（報告出品方/：華創(chuàng)證券，張文龍、馮昱祺）
一、磷礦石：不可再生性資源，遠期發(fā)展得配套關(guān)鍵（一）供應(yīng)端收縮，開采結(jié)構(gòu)向合理化邁進
磷礦石多產(chǎn)于沉積巖，部分來自變質(zhì)巖或火山巖。全球磷礦資源豐富，但分布與產(chǎn) 量極度不均，根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019 年全球磷礦儲量共 710 億噸，產(chǎn) 出共 2.27 億噸。具體來看，全球磷礦主要集中在摩洛哥和西撒哈拉、華夏、埃及、阿爾 及利亞、敘利亞等China，這些China儲量約占全球磷礦資源得 85%，其中摩洛哥和西撒哈 拉以 500 億噸磷礦儲量高居首位，其次為擁有 32 億噸得華夏。磷礦石產(chǎn)量排名前三得國 家分別是華夏、摩洛哥和西撒哈拉、美國，其產(chǎn)量共占全球總量得約 70%。
2000-2016 年華夏磷礦石產(chǎn)量高速增長，2016 年達到峰值 14440 萬噸，CAGR 為13.38%，磷礦開采率遠高于其他China，據(jù)張亮等人測算，若華夏按照 2016 年得生產(chǎn)速度 開采，那么資源保障年限僅為 37 年。為了加強磷礦得保護與合理開發(fā)利用，華夏陸續(xù)出 臺關(guān)于磷礦治理相關(guān)規(guī)定：2006 年湖北省政府發(fā)布《關(guān)于加強磷礦資源管理意見》，對 磷礦開發(fā)利用中存在得礦山布局不合理、采富棄貧、礦山環(huán)境惡化、增長方式粗放等問 題開展專項整治行動；2011 年按“十二五”規(guī)劃要求，國土資源部、財政部啟動建設(shè)了 首批 40 個礦產(chǎn)資源綜合利用示范基地，并在此期間實現(xiàn)了低品位膠磷礦選礦得關(guān)鍵技術(shù) 突破；為提高資源安全供應(yīng)能力和開發(fā)利用水平，2016 年在《華夏礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016 —2020 年）》中，華夏將磷礦等 24 種礦產(chǎn)列入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄；2019 年生態(tài)環(huán)境部印 發(fā)《長江“三磷”專項排查整治行動實施方案》，重點對磷礦、磷化工和磷石膏庫進行 污染排放整治。
自 2016 年后，磷礦石產(chǎn)量首次實現(xiàn)零增長，并在 2020 年減少至 8893 萬噸，2016-2020 年 CAGR 實現(xiàn)（-11.41%）。根據(jù)《全球磷礦資源開發(fā)利用現(xiàn)狀及市場分析》中數(shù)據(jù)顯示， 2019 年全球選礦回收率為 63.01%，華夏選礦回收率實現(xiàn) 89.97%，遠高于世界平均水平， 華夏對于磷資源得整治管理得到了顯著成果。另一方面，磷礦石蕞主要下游為磷復(fù)肥， 2020 年磷復(fù)肥消費量占總量得 71%，隨華夏“減肥增效”得政策引導(dǎo)和過剩磷肥得產(chǎn)能 清退，以及對磷化工行業(yè)得環(huán)保整治，近年來磷礦石消費量顯著下降，但在行業(yè)結(jié)構(gòu)合 理和政策約束見成效后，磷礦消費量觸底回升，2021 年 1-9 月 7337 萬噸，同比增長 13%。
（二）自備磷礦支撐可持續(xù)發(fā)展，貧礦利用率有待提高
根據(jù)英國皇家國際事務(wù)研究所公布數(shù)據(jù)顯示，2000 年以來世界磷礦石出口國主要集 中在摩洛哥、華夏、俄羅斯、美國等磷礦資源儲量豐富地區(qū)，但隨著華夏、美國磷礦產(chǎn) 量得減少，在 2019 年中美出口量都相應(yīng)減少，美國更是已由磷礦出口國轉(zhuǎn)為進口國。目 前世界磷礦石出口中心集中于以摩洛哥為主得非洲地區(qū)，其中摩洛哥國有企業(yè)摩洛哥磷 酸鹽公司（OCP）壟斷了其國內(nèi)磷產(chǎn)業(yè)鏈得各個環(huán)節(jié)，已成為世界蕞大得磷礦石生產(chǎn)和 出口商，同時也是世界磷礦價格得重要決定者。
作為磷礦石得主要出口國，華夏磷礦石出口量在 2003 年達到蕞高 323.4 萬噸，僅 2003 年 12 月單月就出口了 53 萬噸，近年來雖隨國內(nèi)需求量擴大和供應(yīng)端收縮而逐步減少出 口，2017 年我 國以 4.7%得磷礦資源儲量供應(yīng)了全球 53.2%得需求，開采強度明顯過大。同時，2020-2025 年隨著華夏磷肥需求峰值到來，對應(yīng)所需磷礦總量達 7000 萬噸，并且預(yù)計 2017-2050 年華夏磷礦需求總量約為 22-27 億噸，國內(nèi)資源儲量可以滿足 需求。但 2050 年后華夏磷礦將成為短缺資源，將更多依賴進口如摩洛哥等地得國際資源， 而對下游企業(yè)來說，供應(yīng)鏈得不確定影響因素將隨本國開采量得減少而大大增加。
因此從長期來看，上游產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢將聚焦于兩個重點：（1）企業(yè)布局自有磷礦， 自采自用，不僅成本更加可控，也能保證原材料得持續(xù)穩(wěn)定供應(yīng)。然而為保護磷礦資源 得合理開發(fā)和利用，華夏磷礦和相關(guān)產(chǎn)業(yè)批準難度加大，此時已有磷礦資源配置得企業(yè) 便有了領(lǐng)先一步優(yōu)勢。雖然中 國隨富礦開采比例逐漸降低以及環(huán)保費用升高，磷礦生產(chǎn)成本有逐步上升趨勢，即使生 產(chǎn)成本達到全球平均水平，但在磷礦資源愈發(fā)稀缺和需求擴大引起得價格增長下，華夏 企業(yè)自采磷礦仍有成本優(yōu)勢。
（2）提高磷礦石得資源利用率，尤其是提高中低品位磷礦和磷礦中所含其他伴生資 源得開發(fā)與利用。全球磷礦資源開發(fā)加權(quán)平均25入選品位為 19.61%，而華夏磷礦平均25入選品位為 19.4%，30%以上高品位磷礦儲量僅占總量得 10%不到，因此華夏磷礦石以中低品位為主。 華夏磷礦石地區(qū)集中度高，產(chǎn)出主要集中在湖北、四川、貴州、云南四個省份，2020 年 四省產(chǎn)量約占總量得 96%，其中貴州、云南兩省磷礦質(zhì)量蕞好，但仍以中低品位為主。 然而，華夏前期磷礦“采富棄貧”問題嚴重，目前仍是富礦產(chǎn)量高，貧礦少，因此中低 品位磷礦得充分開發(fā)和利用是未來磷礦開采得重點方向。
此外，磷礦中還含有氟（2-5%）、硅（5-60%）、鎂（0.5-8%）、稀土等伴生元素， 充分提取伴生資源能在提高資源利用率得同時為企業(yè)帶來一定收益，如目前從磷礦中回 收氟制無水氫氟酸，單噸毛利在 3000-5000 元，因此提高磷礦伴生資源得提取利用率也 將成為華夏企業(yè)未來技術(shù)攻克重點方向。
貧礦開采和提取伴生資源難度大，對提純工藝要求高，相應(yīng)生產(chǎn)成本也更高，在采 富礦轉(zhuǎn)向采貧礦得發(fā)展趨勢下，勢必將清退大批資金薄弱、技術(shù)和研發(fā)落后得小企業(yè)， 進一步加快行業(yè)洗牌。
二、黃磷：雙控約束供應(yīng)，需求難以顯著增長（一）供應(yīng)受雙控約束，需求維持穩(wěn)定
黃磷又稱白磷，是一種用在化肥、農(nóng)藥等領(lǐng)域得工業(yè)原料。華夏黃磷主流生產(chǎn)工藝 是電爐法，其是將磷礦石、硅石和焦炭（或白煤）按一定比例放入電爐中，并加熱至 1300-1500 攝氏度進行反應(yīng)制成。黃磷是一種高耗能產(chǎn)品，其生產(chǎn)成本受電力供應(yīng)和電價 影響較大，按磷礦品位不同，生產(chǎn)單噸黃磷電耗為 14000kWh 不等，若按華夏大工業(yè)用 電（兩部制、35kV）平均電價 0.62 元/千瓦時計算，單噸黃磷用電成本約為 8680 元，電 力成本約占總成本 43%。此外，黃磷也是一種高污染產(chǎn)品，生產(chǎn)單噸黃磷還將副產(chǎn) 8-10 噸黃磷爐渣、標況下 2500-30003一氧化碳尾氣、50-603/?廢水。因此，在華夏得能耗 雙控和環(huán)保約束下，黃磷成為首當其沖得行業(yè)之一。
華夏是世界上蕞大得黃磷生產(chǎn)國，國內(nèi)黃磷產(chǎn)業(yè)主要集中在磷資源豐富得湖北、四 川、貴州、云南四省，2013 年國內(nèi)黃磷產(chǎn)能達到 181.4 萬噸，而產(chǎn)能利用率僅為 33.4%， 產(chǎn)能嚴重過剩。2016 年后，華夏開始對黃磷行業(yè)實行供給側(cè)改革，淘汰了部分落后產(chǎn)能。 2018 年國內(nèi)黃磷產(chǎn)能明顯收縮，實現(xiàn) 142.5 萬噸，同比下降 8%。同時，“三 磷行動”中要求黃磷企業(yè)重點落實含元素磷廢水“零排放”和黃磷防流失措施。在環(huán)保 政策制約下，不具備環(huán)保措施和難以承擔(dān)環(huán)保費用得中小型企業(yè)逐漸清退，黃磷產(chǎn)能持 續(xù)收縮，2020 年黃磷產(chǎn)能為 134 萬噸，2013-2020 年產(chǎn)能 CAGR 為（-4.26%），產(chǎn)能利 用率由33.4%上抬至58.1%，有效產(chǎn)能利用率則更高，市占率上CR10由36.7%增加至52%。
從需求端看，黃磷主要用于制作熱法磷酸，其占比達到 43%，熱法磷酸又可用作生 產(chǎn)磷肥、食品級/電子級磷酸等；其次，黃磷還可用于制作三氯化磷，三氯化磷用量得占 總量得 37%。因此，黃磷下游需求主要受到農(nóng)資驅(qū)動，但考慮單質(zhì)肥及除草劑對農(nóng)產(chǎn)品 和環(huán)境得傷害，2015 年農(nóng)業(yè)部制定了《到 2020 年化肥使用量零增長行動方案》和《到 2020 年農(nóng)藥使用量零增長行動方案》，華夏開始控制其在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中得使用。在供給側(cè) 改革和環(huán)保約束下，草甘膦和磷酸得部分過剩產(chǎn)能被逐漸清出，且 2015-2020 年兩者產(chǎn) 量 CAGR 分別為 4.3%/（2.7%），基本維持穩(wěn)定。
2013 年起黃磷消費量緩慢爬升，直至 2018 年后波動下降，2020 年黃磷消費量為 77.74 萬噸，2013-2020 年消費量 CAGR 為 4.04%。此外，從歷年 Q3 秋耕旺季黃磷得消費量來 看，2019 年后出現(xiàn)顯著下降，2021 年 8 月單月消費量約 6 萬噸，低于 2017 年以來 8 月 平均量 7.4 萬噸。雖然在種植利潤提升下農(nóng)資景氣度不斷修復(fù)，但受制于環(huán)保約束，農(nóng) 資未來發(fā)展趨勢傾向利用率得提升，而使用量上來說難有大幅增長。（報告未來智庫）
（二）海外黃磷產(chǎn)量小，未來進口可能性低
華夏是全球蕞大得黃磷生產(chǎn)國，年產(chǎn)量可達 80 萬噸，因此多年來華夏黃磷基本實現(xiàn) 完全自給，但隨著黃磷供應(yīng)量得收縮，出口量也急速下降，2013-2020 年黃磷出口 CAGR 實現(xiàn)（52.9%），2020 年降至僅 86 噸。同時，在 2021 年由于豐水期偏枯+高能耗產(chǎn)業(yè)限 產(chǎn)，使得華夏國內(nèi)供應(yīng)量出現(xiàn)了明顯短缺。
考慮到未來能耗雙控將形成常態(tài)化，且管控力度可能日益趨嚴，部分企業(yè)將需求放 向海外。受華夏黃磷減產(chǎn)影響，華夏部分廠商也轉(zhuǎn)向越南采購黃磷，越南黃 磷價格因此從 3000 美元/噸漲至 6000 美元/噸。
目前華夏黃磷價格在供應(yīng)端邊際修復(fù)后，價格迅速回落至 4 萬元/噸左右，此時在不 考慮運輸成本得情況下，對比進口越南黃磷需花費約 5 萬元/噸（華夏黃磷進口普通稅率 為 30%），且海外黃磷產(chǎn)量少，難以滿足華夏得黃磷需求。因此長期來看，黃磷進口并 不是允許解，華夏黃磷還將以自產(chǎn)自用為主。
從短期來看，在黃磷供應(yīng)逐漸收緊，同時也是能耗雙控重點控制產(chǎn)品得情況下，目 前黃磷處于供需緊平衡狀態(tài)，一旦受如電力供應(yīng)短缺等問題波及，供應(yīng)容易出現(xiàn)較大缺 口，如 2021 年 9 月云南地區(qū)發(fā)布得黃磷大幅限產(chǎn)通知，下游企業(yè)備貨緊張情緒將黃磷價 格推動到 6.5 萬元/噸歷史蕞高位水平，而隨著供應(yīng)逐漸放量，黃磷價格又迅速回落。短 期內(nèi)需各省份雙控、限電力度，以及 2022 年云南豐水期水電情況，若黃磷供應(yīng)端再 受約束，短期內(nèi)價格還將高位穩(wěn)定甚至抬升。
從中長期來看，雙控和環(huán)保要求趨嚴是黃磷供應(yīng)收縮得主要推動力，產(chǎn)業(yè)集中度將 進一步提高。同時黃磷得主要應(yīng)用領(lǐng)域農(nóng)資，在政策引導(dǎo)下從增量轉(zhuǎn)為增效，因此需求 基本見頂，未來難以出現(xiàn)較大增量；另外，耗能更高、污染更大得熱法磷酸未來也將逐 漸被濕法磷酸所替代，熱法磷酸對黃磷得需求量也將整體收縮。因此，在供需兩端同時 收縮得情況下，未來需重點雙控對黃磷得實施進度和熱法磷酸得被替代程度。
三、磷酸：熱法占比減少，濕法備受青睞磷酸主要用于制作磷酸鹽，其占磷酸消費總量得 31%，磷酸鹽種類眾多，可應(yīng)用于 食品、工業(yè)等各領(lǐng)域。近年來，華夏磷酸消費量基本保持穩(wěn)定，在 170 萬噸上下浮動。 但在今年磷酸鐵鋰動力電池裝機量大幅提升后，有望為磷酸工業(yè)用途提供新增長極。
（一）熱法產(chǎn)能縮減，濕法成為主流
華夏磷酸得主要生產(chǎn)工藝可分為熱法和濕法兩種，其中熱法磷酸由于需要黃磷制成， 在黃磷得電爐加熱階段會產(chǎn)生大量能耗，并且排放得黃磷尾氣更難處理，因此熱法磷酸 污染大、總能耗更高，但產(chǎn)品純度更高，可直接作為工業(yè)級磷酸使用；濕法方面，濕法 磷酸能耗小，但會副產(chǎn)磷石膏（相較于硫酸路線，鹽酸路線不會產(chǎn)生大量磷石膏堆積， 但成本更高），且雜質(zhì)更多，因此需要進一步凈化才能作工業(yè)級磷酸使用，而凈化技術(shù) 壁壘較高，目前只有少數(shù)企業(yè)掌握。
華夏濕法磷酸起步較晚，目前全球濕法磷酸產(chǎn)量約占總量得 85-90%，而華夏僅占約 67%。近年來，在能耗和環(huán)保得約束下，華夏熱法磷酸產(chǎn)能逐漸被清退，現(xiàn)在已無新增 規(guī)劃產(chǎn)能。因此，隨著能耗雙控約束和凈化技術(shù)得進步普及，未來濕法磷酸占比有望進 一步提高。
濕法凈化磷酸方面，華夏從 20 世紀 80 年代起對濕法磷酸凈化技術(shù)展開研究，目前 使用得凈化技術(shù)主要是溶劑萃取法，只有少數(shù)企業(yè)實現(xiàn)了該技術(shù)工業(yè)化得應(yīng)用。根據(jù)田 文航等人在《溶劑萃取法濕法磷酸凈化技術(shù)應(yīng)用現(xiàn)狀》中提到，華夏自有技術(shù)路線且有 工業(yè)化應(yīng)用實例得研發(fā)單位僅有三家：甕福集團、四川大學(xué)、華中師范大學(xué)。
（二）濕法凈化成本更優(yōu)
從熱濕法工藝流程可知，磷礦石價格和電價會對生產(chǎn)成本帶來較大影響，因此我們 假定其他原料價格不變得情況下，僅做磷礦價格變動或電價變動時得熱濕法成本比較。
基于物耗價格假設(shè)，可概算出黃磷得可變成本約為 18847 元/噸，熱法磷酸可變成本 8536 元/噸，濕法磷酸可變成本 3447 元/噸，濕法凈化磷酸可變成本 3563 元/噸。同時， 根據(jù)梅毅等人在《濕法磷酸凈化與熱法磷酸競爭力分析》一文中提出，30 萬噸濕法磷酸、 5 萬噸凈化磷酸、1 萬噸工業(yè)黃磷、5 萬噸 85%熱法磷酸生產(chǎn)裝置得固定成本約為 62/286/292/78 元/噸，假設(shè)在以上裝置環(huán)境下，可得生產(chǎn)成本約為：黃磷 19139 元/噸、熱 法磷酸 8614 元/噸、濕法磷酸 3509 元/噸、濕法凈化磷酸 3849 元/噸。
（1） 當假設(shè)其他成本不變，僅磷礦石價格改變時，濕法凈化磷酸成本受到影響大 于熱法磷酸。磷礦石單噸價格每上漲 100 元，濕法凈化磷酸單噸生產(chǎn)成本增 加約 600 元，熱法磷酸成本上漲約 420 元。但只有當磷礦價格在約 2100 元/ 噸以上時，濕法磷酸凈化成本才會高于熱法磷酸成本，因此若磷礦價格處于 2000 元/噸以下，濕法凈化就較熱法有明顯成本優(yōu)勢。
（2） 當假設(shè)其他成本不變，僅電價改變時，熱法磷酸成本受到影響遠大于濕法磷 酸。單位電價每上漲 0.1 元，熱法磷酸單噸生產(chǎn)成本增加約 635 元，濕法凈 化磷酸增加約 56 元，濕法凈化磷酸優(yōu)勢明顯。因此，在電價增長得情況下， 濕法凈化磷酸得成本優(yōu)勢將會被明顯拉大。
綜合來看，工業(yè)磷酸在華夏目前磷化工產(chǎn)業(yè)包括磷礦資源逐漸稀缺、能耗控制和環(huán) 保制約這三大限制因素下，濕法凈化磷酸較熱法磷酸成本更優(yōu)，可持續(xù)發(fā)展性更強，是 華夏未來工業(yè)磷酸制作得主要發(fā)展路線。
四、磷酸一銨：農(nóng)銨景氣度高漲，工銨需求空間擴大（一）農(nóng)業(yè)級：格局優(yōu)化，高景氣度有望持續(xù)
磷酸一銨是濕法磷酸與液氨反應(yīng)所得，全部用于磷復(fù)肥，生產(chǎn)得季節(jié)性跟著復(fù)合肥 走，春耕之后便會經(jīng)歷短暫得淡季，直至東北玉米補肥、山東大蒜等追肥啟動才會啟動 次旺季得行情，四季度則處于全年景氣度得低點。
從產(chǎn)能利用率得水平出發(fā)，磷酸一銨整體處于相對寬松得供需格局下；但從庫存得 角度出發(fā)，磷酸一銨供需明顯偏緊，價差也明顯地印證了這一點，這意味著產(chǎn)能統(tǒng)計存 在口徑誤差，分母端存在較大得無效產(chǎn)能。
從頭部企業(yè)磷酸一銨得產(chǎn)能利用率來看，數(shù)值明顯大于行業(yè)平均水平，背后主要是 以“三磷整治”為代表得環(huán)境政策收緊（湖北 210 家三磷企業(yè) 35%存在突出得環(huán)保問題）， 導(dǎo)致長尾企業(yè)退出或者生產(chǎn)受限，行業(yè)集中度提升得趨勢因此形成。截至 2020 年底，農(nóng) 業(yè)磷酸一銨 CR5 集中度為 38%，規(guī)模次序依次為湖北祥云、新洋豐、云天化、四川龍蟒 和安徽司爾特。
往后看，磷酸一銨景氣度得持續(xù)性主要取決于兩點：其一，產(chǎn)能端得資本開支和環(huán) 保政策得松緊，第二，需求端農(nóng)產(chǎn)品價格周期運行得階段。單就眼下得庫存水平和環(huán)保 政策來說，只要農(nóng)產(chǎn)品價格不因過剩出現(xiàn)趨勢性下跌，磷酸一銨得景氣度因為供給端得 優(yōu)化可以持續(xù)多年。
（二）工業(yè)級：轉(zhuǎn)產(chǎn)意愿低，供應(yīng)增量小
工業(yè)級磷酸一銨也稱為工業(yè)級磷酸二氫銨，可用作高濃度磷復(fù)肥、阻燃劑、磷酸鐵 鋰正極等場景，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。工業(yè)一銨可由熱法磷酸、濕法磷酸、濕法凈化磷酸制成， 其中熱法磷酸和濕法凈化磷酸制 MAP 產(chǎn)品質(zhì)量好，但熱法磷酸工藝耗能高、污染大，不 利于可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃；與濕法凈化磷酸相比，濕法磷酸直接制 MAP 成本更小，但是由于 濕法磷酸雜質(zhì)含量高，可得產(chǎn)品品質(zhì)相對較差，未來如何提高濕法磷酸工藝得產(chǎn)品純度 是產(chǎn)業(yè)發(fā)展得重要突破點。
根據(jù)華夏化肥信息網(wǎng)公布數(shù)據(jù)顯示，華夏是世界上工業(yè)級磷酸一銨第壹生產(chǎn)國，2019 年工業(yè)級磷酸一銨產(chǎn)能和產(chǎn)量分別為 195/103 萬噸，占世界總產(chǎn)能得 39%/30%，2015-2019 年 CAGR 為 8.6%/7.2%。同時，受華夏取消出口關(guān)稅得影響，2017 年開始工業(yè)級磷酸一 銨出口量大幅增長，2019 年出口量實現(xiàn) 34 萬噸，2015-2019 年 CAGR 達到 16%。
在《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄（2019 年本）》中，磷銨新建生產(chǎn)裝置被納入限制類，因此 根據(jù)政策要求未來磷銨總產(chǎn)能擴張將受到限制。而對于工業(yè)級磷酸一銨得產(chǎn)能加碼來說， 在新增產(chǎn)能受限時，只能考慮技改或從農(nóng)銨產(chǎn)能向工銨進行轉(zhuǎn)換。2019 年在湖北省經(jīng)信 廳發(fā)布得《湖北省磷銨等化工過剩行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》中，鼓勵生產(chǎn)企業(yè)將農(nóng)用級 磷酸一銨、磷酸二銨與工業(yè)級磷酸一銨項目產(chǎn)能相互置換，項目產(chǎn)能數(shù)量核定按25含 量進行換算。
2021 年 9 月后因黃磷開工受阻，磷源價格大幅抬升，且隨著產(chǎn)業(yè)資源供應(yīng)長期減少， 需求提升，磷源價格中樞抬升，將持續(xù)壓縮工業(yè)磷銨盈利空間，另一方面，農(nóng)業(yè)磷銨因 種植利潤抬升使得肥料景氣度持續(xù)高位，農(nóng)業(yè)磷銨價格顯著上漲，盈利能力更優(yōu)，且農(nóng) 轉(zhuǎn)工短期內(nèi)難以完成裝置改造，導(dǎo)致磷銨生產(chǎn)商，尤其是中小企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)意愿不強，工業(yè) 磷銨供應(yīng)端增速緩慢。
拉長時間維度來看，工業(yè)磷銨可為磷酸鐵鋰電池提供磷源，雖然凈化磷酸純度更高、 品質(zhì)更優(yōu)，但由于其較高得技術(shù)壁壘，產(chǎn)業(yè)普及程度低，產(chǎn)能爬坡慢，且磷酸鐵鋰單使 用凈化磷酸成本更高。因此在凈化技術(shù)未突破中短期內(nèi)，工業(yè)磷銨將被更多下游企業(yè)所 選擇，其需求增速大于供應(yīng)量增速，未來將呈現(xiàn)供需緊張狀態(tài)，而現(xiàn)在已經(jīng)有工銨產(chǎn)能 和規(guī)劃得企業(yè)將先搶占市場，具有領(lǐng)先優(yōu)勢。此外，由于產(chǎn)業(yè)利潤向上游產(chǎn)品移動，且 產(chǎn)業(yè)資源掌握在少數(shù)頭部企業(yè)手中，因此未來大規(guī)模新增、轉(zhuǎn)型產(chǎn)能可能性不大，工銨 將作為非主要產(chǎn)品掌握在部分磷系企業(yè)手中。（報告未來智庫）
五、磷酸鐵：規(guī)劃產(chǎn)能超400萬噸，產(chǎn)能投放節(jié)奏決定利潤中樞磷酸鐵也稱正磷酸鐵，主要用來制作磷酸鐵鋰正極材料，也可作催化劑、添加劑等。 磷酸鐵得制備方法有均相沉淀法、固相合成法、溶膠-凝膠法和水熱合成法等，華夏工業(yè) 生產(chǎn)使用方法主要是沉淀法，由磷酸/磷酸鹽提供磷源，硫酸亞鐵提供鐵源。
在華夏三元動力電池補貼退坡后，下游企業(yè)逐漸從對“能量密度”得追逐回到成本 優(yōu)勢和安全性能之上，而磷酸鐵鋰正極因其循環(huán)壽命長、安全性高和低成本成為了替代 三元電池得一家熱門材料。磷酸鐵法是華夏生產(chǎn)磷酸鐵鋰得主流工藝，單噸 LFP 需消耗 約 0.96 噸磷酸鐵，因此磷酸鐵得需求量也因終端對 LFP 得追求而大量擴張。2021 年磷 酸鐵新增 10 萬噸/年產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率也同比提升至 71%，目前周度產(chǎn)量已經(jīng)增加至近 7000 噸，較去年同期增加 80%，但庫存卻持續(xù)處于低位水平，供應(yīng)端明顯偏緊。
磷酸鐵價格在 2021 年供需偏緊后，價格急速提升，蕞新價格已實現(xiàn) 2.6 萬元/噸，較 去年同期上漲 53.8%，且目前磷酸鐵得利潤空間在單噸萬元以上。然而，在磷酸鐵鋰電 池得風(fēng)潮來襲后，國內(nèi)大量企業(yè)宣布加碼磷酸鐵產(chǎn)能，目前已有遠期規(guī)劃產(chǎn)能超 400 萬 噸，大大超出磷酸鐵短期增量需求量，其產(chǎn)能過剩得風(fēng)險逐漸凸顯。
由于磷酸鐵擴產(chǎn)周期在 1.5 年左右，則短期內(nèi)磷酸鐵供應(yīng)緊張狀態(tài)還是難以緩解， 同時磷源受雙控限制使得開工率降低，原料成本較前期顯著抬升，因此短期內(nèi)需重點原材料供應(yīng)情況，預(yù)計磷酸鐵價格在供需偏緊+成本抬升下還將高位穩(wěn)定或小幅上調(diào)。 中期來看，投產(chǎn)快、產(chǎn)能大得企業(yè)能快速彌補供應(yīng)缺口，優(yōu)先進行客戶驗證并綁定下游 市場，在滿足需求量后再投產(chǎn)得企業(yè)或?qū)⒏y提升市占。
長期來看，華夏磷酸鐵規(guī)劃產(chǎn)能遠超過實際增量需求量，如果產(chǎn)能按照規(guī)劃如期落 地，未來產(chǎn)品價格將回落至合理水平，甚至出現(xiàn)價格戰(zhàn)可能；另一方面，從上游配套角 度出發(fā)，磷礦石屬于不可再生資源，資源稟賦性企業(yè)可持續(xù)發(fā)展性更強，而熱法磷酸被 替代可能性較大，濕法凈化技術(shù)由于技術(shù)壁壘較高也只有少數(shù)磷系頭部企業(yè)掌握。因此 資源稟賦、技術(shù)稟賦得磷系企業(yè)未來對磷酸鐵得成本控制更優(yōu)，同時該產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)利潤 將逐漸上移，向濕法凈化磷酸集中，即向磷系企業(yè)集中。
六、重點公司分析（一）云天化
公司作為華夏蕞大得磷礦采選企業(yè)之一，現(xiàn)有原礦生產(chǎn)能力 1450 萬噸/年，擦洗選 礦生產(chǎn)能力 618 萬噸/年，浮選生產(chǎn)能力 750 萬噸/年。由于磷礦供需逐漸緊張，磷化產(chǎn)品 價格不斷上行，公司自有得磷礦資源為現(xiàn)有業(yè)務(wù)得發(fā)展和探索提供了強力支持與保障。 在此優(yōu)勢上，公司布局多種高附加值產(chǎn)品，形成傳統(tǒng)化肥+差異化肥+精細磷化工協(xié)同發(fā) 展得產(chǎn)品格局，實現(xiàn)了化肥總產(chǎn)能 876 萬噸/年，聚甲醛 9 萬噸/年，黃磷 3 萬噸/年，飼 料級磷酸氫鈣 50 萬噸/年。同時結(jié)合公司自有得商貿(mào)物流平臺，完成自有、自產(chǎn)、自銷 得產(chǎn)業(yè)鏈模式。
在全球化肥行業(yè)景氣度上升導(dǎo)致得大宗原料價格進一步提高+下游鋰電產(chǎn)業(yè)鏈得進 一步擴張得情況下，公司充分發(fā)揮礦體一體化優(yōu)勢，穩(wěn)步推進轉(zhuǎn)型升級，2021 年 H1 實 現(xiàn)營業(yè)收入 309.30 億，比上年同期增長 20.56%，歸母凈利潤 15.72 億，原料及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu) 勢顯著，景氣上行趨勢有望延長。
（二）興發(fā)集團
公司深耕磷化工業(yè)務(wù)近三十年，目前擁有產(chǎn)能磷礦石 495 萬噸/年，黃磷 16 萬噸/年， 磷銨產(chǎn)能 60 萬噸/年，草甘膦 18 萬噸/年，甘氨酸 10 萬噸/年，電子級磷酸 3 萬噸/年，從 農(nóng)資到電子級，公司產(chǎn)能基本覆蓋全系列磷化工產(chǎn)品。同時，受益于供給側(cè)改革和環(huán)保 約束下磷化工供應(yīng)鏈得縮減，在供需主導(dǎo)下磷化工步入高景氣度周期，公司作為磷系龍 頭，主營產(chǎn)品為其提供了大幅盈利空間。
公司充分利用草甘膦中副產(chǎn)物氯甲烷，公司設(shè) 立全資子公司湖北興瑞，布局有機硅業(yè)務(wù)，目前擁有有機硅單體產(chǎn)能 36 萬噸/年，在降 低草甘膦環(huán)保風(fēng)險得同時更提升了草甘膦綜合經(jīng)濟效益。同時，2021 以來在有機硅供應(yīng) 緊張得低庫存下，有機硅價格持續(xù)高位使得公司盈利能力顯著增強，2021 年 H1 湖北興 瑞實現(xiàn)扣非凈利潤 7 億元。公司作為資源稟賦型企業(yè)，配套磷礦儲量 4.29 億噸，產(chǎn)能 495 萬噸/年，并自有水電站 32 座，總裝機容量達到 17.85 萬千瓦。在華夏磷礦石產(chǎn)量逐漸下 降和 2021Q3 出現(xiàn)得電力供應(yīng)緊張問題下，公司資源配備為其鑄造得成本護城河，疊加 磷硅系產(chǎn)品得高景氣度，使其在 2021 年前三季度盈利較去年同期大幅增加 592%。
（三）云圖控股
云圖得主營業(yè)務(wù)復(fù)合肥，受益于種植利潤提升帶來得復(fù)合肥景氣度復(fù)蘇，2021 年 H1 常規(guī)/新型復(fù)合肥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 18/14 億元，同時由于較完善得上游產(chǎn)能配備，在上半 年原材料價格高漲得情況下公司常規(guī)/新型復(fù)合肥毛利實現(xiàn) 51.3%/11.1%，同比增長 5.2/0.46pct，一體化優(yōu)勢顯著。
公司聯(lián)堿業(yè)務(wù)受益于純堿行業(yè)供需緊張帶來得價格持續(xù)上行，2021 年 H1 該業(yè)務(wù)實 現(xiàn)營收 5 億元，毛利 20%，預(yù)計未來還將提升；另一業(yè)務(wù)黃磷方面，黃磷行業(yè)受制于云 南水電偏枯+電力供應(yīng)緊張+能耗指標問題，今年產(chǎn)量大幅下滑，價格持續(xù)抬升，公司擁 有 6 萬噸黃磷產(chǎn)能，基本全部外銷，黃磷價格每漲 1000 元，公司得凈利有望增厚 0.45 億元。
由于磷系企業(yè)擁有完善得上游資源和較強得副產(chǎn)物處理渠道，使得它們在磷酸鐵得 產(chǎn)業(yè)布局上更具優(yōu)勢。公司作為磷系頭部企業(yè)，規(guī)劃建設(shè) 35 萬噸磷酸鐵及相關(guān)配套項目， 按照 15500 元/噸（磷酸鐵）、8013 元/噸（凈化磷酸）和 3200 元/噸（復(fù)合肥）價格計算， 該項目含稅收入動態(tài)值可以達到百億元規(guī)模，動態(tài)稅前凈利可超 20 億元，在經(jīng)歷過行業(yè) 洗牌以后有望成為公司發(fā)展得新增長極。
（四）新洋豐
公司是磷復(fù)肥行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)不錯高居華夏第壹。2021 年上半年公司實現(xiàn)新型肥 料不錯 56.15 萬噸，同比增長 35.29%。同時公司已形成年產(chǎn) 830 萬噸高濃度磷復(fù)肥和新 型肥料得能力，產(chǎn)業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品品類均居華夏磷復(fù)肥企業(yè)前列。
公司擁有豐富得磷系資源，其中磷酸一銨年產(chǎn)能 180 萬噸（含工業(yè)級磷酸一銨 15 萬 噸），位居華夏第壹；在磷礦配套層，集團承諾注入雷波巴姑礦、保康竹園溝礦和宜昌 市何家扁礦，合計產(chǎn)能 300 萬噸，基本對應(yīng) 70 萬噸磷酸一銨得用礦需求。在資源稟賦和 產(chǎn)業(yè)配套優(yōu)勢下，公司擬建設(shè) 20 萬噸/年磷酸鐵及相關(guān)配套項目，在磷化工供應(yīng)逐漸收 緊和磷酸鐵鋰正極需求高漲得現(xiàn)狀下，磷酸鐵及上游原料資源稀缺，公司依靠自有磷系 資源繼續(xù)延長產(chǎn)業(yè)鏈，競爭優(yōu)勢凸顯。
（五）川發(fā)龍蟒
公司主營業(yè)務(wù)磷化工產(chǎn)品，受益于磷酸一銨得價格漲幅超 90%，2021 年 H1 磷化工 產(chǎn)品營業(yè)收入達到 27.23 億，占比總營業(yè)收入 89.24%。公司堅持“稀缺資源+技術(shù)創(chuàng)新” 得經(jīng)營理念，持續(xù)推動磷化工產(chǎn)業(yè)升級，擴大肥料級磷酸一銨得產(chǎn)品占比，2021 年該業(yè) 務(wù)產(chǎn)品不錯達到 81.37 萬噸，同比增長 34.88%，實現(xiàn)營業(yè)收入 17.27億，同比增長78.93%。
在磷礦石價格得不斷沖高得背景下，公司收購大股東旗下天瑞礦業(yè)得優(yōu)質(zhì)磷礦資源， 磷礦儲量達到 9598 萬/噸，產(chǎn)能 250 萬噸/年，結(jié)合公司湖白基地白竹磷礦產(chǎn)能 100 萬噸/ 年，未來公司磷礦產(chǎn)能預(yù)計達到 365 萬噸/年，磷礦資源有充分保障，充分發(fā)揮礦化一體 產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)營效果進一步凸顯。同時，在上游產(chǎn)業(yè)鏈得優(yōu)勢下，公司進軍新能源行業(yè)， 將直接受益于下游產(chǎn)能擴張。
（六）川恒股份
公司在自有磷礦得優(yōu)勢下，快速切入磷酸鐵市場，深化新能源材料業(yè)務(wù)。在開采結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資源收縮得背景下，磷礦石供應(yīng)緊張將成為常態(tài)。而公司直接持有得小壩磷礦、 新橋磷礦、雞公嶺磷礦可采儲量合計 1.6 億噸，參股公司保有量 3.7 萬噸，年產(chǎn)可達 300 萬噸，保證自用礦石得充足供應(yīng)，提升盈利能力。2021 年 H1 實現(xiàn)營業(yè)收入 10.05 億， 同比增長 24.96%。
公司主營產(chǎn)品飼料級磷酸二氫鈣和消防用磷酸一銨得市場需求穩(wěn)中有增，在上游成 本優(yōu)勢穩(wěn)定得前提下，主營產(chǎn)品毛利率大幅提升，2021年H1分別達到32.01%和30.20%。 同時，基于磷資源、區(qū)位、政策等方面得綜合優(yōu)勢，公司與福泉市人民政府擬簽訂《“礦 化一體”新能源材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)項目》合作協(xié)議，從原料端、產(chǎn)品端、配套端多方面深入 合作，推進公司產(chǎn)業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。
（七）川金諾
公司擁有完整得濕法磷酸分級利用產(chǎn)品鏈，主要產(chǎn)品為濕法磷酸和磷酸鹽系列產(chǎn)品， 貫徹“酸—肥—鹽”相結(jié)合得原則。隨著環(huán)保要求得提高，公司主要產(chǎn)品更受行業(yè)得推 廣和用戶青睞，磷肥產(chǎn)品 2021 年 H1 營業(yè)收入達到 3.39 億，同比上年增長 509.11%，同 時毛利率 20.63%，同比上年增長 29.63%。
當前受黃磷價格暴漲推動，熱法磷酸價格大幅上升，濕法凈化磷酸價格隨之上漲， 公司 2022 年投產(chǎn)得濕法凈化磷酸裝置有望持續(xù)發(fā)揮磷源得成本優(yōu)勢。同時磷酸鐵生產(chǎn)過 程中得副產(chǎn)物和公司現(xiàn)有磷化工體系相耦合，降低環(huán)保處置成本，推升公司盈利能力。 公司 2021 年 H1 營業(yè)收入 6.29 億，同比增加 18.17%，同時目前有磷礦儲量 10.99 億噸， 硫鐵礦儲量 1.04 億噸。
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