tǒng)以及相關領域TA系統(tǒng)等都受到客戶青睞。公司擁有20多年的持續(xù)經營經驗，產品的用戶黏度較高。
品牌優(yōu)勢突出。金融機構的需求屬性（穩(wěn)定、安全、長期優(yōu)質的服務）又使客戶更傾向于選擇行業(yè)領先公司的產品與服務。2021年公司提出“質量第一”的年度主題，著力提升客戶滿意度及產品質量滿意度。
2021年上半年研發(fā)費用投入總計8.27億元人民幣，占營收的40.31%；研發(fā)人員數量為7148 人，占公司總人數比為 59.8%，無論是研發(fā)人員數量還是研發(fā)費用投入均在業(yè)內處于領先水平。
公司強研發(fā)投入帶來產品顯著優(yōu)勢，結合行業(yè)高轉換成本，有助于獲取存量客戶新需求，行業(yè)競爭格局良好，最終帶來高毛利率及優(yōu)質現金流。上半年公司整體毛利率為 74.33%，Q2毛利率為75.51%，相比Q1提升3.23個百分點。
市場競爭風險方面，公司主要面臨互聯網金融科技公司、傳統(tǒng)金融機構的金融科技子公司等行業(yè)新主體的競爭，特別是對于優(yōu)秀金融科技人才的爭奪可能對公司人力資源造成不利影響。對此，公司加強新產品研發(fā)、提升員工薪酬水平、制定有力績效獎勵體系、建立多層次中長期激勵體系，目前行業(yè)地位穩(wěn)固。
市場可能擔心頭部企業(yè)自建系統(tǒng)等的競爭。實際上，公司與眾多有較強IT能力的企業(yè)都有合作，比如華泰證券的重要切入點是O45和內存交易，國泰君安的切入點是極速交易，易方達基金的重要切入點是公募智能投顧，合作反而多于替代。
2021年上半年，公司繼續(xù)推進投資并購工作，收購了恒生利融，并通過恒生利融與Finastra達成戰(zhàn)略合作，共同開拓中國大陸和香港地區(qū)的資金交易系統(tǒng)業(yè)務；控股并購了丹渥智能，補齊公司在智能投研領域產品線。公司繼續(xù)推進和落實國際化戰(zhàn)略，成為馬來西亞領先的交易解決方案供應商N2N的重要股東（持股23.657%）。
2、催化劑
對于公司的催化劑，今年有很多，主要涉及所服務客戶所在行業(yè)的政策及監(jiān)管情況。
公司屬于證券IT行業(yè)，持續(xù)受益于資本市場改革紅利。近年以來，深證主板中小板合并、公募REITs、公募投顧試點、上交所新債券交易系統(tǒng)建設、銀行理財子、北交所設立等金融市場改革政策預計將給公司帶來新增系統(tǒng)建設需求。
①深市合并主板與中小板于2021年4月6日正式實施。恒生風險管理系統(tǒng)、風險監(jiān)控系統(tǒng)、凈資本管理系統(tǒng)、證券APP和PC等，針對資訊數據接口、計算口徑和邏輯、行情市場分類等進行調整和改造。
②自2020年4月出臺公募REITs相關政策后，恒生迅速推出公募REITs整體解決方案，為券商、基金、保險等資產管理機構提供一站式完整服務。此外，REITs基金引入做市商制度，恒生也已經做好了相關技術支持。據統(tǒng)計，恒生電子公募REITs整體解決方案覆蓋第一批9家中的近一半。
③2019年底，公募基金投資顧問業(yè)務試點正式啟動。恒生已為國聯證券、易方達基金、中歐財富等提供了公募基金投顧整體解決方案。方案支持全業(yè)務模式，包括管理型的自營模式、渠道合作模式，以及非管理型模式。
④4月30日，上交所發(fā)布《上海證券交易所債券交易規(guī)則》推出全新的獨立債券交易系統(tǒng)，夯實債券市場基礎設施。
⑤還有最近的，9月2日晚，深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。
3、業(yè)績
8月25日晚，公司發(fā)布2021年中報，2021H1收入20.52億元，同比+26.72%；歸母凈利潤7.15億元，同比+108.05%；扣非凈利潤3.00億元，同比+4.58%。
Q2收入13.01億元，同比+17.64%；Q2凈利潤5.46億元，同比+40.62%，主要系處置金融資產的投資收益以及公允價值變動損益所致。受成本費用影響，Q2扣非凈利潤2.62億元，同比+2.30%。
今年公司持續(xù)加大人員招聘，上半年研發(fā)人員數量為7148人，同比增長近43%，研發(fā)費用同比+39.57%。
占比最大的大零售IT（36%）和大資管IT（31%）業(yè)務依然是公司最主要的收入來源，21H1分別實現收入7.39億元和6.40億元，增速分別為22.84%和 34.03%，毛利率分別為71.06%和84.22%，兩大業(yè)務持續(xù)保持行業(yè)領先地位?；ヂ摼W創(chuàng)新業(yè)務收入達3.39億元，同比增長30.25%，毛利率80.50%，以云業(yè)務等為代表的創(chuàng)新業(yè)務占比穩(wěn)步提升。
核心產品方面，UF3.0、O45、新一代TA、估值6等均有新簽客戶落地并實現部分功能上線，繼續(xù)保持技術領先地位。為應對客戶需求，2021年公司正式引入IPD體系（一套從產品投資與開發(fā)的角度來審視產品與研發(fā)管理的思想和架構）流程，在財富 We6、資管O45業(yè)務域進行試點運行，負責端到端的日常業(yè)務運作決策與執(zhí)行。
早在7月2號晚公布業(yè)績預告后，股價有了大幅回調，但短期業(yè)績不影響公司長期競爭力。
4、估值
北交所消息后，股價有了一些漲幅，不過估值尚能接受，處于近3年的估值下軌。
公司是國內金融IT龍頭服務商，解決方案覆蓋面廣，市占率高，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，產品競爭力有望進一步增強。長期來看，恒生將充分分享我國資產管理及財富管理行業(yè)快速發(fā)展的紅利。互聯網創(chuàng)新業(yè)務的云服務和國際化戰(zhàn)略也將是未來的看點。
回到開篇，張坤重倉港交所，可以猜測和買恒生電子的邏輯是相通的，即看好權益市場大時代的發(fā)展，只不過沒有去選擇下注個股，而是選擇了與權益投資市場緊密相關的龍頭公司。這么看的話，也就不是那么另類了。
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