（報(bào)告出品方/分析師：開源證券/呂明，本報(bào)告pdf版獲取方式見文末）
去年下半年以來受海運(yùn)費(fèi)上漲、歐洲 VAT 稅收新政、亞馬遜封號及廣告費(fèi)用上漲等事件影響，部分賣家利潤空間承壓，運(yùn)營規(guī)范且運(yùn)輸方式多元化的安克創(chuàng)新受影響較小，龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固。雖然海運(yùn)費(fèi)、亞馬遜平臺費(fèi)用有所上漲，但仍看好公司長期發(fā)展空間。
一、事件回顧
事件回顧一：亞馬遜平臺監(jiān)管趨嚴(yán)，封號潮將導(dǎo)致我國出口跨境電商大洗牌
2021 年 4 月底以來，亞馬遜平臺規(guī)則趨嚴(yán)，針對違規(guī)經(jīng)營的第三方賣家進(jìn)行大規(guī)模整頓，以帕托遜、澤寶、傲基為首的我國大賣被封號后，亞馬遜封號對象逐漸從第一梯隊(duì)的大賣下沉到第二梯隊(duì)的中部大賣，中小賣家也難全身而退。根據(jù)Marketplace Pulse 7 月 5 日最新報(bào)告顯示，自 4 月底封號潮以來我國被封號賣家數(shù)量已經(jīng)擴(kuò)大到 300 家左右。
監(jiān)管趨嚴(yán)下亞馬遜渠道紅利減退，運(yùn)營規(guī)范且成熟的企業(yè)將更具優(yōu)勢。根據(jù)Jungle Scount 數(shù)據(jù)顯示，5、6 月 Anker 整體 GMV 同比增速分別為-4.16%，23.45%，Anker 主品牌 GMV 同比增速分別為 25.20%、27.66%。5 月份公司整體 GMV 階段性下滑主要系亞馬遜爆倉情況超預(yù)期，并非受亞馬遜封號影響，同時可以看到公司主品牌依舊保持較高雙位數(shù)增長。從美亞渠道上看，二季度公司主品牌和整體 GMV 同比增速分別為 38.54%、16.26%，一季度同比增速分別為 40.56%、27.97%。對比一季度公司全渠道實(shí)現(xiàn)同比增速 57.94%，我們預(yù)計(jì)在二季度新品逐漸放量以及 prime day支撐下公司全渠道收入增速將超 60%。隨著亞馬遜監(jiān)管趨嚴(yán)，我國跨境電商行業(yè)將迎來全面洗牌，而安克創(chuàng)新作為我國跨境電商行業(yè)龍頭企業(yè)，運(yùn)營規(guī)范且具備較高全球美譽(yù)度，有望吸納流量進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)地位。
渠道多元化發(fā)展，亞馬遜平臺依賴度降低。2016-2021 年公司不斷發(fā)力線下渠道，線下渠道收入占比日益提升。此外，2021 年伊始公司發(fā)力我國市場，2021Q1 我國市場收入同比增長超 250%。渠道多元化發(fā)展能夠有效降低對單一平臺的依賴度，抵御由亞馬遜平臺規(guī)則變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
事件回顧二：海運(yùn)運(yùn)價(jià)大漲，源于集裝箱供需失衡，港口作業(yè)效率下降
回顧近一年的海運(yùn)運(yùn)價(jià)走勢，根據(jù)不同主導(dǎo)因素大致可以分為三個階段。
第一階段：疫情回暖，海外需求高增導(dǎo)致海運(yùn)業(yè)供不應(yīng)求
2021 年 6 月份以來，美歐等主要經(jīng)濟(jì)體疫情形勢逐漸趨緩，經(jīng)濟(jì)活動逐步回歸常態(tài)化，具體表現(xiàn)為制造業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇以及進(jìn)口需求止跌反彈。從數(shù)據(jù)來看，2021 年5 月以來全球制造業(yè) PMI 指數(shù)，同比變化由-21.43%大幅回彈至 32.08%，此外外國、歐盟進(jìn)口需求也在持續(xù)反彈。美歐等國需求持續(xù)修復(fù)的同時，全球集裝箱運(yùn)力則表現(xiàn)不佳，至 2021 年底以前全球集裝箱運(yùn)力同比變化持續(xù)下降，2021 年以來運(yùn)力同比也僅從 2.94%提升至 4.05%，存在較大的運(yùn)力缺口。運(yùn)力不足，疊加海外需求高增帶來的國內(nèi)集裝箱供需失衡，共同推動了本階段海運(yùn)運(yùn)價(jià)的上漲。
第二階段：蘇伊士運(yùn)河航道堵塞，疊加印度疫情失控造成海員數(shù)量減少，加劇海運(yùn)業(yè)供需矛盾，推升運(yùn)價(jià)
3 月份蘇伊士運(yùn)河擁堵帶來的延期效應(yīng)以及印度疫情失控事件再次大幅降低海運(yùn)供應(yīng)鏈運(yùn)營效率。首先，4 月以來印度疫情大幅反彈使得部分港口關(guān)閉，例如坎德拉港所有碼頭運(yùn)營商自 4 月 24 日起每周末將關(guān)閉碼頭，暫停營運(yùn)，此外新加坡、阿聯(lián)酋等許多重要中轉(zhuǎn)港口禁止搭載印度船員的船舶入境，印度船員的減少進(jìn)一步加劇港口勞動力不足問題。隨著 3 月份蘇伊士運(yùn)河擁堵影響逐漸顯現(xiàn)，集裝箱班輪船出現(xiàn)大面積延誤，甩柜現(xiàn)象頻現(xiàn)。根據(jù) Project44 數(shù)據(jù)顯示，4 月份主要集裝箱港口甩柜數(shù)量激增影響了約 39%的出貨量。
第三階段：鹽田港疫情突發(fā)，導(dǎo)致準(zhǔn)點(diǎn)率下降、跳港頻發(fā)等多種問題
5 月 21 日，鹽田港區(qū) 4 名工作人員感染病毒；鹽田港采取防疫措施，并且 6 月 6 日之前每天只接受約 5000 只集裝箱。防疫升級措施導(dǎo)致人員作業(yè)效率下降，集裝箱積壓進(jìn)一步加劇鹽田及周邊港口擁堵情況并波及全球海運(yùn)供應(yīng)鏈：
（1）跳港次數(shù)急劇上升，準(zhǔn)班率下降。根據(jù)容易船期整理數(shù)據(jù)顯示，2021W22-W26 亞洲到北美歐航線的跳港次數(shù)總計(jì) 135 次，其中鹽田港被跳港次數(shù)達(dá) 128 次。根據(jù)上海航運(yùn)交易所數(shù)據(jù)顯示，深圳港掛靠數(shù)由疫情爆發(fā)前的 73 艘次減半至 32 艘次，準(zhǔn)班率降為 0。
（2）港口作業(yè)效率下降，船舶平均在港時間延長。船運(yùn)公司 Ocean Network Express 表示，截至 6 月 9 日鹽田港、蛇口港、赤灣港無法處理集裝箱近 36 萬 TEU，堆場密度均超 90%。此外，根據(jù)上海航運(yùn)交易所數(shù)據(jù)顯示，深圳港船舶在港時間由1.72 天最高增至 5.08 天，船舶平均在泊時間由 1.05 天最高增至 2.41 天。
（3）船期延長。6 月 3 日，馬士基發(fā)布公告稱鹽田港船舶延誤時間將增至 14 天以上。
港口擁堵作業(yè)效率下降、船期延長、運(yùn)價(jià)高漲、甩柜等一系列問題沖擊著我國跨境出口業(yè)務(wù)，對我國跨境出口企業(yè)尤其是中小跨境賣家來說“出口難，出口貴”問題尤為明顯，具體表現(xiàn)為：（1）海運(yùn)價(jià)格上升推升產(chǎn)品成本，客戶退貨問題凸顯；CIF 等條款下海運(yùn)價(jià)格大幅上漲推升產(chǎn)品成本，F(xiàn)OB 等條款下運(yùn)費(fèi)上漲導(dǎo)致客戶減少訂單、推遲出貨甚至取消訂單；（2）艙位緊張，甩柜問題嚴(yán)重，導(dǎo)致貨物積壓港口，造成短期資金占用，資金鏈緊張；（3）船期延長，疊加 3 月以來亞馬遜 FBA 爆倉影響，致使部分賣家貨物被退回。
作為 3C 類產(chǎn)品跨境出口龍頭企業(yè)，我們預(yù)計(jì)近期海運(yùn)運(yùn)價(jià)上漲、艙位緊張等問題對公司影響有限，主要系：（1）海運(yùn)運(yùn)價(jià)上漲對產(chǎn)品成本影響有限。單柜價(jià)格上漲帶來的單位產(chǎn)品成本上升主要體現(xiàn)在家具、冰箱等大件商品等。而公司主營充電頭、掃地機(jī)、耳機(jī)等小件消費(fèi)電子產(chǎn)品，分?jǐn)偤髥挝划a(chǎn)品成本上漲幅度有限；（2）公司以香港港口為主要出口港，艙位緊張、船期延長、甩柜等問題較小。公司大多數(shù)產(chǎn)品由香港港口運(yùn)出。如前所述，在蘇伊士運(yùn)河擁堵、鹽田港防疫期間，相較于其他主要港口香港港口受到的影響較小；（3）公司采用“海運(yùn)+空運(yùn)”作為頭程運(yùn)輸方式，空運(yùn)占比約 50%，運(yùn)輸安排較為靈活，能夠一定程度上降低海運(yùn)運(yùn)力緊張影響。
事件回顧三：英國脫歐及歐洲 VAT 關(guān)稅新政，跨境稅務(wù)合規(guī)有望提高行業(yè)集中度
什么是 VAT 稅？主要分為進(jìn)口 VAT 增值稅和銷售 VAT 增值稅。其中進(jìn)口 VAT增值稅為貨物清關(guān)時上繳（由賣家上繳，擁有當(dāng)?shù)貒易灾?VAT 稅號后期可申報(bào)退稅），進(jìn)口時還需要繳納進(jìn)口關(guān)稅（該項(xiàng)后續(xù)不可抵扣），而銷售 VAT 增值稅（賣家可選擇是否將銷售 VAT 稅納入商品定價(jià)中）為貨物銷售成功后上繳。在歐洲各國相應(yīng)申報(bào)期公司可申報(bào)進(jìn)口 VAT 增值稅抵扣，即最終應(yīng)繳納 VAT 稅費(fèi)為銷售 VAT 稅和進(jìn)口 VAT 稅的差值，若進(jìn)口 VAT 稅大于銷售 VAT 稅則可產(chǎn)生退稅。
英國脫歐塵埃落定，2021 年 1 月 1 日起，歐盟和英國之間將增設(shè)海關(guān)邊境，海外倉銷售的跨境賣家需要在英國和歐盟分別申請 EORI，以應(yīng)對 VAT 清關(guān)報(bào)稅。VAT新政主要表現(xiàn)為：（1）符合條件賣家可申請 VAT 稅遞延支付，保證資金流穩(wěn)定；（2）取消 15 英鎊及以下貨物增值稅免征待遇；（3）部分情況下 VAT 稅由自行申報(bào)繳納改為由平臺統(tǒng)一代扣代繳；（4）取消低稅率申報(bào)政策，低價(jià)搶占市場份額的做法失效。
2021 年 7 月 1 日歐盟 VAT 新政法規(guī)正式生效，主要表現(xiàn)為：（1）對于庫存位于歐盟境外且貨值不超過 150 歐元，庫存位于歐盟境內(nèi)且公司注冊地址位于歐盟境外的貨物由銷售平臺代扣代繳銷售 VAT 增值稅；（2）價(jià)值不超過 22 歐元的小包裹不再免除增值稅；（3）歐盟境內(nèi)遠(yuǎn)程銷售的起征額由原來的 3.5-10 萬歐元改為 10000歐元；（4）推出 OSS 或 IOSS 一站式服務(wù)平臺申報(bào)繳納增值稅。
針對歐洲 VAT 增值稅新政，我們認(rèn)為將對我國跨境賣家產(chǎn)生如下影響：（1）平臺將以實(shí)際銷售價(jià)格為基數(shù)收取 20%增值稅，對于以往低報(bào)和零申報(bào)的賣家來說，將面臨提價(jià)降低競爭優(yōu)勢和保持價(jià)格降低利潤的兩難境地；（2）低價(jià)值貨物免稅政策取消后，自發(fā)貨賬號也需要注冊 VAT 稅號繳納稅金，同時將大包裹拆成小額度包裹的避稅漏洞將得到彌補(bǔ)；（3）英國低稅率優(yōu)惠政策取消，以往通過拆分營業(yè)額以低價(jià)搶占市場份額的賣家將受到一定影響；（4）英國脫歐以前，我國賣家進(jìn)入亞馬遜歐洲站的第一站多半是英國站，前期很多賣家均采用雙清包稅的物流清關(guān)模式，并沒有申請 EORI 或者基本沒用上，對于僅在英國有倉儲的賣家來說會受到一定影響；（5）在平臺代扣稅款的背景下，前期墊付的進(jìn)口 VAT 稅由抵扣變成可能高頻發(fā)起申請的退稅，容易牽起稅務(wù)部門審查。
稅務(wù)合規(guī)化有望整治市場亂象，我們認(rèn)為稅務(wù)合規(guī)成熟且本地化運(yùn)營的安克創(chuàng)新未來將更具優(yōu)勢，主要表現(xiàn)為：（1）公司作為跨境品牌化企業(yè)，產(chǎn)品附加值較高，已形成一定品牌溢價(jià)，無論面對原材料漲價(jià)，還是增值稅成本增加，企業(yè)的容錯率都較高；（2）本地化運(yùn)營，具備前瞻性。公司針對英國、歐盟地區(qū)專門成立了本地公司，注冊銷售平臺賬號并負(fù)責(zé)相應(yīng)地區(qū)的終端銷售，此外公司針對英國脫歐可能造成的影響還在德國成立了 Anker Germany、Anker Malta 共同負(fù)責(zé)歐盟地區(qū)終端市場的銷售業(yè)務(wù)。“歐盟公司+歐盟庫存”能夠獲得更大操作空間，例如享受當(dāng)?shù)囟悇?wù)政策福利、通過自主申報(bào)繳稅保持產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)等；（3）稅務(wù)合規(guī)化促使賣家專注于產(chǎn)品打造以及供應(yīng)鏈質(zhì)量，從而推動跨境行業(yè)良性競爭和發(fā)展，此外以往利用稅務(wù)漏洞來控制成本、低價(jià)競爭的賣家將會迎來新一輪洗牌，行業(yè)集中度有望提高，而公司作為行業(yè)龍頭優(yōu)勢將得到進(jìn)一步體現(xiàn)。
二、安克創(chuàng)新：首創(chuàng)技術(shù)、領(lǐng)先產(chǎn)品塑造品牌調(diào)性，布局淺海品類再迎增長
圍繞充電品類打造品牌聲勢，依托研發(fā)能力、市場洞察能力布局 TWS 耳機(jī)、掃地機(jī)器人等淺海品類獲得業(yè)績二次增長。近年來手機(jī)出貨量趨于飽和，疊加 2021 年疫情沖擊，公司充電品類營收增速有所下滑，但公司準(zhǔn)確把握行業(yè)風(fēng)口，以差異化、針對性為突破口成功打造無線音頻類、智能創(chuàng)新類產(chǎn)品，并取得快速增長。2016-2021年無線音頻類產(chǎn)品、創(chuàng)新類產(chǎn)品收入 CAGR 分別為 66.50%、176.95%。
無線音頻產(chǎn)品：無線音箱趨于成熟、無線耳機(jī)領(lǐng)域先行者
相較于智能音箱領(lǐng)域，目前無線音箱相關(guān)技術(shù)已相對成熟。相較于智能音箱，無線音箱起步較早、普及率更高，隨著便攜、續(xù)航等能力的提高，無線音箱正步入相對成熟階段。根據(jù) FutureSource 數(shù)據(jù)顯示，2016-2018 年無線音箱出貨量和銷售額均有所放緩，同時產(chǎn)品平均售價(jià)逐步走低，據(jù) FutureSource 數(shù)據(jù)顯示，2022 年預(yù)計(jì)全球無線音箱增速將放緩至低單位數(shù)。公司是國內(nèi)最早開始布局語音智能的廠商之一，2016 年以來公司先后成為 Amazon Alexa、Google Assistant 在全球范圍內(nèi)遴選的首批合作伙伴。我們預(yù)計(jì)隨著公司智能音箱領(lǐng)域研發(fā)和技術(shù)儲備的不斷推進(jìn)，有望在無線音箱穩(wěn)增長的情況下獲二次增長。
多場景覆蓋，無線耳機(jī)主打性價(jià)比優(yōu)勢。公司針對不同使用場景推出不同產(chǎn)品，無線音箱方面分別推出適用于戶外場景的 motion boom、適用于聚會場景的 Trance 系列以及適用于旅游場景的 Icon 系列。無線耳機(jī)方面分別推出主打運(yùn)動場景的 Spirit X2、主打高音質(zhì)與降噪的 Liberty Air 系列、主打日常通勤的 Life P2。隨著產(chǎn)品升級迭代，無線耳機(jī)性能得到提升，客單價(jià)呈上升趨勢，例如最新推出 Liberty Air 2 Pro，擁有 5 合一多場景降噪同時價(jià)格也抬升至 129.99 美元，但產(chǎn)品仍具備性價(jià)比優(yōu)勢，外國著名 IT 雜志 PCMag“2021 年最佳無線耳機(jī)”榜單中 Liberty Air 2 Pro 以“最具性價(jià)比降噪耳機(jī)”位列榜單第 6。
無線耳機(jī)領(lǐng)域先行者，取得快速發(fā)展得益于公司重研發(fā)文化的氛圍及市場洞察能力。2016 年公司開始組建團(tuán)隊(duì)涉足無線耳機(jī)領(lǐng)域，2017 年公司眾籌了第一款 TWS耳機(jī)并取得 280 萬美金的眾籌成績（我國出海品牌第一，眾籌平臺有史以來細(xì)分品類第二），并憑借這一系列 TWS 進(jìn)入了外國、日本、歐洲等線上主流渠道，成為 TWS市場第一波探索者。此后公司持續(xù)深耕 TWS 并推出多款創(chuàng)新產(chǎn)品，2019 年推出全球首款同軸圈鐵耳機(jī)，2021 年推出 Liberty Air 旗艦降噪耳機(jī)上市首周便成為天貓平臺耳機(jī)品類銷量 TOP3，截至 2021 年獲得 133 個授權(quán)專利技術(shù)。品類拓展成功的背后是人才團(tuán)隊(duì)的支撐，Soundcore 團(tuán)隊(duì)由最初十幾人發(fā)展到 200 多人，其中很多參與主導(dǎo)過哈曼、Sony、Bose 等音頻品牌商產(chǎn)品，乃至參與過手機(jī)系統(tǒng)設(shè)計(jì)的工程師。其次創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì) Google 工程師出身為公司帶來“研發(fā)”、“善于洞察”基因。
智能創(chuàng)新類產(chǎn)品：差異化布局打通海外市場，高端產(chǎn)品儲備蓄勢待發(fā)
錯位布局，以性價(jià)比優(yōu)勢打通市場，搶占份額。以掃地機(jī)器人品類為例，不同于國內(nèi)市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端發(fā)展，目前外國等區(qū)域海外掃地機(jī)器人市場主力仍為中低端產(chǎn)品，觀察美亞渠道 Bestseller 100 榜單可以發(fā)現(xiàn)掃地機(jī)導(dǎo)航方式仍以隨機(jī)導(dǎo)航和慣性導(dǎo)航為主，兩者合計(jì)占比達(dá) 47.37%，并且產(chǎn)品價(jià)格帶主要位于 400 美金以下，其中 200 美金以下產(chǎn)品占比達(dá) 38.60%。不同于 iRobot、 Roborock、Ecovacs 等品牌定位中高端，公司以中低端、性價(jià)比產(chǎn)品為切入點(diǎn)，根據(jù) Jungle Scout 數(shù)據(jù)顯示，eufy 旗下掃地機(jī)產(chǎn)品以隨機(jī)導(dǎo)航和慣性導(dǎo)航為主，產(chǎn)品均價(jià)為 251.30 美金，低于iRobot、Roborock、Ecovacs 和 Shark 品牌，但美亞渠道市占率穩(wěn)定在行業(yè)前三。
高端產(chǎn)品儲備蓄勢待發(fā)。雖然目前海外市場掃地機(jī)仍以中低端產(chǎn)品為主，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正逐步由中低端產(chǎn)品向高端產(chǎn)品升級。以 4-5 年為更換周期，我們預(yù)計(jì) 2021、2022 年將迎來新一輪產(chǎn)品更換潮，屆時激光、視覺導(dǎo)航類高端產(chǎn)品將成眾多消費(fèi)者的首要選擇。為此，公司不斷布局高端產(chǎn)品，RoboVac L70 Hybrid 為公司首款激光導(dǎo)航類產(chǎn)品，此外亦正在做視覺導(dǎo)航類產(chǎn)品相關(guān)技術(shù)儲備，高端產(chǎn)品占比逐步提高。
針對海外“獨(dú)棟別墅、平房式居住”以及“隱私性要求高、安全需求性強(qiáng)”等特點(diǎn)，eufy 旗下推出智能安防品類并取得高速增長。2018 年，公司旗下品牌 eufy 在海外眾籌平臺 Kickstarter 上啟動了 eufyCam 的眾籌，憑借 Anker 自身強(qiáng)大的電池技術(shù)優(yōu)勢，eufyCam 成為當(dāng)時續(xù)航最長的無線攝像頭。該款產(chǎn)品兩個月眾籌金額超 300 萬美元，成為全球眾籌金額最高的智能家居產(chǎn)品。自 2018 年進(jìn)入安防領(lǐng)域以來，公司智能安防品類始終保持高速增長狀態(tài)，2018-2021 年收入由 0.38 億元增長至 6.91 億元，CAGR 為 326.54%。2019 年 eufy 成為最早進(jìn)入蘋果智慧家庭生態(tài)的智能硬件品牌之一，截至 2021 年進(jìn)入外國 TOP5、西歐 TOP3、澳大利亞 TOP2。
充電類產(chǎn)品：首創(chuàng)技術(shù)、領(lǐng)先產(chǎn)品樹立行業(yè)標(biāo)桿，產(chǎn)品持續(xù)迭代打造快充矩陣
首創(chuàng)技術(shù)、領(lǐng)先產(chǎn)品解決充電器“多協(xié)議不兼容、功率體積不可兼得、自購手機(jī)原裝充電套裝”等核心痛點(diǎn)。例如，公司行業(yè)首創(chuàng) PowerIQ 充電技術(shù)，從 PowerIQ1.0升級到 PowerIQ3.0，兼容 QC3.0、QC2.0、PD 協(xié)議以及 PPS 協(xié)議，能夠?yàn)橛脩籼峁┮徽臼匠潆娊鉀Q方案。針對“功率體積不可兼得”痛點(diǎn)，公司首次將氮化鎵芯片運(yùn)用到消費(fèi)電子領(lǐng)域，提高充電功率的同時大幅縮小元器件體積。針對“功率體積不可兼得”痛點(diǎn)，公司首次將氮化鎵芯片運(yùn)用到消費(fèi)電子領(lǐng)域，提高充電功率的同時大幅縮小元器件體積。
產(chǎn)品持續(xù)迭代打造快充矩陣，樹立行業(yè)標(biāo)桿地位。自成立之初做消費(fèi)電子領(lǐng)域充電配件品類以來，公司通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新迭代逐步打造出適應(yīng)多場景運(yùn)用和覆蓋不同消費(fèi)客群的快充矩陣版圖。充電頭方面，公司布局氮化鎵偏高端充電器也布局基于 MiniFuel 技術(shù)縮小體積的高性價(jià)比充電器產(chǎn)品，同時在充電器大功率化、多口化的趨勢下公司逐步擴(kuò)大產(chǎn)品功率覆蓋范圍、提高產(chǎn)品接口數(shù)量。充電線方面，公司既有尼龍材質(zhì)的性價(jià)比產(chǎn)品也有耐用性行業(yè)領(lǐng)先的拉車線系列產(chǎn)品，差異化布局助力公司留存不同消費(fèi)需求的用戶。移動電源方面，多容量覆蓋，針對不同功率均有推出超薄便攜款產(chǎn)品。
Anker 主品牌價(jià)值得到海外市場認(rèn)可，2021 年發(fā)力我國市場收效顯著。海外市場方面：（1）據(jù)獨(dú)立第三方電子商務(wù)數(shù)據(jù)平臺 Marketplace Pulse 監(jiān)測結(jié)果顯示，2018.10-2021.12 期間公司移動電源產(chǎn)品 90%時間段為亞馬遜同類目產(chǎn)品 Bestseller；（2）公司多款產(chǎn)品為美亞、沃爾瑪和 Bestbuy 線上渠道 Bestseller 或位列前十（截至2021 年 7 月 14 日）；（3）除產(chǎn)品市場反饋優(yōu)異以外，Anker 品牌價(jià)值也逐步深入人心，AnkerDirect 店鋪常年位居美亞渠道第三方賣家前 5 之列，在日本、德國分別排名第五和第六（截至 2021 年 7 月 14 日）。國內(nèi)市場方面：2021 年是公司發(fā)力我國市場的第一年，從 618 戰(zhàn)報(bào)數(shù)據(jù)來看公司發(fā)力我國市場收效顯著，天貓、京東銷售額在第三方充電器品牌中均位列第一，其中天貓平臺銷售額同比增長 308%、京東平臺銷售額同比增長 213%。
三、跨境龍頭地位強(qiáng)化，持續(xù)看好公司品牌升級之路
從 0 到 1：Anker 主品牌逐漸具備品牌勢能，為孵化新品牌引流
公司成立于 2011 年，最初主要與國內(nèi)代工產(chǎn)合作向海外市場銷售電腦電池，早期更像是出口貿(mào)易型公司。隨著移動設(shè)備的高速發(fā)展，公司準(zhǔn)確把握產(chǎn)品風(fēng)口創(chuàng)立Anker 品牌并開始自主研發(fā)充電類產(chǎn)品，經(jīng)過多年的沉淀，Anker 主品牌已經(jīng)完成從0 到 1 的品牌塑造過程，并積累了一定的品牌效應(yīng)，主要體現(xiàn)為：
（1）連續(xù) 5 年入選 Brand Z?我國出海品牌 50 強(qiáng)。根據(jù) Google 和凱度 2021 年度 Brand Z?我國出海品牌 50 強(qiáng)報(bào)告顯示，公司位列第 13 名，連續(xù) 5 年上榜。2021年全球經(jīng)濟(jì)總體下滑，連續(xù) 2 年在榜的 40 個品牌整體品牌力微降 3%，但 Anker 仍以 26%的品牌力增長，成為逆勢上升的我國全球化消費(fèi)電子品牌之一。
（2）充電品類量價(jià)齊升，在同類產(chǎn)品中擁有更高價(jià)格帶。2017-2019 年充電類各細(xì)分產(chǎn)品量價(jià)均有不同程度的提升，其中充電頭作為近年來主打品類量價(jià)均出現(xiàn)較大幅度提升，2017-2019 年銷量、均價(jià) CAGR 分別為 6.40%、27.49%。移動電源/充電線 2017-2019 年銷量、均價(jià) CAGR 分別為 4.12%/12.91%、6.59%/4.12%。隨著無線充技術(shù)的發(fā)展和用戶使用數(shù)量的增加，公司無線充產(chǎn)品量價(jià)呈持續(xù)上升態(tài)勢。此外，以充電頭和移動電源為例，公司產(chǎn)品價(jià)格均要高于倍思同品類類似規(guī)格產(chǎn)品，體現(xiàn)較高的品牌力。
（3）深度綁定，Anker 主品牌能夠?yàn)榉趸放?Soundcore、eufy 和 nebula 引流，帶動增長。 Soundcore、eufy 品牌自創(chuàng)立以來均取得較好增長，通過觀察可以發(fā)現(xiàn)公司在營銷層面將 Anker 品牌與 Soundcore、eufy 品牌進(jìn)行深度綁定，Soundcore、eufy 品牌產(chǎn)品銷售名稱均帶有“Anker”字樣。此外，根據(jù) Google Trend 數(shù)據(jù)顯示，海外用戶在搜索 Soundcore、eufy 等品牌時通常會有“Anker”關(guān)鍵詞字樣，根據(jù) Alex數(shù)據(jù)顯示，anker.com 網(wǎng)站為 Soundcore、eufy 和 nebula 網(wǎng)站貢獻(xiàn)流量分別為 7.17%、2.81%和 7.87%。因此我們認(rèn)為，除了自身產(chǎn)品過硬，孵化品牌的快速成長還得益于Anker 主品牌的引流效應(yīng)。
從 1 到 N：跨境行業(yè)風(fēng)波下，流量轉(zhuǎn)移、技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新有望驅(qū)動未來高增長
亞馬遜平臺紅利漸退，壓縮中小賣家生存空間。我們認(rèn)為亞馬遜渠道紅利漸退主要表現(xiàn)為：（1）隨著封號潮愈演愈烈，預(yù)計(jì)未來亞馬遜平臺將投入更多技術(shù)力量打擊刷單、測評、關(guān)聯(lián)賬號等行為，將導(dǎo)致部分賣家曝光量減少及產(chǎn)品排名下降；（2）海外進(jìn)口需求不減帶來運(yùn)力緊張，集裝箱短缺推升運(yùn)輸成本，導(dǎo)致發(fā)貨延遲，壓縮利潤空間并且影響平臺銷售表現(xiàn)；（3）歐洲 VAT 新政實(shí)施，稅務(wù)合規(guī)化推動跨境行業(yè)健康發(fā)展，以往利用稅務(wù)漏洞控制成本、價(jià)格競爭的賣家將迎來一輪洗牌；（4）廣告費(fèi)用上漲壓縮中小賣家利潤，根據(jù) Marketplace Pulse 數(shù)據(jù)顯示，2021 年 6 月亞馬遜廣告費(fèi)用較 2021 年同期上漲超 50%，平均廣告費(fèi)用占產(chǎn)品銷售收入比值由 2021年 22%上升至 2021 年 6 月的 30%；（5）2021 年 4 月庫存新政取消了 ASIN 級別的補(bǔ)貨限制，修改為根據(jù)不同的倉儲類型和以往銷量限制整體店鋪的庫存數(shù)量，意味著賣家不僅要面臨 IPI 分?jǐn)?shù)不達(dá)標(biāo)所帶來的庫存容量限制還要面臨店鋪總庫存數(shù)量限制，而庫容限制將影響賣家補(bǔ)貨計(jì)劃和速度，一旦出現(xiàn)斷貨將導(dǎo)致店鋪在亞馬遜的排名和權(quán)重下降。
公司作為一家具有全球品牌知名度的企業(yè)，亞馬遜平臺紅利漸退將導(dǎo)致流量由中小賣家向頭部賣家轉(zhuǎn)移，此外在技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新的支撐下公司跨境龍頭地位將得到穩(wěn)固。
不止是跨境電商企業(yè)，更是具有研發(fā)創(chuàng)新能力的品牌型企業(yè)。
相較于同行業(yè)企業(yè)，公司擁有較高的研發(fā)人員占比及研發(fā)費(fèi)用率，甚至與以科技創(chuàng)新為主的石頭科技不相上下，2021 年公司研發(fā)人員數(shù)量占比達(dá) 47.11%，其中不乏前哈曼我國區(qū)研發(fā)高級經(jīng)理、前德州儀器華南技術(shù)支持經(jīng)理以及前美的電源技術(shù)專家等。高研發(fā)投入下公司成果顯著，2021 年公司產(chǎn)品榮獲德國紅點(diǎn)獎 6 項(xiàng)、IF 設(shè)計(jì)獎 2 項(xiàng)、G-MARK 設(shè)計(jì)獎 7 項(xiàng)，截至 2021 年 12 月 31 日，公司累計(jì)獲得工業(yè)設(shè)計(jì)獎超 50 項(xiàng)，授權(quán)專利 780 件，其中發(fā)明專利 44 件。
匹配的人才激勵制度，穩(wěn)定人員流動性。根據(jù)招股說明書顯示，公司設(shè)立了“豐眾 21 號資管計(jì)劃”、“豐眾 22 號資管計(jì)劃”員工持股計(jì)劃，具體對象為公司的高級管理人員與核心員工。此外，公司設(shè)置了多種短期和長期激勵機(jī)制，如季度“Spot Bouns”，年度“卓越獎”和年度經(jīng)營獎勵基金（2021 年計(jì)提經(jīng)營獎勵基金 1.69 億元）。
市場洞察、產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)、產(chǎn)品營銷和推廣能力得到驗(yàn)證，堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新之路。
公司團(tuán)隊(duì)善于捕捉用戶痛點(diǎn)，善于利用差異化定位提升產(chǎn)品競爭力，從早期充電類產(chǎn)品的創(chuàng)新升級到無線音頻類的創(chuàng)新升級以及智能創(chuàng)新類產(chǎn)品的錯位布局，市場洞察力已得到驗(yàn)證。除充電品類保持高迭代速度以外，針對無線音頻類、智能創(chuàng)新類產(chǎn)品公司每年均會推出 3-5 款新品，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)能力較強(qiáng)。此外，公司還善于話題營銷、內(nèi)容營銷占領(lǐng)用戶心智，例如 Anker“Charge Everythign. Faster”地鐵廣告精準(zhǔn)定位產(chǎn)品特性，IP 聯(lián)名、張哲瀚品牌代言人精準(zhǔn)捕獲以年輕用戶為主的客群。
根據(jù)招股說明書披露數(shù)據(jù)顯示，目前公司仍在不斷加大充電類、無線音頻類和智能創(chuàng)新類產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)投入，包括加強(qiáng)安防攝像頭、掃地機(jī)和投影儀前沿技術(shù)布局，加強(qiáng)音視頻底層技術(shù)和穿戴優(yōu)化，鞏固充電類產(chǎn)品大功率小體積技術(shù)優(yōu)勢。
發(fā)力我國市場，模式創(chuàng)新中謀突破，組織創(chuàng)新增厚“我國智造”底蘊(yùn)
我國市場未來可期。聚焦消費(fèi)升級中的我國市場藍(lán)海，2021 年公司加大了我國市場投入， 2021 年 5 月公司在我國深圳舉辦了我國首場發(fā)布會并發(fā)布三款新品，2021 年 8 月公司聯(lián)合小米有品推出口紅超極充并舉辦粉絲節(jié)促銷活動。從目前拓展情況來看，2021Q1 公司境內(nèi)收入 0.83 億元，同比增長 278.18%，占營收比例升至3.42%，618 期間位列天貓、京東第三方充電品牌第一。隨著“Anker 我國品牌”的消費(fèi)認(rèn)知提升，產(chǎn)品、品牌背書將共同驅(qū)動公司境內(nèi)業(yè)績增長。
建立智能硬件孵化平臺，打造領(lǐng)導(dǎo)品牌。2021 年 6 月，公司宣布“創(chuàng)業(yè)者”集結(jié)計(jì)劃，旨在智能硬件的研發(fā)、供應(yīng)鏈、銷售等各個環(huán)節(jié)上為創(chuàng)業(yè)者提供幫助，面向未來增量市場孵化一批新興產(chǎn)品或品牌，成為行業(yè)的引領(lǐng)者。此外，自 2021 年起，公司加大社會人才招聘力度，高薪吸引充電類、音頻類、機(jī)器人類、投影類、3D 打印類等領(lǐng)域人才。我們認(rèn)為隨著組織開放和高端人才吸納，將進(jìn)一步筑牢研發(fā)核心競爭優(yōu)勢，為產(chǎn)品持續(xù)注入生命力，同時不斷為品牌積蓄勢能。
四、盈利預(yù)測與建議
2021 年下半年以來，跨境行業(yè)風(fēng)波下中小賣家生存空間受到壓縮，一方面公司能夠享受來自其他賣家的流量，另一方面通過自身技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新有望拉動長期業(yè)績上升。技術(shù)創(chuàng)新方面，公司擁有強(qiáng)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)并積極儲備產(chǎn)品前沿技術(shù)以應(yīng)對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。模式創(chuàng)新方面，順應(yīng)“我國品牌”自信崛起時代發(fā)力我國市場。組織創(chuàng)新方面，“創(chuàng)業(yè)者”集結(jié)計(jì)劃廣納人才，提升既有產(chǎn)品技術(shù)同時尋求新興品類。因此，我們看好安克創(chuàng)新未來高端品類布局和渠道拓展帶來的增量空間。
我們維持預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年歸母凈利潤為 13.05/17.11/21.80 億元，對應(yīng) EPS為 3.21/4.21/5.36 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) PE 為 38.24/29.17/22.89 倍。
我們認(rèn)為公司不僅是一家跨境電商企業(yè)，更是一家具備研發(fā)創(chuàng)新能力的品牌型企業(yè)。因此我們選取石頭科技、極米科技作為可比公司，主要系三家公司業(yè)務(wù)有所重合，其中石頭科技以自有品牌成功打通海外市場，極米科技亦正在布局海外市場。與可比公司相比，安克創(chuàng)新凈利潤預(yù)期增速較高，有望享受一定估值溢價(jià)。從 PE 角度看，2021-2023 可比公司 PE 均值分別為 48.95/34.71/25.16 倍，安克創(chuàng)新處于可比公司較低水平。我們認(rèn)為隨著安克創(chuàng)新不斷布局高端品類以及開拓新渠道，其品牌影響力將進(jìn)一步提升，同時跨境電商行業(yè)風(fēng)波下有望吸納流量實(shí)現(xiàn)快速增長。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新品市場反饋不及預(yù)期、產(chǎn)品迭代速度放緩、渠道拓展不及預(yù)期等。
