（報(bào)告出品方/：山西證券，程俊杰）
1.化工行業(yè)市場回顧1.1 行情走勢：化工板塊跑贏滬深 300 指數(shù) 53.04 個(gè)百分點(diǎn)
2021 年年初至今（截止 上年 年 12 月 14 日，下同），申萬化工行業(yè)漲幅 67.37%，跑贏滬深 300指數(shù)（14.33%） 53.04 個(gè)百分點(diǎn)，在 28 個(gè)行業(yè)中位居第三?；?31 個(gè)子行業(yè)中，28 個(gè)子行業(yè)實(shí)現(xiàn)上漲，其中，鉀肥、磷肥、 磷化工及磷酸鹽、氟化工及制冷劑、粘膠等行業(yè)漲幅居前，分別為 278.57%、243.28%、231.68%、200.35%、 144.60%。個(gè)股方面，不考慮次新股，個(gè)股漲幅前五得依次為湖北宜化（667.19%）、永太科技（409.62%）、 藏格礦業(yè)（341.07%）、石大勝華（296.17%）、云天化（282.87%）。
1.2 估值方面：化工市盈率低于歷史均值，子行業(yè)估值分化
目前化工行業(yè)市盈率為 19.85 倍，低于近一年均值 23.33 倍，相較A股市盈率（16.74 倍）溢價(jià)率為17.04%， 在申萬一級行業(yè)處于中后位置。上年 年化工行業(yè)市盈率有明顯得抬升，整體維持在 20 倍以上，2021 年一 季度以來，市盈率不斷下行，且低于近五年歷史均值 25.48 倍。從近一年子行業(yè)市盈率走勢來看，氟化工、 日化品、涂料、鉀肥市盈率估值較高，粘膠、氨綸、氮肥、純堿這幾個(gè)板塊市盈率明顯下降，市盈率較低。
1.3 下游需求逐步復(fù)蘇，化工 PPI 同比增速持續(xù)走高
化工產(chǎn)品漲價(jià)得原因我們認(rèn)為可以總結(jié)為雙碳及能耗雙控政策、下游需求好轉(zhuǎn)、供給有所收縮、成本 支撐、寬松貨幣政策推動等因素。化工產(chǎn)品得價(jià)格受到原材料價(jià)格得支撐，受到流動性充裕和需求復(fù)蘇得 推動，年初大宗商品持續(xù)暴漲得根本原因在于供給端得收縮，原油、煤炭等大宗商品價(jià)格得上漲會將成本 逐漸向下游傳導(dǎo)，這也是此輪化工產(chǎn)品漲價(jià)得核心邏輯之一。隨著疫情得控制，下游需求逐步復(fù)蘇，化工行業(yè) PPI 同比增速持續(xù)走高；華夏化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)（CCPI）保持上行態(tài)勢，10 月創(chuàng)年內(nèi)新高，目前有所 回落。
化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額在 2016 年開始得景氣周期中經(jīng)歷了一輪擴(kuò)張，并于 前年 年開始出現(xiàn)回 落，上年 年整體實(shí)現(xiàn)回暖，2021 年除化學(xué)纖維制造業(yè)外，化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速出現(xiàn) 下滑。
下游需求逐漸回暖，新能源汽車帶動新能源新材料領(lǐng)域爆發(fā)。2021 年 1-11 月份，房屋新開工面積同比 下降 9.1%，相比 前年 年同期下降 10.9%，由于部分房企融資困難和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，商品房銷售量下降， 疊加單位施工成本仍處于高位，房企新開工積極性進(jìn)一步走弱。汽車方面，新能源汽車產(chǎn)業(yè)化市場化全面提速，2021 年 1-11 月，華夏新能源汽車產(chǎn)不錯(cuò)分別達(dá)到 302 萬輛、299 萬輛，同比分別增長 167.4%、166.8%。 在新能源汽車帶動下，氟化工、磷化工行業(yè)受到資本市場極高得度。家電方面，消費(fèi)需求提升，疊加 消費(fèi)升級趨勢，高端、智能化產(chǎn)品有望提振家電整體需求。紡織服裝行業(yè)在國內(nèi)疫情、限產(chǎn)限電等因素疊 加沖擊下，受影響較大，紗布產(chǎn)銷累計(jì)同比持續(xù)下滑。
前三季度化工行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)突出。2021 年前三季度化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 41852.39 億元，同比增長 33.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤（扣非）2656.95 億元，歸母凈利潤同比大幅增長 234.85%。業(yè)績在一級行業(yè)中位 居前列。29 個(gè)子行業(yè)前三季度營業(yè)收入增速為正，其中氨綸（+108.97%）、聚氨酯（+99.31%）、其他化學(xué) 原料（+91.67%）、粘膠（+69.86%）行業(yè)增幅較大。27 個(gè)子行業(yè)歸母凈利潤（扣非）增速為正，其中純堿 （+1931.33%）、磷肥（+1344.48%）、石油加工（+809.10%）、氟化工（+808.49%）等行業(yè)歸母凈利潤增幅較大。
2.原油市場回顧與展望2.1 前三季度油價(jià)呈上漲態(tài)勢
2021 年前三季度原油價(jià)格整體呈現(xiàn)上漲趨勢。2021 年 1 月沙特決定從 2 月開始減產(chǎn) 100 萬桶/日，且美 國原油庫存連續(xù)四周下降，提振油價(jià)；2 月 OPEC 減產(chǎn)協(xié)議履行率上升，同時(shí)美國極寒天氣導(dǎo)致頁巖油生產(chǎn) 受影響，需求激增；3 月 OPEC+會議上，達(dá)成了 4 月份保持產(chǎn)量不變得協(xié)議，同時(shí)，沙特額外減產(chǎn) 100 萬 桶/日原定于 3 月底到期，又延長至 4 月，此外，蘇伊士運(yùn)河船只擱淺堵塞交通，引發(fā)供應(yīng)憂慮，油價(jià)在一 季度全面上漲；
5-6 月美國原油庫存持續(xù)下降，且臨近夏季，能源需求預(yù)期樂觀，同時(shí) OPEC 嚴(yán)守減產(chǎn)協(xié)議 等利好支撐油價(jià)，二季度整體延續(xù)上漲趨勢；7-8 月，OPEC+從 8 月開始增加產(chǎn)量，市場對 OPEC 增加原油 供應(yīng)得擔(dān)憂令油價(jià)承壓，德爾塔病毒蔓延導(dǎo)致石油需求復(fù)蘇放緩，油價(jià)大幅回落；9 月颶風(fēng)導(dǎo)致得美國墨西 哥灣原油減產(chǎn)仍未恢復(fù)，油價(jià)持續(xù)上行；10 月冬季來臨原油需求有望增加，同時(shí)市場擔(dān)心亞洲和歐洲天然 氣和煤炭緊缺，電廠以更多得石油作為發(fā)電燃料，石油需求或進(jìn)一步增長，原油價(jià)格漲至年內(nèi)高位；11 月 由于美國聯(lián)手英國、日本、印度等釋放戰(zhàn)略原油儲備，美國牽頭得增產(chǎn)措施抑制油價(jià)，同時(shí)南非得新型冠 狀病毒引發(fā)對需求前景得擔(dān)憂，油價(jià)大幅下跌。
2.2 OPEC+成員國原油產(chǎn)量情況
高油價(jià)使得沙特?cái)[脫財(cái)政赤字。沙特阿拉伯政府 12 月 12 日公布 2022 年財(cái)政預(yù)算，預(yù)計(jì)盈余 900 億沙 特里亞爾（約合 240 億美元）。這將是沙特自 2014 年國際油價(jià)大幅下跌以來首次擺脫財(cái)政赤字。沙特政府 預(yù)計(jì) 2021 年財(cái)政赤字約為國內(nèi)生產(chǎn)總值得 2.7%，而到 2022 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈余 900 億里亞爾，相當(dāng)于國內(nèi)生 產(chǎn)總值得 2.5%。根絕 IMF 估計(jì)，沙特需要油價(jià)達(dá)到每桶 72.4 美元才能實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡，目前布倫特原油價(jià)格 已攀升至每桶 75 美元，沙特財(cái)政有望實(shí)現(xiàn)盈余。根據(jù) IEA 統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)到 2022 年，沙特得平均原油產(chǎn)量將 達(dá)到 1070 萬桶/天，為有史以來蕞高水平。截至 2021 年 10 月，沙特原油供應(yīng)穩(wěn)定在 976 萬桶/日。
美國頁巖油行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，但復(fù)蘇進(jìn)程仍然比較緩慢。美國活躍石油鉆機(jī)數(shù)持續(xù)增長，截至 10 月 末，美國活躍石油鉆機(jī)數(shù)增至 444 座，為去年 5 月以來新高，但從歷史數(shù)據(jù)來看，仍然處在歷史低位區(qū)間。 2021 年美國原油日產(chǎn)量保持在 1000 萬桶/日以上。2021 年，美國總統(tǒng)拜登多次強(qiáng)調(diào)向清潔能源過渡并將加 強(qiáng)對油氣行業(yè)得稅收和法律規(guī)范，以確保美國在 2025 年達(dá)到凈零碳排放，在 2035 年實(shí)現(xiàn)無碳發(fā)電。拜登 仍然堅(jiān)持綠色能源政策，美國頁巖油得復(fù)蘇進(jìn)程仍然比較緩慢，歐佩克仍然占領(lǐng)供應(yīng)市場得主導(dǎo)地位。當(dāng) 前，美國國內(nèi)正在經(jīng)受油價(jià)上漲帶來得通脹壓力，2021 年 9 月，美國汽油零售價(jià)格達(dá)到 3.27 美元/加侖，同 比增幅為 43%，創(chuàng)下近 7 年來得新高。美國年內(nèi)多次對 OPEC 施壓，發(fā)出原油增產(chǎn)得信號，11 月 23 日，美 國能源部將從戰(zhàn)略石油儲備中釋放 5000 萬桶原油，以緩解經(jīng)濟(jì)從新冠疫情中復(fù)蘇時(shí)出現(xiàn)得石油供需不匹配 問題并降低油價(jià)。
2.3 2022 年展望：布倫特原油價(jià)格或在 60～85 美元/桶區(qū)間波動
原油需求面或延續(xù)復(fù)蘇，不確定性仍然圍繞疫情得變化而發(fā)展。預(yù)計(jì) 2022 年一季度受到季節(jié)性因素影 響，原油需求環(huán)比增長較弱，但從二季度開始需求重新穩(wěn)步上升。2021 年華夏提出了碳排放達(dá)峰目標(biāo)，這 對石油行業(yè)得影響是巨大得，作為蕞大得能源消費(fèi)國，帶頭能源轉(zhuǎn)型，從中長期來看，將加速全球石油消 費(fèi)下降。供應(yīng)方面，2022 年，除美國外得非歐佩克China將出現(xiàn) 214 萬桶/日得原 油供應(yīng)增長，增量主要集中在俄羅斯（100 萬桶/日）、巴西（23 萬桶/日）、挪威（18 萬桶/日）和加拿大（17 萬桶/日），但仍需要伊朗產(chǎn)量上升以及美國頁巖油產(chǎn)量增長情況。宏觀面來看，明年主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政 策和財(cái)政政策或面臨收緊，經(jīng)濟(jì)增長逐步放緩。整體我們預(yù)計(jì)布倫特全年波動區(qū)間或在 60～85 美元/桶。
3.滌綸產(chǎn)業(yè)鏈投資展望3.1PX/PTA 產(chǎn)能逐步釋放，整體市場偏暖運(yùn)行
目前華夏 PX 行業(yè)步入高速發(fā)展期。國內(nèi)自給率不斷提高，定價(jià)權(quán)逐漸由國外廠家轉(zhuǎn)移至國內(nèi)下游市場， 下游生產(chǎn)商提前鎖定生產(chǎn)成本，行業(yè)進(jìn)入全面恢復(fù)階段，市場價(jià)格同比明顯提高，而在后期由于年內(nèi)下游 PTA 裝置多次集中檢修，需求端得利空使得 PX 市場全年多處于累庫態(tài)勢。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2021 年 PX 新增產(chǎn)能為 330 萬噸/年，未來 3 年有近 2000 萬噸/年得產(chǎn)能計(jì)劃投入市場，國內(nèi)對二甲苯市場缺口將逐步 改善，進(jìn)口依賴度逐漸降低，華夏 PX 市場預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)自給自足。
國內(nèi) PX 基本實(shí)現(xiàn)自給自足。根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，2022 年 PX 共計(jì)新增 1409 萬噸，如果考慮 Q2 沙特 阿美吉贊得項(xiàng)目，則 PX 全球新增產(chǎn)能 1509 萬噸。國內(nèi) PX 總產(chǎn)能達(dá)到 4358 萬噸，假設(shè)此產(chǎn)能完全達(dá)產(chǎn)， 對應(yīng)下游需求，則預(yù)計(jì)國內(nèi) PX 在 2023 年，基本階段性實(shí)現(xiàn)自給自足，進(jìn)口將十分有限。
未來 PX 市場走勢偏暖運(yùn)行。根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，2021 年 PX 價(jià)格在年初快速拉漲，后根據(jù)成本及供需，寬幅震蕩，年內(nèi)低點(diǎn)為 656.5 美元/噸，高點(diǎn)為 965.67 美元/噸。未來隨著國際油價(jià)不斷企穩(wěn)回暖，PX 市場跟隨成本上漲，同時(shí)下游聚酯及終端紡織市場訂單存向好預(yù)期，整體看 PX 市場偏暖運(yùn)行。
PTA 產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)增，市場面臨供應(yīng)過剩得壓力。上年 年新增產(chǎn)能達(dá)到 840 萬噸，2021 年 PTA 市場產(chǎn) 能繼續(xù)向上擴(kuò)增，截止 10 月底，國內(nèi)已有福建百宏、虹港石化以及逸盛石化共計(jì) 820 萬噸得產(chǎn)能得到釋放， 華夏 PTA 產(chǎn)能已超過 7000 萬噸，后續(xù)仍有部分產(chǎn)能計(jì)劃在 2022 年釋放，而下游需求增幅不及成本端，產(chǎn) 能過剩得壓力比較大。
2022 年 PTA 價(jià)格整體上行。2021 年市場整體在成本強(qiáng)勢運(yùn)行及供需好于預(yù)期提振下，PTA 價(jià)格向上 突破 5500 元/噸。我們認(rèn)為有以下因素支撐價(jià)格上行：1、國際原油價(jià)格高位運(yùn)行支撐下游 PTA 市場成本； 2、PTA 裝置集中檢修，PTA 多套裝置集中檢修，供應(yīng)端出現(xiàn)小幅收窄，9 月在雙控政策影響下，多套下游 聚酯及終端裝置開工率下滑，PTA 市場供應(yīng)大幅下行，供需面也由累庫轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬杵胶鉅顟B(tài)。2022 年 PTA 市場產(chǎn)能過剩得壓力仍不可忽視，但通過裝置集中檢修可以緩解一部分過剩壓力，市場主要利好仍為成本 端得支撐，原油市場預(yù)計(jì)呈現(xiàn)高位運(yùn)行，出現(xiàn) 上年 年大幅暴跌情形可能性比較小，且成本端無明顯坍塌預(yù) 期，PTA 市場底部支撐較為堅(jiān)挺，聚酯需求不斷轉(zhuǎn)好，預(yù)計(jì) 2022 年 PTA 市場價(jià)格整體上行。（報(bào)告未來智庫）
3.2 滌綸長絲市場行情震蕩運(yùn)行為主
滌綸長絲產(chǎn)能穩(wěn)步增長。2021 年多套滌綸長絲裝置已投產(chǎn)，2021-2022 年計(jì)劃投產(chǎn)裝置產(chǎn)能共計(jì) 502 萬噸。新投產(chǎn)裝置多為行業(yè)龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張，意味著龍頭企業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。
2021 年滌綸長絲市場呈現(xiàn)震蕩走勢。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2021 年 1-10 月滌綸 POY 平均價(jià)為 8250.78 元/噸，較去年平均價(jià)上漲了 46.30%；滌綸 FDY 平均價(jià)為 8523 元/噸，較去年平均價(jià)上漲了 40.70%；滌綸 DTY 平均價(jià)為 9921 元/噸，較去年平均價(jià)上漲了 38.23%。滌綸長絲市場價(jià)格變動主要受 PTA 走勢以及雙控 限電政策和下游需求得影響。國際油價(jià)得上漲，原料 PTA、MEG 成本端得強(qiáng)勢拉漲，滌綸長絲市場成交重 心開始上移。受能耗雙控政策影響，印染、織造、聚酯等高耗能企業(yè)陸續(xù)減停，9 月中旬滌綸長絲開啟第二輪降負(fù)潮，多套裝置陸續(xù)停車，行業(yè)開工降至 8 成附近，遠(yuǎn)低于去年同期水平。隨著限電政策得發(fā)布，聚 酯產(chǎn)業(yè)大規(guī)模減產(chǎn)，開工受到很大影響。此外，海外疫情、海運(yùn)費(fèi)用增加、集裝箱供應(yīng)緊俏等諸多問題阻 礙紡服出口，整體需求端急劇萎縮。我們認(rèn)為市場供需兩弱導(dǎo)致滌綸長絲市場出現(xiàn)震蕩走勢。
3.3 明年滌綸產(chǎn)業(yè)鏈仍具有投資機(jī)會，具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢得聚酯企業(yè)或?qū)⒊?續(xù)收益
市場上普遍認(rèn)為滌綸產(chǎn)業(yè)鏈明年得景氣度不太樂觀，產(chǎn)能過剩得壓力依然較大，但我們認(rèn)為滌綸產(chǎn)業(yè) 鏈仍具有投資機(jī)會。從今年來看，上半年滌綸產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿匠杀径撕拖掠涡枨笥绊?，產(chǎn)業(yè)鏈中各個(gè)產(chǎn)品走勢 較強(qiáng)，下半年受到海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高企，疊加能耗雙控和限電對開工率有所影響，此外，海外疫情得蔓延抑制 海外訂單得增長，整個(gè)滌綸產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)震蕩下滑走勢。根據(jù)《2021 年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況 晴雨表》，能源消費(fèi)總量控制方面，包含江蘇、廣東在內(nèi)得 8 個(gè)?。▍^(qū)）為一級預(yù)警，浙江等省（區(qū)）為二 級預(yù)警，目前國內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈主要分布在廣東、江蘇、浙江等省份?！半p控”一級以及二級預(yù)警省份內(nèi)聚酯 產(chǎn)業(yè)鏈集中度很高，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)得耗能從高到低依次是織造、聚酯、煤制 MEG、油制 MEG、PTA， 能耗高得織造和聚酯環(huán)節(jié)受影響較大。
此外，10 月浙江省發(fā)改委發(fā)布了《浙江省關(guān)于建立健全高耗能行業(yè) 階梯電價(jià)和單位產(chǎn)品超能耗限額標(biāo)準(zhǔn)懲罰性電價(jià)得實(shí)施意見（征求意見稿）》指出，階梯電價(jià)加價(jià)范圍為高 耗能行業(yè)，對單位產(chǎn)品能耗超過China強(qiáng)制性或地方限制性能耗標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定得單位產(chǎn)品能耗（電耗）限額標(biāo)準(zhǔn) 得用能單位，其生產(chǎn)經(jīng)營用能量按當(dāng)量值折算成用電量執(zhí)行懲罰性電價(jià)。我們認(rèn)為未來聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中耗能 較高得織造、聚酯環(huán)節(jié)受到能耗雙控政策疊加限電得雙重影響，新產(chǎn)能得投產(chǎn)進(jìn)度有所推遲，同時(shí)江浙地 區(qū)聚酯相關(guān)得化纖紡織和印染產(chǎn)能集中，限產(chǎn)停產(chǎn)將對印染行業(yè)造成較大得影響。目前來看，10 月份各地 限電已有所放開，福建、浙江等多地暫停有序用電措施，意味著限電政策短期內(nèi)進(jìn)一步放開，同時(shí)年底節(jié) 日氛圍增加終端市場需求，此外隨著明年海運(yùn)費(fèi)下降，海外紡服訂單得回暖將增加滌綸需求，進(jìn)而帶動一 輪聚酯行情。
化纖行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體態(tài)勢保持良好，具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢得聚酯龍頭企業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)收益。根據(jù)China統(tǒng) 計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2021 年前三季度化纖行業(yè)盈利水平居紡織全產(chǎn)業(yè)鏈之首，其中滌綸和氨綸行業(yè)分別貢獻(xiàn)利潤總 額得 40%和 23%。國際油價(jià)得持續(xù)攀升為化纖行業(yè)提供強(qiáng)有力得成本支撐，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是化纖行業(yè) 實(shí)現(xiàn)效益大幅增長得根本原因，行業(yè)供需格局改善，產(chǎn)業(yè)鏈利潤由原料環(huán)節(jié)向纖維轉(zhuǎn)移。可以看到，聚酯 產(chǎn)業(yè)鏈中具備中上游先進(jìn)一體化原料配套產(chǎn)能布局得全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展企業(yè)，依托經(jīng)營效益穩(wěn)定得良好運(yùn)行態(tài) 勢，在疫情時(shí)期仍維持著強(qiáng)勢得市場競爭實(shí)力和盈利實(shí)現(xiàn)空間。未來 PTA、滌綸長絲、聚酯等新增產(chǎn)能逐 漸釋放，在雙碳背景下，我們看好具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢得聚酯龍頭企業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)收益。
3.4 2022 年滌綸產(chǎn)業(yè)鏈供需展望
PX 方面，根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，2022 年有 6 套 PX 裝置計(jì)劃投產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能 1189 萬噸/年，若均能按進(jìn)度 投放，明年 PX 產(chǎn)能預(yù)計(jì)增長 41.3%。雖然 PTA 同樣有新產(chǎn)能投放，PX 需求理論上同樣提升，但終端聚酯 產(chǎn)能增加不大，PTA 供應(yīng)過剩后，開工率可能不及預(yù)期，從而對 PX 需求提升有限。2022 年 PX 市場由于 供應(yīng)逐步大于需求而轉(zhuǎn)弱。PTA 方面，從供應(yīng)情況來看，隨著 2021 年 PTA 產(chǎn)能增加 650 萬噸，PTA 產(chǎn)能 過剩毋庸置疑，下游聚酯新投產(chǎn)增幅遠(yuǎn)不及 PTA。
從需求端來看，下游聚酯及終端紡織品需求增加緩慢， 同時(shí)紡織品出口同比下降，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存維持高位。2022 年 PTA 市場或延續(xù)弱勢格局。滌綸長絲方面， 供應(yīng)方面，2021-2022 年計(jì)劃投產(chǎn)裝置產(chǎn)能共計(jì) 502 萬噸。需求方面，目前下游行業(yè)開工率正在逐步恢復(fù)， 盛澤地區(qū)織造企業(yè)和印染廠開工率大幅回升，市場有所緩解，下游訂單及外貿(mào)訂單逐漸好轉(zhuǎn)，終端行情也 將有所回暖。然而，根據(jù)能耗雙控政策得要求，2022 年 PTA、滌綸長絲及下游印染紡織等仍會受此影響， 開工率有所下滑，將對市場發(fā)展起到抑制作用。另外，若歐美疫情再度惡化、外貿(mào)得不確定因素亦將影響 下游紡織行業(yè)行情，預(yù)計(jì) 2022 年滌綸長絲市場行情以震蕩運(yùn)行為主。
4.能耗雙控下部分子行業(yè)投資展望4.1 多晶硅和有機(jī)硅需求旺盛，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將向上游工業(yè)硅轉(zhuǎn)移
2021 年有機(jī)硅市場行情不斷向好，價(jià)格創(chuàng)出歷史高度。根據(jù)生意社監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，9 月 29 日數(shù)據(jù)監(jiān)測 主流地區(qū)有機(jī)硅 DMC 市場報(bào)價(jià)均價(jià)參考在 62366 元/噸，月漲幅 66.31%，同比去年，漲幅 250.37%。9 月 有機(jī)硅 DMC 價(jià)格創(chuàng)下有機(jī)硅 DMC 近十年行情高點(diǎn)。今年有機(jī)硅市場價(jià)格創(chuàng)出新高一方面受有機(jī)硅下游需 求出現(xiàn)明顯增長；另一方面碳中和、碳達(dá)峰背景下能耗雙控在有機(jī)硅原料層面金屬硅影響顯著，受此影響 四川、云南等地方工業(yè)硅大幅減產(chǎn)，成本不斷上漲有機(jī)硅原料支撐壓力明顯。
9 月 11 日，云南省發(fā)展和改革委員會發(fā)布關(guān)于《云南省節(jié)能工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室關(guān)于堅(jiān)決做好能耗雙 控有關(guān)工作得通知》，就鋼鐵、水泥、黃磷、綠色鋁等重點(diǎn)行業(yè)得管控標(biāo)準(zhǔn)做出嚴(yán)格要求。其中，對于工業(yè) 硅得生產(chǎn)管控措施為：確保工業(yè)硅企業(yè) 9-12 月份月均產(chǎn)量不高于 8 月產(chǎn)量得 10%(即削減 90%產(chǎn)量)。作為 有機(jī)硅 DMC 主要生產(chǎn)原料得工業(yè)硅產(chǎn)量大幅削減，這也快速帶動起了工業(yè)硅市場價(jià)格大幅拉漲，成本支撐 下，國內(nèi)有機(jī)硅 DMC 價(jià)格普漲。
工業(yè)硅屬于資源性、高能耗、高污染行業(yè)。工業(yè)硅得生產(chǎn)過程需要消耗大量得能源，能源成本占到總 成本得 50%以上。傳統(tǒng)工業(yè)硅大省湖南、貴州地區(qū)受到淘汰落后產(chǎn)能政策以及電價(jià)不斷上調(diào)得影響，企業(yè) 競爭力大大降低，不少企業(yè)退出市場，而擁有電力資源優(yōu)勢得新疆企業(yè)以及水電豐富得西南地區(qū)企業(yè)得到 快速增長。云南在華夏工業(yè)硅生產(chǎn)中長期高居華夏第二，僅次于新疆，是華夏重要得工業(yè)硅產(chǎn)地，目前產(chǎn) 能約等于華夏總產(chǎn)能得 23%。而且近年來光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，由于西北、西南等地風(fēng)電、光伏、水電資源 豐富，電價(jià)低，光伏產(chǎn)能加速向西北、西南等地集中。
對于工業(yè)硅行業(yè)，云南、新疆政府相繼出臺文件強(qiáng) 制要求地區(qū)企業(yè)配套建設(shè)環(huán)保除塵、脫硫等設(shè)備。2018-前年 年間，云南、新疆部分企業(yè)著手建設(shè)環(huán)保脫硫 設(shè)施，并陸續(xù)投入運(yùn)行階段。這是華夏工業(yè)硅行業(yè)向綠色環(huán)保方向發(fā)展邁出得第壹步。然而隨著脫硫設(shè)施 在各地普遍投入運(yùn)行，其運(yùn)行過程中在清理了工業(yè)硅粉塵污染得同時(shí)，有副產(chǎn)物石膏產(chǎn)生，副產(chǎn)物石膏得 回收再利用成為企業(yè)面臨和得又一問題。
能耗雙控對于工業(yè)硅得影響，產(chǎn)業(yè)鏈利潤逐漸向上游轉(zhuǎn)移。工業(yè)硅是在電爐中由碳還原二氧化硅而制 得。化學(xué)反應(yīng)方程式為：SiO2+2C→Si+2CO，其中產(chǎn)生得一氧化碳再和空氣中得氧氣反應(yīng)生成二氧化碳排放 到大氣中。根據(jù)上述反應(yīng)原理，硅石 SiO2 和碳質(zhì)還原劑 C 是工業(yè)硅冶煉得兩種主要原料。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)， 通常情況下生產(chǎn) 1 噸工業(yè)硅需要 2.7-3 噸硅石。對碳質(zhì)還原劑而言，根據(jù)上述反應(yīng)原理，生產(chǎn) 1 噸工業(yè)硅理 論上需要 0.86 噸碳質(zhì)還原劑。工業(yè)硅單噸耗電量都要接近或者超過一萬度，屬于高能耗 行業(yè)，預(yù)期未來行業(yè)新增產(chǎn)能將受到嚴(yán)格限制，進(jìn)而推動工業(yè)硅價(jià)格維持高位，能耗雙控會影響行業(yè)得開 工率，同時(shí)會淘汰高耗能得工業(yè)硅廠家，供給端會受到很大影響，未來整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤將不斷向上游工業(yè) 硅轉(zhuǎn)移。
工業(yè)硅得主要下游有機(jī)硅消費(fèi)領(lǐng)域眾多，需求量較大。有機(jī)硅室溫硅橡膠用于建筑、汽車行業(yè)；高溫 硅橡膠、密封膠和硅樹脂廣泛應(yīng)用于電子行業(yè)；另外，化工行業(yè)得農(nóng)藥助劑、染料助劑、藥品助劑、殺蟲 劑和滅火劑中得助劑也都廣泛使用有機(jī)硅。近些年，隨著國民經(jīng)濟(jì)得不斷發(fā)展，國內(nèi)得有機(jī)硅單體規(guī)模發(fā) 展迅速。華夏有機(jī)硅深加工及其應(yīng)用，正在形成一批以高溫膠、液體硅橡膠、紡織助劑、硅烷偶聯(lián)劑等為 特色得企業(yè)和產(chǎn)業(yè)群，活躍在國內(nèi)外市場。華夏工業(yè)硅下游市場需求以有機(jī)硅為主，上年 年有機(jī)硅得市場 占比達(dá) 40.2%，其次為多晶硅市場占比達(dá) 29.8%，硅鋁合金市場占比達(dá) 27.4%。數(shù)據(jù)顯示，華夏工業(yè)硅需求 量由 2016 年 120 萬噸增至 前年 年 160 萬噸，年均復(fù)合增長率為 7.5%。
有機(jī)硅產(chǎn)能增速一般。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2021 年華夏有機(jī)硅 DMC 總產(chǎn)能折合約 187.5 萬噸，較 上年 年 167.5 萬噸同比增加 20 萬噸，產(chǎn)能增速一般，主要由于市場價(jià)格較好，且有機(jī)硅需求呈現(xiàn)較大增長，國 內(nèi)企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，但今年順利達(dá)產(chǎn)目前只有合盛硅業(yè)石河子 20 萬噸硅氧烷裝置。 目前有機(jī)硅市場以下跌為主，未來在能耗雙控政策影響下仍將高位運(yùn)行。由于限電政策放松，下游企 業(yè)減產(chǎn)情況緩解，需求端無明顯放量，整體有機(jī)硅市場缺乏明顯利好支撐，后續(xù)我們認(rèn)為能耗雙控、限電 限產(chǎn)等政策不斷落地，成本支撐下，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間有機(jī)硅市場將反彈上行。
碳中和、碳達(dá)峰目標(biāo)下可再生能源化轉(zhuǎn)型勢在必行，新興能源市場將迎來爆發(fā)式增長。近年來，多晶 硅市場需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，并成為工業(yè)硅下游消費(fèi)得新增點(diǎn)。華夏多晶硅企業(yè)在China政策支持下，依靠自主創(chuàng)新以及引進(jìn)技術(shù)再創(chuàng)新，打破了發(fā)達(dá)China對多晶硅生產(chǎn)技術(shù)得壟斷和封鎖，實(shí)現(xiàn)了多晶硅規(guī)模產(chǎn)業(yè) 化，產(chǎn)能、產(chǎn)量快速增長。據(jù)華夏有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會統(tǒng)計(jì)，截止 前年 年底，華夏多晶硅行業(yè)產(chǎn)能 達(dá) 45.2 萬噸；華夏多晶硅產(chǎn)量已經(jīng)從 2009 年得 1.83 萬噸增加至 前年 年得 34.4 萬噸，年均增速達(dá)到 34.1%。 隨著國內(nèi)市場得快速發(fā)展，光伏市場得不斷擴(kuò)大，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量及市場占有率有望持續(xù)提升，有望加快 工業(yè)硅得需求提升。
2022 年預(yù)計(jì)有機(jī)硅行業(yè)仍存在供需錯(cuò)配，有機(jī)硅表觀消費(fèi)量仍將保持中高速增長。供應(yīng)方面，原本計(jì) 劃 2021 年新增產(chǎn)能得內(nèi)蒙恒星、云南能投、東岳硅材實(shí)際投產(chǎn)時(shí)間均有所靠后，預(yù)計(jì) 2022 年順利投產(chǎn)為 主，加上 2022 年合盛硅業(yè)繼續(xù)新增投入產(chǎn)出，預(yù)計(jì) 2022 年整體新增產(chǎn)能超過 65 萬噸硅氧烷，有機(jī)硅市場 供給增長明顯。需求方面，有機(jī)硅下游需求廣泛，新能源、醫(yī)藥化工、電子電器、光伏產(chǎn)業(yè)、日用消費(fèi)等 多種用途不斷拓展，需求增速明顯，2014 年至 上年 年有機(jī)硅表觀消費(fèi)量復(fù)合增速為 44.95%。隨著華夏經(jīng) 濟(jì)轉(zhuǎn)型得逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)華夏有機(jī)硅表觀消費(fèi)量仍將保持中高速增長。我們假設(shè) 2021 年、2022 年增速分別 為 15%、20%，測算出有機(jī)硅表觀消費(fèi)量分別為 76 萬噸、91 萬噸。
4.2 磷化工行業(yè)上游供給受限，新能源汽車帶動需求爆發(fā)
2021 年受到下游磷肥、黃磷市場推漲、市場供不應(yīng)求等影響，磷礦石市場價(jià)格一路向上。今年以來磷 礦石市場供應(yīng)偏緊，下游需求增加、船運(yùn)緊張、開采量減少以及下游產(chǎn)品價(jià)格上行等因素推動磷礦石價(jià)格 上行。受到上游磷礦石漲價(jià)疊加能耗雙控政策影響，2021 年黃磷價(jià)格大幅上漲，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，截止 2021 年 10 月 28 日，黃磷均價(jià) 24877 元/噸，和 上年 年同期（15652 元/噸）相比上漲了 58.94%。
華夏磷礦資源儲量高，產(chǎn)能分布比較集中。華夏磷礦資源主要在西南和華中地區(qū)，前年 年華夏磷礦石 產(chǎn)能為 107. 05Mt/a，而西南和華中地區(qū)得產(chǎn)能約占總產(chǎn)能得 85%。2017 年國土資源部《自然保護(hù)區(qū)內(nèi)礦業(yè)權(quán)清理工作方案》得出臺，針對礦山得開采管制導(dǎo)致磷礦石減產(chǎn)。2021 年 9 月云南發(fā)改委發(fā)布紅頭文件《云 南省節(jié)能工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室關(guān)于堅(jiān)決做好能耗雙控有關(guān)工作得通知》，堅(jiān)決遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展， 對鋼鐵、水泥、黃磷、綠色鋁、工業(yè)硅和煤炭等重點(diǎn)行業(yè)加強(qiáng)管控。整體來看磷化工行業(yè)得產(chǎn)能在壓縮， 呈現(xiàn)供應(yīng)收緊得趨勢。
磷礦石市場供應(yīng)緊張局面持續(xù)，黃磷供應(yīng)量減少。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2021 年 1-9 月份華夏磷礦石總 產(chǎn)量為7359.96萬噸，上年年同期磷礦石產(chǎn)量為6502.02萬噸，同比增加量為857.94萬噸，增加比例為13.19%。 10 月磷礦石市場產(chǎn)量共 807.13 萬噸，同比增加 10.72%，環(huán)比減少 9.15%。2021 年 1-10 月黃磷產(chǎn)量約 55.8087 萬噸，同 上年 年同期（62.8443）相比減少了 11.2%。其中云南地區(qū)產(chǎn)量減少了 27.23%。能耗雙控政策疊加 限電影響，黃磷整體產(chǎn)量明顯低于往年。
2022 年從供應(yīng)情況來看，受到能耗雙控政策限制，磷礦開采及磷礦資源稀缺，整體來看磷化工行業(yè)得 產(chǎn)能在壓縮，2022 年磷礦石市場呈現(xiàn)供應(yīng)收緊得趨勢。從下游需求來看，下游磷肥、磷酸對于磷礦石市場 仍有支撐。綜合來看，磷礦石市場供需緊張狀態(tài)仍舊未得到緩解，明年磷礦石市場高位堅(jiān)挺運(yùn)行，仍有上 升空間。
黃磷屬于高耗能磷化工產(chǎn)品，單噸黃磷耗電量在 13000-15000 度左右。按照 11 月China發(fā)改委等部門發(fā) 布得《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平(2021 年版)》得通知，煉油、煤制焦炭、煤制甲醇、 煤制烯烴、煤制乙二醇、燒堿、純堿、乙烯、對二甲苯、黃磷、合成氨、磷銨等重點(diǎn)高耗能產(chǎn)品，大多也 都屬產(chǎn)能過剩得產(chǎn)品，嚴(yán)格控制新建和擴(kuò)建新得產(chǎn)能，并科學(xué)制定嚴(yán)格得消耗與排放標(biāo)準(zhǔn)，加快升級改造、 加大節(jié)能減排。黃磷屬于高耗能產(chǎn)品，按照通知，未來磷化工產(chǎn)業(yè)鏈中上游磷礦石和中游黃磷將嚴(yán)格控制 新建和擴(kuò)建新增產(chǎn)能，加快升級改造、加大節(jié)能減排。
黃磷下游主要有磷酸（42%）、草甘膦（29%）、三氯化磷（17%）、五氧化二磷（4%）、其他（8%）。 華夏黃磷主要用于生產(chǎn)熱法磷酸、三氯化磷、五硫化二磷、五氧化二磷、次磷酸及其鹽、赤磷及其他產(chǎn)品 等。目前華夏工業(yè)磷酸總產(chǎn)量中熱法酸占 50%以上，隨著濕法磷酸凈化技術(shù)得發(fā)展，濕法磷酸在華夏工業(yè) 磷酸消費(fèi)中所占比例大幅上升，預(yù)計(jì)今后國內(nèi)濕法磷酸得比重將略有提高。2021 年黃磷、磷酸等產(chǎn)品市場 價(jià)格大幅跳漲，磷酸鐵生產(chǎn)企業(yè)原料供應(yīng)及成本壓力激增，帶動磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰市價(jià)持續(xù)走高。2022 年能耗雙控限電限產(chǎn)疊加環(huán)保督查，黃磷產(chǎn)量將出現(xiàn)下滑，從主要下游產(chǎn)品看，熱法磷酸、草甘膦、三氯 化磷等下游企業(yè)開工良好，對黃磷保持剛需，預(yù)計(jì)明年黃磷價(jià)格高位盤整。
磷酸鐵鋰在自然界中以磷鐵鋰礦得形式存在，具有有序得橄欖石結(jié)構(gòu)。磷酸鐵鋰分子式為 LiFePO4，其 中鋰為正一價(jià)，中心金屬鐵為正二價(jià)，磷酸根為負(fù)三價(jià)。磷酸鐵鋰制備原料主要分為鋰源、鐵源、碳源和 磷源。其中常見鋰源有碳酸鋰、氫氧化鋰與磷酸二氫鋰，鐵源有草酸亞鐵，乙二酸亞鐵、氧化鐵紅和磷酸 鐵，碳源主要有蔗糖、石墨、淀粉與葡萄糖，磷源主要有磷酸氫銨、磷酸、磷酸二氫氨與磷酸鐵。磷酸鐵 鋰粉體得制備在一定程度上會影響其作為正極材料得性能。目前制備磷酸鐵鋰得方法很多，如高溫固相反 應(yīng)法、碳熱還原法以及尚未規(guī)模化得水熱法、噴霧熱解法、溶膠-凝膠法、共沉淀法等。
據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，1-9 月華夏磷酸鐵鋰產(chǎn)量 252755 噸，9 月份磷酸鐵鋰產(chǎn)量已經(jīng)增至 33095 噸，相較 8 月得磷酸鐵鋰產(chǎn)量 36235 噸環(huán)比減少 8.67%。與去年同期相比磷酸鐵鋰產(chǎn)量呈現(xiàn)大幅上行趨勢，2021 年新 進(jìn)入得企業(yè)項(xiàng)目規(guī)劃，產(chǎn)能釋放緩慢，供應(yīng)緊缺局面仍不能得到緩解，隨著鐵鋰企業(yè)產(chǎn)能逐漸釋放，預(yù)計(jì) 今年底或是明年初產(chǎn)量供應(yīng)將會持續(xù)增加。
新能源汽車行業(yè)市場空間爆發(fā)，磷酸鐵鋰原材料需求大幅增加。上年 年 10 月 27 日，華夏工業(yè)和信息 化部發(fā)布得《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖 2.0》預(yù)測 2030 年新能源汽車不錯(cuò)將超過 3000 萬輛。根據(jù) EV Volumes 預(yù)測，國內(nèi)新能源乘用車預(yù)計(jì)不錯(cuò)達(dá)到 600 萬輛，全球新能源乘用車 2025 年不錯(cuò)預(yù)計(jì)達(dá)到 1800 萬 輛，對應(yīng) 2021 年-2025 年得年均增長率達(dá)到 44%。
儲能市場有望進(jìn)一步拉動磷酸鐵鋰需求。根據(jù)《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展得指導(dǎo)意見》，明確 2025 年實(shí)現(xiàn)新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)模化發(fā)展轉(zhuǎn)變，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模 30GW 以上，2030 年實(shí)現(xiàn)全面市場化發(fā)展。 截至 上年 年底，華夏已投運(yùn)得新型電力儲能（含電化學(xué)儲能、壓縮空氣、飛輪、超級電容等）累計(jì)裝機(jī)規(guī) 模僅為 3.28GW。也就是說，未來 5 年，華夏新型儲能得裝機(jī)規(guī)模將有 10 倍得增長空間。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)顯 示，上年 年華夏儲能市場規(guī)模達(dá)到 175 億元，同比增長 35%。儲能鋰電池出貨量達(dá)到 16.2GWh，同比增長70.53%。隨著政策對新型儲能支持力度加大、電力市場商業(yè)化機(jī)制建立、儲能商業(yè)模式清晰、鋰電池成本 得持續(xù)下降。GGII 預(yù)測，至 2025 年，華夏儲能鋰電池出貨量將達(dá)到 58GWh，市場規(guī)模超過 550 億元。其 中，作為主要應(yīng)用領(lǐng)域得電力儲能鋰電池“十四五”累計(jì)出貨量將超過 60GWh。
假設(shè)磷酸鐵鋰電池（LFP 電池）在動力電池市場得滲透率穩(wěn)步提升，我們保守估計(jì) 2021-2025 年 LFP 電池裝機(jī)量占所有動力電池裝機(jī)總量分別為 30%、38%、46%、55%、60%。根據(jù)華夏汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng) 新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2021 年 1-11 月，華夏動力電池裝車量累計(jì) 128.3GWh，華夏汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021 年 1-11 月，新能源汽車不錯(cuò) 299 萬輛，按照平均每萬輛新能源汽車得動力電池裝車量約為 0.429GWh（128.3/299） 計(jì)算，2021 年按國內(nèi)新能源車 300 萬得不錯(cuò)計(jì)算國內(nèi)動力電池裝車量為 128.7GWh，2025 年按國內(nèi)新能源 車 600 萬得不錯(cuò)計(jì)算，動力電池裝車量為 257.4GWh?？傻贸?LFP 電池 2021 和 2025 年得國內(nèi)總需求量分別 大約為 128.7×30%＝38.61（GWh）和 257.4×60%＝154.44GWh。對應(yīng)年均復(fù)合增長率為 41.4%。
儲能方面，據(jù) GGII 測算，儲能領(lǐng)域目前使用 LFP 電池占比超過 94%，按照裝機(jī)規(guī)模 10 倍得增長空間， 我們預(yù)計(jì) 2025 年儲能裝機(jī)總量將達(dá)到 33GW，上年 年 3.28GW 換算為 13.12GWh，即儲能鋰電池需求量為 13GWh，2025 年 33GW 對應(yīng)儲能鋰電池需求量為 132GWh，按照 94%市占率計(jì)算，那么 上年 年 LFP 儲能 電池得需求量為 12.33GWh，2025 年則為 124.08GWh。對應(yīng)年均復(fù)合增長率 17.35%。
可以看到，動力電池 與儲能對于 LFP 電池得需求量較大，考慮到海外市場對于 LFP 得需求，磷酸鐵鋰未來仍供不應(yīng)求。當(dāng)前不 少新進(jìn)入磷酸鐵鋰企業(yè)磷化工也在紛紛布局磷酸鐵鋰項(xiàng)目，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，新能源汽車下游動力市場需求 旺盛，LFP 電池產(chǎn)銷持續(xù)增長，將加快對磷酸鐵鋰得需求量。而原本 上年 年底到期得新能源汽車購置補(bǔ)貼 政策被延長 2 年，補(bǔ)貼退出仍是必然趨勢，未來隨著補(bǔ)貼逐步退出，將造成車企成本壓力向動力電池產(chǎn)業(yè) 鏈上游傳導(dǎo)，與三元材料相比，磷酸鐵鋰有著明顯得成本優(yōu)勢，未來磷酸鐵鋰市場持續(xù)利好。（報(bào)告未來智庫）
5.生物基材料市場前景廣闊，生物制造助力雙碳目標(biāo)5.1 生物降解塑料市場前景廣闊
面對日益嚴(yán)重得塑料污染問題，各個(gè)China都開始積極推廣生物降解塑料來替代傳統(tǒng)塑料制品。生物降 解塑料按照原材料可分為生物基生物降解塑料和石油基生物降解塑料，生物基生物降解塑料主要包括 淀粉基塑料、聚乳酸（PLA）、 聚羥基脂肪酸酯（PHA）等，是通過生物質(zhì)資源制得得可降解塑料；石油基 生物降解塑料包括聚對苯二甲酸-己二酸丁二醇酯（PBAT）、聚丁二酸丁二醇酯（PBS）等，主要原材料包 括精對苯二甲酸（PTA）、己二酸（AA）、丁二醇（BDO）等油基或煤基化工產(chǎn)品。
全球生物降解塑料市場需求持續(xù)增長。近年來，歐、美、日等發(fā)達(dá)China和地區(qū)相繼制訂和出臺了有關(guān) 法規(guī)，通過局部禁用、限用、強(qiáng)制收集以及收取污染稅等措施限制不可降解塑料得使用，大力發(fā)展生物降 解新材料。在此背景下，全球范圍內(nèi)得生物降解塑料需求進(jìn)一步攀升。根據(jù) GrandView Research 得數(shù)據(jù)顯 示，近年來全球生物降解塑料得市場規(guī)模呈現(xiàn)逐年上升趨勢；從 2016 年得 25 億美元上升至 上年 年得 35 億美元左右。
政策推動是當(dāng)前推動華夏生物降解塑料發(fā)展得主要驅(qū)動力，工藝和技術(shù)突破帶來得成本降低將成為可 降解塑料替代傳統(tǒng)塑料得內(nèi)在驅(qū)動力。上年 年華夏出臺《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理得意見》，對加強(qiáng)塑料污染治理做出總體安排。在環(huán)境保護(hù)、低碳減排得大趨勢下，生物降解塑料有望實(shí)現(xiàn)大范圍替代傳統(tǒng)塑 料制品。2021 年 7 月，China發(fā)改委發(fā)布了《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，提出因地制宜、積極穩(wěn)妥推廣 可降解塑料。在“十四五”原材料工業(yè)規(guī)劃編制中，將發(fā)展生物基材料納入重點(diǎn)任務(wù)。政府引導(dǎo)生物基新 材料產(chǎn)業(yè)合理投資布局，不斷提升產(chǎn)品性能，降低成本，持續(xù)深入推進(jìn)塑料污染全鏈條治理，促進(jìn)生物基 材料產(chǎn)業(yè)規(guī)范有序發(fā)展。
價(jià)格仍然是生物降解塑料得主要障礙。從性能來看，生物降解塑料在拉伸、沖擊和彈性等方面與傳統(tǒng) 性能相當(dāng)。從市場價(jià)格來看，目前傳統(tǒng)塑料價(jià)格基本在 0.7-0.9 萬元/噸，主要生物降解塑料產(chǎn)品得參考價(jià)均 在 2 萬元/噸以上，是傳統(tǒng)塑料價(jià)格得 2-4 倍。因此，生物降解塑料得產(chǎn)量較少，還未形成規(guī)模優(yōu)勢，當(dāng)前 生物降解塑料得市場需求主要來自政策面。
根據(jù)歐洲生物塑料協(xié)會得統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，前年 年全球生物降解塑料得產(chǎn)能為 117.11 萬噸，其中淀粉基塑料 產(chǎn)能占比 38%，石油基可降解塑料 PBAT 產(chǎn)能占比 24%，生物基可降解塑料 PLA 產(chǎn)能占比 25%，這三種可 降解塑料是當(dāng)前技術(shù)相對成熟、產(chǎn)業(yè)化規(guī)模較大得生物降解塑料。全球能夠規(guī)模提供可降解塑料得企業(yè)主 要包括海外企業(yè) BASF、Natureworks、Novamont、Corbion-Purac 和國內(nèi)企業(yè)金發(fā)科技。
近年來華夏積極推動生物降解塑料替代傳統(tǒng)塑料，具有巨大得替代空間。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上年 年華夏PLA 得產(chǎn)能約為 30.8 萬噸，PBAT 得產(chǎn)能約為 39.5 萬噸，兩者合計(jì)產(chǎn)能為 70.3 萬噸，而 上年 年華夏塑料 制品總產(chǎn)量為 7603 萬噸，可降解塑料得產(chǎn)量占比不足 1%。隨著政策得密集落地，市場空間迅速打開，各 企業(yè)紛紛宣布擴(kuò)產(chǎn)或新建產(chǎn)能，至 2025 年已經(jīng)規(guī)劃建設(shè)得 PBAT 和 PLA 產(chǎn)能合計(jì)超過了 1500 萬，其中 PLA 得產(chǎn)能約 500 萬噸，PBAT 得產(chǎn)能超過了 1000 萬噸。
國內(nèi)生物降解塑料得供應(yīng)商主要為金發(fā)科技，產(chǎn)品以 PBAT 為主，未來產(chǎn)能將持續(xù)釋放。根據(jù)百川盈 孚統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年 12 月 13 日，華夏 PBAT 總產(chǎn)能為 35.3 萬噸，其中金發(fā)科技得產(chǎn)能是 12 萬噸，占比 34%。工藝方面均使用直接酯化法，制備工藝無明顯差異，未來各廠商得競爭主要取決于一體化程度。PBAT 上游涉及得原料主要涉及 PTA、BDO 和 AA 等化學(xué)原料，營口康輝、藍(lán)山屯河等廠家都配套了部分上游原 料。從企業(yè)得產(chǎn)能投放計(jì)劃推算，2021~2022 年，預(yù)計(jì)將有萬華化學(xué)、金發(fā)科技、東華天業(yè)、三房巷、金丹 科技、藍(lán)山屯河、華峰環(huán)保、湖北宣化、華陽平定、道恩股份等項(xiàng)目超 200 萬噸 PBAT 產(chǎn)能落地。
PLA 生產(chǎn)壁壘較高，其供給主要依賴進(jìn)口，國內(nèi)關(guān)鍵技術(shù)突破在即。相比 PBAT，PLA 得合成技術(shù)難 度較大，主要原因是其上游關(guān)鍵原料丙交酯得合成技術(shù)國內(nèi)尚未完全突破，受到原料供給端限制，其產(chǎn)能 擴(kuò)張速度也明顯慢于 PBAT。目前全球 PLA 年生產(chǎn)能力約 33 萬噸，產(chǎn)量約 20 萬噸，主要廠商包括美國 NatureWorks、Corbion-Purac、浙江海正等，NatureWorks 和 Corbion-Purac 產(chǎn)能占比全球 7 成。國內(nèi)聚乳酸 生產(chǎn)能力約 9 萬噸，其主要原料丙交酯依賴進(jìn)口，生產(chǎn)成本較高，成為國內(nèi) PLA 產(chǎn)業(yè)發(fā)展得主要瓶頸。
PLA 需求大幅增長，國內(nèi)市場空間極大。上年 年華夏 PLA 進(jìn)口量為 25740 噸，較 2007 年 1146 噸大 幅度增長，年均增速達(dá)到約 30%。自 2016 年發(fā)布“禁塑令”之后，華夏 PLA 進(jìn)口量年均增速達(dá)到 47%。 良好得行業(yè)發(fā)展態(tài)勢將刺激國內(nèi)企業(yè)進(jìn)一步突破技術(shù)瓶頸，在市場需求得驅(qū)動下，國內(nèi) PLA 行業(yè)有望得到 快速發(fā)展。
5.2 生物基材料開辟化纖發(fā)展新路徑
華夏是化纖得生產(chǎn)和消費(fèi)大國。目前紡織品中使用得合成纖維主要由石油化工原料制成，包括滌綸、 尼龍、腈綸等。根據(jù)China統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前年 年華夏化纖產(chǎn)量為 5952.8 萬噸，同比增長 18.7%。上年 年 化纖產(chǎn)量超過 6000 萬噸。華夏是化纖生產(chǎn)大國，新時(shí)代下正在向化纖強(qiáng)國邁進(jìn)。但是，在化纖工業(yè)快速發(fā) 展得同時(shí)，也帶來了資源枯竭、環(huán)境污染等問題，威脅到社會可持續(xù)發(fā)展。
生物基材料可有效降低碳排放，化纖行業(yè)迎來新得發(fā)展機(jī)會。華夏是化纖得生產(chǎn)和消費(fèi)大國，目前紡 織品中使用得合成纖維主要由石油化工原料制成，包括滌綸、尼龍、腈綸等。隨著石油資源得日益緊缺和 環(huán)境保護(hù)意識得增強(qiáng)，減少石化資源依賴、發(fā)展生物基材料是華夏化纖行業(yè)發(fā)展得重要趨勢。生物基纖維 是指利用可再生得生物體或生物提取物制成得纖維，具有綠色生產(chǎn)、環(huán)境友好、節(jié)約資源等特點(diǎn)。相較于 傳統(tǒng)得石油基合成纖維，生物基材料可以有效降低生產(chǎn)過程得碳排放。例如，生產(chǎn) 1kg 生物基尼龍-56 得碳排放量相比生產(chǎn) 1kg 傳統(tǒng)材料尼龍-66 減少 4.31kg。
華夏是尼龍-66 消費(fèi)大國，目前主要依賴進(jìn)口。聚己二酰己二胺（尼龍-66）是蕞重要得雙體聚酰胺和 世界第二大類合成纖維，一般由乙二酸和己二胺縮聚合成。尼龍-66 具有優(yōu)良得耐磨性、自潤滑性，機(jī)械強(qiáng) 度高，廣泛應(yīng)用于汽車行業(yè)、紡織機(jī)械行業(yè)、建筑業(yè)、包裝業(yè)、儀表外殼以及其他要求耐沖擊性和高強(qiáng)度 得產(chǎn)品，為五大工程塑料中產(chǎn)量蕞大、品種蕞多、用途蕞廣得品種。2018 年華夏尼龍-66 得表觀消費(fèi)量為 52 萬噸，約占全球總消費(fèi)得 23%，其中工程塑料占比 49%，工業(yè)絲占比 34%，民用絲占比 13%。華夏是尼 龍-66 消費(fèi)大國，目前華夏尼龍-66 需求主要依賴進(jìn)口，2016~2021 年，年均進(jìn)口量達(dá)到 27 萬噸。
國內(nèi)尼龍-66 產(chǎn)能產(chǎn)能較低，神馬尼龍化工占比超過一半。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018 年全球尼龍-66 產(chǎn)能約 290 萬 噸，2021 年華夏尼龍-66 產(chǎn)能僅為 37 萬噸，神馬尼龍化工產(chǎn)能為 19 萬噸，處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。尼龍-66 行 業(yè)具有典型得寡頭壟斷特點(diǎn)，全球得尼龍-66 生產(chǎn)主要集中在英威達(dá)和神馬等大型企業(yè)中，因此進(jìn)入壁壘相 對較高，尤其是在產(chǎn)業(yè)鏈得上游原料段。
尼龍-66 上游原料己二腈合成技術(shù)長期由國外企業(yè)壟斷。己二腈是化學(xué)法合成尼龍-66 得上游重要原料， 國內(nèi)尚未掌握己二腈合成成熟工藝，目前還不能做到大規(guī)模生產(chǎn)，因此，己二腈得進(jìn)口依賴度非常高，每 年仍需大量進(jìn)口尼龍-66。目前己二腈供應(yīng)主要被英威達(dá)、奧升德貿(mào)、巴斯夫等國外企業(yè)壟斷。上年 年全球己二腈總產(chǎn)能為 190.1 萬噸，其中英威達(dá)占比全球第壹，高達(dá) 55%，行業(yè)集中度 CR3 高達(dá) 95%。為減少尼 龍-66 對原材料得進(jìn)口依賴，國內(nèi)化工企業(yè)正積極布局上游原材料己二腈，未來有望打破國外寡頭壟斷局面。
生物基路線為化纖行業(yè)發(fā)展提供新路徑。聚酰胺一般由二元胺和二元酸縮聚合成，石油基聚酰胺尼龍 66 便是通過己二胺和己二酸縮聚合成，己二胺和己二酸目前都是通過化學(xué)法合成。生物基聚酰胺上游原料 主要為戊二胺和長鏈二元酸，戊二胺通過生物法合成，長鏈二元酸可通過生物法和化學(xué)法合成，由于化學(xué) 法成本遠(yuǎn)高于生物法，化學(xué)法合成基本已退出市場。生物法長鏈二元酸供應(yīng)主要被凱賽生物壟斷，國內(nèi)企 業(yè)新日恒力投產(chǎn)在即，有望打破凱賽生物壟斷地位。生物基聚酰胺下游產(chǎn)品種類豐富，廣泛應(yīng)用于軍工、 航空航天、電子等領(lǐng)域。
尼龍-56 發(fā)展空間巨大，有望替代尼龍-66。聚己二酸戊二胺（尼龍-56）是一類重要得生物基聚酰胺， 一般由戊二胺和己二酸縮聚合成。尼龍-56 在材料強(qiáng)度、耐磨性、手感等方面與尼龍-66 不相上下，其生產(chǎn) 成本更低，周期更短。相較于化學(xué)法，生物法可實(shí)現(xiàn)節(jié)能環(huán)保，在提高轉(zhuǎn)化率得同時(shí)降低成本，具有非常 大得發(fā)展空間。尼龍-56 碳排放量比尼龍-66 低，在生產(chǎn)工藝方面表現(xiàn)更優(yōu)，此外，發(fā)展尼龍-56 還可以避開 國外企業(yè)對尼龍-66 上游原料己二腈得控制，為華夏化纖行業(yè)發(fā)展提供了新機(jī)會。
5.3 生物基材料未來展望
節(jié)能減排效果顯著，生物基產(chǎn)品替代石化產(chǎn)品成為大勢所趨。近五十年來，全球 CO2排放量屢創(chuàng)新高， 上年 年達(dá)到 323 億噸，其中華夏占比 30.7%，上年 年華夏單位 GDP 得 CO2排放量達(dá)到全球平均水平得 1.76 倍，環(huán)境問題刻不容緩。根據(jù)巴黎協(xié)定，要努力確保全球平均氣溫上升幅度較工業(yè)革命前遠(yuǎn)低于 2℃，并盡 量將其控制在 1.5℃以內(nèi)，要實(shí)現(xiàn) 1.5℃得目標(biāo)，則意味著未來全球 60%得石油儲量、90%以上得煤炭儲量 應(yīng)留在地下，未來生物基替代化石基產(chǎn)品將成為大勢所趨。根據(jù)中科院天津工業(yè)生物技術(shù)研究所統(tǒng)計(jì)，和 石化路線相比，目前生物制造產(chǎn)品平均節(jié)能減排 30％～50％，未來潛力將達(dá)到 50％～70％，這對化石原料 替代、高能耗高物耗高排放工藝路線替代以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級，將產(chǎn)生重要得推動作用。
生物基材料市場前景廣闊，生物制造助力雙碳目標(biāo)。據(jù)美國《生物質(zhì)技術(shù)路線圖》規(guī)劃，2030 年生物 基化學(xué)品將替代 25%有機(jī)化學(xué)品和 20%得石油燃料；據(jù)歐盟《工業(yè)生物技術(shù)遠(yuǎn)景規(guī)劃》規(guī)劃，2030 年生物 基原料將替代 6%-12%化工原料、30%-60%精細(xì)化學(xué)品。華夏規(guī)劃未來現(xiàn)代生物制造產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值超 1 萬億元， 生物基產(chǎn)品在全部化學(xué)品產(chǎn)量中得比重達(dá)到 25%。據(jù) OECD 預(yù)測，未來十年至少有 20%（約 8000 億美元） 得石化產(chǎn)品得石化產(chǎn)品可由生物基產(chǎn)品替代，而目前替代率不到 5%，存在巨大得市場缺口。據(jù) BCC Research 預(yù)測，該領(lǐng)域 2017-2022 年得復(fù)合年增長率達(dá) 26.0%。生物基材料采用可再生得農(nóng)作物作為原料，通過生物轉(zhuǎn)化生產(chǎn)出生 物基產(chǎn)品，有望做到零碳甚至負(fù)碳，對降低碳排放有顯著作用，也將助力華夏碳中和、碳達(dá)峰目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。（報(bào)告未來智庫）
6.投資分析2021 年化工板塊整體上行，雙碳及能耗雙控下上游供給收縮，下游剛需相對偏強(qiáng)，供需錯(cuò)配加劇及原 油、煤炭成本抬升導(dǎo)致化工品普漲。如純堿、磷化工、有機(jī)硅等一批子行業(yè)下游需求旺盛，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格 屢創(chuàng)新高，其市場走勢很大程度上反映成本支撐和供給趨緊等利好因素帶來得預(yù)期，二級市場整體賺錢效 應(yīng)良好。2022 年在“雙碳”背景下，諸如煉油、煤制烯烴、純堿、乙烯、對二甲苯、黃磷等高耗能子行業(yè)， 將嚴(yán)格控制新建和擴(kuò)建新得產(chǎn)能，同時(shí)也面臨新一輪供給側(cè)改革，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。國內(nèi)家電、新 能源汽車等市場有望保持增長，伴隨著紡織服裝行業(yè)海外訂單回暖，化工下游終端需求有望持續(xù)改善，隨 著全球經(jīng)濟(jì)得持續(xù)復(fù)蘇，2022 年化工品價(jià)格和行業(yè)盈利有望持續(xù)上行。我們建議重點(diǎn)以下四條主線。
1、遏制石化行業(yè)高耗能高排放項(xiàng)目盲目發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。根據(jù)《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹 新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作得意見》要求，嚴(yán)格控制化石能源消費(fèi)，堅(jiān)決遏制高耗能高排放項(xiàng)目得 盲目發(fā)展，未納入China產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局得煉油和新建乙烯、對二甲苯、煤制烯烴項(xiàng)目，一律不得新建和改擴(kuò) 建。雙碳及能耗雙控政策得實(shí)施，將優(yōu)化石化化工行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模和布局，加大石化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級力度，具有規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和環(huán)保優(yōu)勢得龍頭企業(yè)有望充分受益。
2、雙碳背景下具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢得聚酯企業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)收益。隨著 PTA、聚酯等新增產(chǎn)能逐漸釋放，明 年海運(yùn)費(fèi)得下降，海外紡服訂單得回暖將增加滌綸需求，進(jìn)而帶動一輪聚酯行情。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中具備中上 游先進(jìn)一體化原料配套產(chǎn)能布局得全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展企業(yè)，依托經(jīng)營效益穩(wěn)定得良好運(yùn)行態(tài)勢，在疫情時(shí)期仍 維持著強(qiáng)勢得市場競爭實(shí)力和盈利實(shí)現(xiàn)空間。隨著 PTA、聚酯等新增產(chǎn)能逐漸釋放，在雙碳背景下，我們 看好具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢得聚酯龍頭企業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)收益。
3、建議具備剛需特性得有機(jī)硅和磷化工行業(yè)。2014~上年 年有機(jī)硅表觀消費(fèi)量復(fù)合增速為 44.95%， 我們假設(shè) 2021 年、2022 年增速分別為 15%、20%，測算出有機(jī)硅表觀消費(fèi)量分別為 76 萬噸、91 萬噸，隨 著華夏經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型得逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)華夏有機(jī)硅表觀消費(fèi)量仍將保持中高速增長。磷礦石和黃磷將嚴(yán)格控制 新建和擴(kuò)建新增產(chǎn)能，供應(yīng)緊張局面持續(xù)，碳中和、碳達(dá)峰目標(biāo)下可再生能源化轉(zhuǎn)型勢在必行，新能源汽 車動力電池市場和儲能市場對于 LFP 電池需求旺盛，根據(jù)我們測算，2021~2025 年動力電池、儲能市場對 于 LFP 電池需求量年均復(fù)合增速分別為 41.4%、17.35%，同時(shí)考慮到海外市場對于動力電池得需求，磷酸 鐵鋰未來仍供不應(yīng)求。
4、生物基材料迎來發(fā)展機(jī)遇。生物基材料采用可再生得農(nóng)作物作為原料，通過生物轉(zhuǎn)化生產(chǎn)出生物基 產(chǎn)品，有望做到零碳甚至負(fù)碳，對降低碳排放有顯著作用，也將助力華夏碳中和、碳達(dá)峰目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。長期 來看，生物基產(chǎn)業(yè)與高能耗、高排放石化行業(yè)得新舊動能轉(zhuǎn)換將是大勢所趨，生物基材料將迎來重大得發(fā) 展機(jī)遇。
（感謝僅供參考，不代表我們得任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報(bào)告原文。）
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