記者 | 曹立CL
編輯 | 陳菲遐
眾所周知，上游原材料漲價的邏輯將貫穿一整年，因此一邊是上游原材料相關公司賺的盆滿缽滿，另一邊是下游企業陷入增收不增利困境。界面新聞研究部曾推出“漲價潮誰受益”和“漲價潮誰受害”兩個專題全面分析上市公司受到的影響。
A股相關上市公司的半年報也陸續驗證了這些影響。總體看，呈現出兩極分化冰火兩重天的格局。部分下游企業業務規模顯著增長，但毛利率卻受到原材料漲價侵蝕，利潤并未充分釋放。與此同時，股價也經歷了大幅殺跌。
從周期視角看，此次原材料漲價受害越深的行業，在未來原材料價格回歸正常后，潛在彈性將會更大。因此，股價下跌不失為一個可以買入的“黃金坑”。
界面新聞研究部根據今年上半年各行業毛利率下滑的劇烈程度，梳理出十大原材料漲價受損行業，找尋被錯殺的行業以及個股。
1、畜牧養殖業
畜牧養殖行業受到價格端降價和原材料漲價雙重打擊，可以說是2021年上半年最慘行業。中信畜牧養殖行業2021年二季度行業整體毛利率為5%，相比上年同期下滑20.7個百分點。養豬行業二季度除牧原股份外全部陷入虧損。
在價格端，豬肉全國平均批發價格從2021年初的近50元/公斤已經下跌到20元/公斤。
豬肉價格下降對雞肉價格也有影響，同時疊加前期種雞存欄處于歷史高位，供給充分，雞肉價格同樣相比上年同期出現小幅下滑。
在成本的飼料端，玉米和豆粕價格都有顯著上漲，豆粕價格從2020年上半年的3000元/噸左右漲至目前的3600元/噸，玉米價格則從2020年上半年的1800元/噸左右漲至目前的2700元/噸。
從龍頭股估值情況看，豬肉龍頭牧原股份（002714.SZ）市凈率為4.17倍，離歷史最低的2.86倍尚有距離，不過考慮到其商業模式和行業地位已經完全得到市場認可，回歸到2.86倍已經不太現實。
白羽雞龍頭圣農發展（002299.SZ）市凈率為2.2倍，距離歷史最低的1.98倍已經不遠。
2、涂料
中信涂料油墨顏料行業2021年二季度的整體毛利率為25.3%，相比上年同期下滑11.7個百分點。涂料行業主要原材料為鈦白粉，金紅石型鈦白粉價格在2020年上半年還在15000元/噸之下，目前已經漲至20000元左右。
此外，運費從銷售費用調整至成本對涂料行業毛利率也有一定影響。
目前涂料龍頭三棵樹（603737.SH）股價從高位有所回落，但市凈率依然高達22倍。券商研報認為，上半年原材料價格持續攀升而公司漲價滯后導致利潤承壓。目前公司已經提高產品價格。從這個角度看，如果涂料行業能夠順利轉嫁成本壓力，那么長期成長邏輯其實并未改變，這也是涂料行業并沒有出現劇烈調整的主要原因。
3、火電
中信火電行業2021年二季度毛利率為12.8%，相比上年同期下滑9個百分點。作為火電主要原料的動力煤今年漲價十分迅猛，目前國內主要港口平均價格已經超過1000元/噸，處于多年歷史高位。上年同期，動力煤價格還在600元/噸之下。
前所未有的高煤價壓制了火電的利潤水平，華電國際（600027.SH）今年二季度扣非凈利潤出現了虧損，華能國際（600011.SH）凈利潤也下滑了70.62%。
但神奇的是，火電股在近期走出一波凌厲上漲攻勢，港股華潤電力（00836.HK）股價已經從年初的不到8港元/股漲至近20港元/股，華能國際和華電國際等公司也有不同幅度上漲。
火電股上漲主要有兩個原因，一是在高煤價之下，電價未來有上調可能。發改委此前透露，要“使電力價格更好地反映供電成本，還原電力的商品屬性”；二是新能源平價上網時代來臨，火電企業正在逐步轉型為新能源發電運營企業，華潤電力等公司新能源發電貢獻的利潤超過一半，火電公司從過去受煤炭價格影響的周期股，變成利潤相對穩定公司，因此價值也迎來重估。
本輪火電行情的龍頭華潤電力在大幅上漲后，市凈率回到1倍左右，正是公司長期估值的中樞水平，不能算低估，未來還需觀察煤價和電價的博弈情況。
4、紙包裝
中信紙包裝行業2021年二季度毛利率為19.9%，相比上年同期下滑8個百分點。2021年以來，“洛陽紙貴”再度上演，包裝行業所需的瓦楞紙、白板紙均有不同程度上漲，瓦楞紙價格2020年二季度在3500元/噸以下，目前在4000元/噸左右波動，白板紙則從2020年二季度的4500元/噸漲至6000元/噸以上。
紙包裝行業格局相對分散，因此無論對上游造紙廠還是下游終端企業的議價能力都十分有限，成本轉嫁能力相對較弱。
紙包裝龍頭裕同科技（002831.SZ）今年二季度扣非凈利潤下滑34.6%，市凈率為2.86倍，已經回到上市以來最低估值水平。
5、輪胎
中信輪胎行業2021年二季度整體毛利率為17.7%，相比上年同期下滑7.5個百分點。輪胎主要成本是天然橡膠和合成橡膠，天然橡膠在2020年二季度還處于10000元/噸以下的低位，目前已經漲至12000噸以上。此外，輪胎的其他輔料如簾子布、橡膠助劑等也有不同程度上漲。
運費從銷售費用調整至成本對輪胎行業毛利率也有較大影響，我國是輪胎出口大國，海運價格大幅上漲對輪胎行業有很大負面影響。
輪胎行業龍頭玲瓏輪胎（601966.SH）今年二季度扣非后凈利潤下滑54%，當前市凈率為2.5倍，距離歷史最低的1.66倍尚有差距。考慮到汽車行業仍處于景氣向上周期，目前估值水平相對比較合理。
6、印染化學品
中信印染化學品行業2021年二季度整體毛利率為31.8%，相比上年同期下滑5.3個百分比。
在價格端，受新冠疫情影響，下游紡織行業不景氣，合成有機染料價格相比2020年二季度處于低位。
在成本端，合成染料的主要成本是石油化工產物，在油價上漲背景下，合成染料成本不斷攀升。盡管毛利率下滑，但染料龍頭浙江龍盛（600352.SZ）今年二季度扣非后凈利潤同比增長39.5%，這主要是上年同期受疫情影響收入基數較低所致。
目前浙江龍盛市凈率為1.48倍，處于低估值區間。歷史最低值1.05倍是在浙江龍盛和閏土股份（002440.SZ）價格戰時，如果全球新冠疫情得到有效控制，歷史最低值恐怕很難達到。
7、工程機械
中信工程機械行業2021年二季度整體毛利率為21.8%，相比上年同期下滑4.4個百分比。
以挖掘機為代表的工程機械在2021年二季度的銷量出現了同比下滑，近四個月每月下滑幅度在10%到20%，而成本端鋼價已經創出多年新高。
迫于原材料漲價帶來的成本壓力，近期國內挖掘機四大品牌集體宣布漲價，自6月16日起對小型挖機提價10%，中型挖機提價5%。
但是，由于工程機械是耐用品，單價較高，用戶對價格較為敏感，漲價反而可能導致銷量進一步下滑，這種成本轉嫁能起到的效果可能十分有限。
工程機械龍頭三一重工（600031.SH）今年二季度扣非后凈利潤下滑31.22%，當前市凈率為3.96倍，依然處于歷史估值較高區間。三一重工過去幾年通過優秀的業績不斷強化了龍頭地位，一些投資者認為三一重工能夠穿越此次周期，這導致公司很難出現傳統周期股的那種周期大底。
8、調味品
中信調味品行業2021年二季度整體毛利率為36.5%，相比上年同期下滑4.3個百分比。
調味品行業曾長期被視作能夠穩定增長的行業，但在原材料漲價和社區團購對價格體系的沖擊下，調味品的這層穩定光環已經完全褪去。
醬油主要原材料為黃大豆，2020年二季度黃大豆價格還在4200元/噸之下，目前黃大豆價格已經漲至近6000元/噸。
調味品龍頭海天味業（603288.SH）今年二季度扣非后凈利潤下滑了15%，估值開啟“回歸之旅”。對于必需消費品，一般更適合使用市盈率進行估值，目前海天味業市盈率為60倍，高出歷史最低的27倍市盈率很多。隨著機構報團瓦解，海天味業后續仍有回調空間。
9、小家電
中信小家電行業2021年二季度整體毛利率為27.3%，相比上年同期下滑3.6個百分比。
2020年二季度疫情居家導致小家電銷量基數較高，小家電在2021年二季度的收入增長本身就有壓力。同時，小家電原材料端如鋼、銅、鋁、芯片等均有較大漲幅，小家電必備的MCU芯片部分型號漲價達到10倍。
2C端的小家電企業還可以通過漲價或減少折扣等手段化解一部分漲價壓力，2B端ODM/OEM企業受到的壓力會更大。在漲價難度大的同時，這類小家電企業多為出口型企業，海運價格上漲也有一定影響。
曾經的小家電明星股新寶股份（002705.SZ）今年二季度毛利率相比上年同期下滑近11個百分點，同時人民幣匯率上漲因素，扣非后凈利潤下滑達到61.8%。
目前，新寶股份市凈率為3倍，已經回落到上市以來估值中樞以下的水平，但離歷史最低的1.55倍市凈率還有差距。近年來，隨著公司旗下摩飛品牌的成功，投資者對于新寶股份印象已有較大改觀，1.55倍的極端市凈率難以復現。
10、照明電工
中信小家電行業2021年二季度整體毛利率為26.6%，相比上年同期下滑6.5個百分比。
照明行業主要成本一般包括芯片、塑料、電子元器件等，如果是熒光燈還需使用稀土熒光粉。
LED驅動芯片是此輪缺芯漲價潮中漲幅最大的品種之一，可用于燈管的PC塑料也有較大漲幅，2020年二季度，PC塑料價格在23000元/噸左右，目前已經漲至37000元/噸左右。
原材料上漲對照明電工的龍頭企業毛利率影響不大，公牛集團（603195.SH）、歐普照明（603515.SH）的毛利率基本維持穩定。但二線照明企業壓力較大，主要由于他們2B業務較多，難以轉嫁成本，如A股市值第二大的照明企業得邦照明（603303.SH）今年二季度扣非凈利潤下滑近30%。
值得注意的是，照明行業與房地產周期有一定關系，在房地產下行周期中，照明行業估值承壓。歐普照明當前市凈率為3.3倍，已經處于上市以來歷史最低估值。
長期來看，原材料漲價是難以持續的，只要企業現金流健康、低負債，抗過這波周期后，未來機會可能比高估的“寧組合”要大的多。
