（報告出品方/分析師：開源證券/呂明，本報告pdf版獲取方式見文末）
去年下半年以來受海運費上漲、歐洲 VAT 稅收新政、亞馬遜封號及廣告費用上漲等事件影響，部分賣家利潤空間承壓，運營規(guī)范且運輸方式多元化的安克創(chuàng)新受影響較小，龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固。雖然海運費、亞馬遜平臺費用有所上漲，但仍看好公司長期發(fā)展空間。
一、事件回顧
事件回顧一：亞馬遜平臺監(jiān)管趨嚴，封號潮將導致我國出口跨境電商大洗牌
2021 年 4 月底以來，亞馬遜平臺規(guī)則趨嚴，針對違規(guī)經(jīng)營的第三方賣家進行大規(guī)模整頓，以帕托遜、澤寶、傲基為首的我國大賣被封號后，亞馬遜封號對象逐漸從第一梯隊的大賣下沉到第二梯隊的中部大賣，中小賣家也難全身而退。根據(jù)Marketplace Pulse 7 月 5 日最新報告顯示，自 4 月底封號潮以來我國被封號賣家數(shù)量已經(jīng)擴大到 300 家左右。
監(jiān)管趨嚴下亞馬遜渠道紅利減退，運營規(guī)范且成熟的企業(yè)將更具優(yōu)勢。根據(jù)Jungle Scount 數(shù)據(jù)顯示，5、6 月 Anker 整體 GMV 同比增速分別為-4.16%，23.45%，Anker 主品牌 GMV 同比增速分別為 25.20%、27.66%。5 月份公司整體 GMV 階段性下滑主要系亞馬遜爆倉情況超預期，并非受亞馬遜封號影響，同時可以看到公司主品牌依舊保持較高雙位數(shù)增長。從美亞渠道上看，二季度公司主品牌和整體 GMV 同比增速分別為 38.54%、16.26%，一季度同比增速分別為 40.56%、27.97%。對比一季度公司全渠道實現(xiàn)同比增速 57.94%，我們預計在二季度新品逐漸放量以及 prime day支撐下公司全渠道收入增速將超 60%。隨著亞馬遜監(jiān)管趨嚴，我國跨境電商行業(yè)將迎來全面洗牌，而安克創(chuàng)新作為我國跨境電商行業(yè)龍頭企業(yè)，運營規(guī)范且具備較高全球美譽度，有望吸納流量進一步強化行業(yè)地位。
渠道多元化發(fā)展，亞馬遜平臺依賴度降低。2016-2021 年公司不斷發(fā)力線下渠道，線下渠道收入占比日益提升。此外，2021 年伊始公司發(fā)力我國市場，2021Q1 我國市場收入同比增長超 250%。渠道多元化發(fā)展能夠有效降低對單一平臺的依賴度，抵御由亞馬遜平臺規(guī)則變化帶來的風險。
事件回顧二：海運運價大漲，源于集裝箱供需失衡，港口作業(yè)效率下降
回顧近一年的海運運價走勢，根據(jù)不同主導因素大致可以分為三個階段。
第一階段：疫情回暖，海外需求高增導致海運業(yè)供不應求
2021 年 6 月份以來，美歐等主要經(jīng)濟體疫情形勢逐漸趨緩，經(jīng)濟活動逐步回歸常態(tài)化，具體表現(xiàn)為制造業(yè)穩(wěn)步復蘇以及進口需求止跌反彈。從數(shù)據(jù)來看，2021 年5 月以來全球制造業(yè) PMI 指數(shù)，同比變化由-21.43%大幅回彈至 32.08%，此外外國、歐盟進口需求也在持續(xù)反彈。美歐等國需求持續(xù)修復的同時，全球集裝箱運力則表現(xiàn)不佳，至 2021 年底以前全球集裝箱運力同比變化持續(xù)下降，2021 年以來運力同比也僅從 2.94%提升至 4.05%，存在較大的運力缺口。運力不足，疊加海外需求高增帶來的國內(nèi)集裝箱供需失衡，共同推動了本階段海運運價的上漲。
第二階段：蘇伊士運河航道堵塞，疊加印度疫情失控造成海員數(shù)量減少，加劇海運業(yè)供需矛盾，推升運價
3 月份蘇伊士運河擁堵帶來的延期效應以及印度疫情失控事件再次大幅降低海運供應鏈運營效率。首先，4 月以來印度疫情大幅反彈使得部分港口關閉，例如坎德拉港所有碼頭運營商自 4 月 24 日起每周末將關閉碼頭，暫停營運，此外新加坡、阿聯(lián)酋等許多重要中轉(zhuǎn)港口禁止搭載印度船員的船舶入境，印度船員的減少進一步加劇港口勞動力不足問題。隨著 3 月份蘇伊士運河擁堵影響逐漸顯現(xiàn)，集裝箱班輪船出現(xiàn)大面積延誤，甩柜現(xiàn)象頻現(xiàn)。根據(jù) Project44 數(shù)據(jù)顯示，4 月份主要集裝箱港口甩柜數(shù)量激增影響了約 39%的出貨量。
第三階段：鹽田港疫情突發(fā)，導致準點率下降、跳港頻發(fā)等多種問題
5 月 21 日，鹽田港區(qū) 4 名工作人員感染病毒；鹽田港采取防疫措施，并且 6 月 6 日之前每天只接受約 5000 只集裝箱。防疫升級措施導致人員作業(yè)效率下降，集裝箱積壓進一步加劇鹽田及周邊港口擁堵情況并波及全球海運供應鏈：
（1）跳港次數(shù)急劇上升，準班率下降。根據(jù)容易船期整理數(shù)據(jù)顯示，2021W22-W26 亞洲到北美歐航線的跳港次數(shù)總計 135 次，其中鹽田港被跳港次數(shù)達 128 次。根據(jù)上海航運交易所數(shù)據(jù)顯示，深圳港掛靠數(shù)由疫情爆發(fā)前的 73 艘次減半至 32 艘次，準班率降為 0。
（2）港口作業(yè)效率下降，船舶平均在港時間延長。船運公司 Ocean Network Express 表示，截至 6 月 9 日鹽田港、蛇口港、赤灣港無法處理集裝箱近 36 萬 TEU，堆場密度均超 90%。此外，根據(jù)上海航運交易所數(shù)據(jù)顯示，深圳港船舶在港時間由1.72 天最高增至 5.08 天，船舶平均在泊時間由 1.05 天最高增至 2.41 天。
（3）船期延長。6 月 3 日，馬士基發(fā)布公告稱鹽田港船舶延誤時間將增至 14 天以上。
港口擁堵作業(yè)效率下降、船期延長、運價高漲、甩柜等一系列問題沖擊著我國跨境出口業(yè)務，對我國跨境出口企業(yè)尤其是中小跨境賣家來說“出口難，出口貴”問題尤為明顯，具體表現(xiàn)為：（1）海運價格上升推升產(chǎn)品成本，客戶退貨問題凸顯；CIF 等條款下海運價格大幅上漲推升產(chǎn)品成本，F(xiàn)OB 等條款下運費上漲導致客戶減少訂單、推遲出貨甚至取消訂單；（2）艙位緊張，甩柜問題嚴重，導致貨物積壓港口，造成短期資金占用，資金鏈緊張；（3）船期延長，疊加 3 月以來亞馬遜 FBA 爆倉影響，致使部分賣家貨物被退回。
作為 3C 類產(chǎn)品跨境出口龍頭企業(yè)，我們預計近期海運運價上漲、艙位緊張等問題對公司影響有限，主要系：（1）海運運價上漲對產(chǎn)品成本影響有限。單柜價格上漲帶來的單位產(chǎn)品成本上升主要體現(xiàn)在家具、冰箱等大件商品等。而公司主營充電頭、掃地機、耳機等小件消費電子產(chǎn)品，分攤后單位產(chǎn)品成本上漲幅度有限；（2）公司以香港港口為主要出口港，艙位緊張、船期延長、甩柜等問題較小。公司大多數(shù)產(chǎn)品由香港港口運出。如前所述，在蘇伊士運河擁堵、鹽田港防疫期間，相較于其他主要港口香港港口受到的影響較小；（3）公司采用“海運+空運”作為頭程運輸方式，空運占比約 50%，運輸安排較為靈活，能夠一定程度上降低海運運力緊張影響。
事件回顧三：英國脫歐及歐洲 VAT 關稅新政，跨境稅務合規(guī)有望提高行業(yè)集中度
什么是 VAT 稅？主要分為進口 VAT 增值稅和銷售 VAT 增值稅。其中進口 VAT增值稅為貨物清關時上繳（由賣家上繳，擁有當?shù)貒易灾?VAT 稅號后期可申報退稅），進口時還需要繳納進口關稅（該項后續(xù)不可抵扣），而銷售 VAT 增值稅（賣家可選擇是否將銷售 VAT 稅納入商品定價中）為貨物銷售成功后上繳。在歐洲各國相應申報期公司可申報進口 VAT 增值稅抵扣，即最終應繳納 VAT 稅費為銷售 VAT 稅和進口 VAT 稅的差值，若進口 VAT 稅大于銷售 VAT 稅則可產(chǎn)生退稅。
英國脫歐塵埃落定，2021 年 1 月 1 日起，歐盟和英國之間將增設海關邊境，海外倉銷售的跨境賣家需要在英國和歐盟分別申請 EORI，以應對 VAT 清關報稅。VAT新政主要表現(xiàn)為：（1）符合條件賣家可申請 VAT 稅遞延支付，保證資金流穩(wěn)定；（2）取消 15 英鎊及以下貨物增值稅免征待遇；（3）部分情況下 VAT 稅由自行申報繳納改為由平臺統(tǒng)一代扣代繳；（4）取消低稅率申報政策，低價搶占市場份額的做法失效。
2021 年 7 月 1 日歐盟 VAT 新政法規(guī)正式生效，主要表現(xiàn)為：（1）對于庫存位于歐盟境外且貨值不超過 150 歐元，庫存位于歐盟境內(nèi)且公司注冊地址位于歐盟境外的貨物由銷售平臺代扣代繳銷售 VAT 增值稅；（2）價值不超過 22 歐元的小包裹不再免除增值稅；（3）歐盟境內(nèi)遠程銷售的起征額由原來的 3.5-10 萬歐元改為 10000歐元；（4）推出 OSS 或 IOSS 一站式服務平臺申報繳納增值稅。
針對歐洲 VAT 增值稅新政，我們認為將對我國跨境賣家產(chǎn)生如下影響：（1）平臺將以實際銷售價格為基數(shù)收取 20%增值稅，對于以往低報和零申報的賣家來說，將面臨提價降低競爭優(yōu)勢和保持價格降低利潤的兩難境地；（2）低價值貨物免稅政策取消后，自發(fā)貨賬號也需要注冊 VAT 稅號繳納稅金，同時將大包裹拆成小額度包裹的避稅漏洞將得到彌補；（3）英國低稅率優(yōu)惠政策取消，以往通過拆分營業(yè)額以低價搶占市場份額的賣家將受到一定影響；（4）英國脫歐以前，我國賣家進入亞馬遜歐洲站的第一站多半是英國站，前期很多賣家均采用雙清包稅的物流清關模式，并沒有申請 EORI 或者基本沒用上，對于僅在英國有倉儲的賣家來說會受到一定影響；（5）在平臺代扣稅款的背景下，前期墊付的進口 VAT 稅由抵扣變成可能高頻發(fā)起申請的退稅，容易牽起稅務部門審查。
稅務合規(guī)化有望整治市場亂象，我們認為稅務合規(guī)成熟且本地化運營的安克創(chuàng)新未來將更具優(yōu)勢，主要表現(xiàn)為：（1）公司作為跨境品牌化企業(yè)，產(chǎn)品附加值較高，已形成一定品牌溢價，無論面對原材料漲價，還是增值稅成本增加，企業(yè)的容錯率都較高；（2）本地化運營，具備前瞻性。公司針對英國、歐盟地區(qū)專門成立了本地公司，注冊銷售平臺賬號并負責相應地區(qū)的終端銷售，此外公司針對英國脫歐可能造成的影響還在德國成立了 Anker Germany、Anker Malta 共同負責歐盟地區(qū)終端市場的銷售業(yè)務。“歐盟公司+歐盟庫存”能夠獲得更大操作空間，例如享受當?shù)囟悇照吒＠⑼ㄟ^自主申報繳稅保持產(chǎn)品價格優(yōu)等；（3）稅務合規(guī)化促使賣家專注于產(chǎn)品打造以及供應鏈質(zhì)量，從而推動跨境行業(yè)良性競爭和發(fā)展，此外以往利用稅務漏洞來控制成本、低價競爭的賣家將會迎來新一輪洗牌，行業(yè)集中度有望提高，而公司作為行業(yè)龍頭優(yōu)勢將得到進一步體現(xiàn)。
二、安克創(chuàng)新：首創(chuàng)技術、領先產(chǎn)品塑造品牌調(diào)性，布局淺海品類再迎增長
圍繞充電品類打造品牌聲勢，依托研發(fā)能力、市場洞察能力布局 TWS 耳機、掃地機器人等淺海品類獲得業(yè)績二次增長。近年來手機出貨量趨于飽和，疊加 2021 年疫情沖擊，公司充電品類營收增速有所下滑，但公司準確把握行業(yè)風口，以差異化、針對性為突破口成功打造無線音頻類、智能創(chuàng)新類產(chǎn)品，并取得快速增長。2016-2021年無線音頻類產(chǎn)品、創(chuàng)新類產(chǎn)品收入 CAGR 分別為 66.50%、176.95%。
無線音頻產(chǎn)品：無線音箱趨于成熟、無線耳機領域先行者
相較于智能音箱領域，目前無線音箱相關技術已相對成熟。相較于智能音箱，無線音箱起步較早、普及率更高，隨著便攜、續(xù)航等能力的提高，無線音箱正步入相對成熟階段。根據(jù) FutureSource 數(shù)據(jù)顯示，2016-2018 年無線音箱出貨量和銷售額均有所放緩，同時產(chǎn)品平均售價逐步走低，據(jù) FutureSource 數(shù)據(jù)顯示，2022 年預計全球無線音箱增速將放緩至低單位數(shù)。公司是國內(nèi)最早開始布局語音智能的廠商之一，2016 年以來公司先后成為 Amazon Alexa、Google Assistant 在全球范圍內(nèi)遴選的首批合作伙伴。我們預計隨著公司智能音箱領域研發(fā)和技術儲備的不斷推進，有望在無線音箱穩(wěn)增長的情況下獲二次增長。
多場景覆蓋，無線耳機主打性價比優(yōu)勢。公司針對不同使用場景推出不同產(chǎn)品，無線音箱方面分別推出適用于戶外場景的 motion boom、適用于聚會場景的 Trance 系列以及適用于旅游場景的 Icon 系列。無線耳機方面分別推出主打運動場景的 Spirit X2、主打高音質(zhì)與降噪的 Liberty Air 系列、主打日常通勤的 Life P2。隨著產(chǎn)品升級迭代，無線耳機性能得到提升，客單價呈上升趨勢，例如最新推出 Liberty Air 2 Pro，擁有 5 合一多場景降噪同時價格也抬升至 129.99 美元，但產(chǎn)品仍具備性價比優(yōu)勢，外國著名 IT 雜志 PCMag“2021 年最佳無線耳機”榜單中 Liberty Air 2 Pro 以“最具性價比降噪耳機”位列榜單第 6。
無線耳機領域先行者，取得快速發(fā)展得益于公司重研發(fā)文化的氛圍及市場洞察能力。2016 年公司開始組建團隊涉足無線耳機領域，2017 年公司眾籌了第一款 TWS耳機并取得 280 萬美金的眾籌成績（我國出海品牌第一，眾籌平臺有史以來細分品類第二），并憑借這一系列 TWS 進入了外國、日本、歐洲等線上主流渠道，成為 TWS市場第一波探索者。此后公司持續(xù)深耕 TWS 并推出多款創(chuàng)新產(chǎn)品，2019 年推出全球首款同軸圈鐵耳機，2021 年推出 Liberty Air 旗艦降噪耳機上市首周便成為天貓平臺耳機品類銷量 TOP3，截至 2021 年獲得 133 個授權(quán)專利技術。品類拓展成功的背后是人才團隊的支撐，Soundcore 團隊由最初十幾人發(fā)展到 200 多人，其中很多參與主導過哈曼、Sony、Bose 等音頻品牌商產(chǎn)品，乃至參與過手機系統(tǒng)設計的工程師。其次創(chuàng)始人團隊 Google 工程師出身為公司帶來“研發(fā)”、“善于洞察”基因。
智能創(chuàng)新類產(chǎn)品：差異化布局打通海外市場，高端產(chǎn)品儲備蓄勢待發(fā)
錯位布局，以性價比優(yōu)勢打通市場，搶占份額。以掃地機器人品類為例，不同于國內(nèi)市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端發(fā)展，目前外國等區(qū)域海外掃地機器人市場主力仍為中低端產(chǎn)品，觀察美亞渠道 Bestseller 100 榜單可以發(fā)現(xiàn)掃地機導航方式仍以隨機導航和慣性導航為主，兩者合計占比達 47.37%，并且產(chǎn)品價格帶主要位于 400 美金以下，其中 200 美金以下產(chǎn)品占比達 38.60%。不同于 iRobot、 Roborock、Ecovacs 等品牌定位中高端，公司以中低端、性價比產(chǎn)品為切入點，根據(jù) Jungle Scout 數(shù)據(jù)顯示，eufy 旗下掃地機產(chǎn)品以隨機導航和慣性導航為主，產(chǎn)品均價為 251.30 美金，低于iRobot、Roborock、Ecovacs 和 Shark 品牌，但美亞渠道市占率穩(wěn)定在行業(yè)前三。
高端產(chǎn)品儲備蓄勢待發(fā)。雖然目前海外市場掃地機仍以中低端產(chǎn)品為主，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正逐步由中低端產(chǎn)品向高端產(chǎn)品升級。以 4-5 年為更換周期，我們預計 2021、2022 年將迎來新一輪產(chǎn)品更換潮，屆時激光、視覺導航類高端產(chǎn)品將成眾多消費者的首要選擇。為此，公司不斷布局高端產(chǎn)品，RoboVac L70 Hybrid 為公司首款激光導航類產(chǎn)品，此外亦正在做視覺導航類產(chǎn)品相關技術儲備，高端產(chǎn)品占比逐步提高。
針對海外“獨棟別墅、平房式居住”以及“隱私性要求高、安全需求性強”等特點，eufy 旗下推出智能安防品類并取得高速增長。2018 年，公司旗下品牌 eufy 在海外眾籌平臺 Kickstarter 上啟動了 eufyCam 的眾籌，憑借 Anker 自身強大的電池技術優(yōu)勢，eufyCam 成為當時續(xù)航最長的無線攝像頭。該款產(chǎn)品兩個月眾籌金額超 300 萬美元，成為全球眾籌金額最高的智能家居產(chǎn)品。自 2018 年進入安防領域以來，公司智能安防品類始終保持高速增長狀態(tài)，2018-2021 年收入由 0.38 億元增長至 6.91 億元，CAGR 為 326.54%。2019 年 eufy 成為最早進入蘋果智慧家庭生態(tài)的智能硬件品牌之一，截至 2021 年進入外國 TOP5、西歐 TOP3、澳大利亞 TOP2。
充電類產(chǎn)品：首創(chuàng)技術、領先產(chǎn)品樹立行業(yè)標桿，產(chǎn)品持續(xù)迭代打造快充矩陣
首創(chuàng)技術、領先產(chǎn)品解決充電器“多協(xié)議不兼容、功率體積不可兼得、自購手機原裝充電套裝”等核心痛點。例如，公司行業(yè)首創(chuàng) PowerIQ 充電技術，從 PowerIQ1.0升級到 PowerIQ3.0，兼容 QC3.0、QC2.0、PD 協(xié)議以及 PPS 協(xié)議，能夠為用戶提供一站式充電解決方案。針對“功率體積不可兼得”痛點，公司首次將氮化鎵芯片運用到消費電子領域，提高充電功率的同時大幅縮小元器件體積。針對“功率體積不可兼得”痛點，公司首次將氮化鎵芯片運用到消費電子領域，提高充電功率的同時大幅縮小元器件體積。
產(chǎn)品持續(xù)迭代打造快充矩陣，樹立行業(yè)標桿地位。自成立之初做消費電子領域充電配件品類以來，公司通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新迭代逐步打造出適應多場景運用和覆蓋不同消費客群的快充矩陣版圖。充電頭方面，公司布局氮化鎵偏高端充電器也布局基于 MiniFuel 技術縮小體積的高性價比充電器產(chǎn)品，同時在充電器大功率化、多口化的趨勢下公司逐步擴大產(chǎn)品功率覆蓋范圍、提高產(chǎn)品接口數(shù)量。充電線方面，公司既有尼龍材質(zhì)的性價比產(chǎn)品也有耐用性行業(yè)領先的拉車線系列產(chǎn)品，差異化布局助力公司留存不同消費需求的用戶。移動電源方面，多容量覆蓋，針對不同功率均有推出超薄便攜款產(chǎn)品。
Anker 主品牌價值得到海外市場認可，2021 年發(fā)力我國市場收效顯著。海外市場方面：（1）據(jù)獨立第三方電子商務數(shù)據(jù)平臺 Marketplace Pulse 監(jiān)測結(jié)果顯示，2018.10-2021.12 期間公司移動電源產(chǎn)品 90%時間段為亞馬遜同類目產(chǎn)品 Bestseller；（2）公司多款產(chǎn)品為美亞、沃爾瑪和 Bestbuy 線上渠道 Bestseller 或位列前十（截至2021 年 7 月 14 日）；（3）除產(chǎn)品市場反饋優(yōu)異以外，Anker 品牌價值也逐步深入人心，AnkerDirect 店鋪常年位居美亞渠道第三方賣家前 5 之列，在日本、德國分別排名第五和第六（截至 2021 年 7 月 14 日）。國內(nèi)市場方面：2021 年是公司發(fā)力我國市場的第一年，從 618 戰(zhàn)報數(shù)據(jù)來看公司發(fā)力我國市場收效顯著，天貓、京東銷售額在第三方充電器品牌中均位列第一，其中天貓平臺銷售額同比增長 308%、京東平臺銷售額同比增長 213%。
三、跨境龍頭地位強化，持續(xù)看好公司品牌升級之路
從 0 到 1：Anker 主品牌逐漸具備品牌勢能，為孵化新品牌引流
公司成立于 2011 年，最初主要與國內(nèi)代工產(chǎn)合作向海外市場銷售電腦電池，早期更像是出口貿(mào)易型公司。隨著移動設備的高速發(fā)展，公司準確把握產(chǎn)品風口創(chuàng)立Anker 品牌并開始自主研發(fā)充電類產(chǎn)品，經(jīng)過多年的沉淀，Anker 主品牌已經(jīng)完成從0 到 1 的品牌塑造過程，并積累了一定的品牌效應，主要體現(xiàn)為：
（1）連續(xù) 5 年入選 Brand Z?我國出海品牌 50 強。根據(jù) Google 和凱度 2021 年度 Brand Z?我國出海品牌 50 強報告顯示，公司位列第 13 名，連續(xù) 5 年上榜。2021年全球經(jīng)濟總體下滑，連續(xù) 2 年在榜的 40 個品牌整體品牌力微降 3%，但 Anker 仍以 26%的品牌力增長，成為逆勢上升的我國全球化消費電子品牌之一。
（2）充電品類量價齊升，在同類產(chǎn)品中擁有更高價格帶。2017-2019 年充電類各細分產(chǎn)品量價均有不同程度的提升，其中充電頭作為近年來主打品類量價均出現(xiàn)較大幅度提升，2017-2019 年銷量、均價 CAGR 分別為 6.40%、27.49%。移動電源/充電線 2017-2019 年銷量、均價 CAGR 分別為 4.12%/12.91%、6.59%/4.12%。隨著無線充技術的發(fā)展和用戶使用數(shù)量的增加，公司無線充產(chǎn)品量價呈持續(xù)上升態(tài)勢。此外，以充電頭和移動電源為例，公司產(chǎn)品價格均要高于倍思同品類類似規(guī)格產(chǎn)品，體現(xiàn)較高的品牌力。
（3）深度綁定，Anker 主品牌能夠為孵化品牌 Soundcore、eufy 和 nebula 引流，帶動增長。 Soundcore、eufy 品牌自創(chuàng)立以來均取得較好增長，通過觀察可以發(fā)現(xiàn)公司在營銷層面將 Anker 品牌與 Soundcore、eufy 品牌進行深度綁定，Soundcore、eufy 品牌產(chǎn)品銷售名稱均帶有“Anker”字樣。此外，根據(jù) Google Trend 數(shù)據(jù)顯示，海外用戶在搜索 Soundcore、eufy 等品牌時通常會有“Anker”關鍵詞字樣，根據(jù) Alex數(shù)據(jù)顯示，anker.com 網(wǎng)站為 Soundcore、eufy 和 nebula 網(wǎng)站貢獻流量分別為 7.17%、2.81%和 7.87%。因此我們認為，除了自身產(chǎn)品過硬，孵化品牌的快速成長還得益于Anker 主品牌的引流效應。
從 1 到 N：跨境行業(yè)風波下，流量轉(zhuǎn)移、技術創(chuàng)新、模式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新有望驅(qū)動未來高增長
亞馬遜平臺紅利漸退，壓縮中小賣家生存空間。我們認為亞馬遜渠道紅利漸退主要表現(xiàn)為：（1）隨著封號潮愈演愈烈，預計未來亞馬遜平臺將投入更多技術力量打擊刷單、測評、關聯(lián)賬號等行為，將導致部分賣家曝光量減少及產(chǎn)品排名下降；（2）海外進口需求不減帶來運力緊張，集裝箱短缺推升運輸成本，導致發(fā)貨延遲，壓縮利潤空間并且影響平臺銷售表現(xiàn)；（3）歐洲 VAT 新政實施，稅務合規(guī)化推動跨境行業(yè)健康發(fā)展，以往利用稅務漏洞控制成本、價格競爭的賣家將迎來一輪洗牌；（4）廣告費用上漲壓縮中小賣家利潤，根據(jù) Marketplace Pulse 數(shù)據(jù)顯示，2021 年 6 月亞馬遜廣告費用較 2021 年同期上漲超 50%，平均廣告費用占產(chǎn)品銷售收入比值由 2021年 22%上升至 2021 年 6 月的 30%；（5）2021 年 4 月庫存新政取消了 ASIN 級別的補貨限制，修改為根據(jù)不同的倉儲類型和以往銷量限制整體店鋪的庫存數(shù)量，意味著賣家不僅要面臨 IPI 分數(shù)不達標所帶來的庫存容量限制還要面臨店鋪總庫存數(shù)量限制，而庫容限制將影響賣家補貨計劃和速度，一旦出現(xiàn)斷貨將導致店鋪在亞馬遜的排名和權(quán)重下降。
公司作為一家具有全球品牌知名度的企業(yè)，亞馬遜平臺紅利漸退將導致流量由中小賣家向頭部賣家轉(zhuǎn)移，此外在技術創(chuàng)新、模式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新的支撐下公司跨境龍頭地位將得到穩(wěn)固。
不止是跨境電商企業(yè)，更是具有研發(fā)創(chuàng)新能力的品牌型企業(yè)。
相較于同行業(yè)企業(yè)，公司擁有較高的研發(fā)人員占比及研發(fā)費用率，甚至與以科技創(chuàng)新為主的石頭科技不相上下，2021 年公司研發(fā)人員數(shù)量占比達 47.11%，其中不乏前哈曼我國區(qū)研發(fā)高級經(jīng)理、前德州儀器華南技術支持經(jīng)理以及前美的電源技術專家等。高研發(fā)投入下公司成果顯著，2021 年公司產(chǎn)品榮獲德國紅點獎 6 項、IF 設計獎 2 項、G-MARK 設計獎 7 項，截至 2021 年 12 月 31 日，公司累計獲得工業(yè)設計獎超 50 項，授權(quán)專利 780 件，其中發(fā)明專利 44 件。
匹配的人才激勵制度，穩(wěn)定人員流動性。根據(jù)招股說明書顯示，公司設立了“豐眾 21 號資管計劃”、“豐眾 22 號資管計劃”員工持股計劃，具體對象為公司的高級管理人員與核心員工。此外，公司設置了多種短期和長期激勵機制，如季度“Spot Bouns”，年度“卓越獎”和年度經(jīng)營獎勵基金（2021 年計提經(jīng)營獎勵基金 1.69 億元）。
市場洞察、產(chǎn)品實現(xiàn)、產(chǎn)品營銷和推廣能力得到驗證，堅持技術創(chuàng)新之路。
公司團隊善于捕捉用戶痛點，善于利用差異化定位提升產(chǎn)品競爭力，從早期充電類產(chǎn)品的創(chuàng)新升級到無線音頻類的創(chuàng)新升級以及智能創(chuàng)新類產(chǎn)品的錯位布局，市場洞察力已得到驗證。除充電品類保持高迭代速度以外，針對無線音頻類、智能創(chuàng)新類產(chǎn)品公司每年均會推出 3-5 款新品，產(chǎn)品實現(xiàn)能力較強。此外，公司還善于話題營銷、內(nèi)容營銷占領用戶心智，例如 Anker“Charge Everythign. Faster”地鐵廣告精準定位產(chǎn)品特性，IP 聯(lián)名、張哲瀚品牌代言人精準捕獲以年輕用戶為主的客群。
根據(jù)招股說明書披露數(shù)據(jù)顯示，目前公司仍在不斷加大充電類、無線音頻類和智能創(chuàng)新類產(chǎn)品的技術研發(fā)投入，包括加強安防攝像頭、掃地機和投影儀前沿技術布局，加強音視頻底層技術和穿戴優(yōu)化，鞏固充電類產(chǎn)品大功率小體積技術優(yōu)勢。
發(fā)力我國市場，模式創(chuàng)新中謀突破，組織創(chuàng)新增厚“我國智造”底蘊
我國市場未來可期。聚焦消費升級中的我國市場藍海，2021 年公司加大了我國市場投入， 2021 年 5 月公司在我國深圳舉辦了我國首場發(fā)布會并發(fā)布三款新品，2021 年 8 月公司聯(lián)合小米有品推出口紅超極充并舉辦粉絲節(jié)促銷活動。從目前拓展情況來看，2021Q1 公司境內(nèi)收入 0.83 億元，同比增長 278.18%，占營收比例升至3.42%，618 期間位列天貓、京東第三方充電品牌第一。隨著“Anker 我國品牌”的消費認知提升，產(chǎn)品、品牌背書將共同驅(qū)動公司境內(nèi)業(yè)績增長。
建立智能硬件孵化平臺，打造領導品牌。2021 年 6 月，公司宣布“創(chuàng)業(yè)者”集結(jié)計劃，旨在智能硬件的研發(fā)、供應鏈、銷售等各個環(huán)節(jié)上為創(chuàng)業(yè)者提供幫助，面向未來增量市場孵化一批新興產(chǎn)品或品牌，成為行業(yè)的引領者。此外，自 2021 年起，公司加大社會人才招聘力度，高薪吸引充電類、音頻類、機器人類、投影類、3D 打印類等領域人才。我們認為隨著組織開放和高端人才吸納，將進一步筑牢研發(fā)核心競爭優(yōu)勢，為產(chǎn)品持續(xù)注入生命力，同時不斷為品牌積蓄勢能。
四、盈利預測與建議
2021 年下半年以來，跨境行業(yè)風波下中小賣家生存空間受到壓縮，一方面公司能夠享受來自其他賣家的流量，另一方面通過自身技術創(chuàng)新、模式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新有望拉動長期業(yè)績上升。技術創(chuàng)新方面，公司擁有強大研發(fā)團隊并積極儲備產(chǎn)品前沿技術以應對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。模式創(chuàng)新方面，順應“我國品牌”自信崛起時代發(fā)力我國市場。組織創(chuàng)新方面，“創(chuàng)業(yè)者”集結(jié)計劃廣納人才，提升既有產(chǎn)品技術同時尋求新興品類。因此，我們看好安克創(chuàng)新未來高端品類布局和渠道拓展帶來的增量空間。
我們維持預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤為 13.05/17.11/21.80 億元，對應 EPS為 3.21/4.21/5.36 元，當前股價對應 PE 為 38.24/29.17/22.89 倍。
我們認為公司不僅是一家跨境電商企業(yè)，更是一家具備研發(fā)創(chuàng)新能力的品牌型企業(yè)。因此我們選取石頭科技、極米科技作為可比公司，主要系三家公司業(yè)務有所重合，其中石頭科技以自有品牌成功打通海外市場，極米科技亦正在布局海外市場。與可比公司相比，安克創(chuàng)新凈利潤預期增速較高，有望享受一定估值溢價。從 PE 角度看，2021-2023 可比公司 PE 均值分別為 48.95/34.71/25.16 倍，安克創(chuàng)新處于可比公司較低水平。我們認為隨著安克創(chuàng)新不斷布局高端品類以及開拓新渠道，其品牌影響力將進一步提升，同時跨境電商行業(yè)風波下有望吸納流量實現(xiàn)快速增長。
風險提示
新品市場反饋不及預期、產(chǎn)品迭代速度放緩、渠道拓展不及預期等。
