原標(biāo)題：光大證券：長(zhǎng)城汽車(02333)2019業(yè)績(jī)快報(bào)符合預(yù)期，Q2銷量或改善，維持“增持”評(píng)級(jí) 來源：光大證券

光大證券

長(zhǎng)城汽車(02333)公布2019業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)公司營(yíng)業(yè)總收入同比下降2.8%至人民幣964.6億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降13.8%至人民幣44.9億元。其中，預(yù)計(jì)4Q19E扣非后單車盈利約人民幣4,143元(vs.1Q19/2Q19/3Q19分別約人民幣2,267元/2,850元/5,847元/4,143元)，4Q19E扣非后單車盈利的環(huán)比回落主要由于年終獎(jiǎng)費(fèi)用計(jì)提等因素影響。

受春節(jié)假期的因素影響，1月長(zhǎng)城批發(fā)銷量同比下降28.2%至8.0萬(wàn)輛(vs.汽車行業(yè)同比下降18.0%);其中，H系列同比下降29.0%至4.7萬(wàn)輛(銷量占比約58.4%)，F(xiàn)系列同比下降41.3%至1.2萬(wàn)輛(銷量占比約14.7%)，皮卡系列同比增長(zhǎng)17.1%至1.3萬(wàn)輛(銷量占比約16.7%)。當(dāng)前長(zhǎng)城庫(kù)存約1.0M-1.5M;從復(fù)工節(jié)奏來看，預(yù)計(jì)2月中下旬開始有望逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)。我們認(rèn)為或帶來全年需求錯(cuò)位影響，看好皮卡銷量表現(xiàn)穩(wěn)健、以及2H20E新平臺(tái)2款全新SUV車型上市的銷量提振影響，維持2020E銷量預(yù)測(cè)約108萬(wàn)輛(同比增長(zhǎng)1.9%)。

我們判斷，1)預(yù)計(jì)批發(fā)銷量或先于終端銷量有所恢復(fù)(3月廠商或壓庫(kù)以減輕1-2月批發(fā)銷量拖累影響);2)預(yù)計(jì)2Q20E-3Q20E需求有望逐步回暖(其中，2Q20E銷量與單車盈利改善空間或最大);3)2020/2/20商務(wù)部表示將考慮出臺(tái)進(jìn)一步穩(wěn)定汽車消費(fèi)的相關(guān)政策措施，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)車市邊際利好政策的預(yù)期或提振估值。

我們維持2019E/2020E/2021E歸母凈利潤(rùn)分別約人民幣41.6億元/44.5億元/52.0億元。維持H股目標(biāo)價(jià)HK$6.01(對(duì)應(yīng)約11.1x 2020E PE)，維持“增持”評(píng)級(jí);維持A股目標(biāo)價(jià)至RMB9.18(對(duì)應(yīng)約18.8x 2020E PE)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

核心風(fēng)險(xiǎn)提示：受公共衛(wèi)生事件影響的短期銷量回落(1Q20E銷量與盈利下修);車市邊際利好政策不及預(yù)期;行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期;新車上市不及預(yù)期;銷量/毛利率承壓。

(編輯：彭謝輝)