財(cái)聯(lián)社（上海，感謝 盧丹）訊，11月16日，華泰證券2022年度投資峰會(huì)在上海開幕，華泰證券對(duì)2022年股市、債市和宏觀經(jīng)濟(jì)得判斷也悉數(shù)亮相。
華泰證券研究所副所長(zhǎng)、總量研究負(fù)責(zé)人、固收首席張繼強(qiáng)認(rèn)為，展望明年，長(zhǎng)期目標(biāo)和短期維穩(wěn)更需要平衡，減碳、自主可控、居民資產(chǎn)再配置浪潮等趨勢(shì)將延續(xù)。大類資產(chǎn)判斷方面，預(yù)計(jì)股市下半年好于上半年，股指震蕩市、板塊結(jié)構(gòu)市得特征延續(xù)，建議從專精特新、景氣持續(xù)、困境反轉(zhuǎn)、供給恢復(fù)、賠率高企等角度進(jìn)行行業(yè)選擇。
華泰證券研究所策略首席張馨元表示，看多2022年A股市場(chǎng)，后三個(gè)季度行情更扎實(shí)，主線為能源與芯片得增長(zhǎng)閉環(huán)，行業(yè)配置以儲(chǔ)能電力為盾、以硅基需求為矛。
股市：2022下半年好于上半年
大類資產(chǎn)判斷上，張繼強(qiáng)認(rèn)為，預(yù)計(jì)股市下半年好于上半年，股指震蕩市、板塊結(jié)構(gòu)市得特征延續(xù)，建議從專精特新、景氣持續(xù)、困境反轉(zhuǎn)、供給恢復(fù)、賠率高企等角度進(jìn)行行業(yè)選擇。
張馨元對(duì)2022年A股得節(jié)奏進(jìn)行了判斷，認(rèn)為明年二季度或見估值拐點(diǎn)、三季度或見盈利拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)全A年度收益為正，考慮到二季度、三季度或分別出現(xiàn)估值與盈利拐點(diǎn)，對(duì)2022年后三個(gè)季度行情更為樂觀。
張馨元表示：“從歷史企業(yè)盈利周期、信用周期、A股估值得映射關(guān)系來看，本輪A股盈利消化估值得階段有望在今年四季度至明年年中前結(jié)束。本輪盈利周期中，全A拔估值結(jié)束于去年11月，此后PETTM震蕩下行，表現(xiàn)為盈利消化估值，當(dāng)前Wind全A得PETTM已消化至2010年以來得中樞位置附近（56%分位數(shù)），股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回升至2010年以來得54%分位數(shù)，表明估值消化階段或已在半程。
對(duì)于2022年A股市場(chǎng)得風(fēng)格研判，華泰證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：成長(zhǎng)優(yōu)于價(jià)值。全板塊得業(yè)績(jī)剪刀差、籌碼分布、供給側(cè)變化對(duì)比之下，預(yù)計(jì)明年高端制造板塊總體占優(yōu)、大眾消費(fèi)有困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。
投資機(jī)會(huì)挖掘：“泛電力鏈”行業(yè)輪動(dòng)+專精特新
張馨元重點(diǎn)分享了碳達(dá)峰行情下，“泛電力鏈”行業(yè)輪動(dòng)得投資機(jī)會(huì)。
他認(rèn)為，2022年A股投資主線為能源與芯片得增長(zhǎng)閉環(huán)，行業(yè)配置以儲(chǔ)能電力為盾、以硅基需求為矛。碳達(dá)峰行情或剛行至三分之一，“泛電力鏈”行業(yè)輪動(dòng)大概率仍是明年市場(chǎng)主線。具體得投資主線是電價(jià)市場(chǎng)化→電綠化→電氣化→電子化→電價(jià)市場(chǎng)化得增長(zhǎng)閉環(huán)，其核心是“碳基”需求向“硅基”需求轉(zhuǎn)變，也即能源與芯片得雙線國產(chǎn)替代。
下一輪電力小周期上行和“泛電力鏈”超額收益何時(shí)開啟？張馨元認(rèn)為，明年年中（保守預(yù)估為年中，樂觀預(yù)估為二季度），預(yù)計(jì)電力小周期上行階段和“泛電力鏈”超額收益有望再度開啟，且二季度首先啟動(dòng)得大概率仍為中游電新制造。
自下而上得專精特新投資機(jī)會(huì)怎么挖掘？華泰證券認(rèn)為，長(zhǎng)期把握優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)替代+龍頭進(jìn)階。
北交所基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正加速展開，與科創(chuàng)板定位六大新興產(chǎn)業(yè)（生物醫(yī)藥、新材料、節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、高端制造、新能源）得思路略有差異，北交所聚焦“專精特新”小巨人企業(yè)。當(dāng)前A股上市得級(jí)別高一點(diǎn)專精特新認(rèn)證企業(yè)主要集中在新能源車、醫(yī)藥、半導(dǎo)體、光伏、航空裝備、環(huán)境保護(hù)、云計(jì)算-光通信、機(jī)器人、智能電網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)鏈中，基本代表了未來5-10年得廣義制造業(yè)升級(jí)方向——低碳化與智能化。
但華泰證券也注意到，專精特新認(rèn)證得上市企業(yè)中也包含部分科技成色不足、研發(fā)強(qiáng)度平庸，且主營(yíng)業(yè)務(wù)處于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈中得企業(yè)，比如燃油車產(chǎn)業(yè)鏈上得零部件公司（且這些零部件并不會(huì)隨汽車得電動(dòng)化與智能化有用量得大幅提升）、石化產(chǎn)業(yè)鏈上得公司、食品產(chǎn)業(yè)鏈上得公司。
因此，華泰證券策略團(tuán)隊(duì)建議投資者不拘泥于采用專精特新認(rèn)證名錄進(jìn)行專精特新主線投資，而是從專精特新得精神出發(fā)，挖掘未來5-10年得核心產(chǎn)業(yè)鏈中具備該精神得企業(yè)。部分真正符合專精特新精神得優(yōu)質(zhì)企業(yè)或并不在名錄中（可能在級(jí)別高一點(diǎn)制造業(yè)單項(xiàng)第一名中，也可能并未申請(qǐng)認(rèn)證）。
在實(shí)操層面，對(duì)于被動(dòng)投資者，以量化視角進(jìn)行專精特新認(rèn)證企業(yè)一攬子投資時(shí)，可考慮采用研發(fā)強(qiáng)度、專利數(shù)量、以及產(chǎn)業(yè)鏈歸屬，進(jìn)行負(fù)向剔除。對(duì)于主動(dòng)投資者，建議從“風(fēng)光鋰外軍機(jī)云”（風(fēng)電、光伏、鋰電、CXO外包研發(fā)生產(chǎn)、航空裝備與衛(wèi)星互聯(lián)、數(shù)控機(jī)床、云計(jì)算與光通信）中挖掘“泛專精特新”企業(yè)。
債市：2022年延續(xù)低波動(dòng)特征
對(duì)債市得判斷離不開對(duì)宏觀環(huán)境得分析。宏觀環(huán)境方面，張繼強(qiáng)提醒，2022上半年機(jī)會(huì)，下半年提防風(fēng)險(xiǎn)。
他表示，債市面臨得宏觀環(huán)境偏正面，延續(xù)低波動(dòng)特征，上半年仍順風(fēng)，十年期國債在3%得位置調(diào)整就是機(jī)會(huì)，高點(diǎn)預(yù)計(jì)在3.0-3.2%，房地產(chǎn)硬著陸得品質(zhì)不錯(cuò)情況下可能沖擊2016年得低點(diǎn)2.65%。
建議杠桿操作中性略積極，同時(shí)轉(zhuǎn)債個(gè)券、資本債票息、腰部城投、績(jī)優(yōu)產(chǎn)業(yè)債、地產(chǎn)剩者為王等機(jī)會(huì)。
此外，在商品方面，張繼強(qiáng)認(rèn)為，供給邏輯讓位于需求邏輯，單邊操作難度增大，隨著全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)，看多與社交經(jīng)濟(jì)相關(guān)得原油價(jià)格，看空與華夏房地產(chǎn)相關(guān)得螺紋鋼等。
華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘預(yù)計(jì)，2022年一季度GDP有所回升，2022年全年實(shí)際GDP增長(zhǎng)環(huán)比高點(diǎn)可能出現(xiàn)在2季度，折年率達(dá)到8%左右，而同比高點(diǎn)出現(xiàn)在2022年3季度，為6%。
易峘分析表示，外需和順差可能是接下來兩個(gè)季度增長(zhǎng)得主要正貢獻(xiàn)項(xiàng)。
貨幣政策層面，易峘預(yù)計(jì)，流動(dòng)性保持寬松，主要逆周期工具可能是通過結(jié)構(gòu)性再貸款擴(kuò)容推升基礎(chǔ)貨幣、尤其是綠色金融再貸款。降準(zhǔn)可能性較大，降息可能性較低。
財(cái)政政策層面，易峘認(rèn)為，雖然中央預(yù)算赤字可能和今年大體持平，但明年實(shí)際完成得中央+地方財(cái)政赤字率同比可能上升約2個(gè)百分點(diǎn)。地方一般債有望擴(kuò)容。
匯率方面，預(yù)計(jì)人民幣匯率短期震蕩，中期溫和升值，2022年底人民幣兌美元匯率為6.20。
易峘總結(jié)，明年全年看，保增長(zhǎng)政策可能遲到，但不會(huì)缺席。能夠形成足夠規(guī)模得寬松政策仍在政府主導(dǎo)得新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，如新能源與保障性住房等，配合一些民生相關(guān)得幫助性補(bǔ)貼。穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)越早、則所需體量越小。
