記者 | 曹立CL
編輯 | 陳菲遐
眾所周知，上游原材料漲價的邏輯將貫穿一整年，因此一邊是上游原材料相關(guān)公司賺的盆滿缽滿，另一邊是下游企業(yè)陷入增收不增利困境。界面新聞研究部曾推出“漲價潮誰受益”和“漲價潮誰受害”兩個專題全面分析上市公司受到的影響。
A股相關(guān)上市公司的半年報也陸續(xù)驗(yàn)證了這些影響。總體看，呈現(xiàn)出兩極分化冰火兩重天的格局。部分下游企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模顯著增長，但毛利率卻受到原材料漲價侵蝕，利潤并未充分釋放。與此同時，股價也經(jīng)歷了大幅殺跌。
從周期視角看，此次原材料漲價受害越深的行業(yè)，在未來原材料價格回歸正常后，潛在彈性將會更大。因此，股價下跌不失為一個可以買入的“黃金坑”。
界面新聞研究部根據(jù)今年上半年各行業(yè)毛利率下滑的劇烈程度，梳理出十大原材料漲價受損行業(yè)，找尋被錯殺的行業(yè)以及個股。
1、畜牧養(yǎng)殖業(yè)
畜牧養(yǎng)殖行業(yè)受到價格端降價和原材料漲價雙重打擊，可以說是2021年上半年最慘行業(yè)。中信畜牧養(yǎng)殖行業(yè)2021年二季度行業(yè)整體毛利率為5%，相比上年同期下滑20.7個百分點(diǎn)。養(yǎng)豬行業(yè)二季度除牧原股份外全部陷入虧損。
在價格端，豬肉全國平均批發(fā)價格從2021年初的近50元/公斤已經(jīng)下跌到20元/公斤。
豬肉價格下降對雞肉價格也有影響，同時疊加前期種雞存欄處于歷史高位，供給充分，雞肉價格同樣相比上年同期出現(xiàn)小幅下滑。
在成本的飼料端，玉米和豆粕價格都有顯著上漲，豆粕價格從2020年上半年的3000元/噸左右漲至目前的3600元/噸，玉米價格則從2020年上半年的1800元/噸左右漲至目前的2700元/噸。
從龍頭股估值情況看，豬肉龍頭牧原股份（002714.SZ）市凈率為4.17倍，離歷史最低的2.86倍尚有距離，不過考慮到其商業(yè)模式和行業(yè)地位已經(jīng)完全得到市場認(rèn)可，回歸到2.86倍已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)。
白羽雞龍頭圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）市凈率為2.2倍，距離歷史最低的1.98倍已經(jīng)不遠(yuǎn)。
2、涂料
中信涂料油墨顏料行業(yè)2021年二季度的整體毛利率為25.3%，相比上年同期下滑11.7個百分點(diǎn)。涂料行業(yè)主要原材料為鈦白粉，金紅石型鈦白粉價格在2020年上半年還在15000元/噸之下，目前已經(jīng)漲至20000元左右。
此外，運(yùn)費(fèi)從銷售費(fèi)用調(diào)整至成本對涂料行業(yè)毛利率也有一定影響。
目前涂料龍頭三棵樹（603737.SH）股價從高位有所回落，但市凈率依然高達(dá)22倍。券商研報認(rèn)為，上半年原材料價格持續(xù)攀升而公司漲價滯后導(dǎo)致利潤承壓。目前公司已經(jīng)提高產(chǎn)品價格。從這個角度看，如果涂料行業(yè)能夠順利轉(zhuǎn)嫁成本壓力，那么長期成長邏輯其實(shí)并未改變，這也是涂料行業(yè)并沒有出現(xiàn)劇烈調(diào)整的主要原因。
3、火電
中信火電行業(yè)2021年二季度毛利率為12.8%，相比上年同期下滑9個百分點(diǎn)。作為火電主要原料的動力煤今年漲價十分迅猛，目前國內(nèi)主要港口平均價格已經(jīng)超過1000元/噸，處于多年歷史高位。上年同期，動力煤價格還在600元/噸之下。
前所未有的高煤價壓制了火電的利潤水平，華電國際（600027.SH）今年二季度扣非凈利潤出現(xiàn)了虧損，華能國際（600011.SH）凈利潤也下滑了70.62%。
但神奇的是，火電股在近期走出一波凌厲上漲攻勢，港股華潤電力（00836.HK）股價已經(jīng)從年初的不到8港元/股漲至近20港元/股，華能國際和華電國際等公司也有不同幅度上漲。
火電股上漲主要有兩個原因，一是在高煤價之下，電價未來有上調(diào)可能。發(fā)改委此前透露，要“使電力價格更好地反映供電成本，還原電力的商品屬性”；二是新能源平價上網(wǎng)時代來臨，火電企業(yè)正在逐步轉(zhuǎn)型為新能源發(fā)電運(yùn)營企業(yè)，華潤電力等公司新能源發(fā)電貢獻(xiàn)的利潤超過一半，火電公司從過去受煤炭價格影響的周期股，變成利潤相對穩(wěn)定公司，因此價值也迎來重估。
本輪火電行情的龍頭華潤電力在大幅上漲后，市凈率回到1倍左右，正是公司長期估值的中樞水平，不能算低估，未來還需觀察煤價和電價的博弈情況。
4、紙包裝
中信紙包裝行業(yè)2021年二季度毛利率為19.9%，相比上年同期下滑8個百分點(diǎn)。2021年以來，“洛陽紙貴”再度上演，包裝行業(yè)所需的瓦楞紙、白板紙均有不同程度上漲，瓦楞紙價格2020年二季度在3500元/噸以下，目前在4000元/噸左右波動，白板紙則從2020年二季度的4500元/噸漲至6000元/噸以上。
紙包裝行業(yè)格局相對分散，因此無論對上游造紙廠還是下游終端企業(yè)的議價能力都十分有限，成本轉(zhuǎn)嫁能力相對較弱。
紙包裝龍頭裕同科技（002831.SZ）今年二季度扣非凈利潤下滑34.6%，市凈率為2.86倍，已經(jīng)回到上市以來最低估值水平。
5、輪胎
中信輪胎行業(yè)2021年二季度整體毛利率為17.7%，相比上年同期下滑7.5個百分點(diǎn)。輪胎主要成本是天然橡膠和合成橡膠，天然橡膠在2020年二季度還處于10000元/噸以下的低位，目前已經(jīng)漲至12000噸以上。此外，輪胎的其他輔料如簾子布、橡膠助劑等也有不同程度上漲。
運(yùn)費(fèi)從銷售費(fèi)用調(diào)整至成本對輪胎行業(yè)毛利率也有較大影響，我國是輪胎出口大國，海運(yùn)價格大幅上漲對輪胎行業(yè)有很大負(fù)面影響。
輪胎行業(yè)龍頭玲瓏輪胎（601966.SH）今年二季度扣非后凈利潤下滑54%，當(dāng)前市凈率為2.5倍，距離歷史最低的1.66倍尚有差距。考慮到汽車行業(yè)仍處于景氣向上周期，目前估值水平相對比較合理。
6、印染化學(xué)品
中信印染化學(xué)品行業(yè)2021年二季度整體毛利率為31.8%，相比上年同期下滑5.3個百分比。
在價格端，受新冠疫情影響，下游紡織行業(yè)不景氣，合成有機(jī)染料價格相比2020年二季度處于低位。
在成本端，合成染料的主要成本是石油化工產(chǎn)物，在油價上漲背景下，合成染料成本不斷攀升。盡管毛利率下滑，但染料龍頭浙江龍盛（600352.SZ）今年二季度扣非后凈利潤同比增長39.5%，這主要是上年同期受疫情影響收入基數(shù)較低所致。
目前浙江龍盛市凈率為1.48倍，處于低估值區(qū)間。歷史最低值1.05倍是在浙江龍盛和閏土股份（002440.SZ）價格戰(zhàn)時，如果全球新冠疫情得到有效控制，歷史最低值恐怕很難達(dá)到。
7、工程機(jī)械
中信工程機(jī)械行業(yè)2021年二季度整體毛利率為21.8%，相比上年同期下滑4.4個百分比。
以挖掘機(jī)為代表的工程機(jī)械在2021年二季度的銷量出現(xiàn)了同比下滑，近四個月每月下滑幅度在10%到20%，而成本端鋼價已經(jīng)創(chuàng)出多年新高。
迫于原材料漲價帶來的成本壓力，近期國內(nèi)挖掘機(jī)四大品牌集體宣布漲價，自6月16日起對小型挖機(jī)提價10%，中型挖機(jī)提價5%。
但是，由于工程機(jī)械是耐用品，單價較高，用戶對價格較為敏感，漲價反而可能導(dǎo)致銷量進(jìn)一步下滑，這種成本轉(zhuǎn)嫁能起到的效果可能十分有限。
工程機(jī)械龍頭三一重工（600031.SH）今年二季度扣非后凈利潤下滑31.22%，當(dāng)前市凈率為3.96倍，依然處于歷史估值較高區(qū)間。三一重工過去幾年通過優(yōu)秀的業(yè)績不斷強(qiáng)化了龍頭地位，一些投資者認(rèn)為三一重工能夠穿越此次周期，這導(dǎo)致公司很難出現(xiàn)傳統(tǒng)周期股的那種周期大底。
8、調(diào)味品
中信調(diào)味品行業(yè)2021年二季度整體毛利率為36.5%，相比上年同期下滑4.3個百分比。
調(diào)味品行業(yè)曾長期被視作能夠穩(wěn)定增長的行業(yè)，但在原材料漲價和社區(qū)團(tuán)購對價格體系的沖擊下，調(diào)味品的這層穩(wěn)定光環(huán)已經(jīng)完全褪去。
醬油主要原材料為黃大豆，2020年二季度黃大豆價格還在4200元/噸之下，目前黃大豆價格已經(jīng)漲至近6000元/噸。
調(diào)味品龍頭海天味業(yè)（603288.SH）今年二季度扣非后凈利潤下滑了15%，估值開啟“回歸之旅”。對于必需消費(fèi)品，一般更適合使用市盈率進(jìn)行估值，目前海天味業(yè)市盈率為60倍，高出歷史最低的27倍市盈率很多。隨著機(jī)構(gòu)報團(tuán)瓦解，海天味業(yè)后續(xù)仍有回調(diào)空間。
9、小家電
中信小家電行業(yè)2021年二季度整體毛利率為27.3%，相比上年同期下滑3.6個百分比。
2020年二季度疫情居家導(dǎo)致小家電銷量基數(shù)較高，小家電在2021年二季度的收入增長本身就有壓力。同時，小家電原材料端如鋼、銅、鋁、芯片等均有較大漲幅，小家電必備的MCU芯片部分型號漲價達(dá)到10倍。
2C端的小家電企業(yè)還可以通過漲價或減少折扣等手段化解一部分漲價壓力，2B端ODM/OEM企業(yè)受到的壓力會更大。在漲價難度大的同時，這類小家電企業(yè)多為出口型企業(yè)，海運(yùn)價格上漲也有一定影響。
曾經(jīng)的小家電明星股新寶股份（002705.SZ）今年二季度毛利率相比上年同期下滑近11個百分點(diǎn)，同時人民幣匯率上漲因素，扣非后凈利潤下滑達(dá)到61.8%。
目前，新寶股份市凈率為3倍，已經(jīng)回落到上市以來估值中樞以下的水平，但離歷史最低的1.55倍市凈率還有差距。近年來，隨著公司旗下摩飛品牌的成功，投資者對于新寶股份印象已有較大改觀，1.55倍的極端市凈率難以復(fù)現(xiàn)。
10、照明電工
中信小家電行業(yè)2021年二季度整體毛利率為26.6%，相比上年同期下滑6.5個百分比。
照明行業(yè)主要成本一般包括芯片、塑料、電子元器件等，如果是熒光燈還需使用稀土熒光粉。
LED驅(qū)動芯片是此輪缺芯漲價潮中漲幅最大的品種之一，可用于燈管的PC塑料也有較大漲幅，2020年二季度，PC塑料價格在23000元/噸左右，目前已經(jīng)漲至37000元/噸左右。
原材料上漲對照明電工的龍頭企業(yè)毛利率影響不大，公牛集團(tuán)（603195.SH）、歐普照明（603515.SH）的毛利率基本維持穩(wěn)定。但二線照明企業(yè)壓力較大，主要由于他們2B業(yè)務(wù)較多，難以轉(zhuǎn)嫁成本，如A股市值第二大的照明企業(yè)得邦照明（603303.SH）今年二季度扣非凈利潤下滑近30%。
值得注意的是，照明行業(yè)與房地產(chǎn)周期有一定關(guān)系，在房地產(chǎn)下行周期中，照明行業(yè)估值承壓。歐普照明當(dāng)前市凈率為3.3倍，已經(jīng)處于上市以來歷史最低估值。
長期來看，原材料漲價是難以持續(xù)的，只要企業(yè)現(xiàn)金流健康、低負(fù)債，抗過這波周期后，未來機(jī)會可能比高估的“寧組合”要大的多。
