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        建材行業(yè)2021年中報業(yè)績總結(jié)_水泥業(yè)績承壓,

        放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2021-09-12 04:31:06    作者:王海濤    瀏覽次數(shù):22
        導讀

        (報告出品方/作者:民生證券,楊侃)1. 行業(yè)情況回顧:水泥價格短期承壓,玻璃價格創(chuàng)新高1.1 水泥:長期來看,錯峰限產(chǎn)助力水泥價格高位震蕩;短期看, 21H1 水泥價格承壓中國的水泥表觀需求量從 1999 年以來經(jīng)歷了

        (報告出品方/作者:民生證券,楊侃)

        1. 行業(yè)情況回顧:水泥價格短期承壓,玻璃價格創(chuàng)新高

        1.1 水泥:長期來看,錯峰限產(chǎn)助力水泥價格高位震蕩;短期看, 21H1 水泥價格承壓

        中國的水泥表觀需求量從 1999 年以來經(jīng)歷了快速增長期和平臺期兩個階段。(1)快速 增長期:表觀需求量年均復合增速為 10%,需求量峰值為 2014 年的 24.8 萬噸;(2)平臺期: 水泥表觀需求約為 22-24 億噸。從月度產(chǎn)量同比增速數(shù)據(jù)來看,水泥產(chǎn)量自 1999 年經(jīng)歷了三 階段:第一階段是 1999 年到 2010 年,月度產(chǎn)量同比增速上升;第二階段是 2010 年到 2014 年,月度產(chǎn)量同比增速持續(xù)下滑至負值;第三階段是 2015 年至今,月度產(chǎn)量同比增速回暖到 正值,并且在 2018 年 6 月以來有加速上升的趨勢。


        受降水天氣影響,2021 年 6-7 月,水泥產(chǎn)量承壓。從水泥產(chǎn)量的月度同比數(shù)據(jù)來看,受 2020 年低基數(shù)影響,2021 年 3 月增速為 33.3%,高于 2019 年和 2020 年。2021 年 6-7 月產(chǎn)量 增速分別為-1.9%和-5.6%,低于 2019 和 2020 年,主要系降雨天氣影響減緩工程施工所致。


        水泥價格高位震蕩,但短期承壓。我國的水泥價格受到錯峰限產(chǎn)(供給)和地產(chǎn)增速擴 張(需求)兩個主要方面的影響,可以分為三個時期:平臺期(2013-2015),錯峰限產(chǎn)在產(chǎn) 能過剩的背景下穩(wěn)定了水泥價格;上漲期(2015-2019),錯峰限產(chǎn)疊加地產(chǎn)擴張周期的需求 增長導致了水泥價格的上漲;新平臺期(2019 至今),錯峰限產(chǎn)及產(chǎn)能置換政策的實施支撐 水泥價格高位震蕩。從月度數(shù)據(jù)看,2021 年 4-6 月份的價格高于 2020 年,月度同比的價差分 別為 22 元,33 元,19 元,但 2021 年 7 月水泥價格為 429 元/噸,低于 2019 年水平。

        地產(chǎn)是本輪(2015 年至今)水泥需求回暖的主因。水泥產(chǎn)量同比增速受到地產(chǎn)和基建雙重影響。從歷史數(shù)據(jù)上看,地產(chǎn)與基建的同比增速峰值大致出現(xiàn)在 2009-2010 年,這與水泥產(chǎn) 量的月度同比增速峰值是基本一致的。從房屋新開工面積的口徑看,本輪回暖開始于 2014 年, 而從房地產(chǎn)固定投產(chǎn)完成額看,本輪回暖開始于 2015 年底,這與水泥產(chǎn)量數(shù)據(jù)的回暖從 2015 年初開始是基本一致的。值得注意的是本輪回暖期(2015 至今)基建同比增速是持續(xù)下滑的, 而地產(chǎn)和水泥的同比增速是同比上升的,由此可以判斷地產(chǎn)是本輪需求回暖的主因。此外,2018 下半年以來基建同比增速開始反轉(zhuǎn),這使得水泥產(chǎn)量同比增速更高了。


        1.2 玻璃:價格創(chuàng)近十年新高

        我國玻璃行業(yè)的發(fā)展大概可以分為兩個時期:第一階段總產(chǎn)能和在產(chǎn)產(chǎn)能同步快速增長 期(2002-2015),總產(chǎn)能年化復合增速為 15%;第二階段為在產(chǎn)產(chǎn)能的平臺期(2015 至今), 具體特點為在產(chǎn)產(chǎn)能保持約 9 億噸,與此同時總產(chǎn)能還在擴張,產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑。

        玻璃的下游需求主要為房地產(chǎn)。玻璃行業(yè)作為一個周期性較強的行業(yè),其下游需求市場 較為單一,在玻璃下游需求中地產(chǎn)行業(yè)占比高達 75%,因此,玻璃行業(yè)與地產(chǎn)行業(yè)的周期密 切相關。從歷史房屋新開工面積累計同比增長和浮法玻璃產(chǎn)量同比增長數(shù)據(jù)來看,二者的歷史 走勢基本一致,反映了玻璃下游需求較為單一,與地產(chǎn)周期密切相關的特點。

        當前,浮法玻璃價格處于近 10 年的歷史最高位。過去 10 年浮法玻璃價格走勢對應了我國玻璃行業(yè)發(fā)展的兩個時期:(1)產(chǎn)能擴張期(2009-2015):玻璃產(chǎn)能快速擴張,價格一路 走低;(2)產(chǎn)能平臺期(2015 年至今):玻璃產(chǎn)能進入平臺期,價格開始反彈。從 2020 年 6 月起,受地產(chǎn)竣工周期及浮法玻璃產(chǎn)線轉(zhuǎn)光伏產(chǎn)線影響,玻璃價格一路走高。從過去 10 年的 歷史看,浮法玻璃價格平均值為 109.76 元/重量箱,最大值為 120.1 元/重量箱,最小值為 53.3 元/重量箱,當前處于近十年的最高位置。


        2. 2021 年中報業(yè)績總結(jié)

        2021 上半年,疫情影響消退,業(yè)績增長提速。營業(yè)收入,2021H1,建材板塊實現(xiàn)營收 3440 億,同比增長 28.9%,增速高于 2020 年同期的 17.1%,增長提速。歸母凈利潤,2021H1 建材 行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤 405 億元,同比增長 22.6%,較 2020 年同期的 7.5%提升了 15 個百分點。


        ROE 提升,毛利率承壓,資產(chǎn)負債率下降。ROE,2021H1 建材行業(yè) ROE 為 15.7%,較 2020 年同期提升 1.1 個百分點,但仍低于 2019 年同期的 17.5%。銷售毛利率,2021H1 建材行 業(yè)毛利率為 26.2%,較 2020 年同期的 28.6%下降了 2.4 個百分點,主要系煤炭、天然氣等燃料 價格及瀝青等原材料價格上漲影響。資產(chǎn)負債率,2021H1 建材板塊整體資產(chǎn)負債率僅為 44.6%, 相對 2020H1 的 48.5%下降了 3.9 個百分點,略有改善。

        2.1 水泥板塊:營收穩(wěn)步增長,歸母凈利潤承壓

        2021 上半年,營收保持增長,凈利承壓。營業(yè)收入,2021H1,水泥板塊實現(xiàn)營收 2143 億,同比增長 18.7%,增速低于 2020 年同期的 31.6%。歸母凈利潤,2021H1 水泥行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤 265 億元,同比下降 1.3%,較 2020 年同期的 5.7%下降了 7 個百分點,主要系雨水 降雨等天氣延緩了工程施工以及煤炭、天然氣等燃料成本提升影響。


        ROE 及毛利率承壓,資產(chǎn)負債率改善。ROE,2021H1 水泥行業(yè) ROE 為 15.7%,較 2020 年同期下降 1 個百分點,并低于 2019 年同期的 23.0%。銷售毛利率,2021H1 水泥行業(yè)毛利率 為 25.9%,較 2020 年同期的 30.3%下降了 4.4 個百分點,主要系煤炭、天然氣等燃料價格等原 材料價格上漲影響。資產(chǎn)負債率,2021H1 水泥板塊整體資產(chǎn)負債率僅為 44.2%,相對 2020H1 的 48.6%下降了 4.4 個百分點,略有改善。

        受疫情恢復及煤炭等原材料價格上漲影響,2021H1 水泥板塊絕大多數(shù)公司營收增長,但 凈利承壓。其中,2021H1,營收增速最高的為金圓股份的 41.9%,歸母凈利潤增速最高的為 博聞科技的 184.8%。

        2.2 玻璃板塊:受價格持續(xù)提升影響,21H1 業(yè)績大幅提升

        2021 上半年,受價格上漲影響,玻璃行業(yè)營收凈利雙雙大幅提升。營業(yè)收入,2021H1, 玻璃板塊實現(xiàn)營收 256 億,同比增長 56.1%,增速遠高于 2019 及 2020 年同期水平。歸母凈利 潤,2021H1 玻璃行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤 59 億元,同比大增 295.7%,同主要系玻璃價格持續(xù)提 升影響。


        ROE 及毛利率提升,資產(chǎn)負債率改善。ROE,2021H1 玻璃行業(yè) ROE 為 21.5%,較 2020 年同期大幅提升 13.2 個百分點,為近 6 年內(nèi)的最高水平。銷售毛利率,2021H1 玻璃行業(yè)毛利 率為 39.8%,較 2020 年同期的 27.0%提升了 12.8 個百分點,提升幅度大,主要玻璃價格持續(xù) 上漲帶來價格擴大所致。資產(chǎn)負債率,2021H1 玻璃板塊整體資產(chǎn)負債率僅為 40.4%,相對 2020H1 的 49.3%下降了 8.9 個百分點,大幅改善。

        受玻璃價格持續(xù)上漲影響,2021H1 玻璃板塊絕大多數(shù)公司均實現(xiàn)收入凈利雙增長。其中, 2021H1,營收增速最高的為旗濱集團的 78.9%,歸母凈利潤增速最高的為洛陽玻璃的 1126.7%。

        2.3 其他建材板塊:營收凈利雙增

        2021 上半年,其他建材板塊營收凈利雙增。營業(yè)收入,2021H1,其他建材板塊實現(xiàn)營收 1041 億,同比增長 49.2%,增速高于 2019 及 2020 年同期值。歸母凈利潤,2021H1 其他建材行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤 81 億元,同比大增 71.1%,高于 2019-2020 年同期水平,主要系竣工持 續(xù)回暖影響。


        ROE 提升,毛利率承壓,資產(chǎn)負債率改善。ROE,2021H1 其他建材行業(yè) ROE 為 13.8%, 較 2020 年同期下降 4.5 個百分點,處于近 6 年的最高水平。銷售毛利率,2021H1 其他建材行 業(yè)毛利率為 23.4%,較 2020 年同期的 24.8%下降了 1.4 個百分點,主要系煤炭、天然氣等燃料 價格等原材料價格上漲影響。資產(chǎn)負債率,2021H1 其他建材板塊整體資產(chǎn)負債率僅為 47.0%, 相對 2020H1 的 48.5%下降了 1.5 個百分點,略有改善。


        2021H1,其他建材子板塊中營收增長最快的為羅普斯金,其營收增速為 171.9%;而凈利 潤增速最快的是兔寶寶,其凈利增速為 632.7%。

        3. 投資分析

        3.1. 看好財政政策發(fā)力下基建端水泥需求的復蘇,建議關注水泥板 塊的估值修復

        2021 年 1-7 月,地方政府專項債發(fā)行進度不到 40%,2021H2 有望發(fā)力,利好基建端水泥 需求。2021 年 1-7 月,地方政府新增專項債券累計值為 1.355 萬億,占年初預期目標額度的 37%左右,未過半。因此,若 2021 年全面要達到年初預期的發(fā)行目標,則 2021H2 新增專項 債發(fā)行額將大幅提升,進而有望帶動基建端水泥需求的增長。


        從歷史來看,目前申萬水泥行業(yè)市盈率處于近十年的最低位置。2021 年 9 月 8 日,申萬 水泥行業(yè)市盈率未 8.1 倍,處于近十年的最低水平。

        3.2. 看好長期具有集中度提升的消費建材行業(yè)

        消費建材兼具周期性和消費屬性,部分行業(yè)受到消費升級的影響。我國大部分消費建材 行業(yè)呈“大行業(yè)小企業(yè)”格局,行業(yè)集中度低;而且,部分消費建材子行業(yè)具有消費屬性, 易受消費升級影響,長期來看具有集中度提升的大邏輯,該部分行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)將享受行 業(yè)增長以及市場份額提升的雙重驅(qū)動。

        3.3. 看好多需求支撐的玻纖行業(yè)

        玻纖行業(yè)下游需求主要來自于四塊:電子、建筑建材、風電和汽車,四者合計占比達 87%。 長期來看,電子、汽車和風電領域的需求具有成長性,而短期來看建筑建材領域需求將受益 于竣工端的持續(xù)回暖。因此,我們持續(xù)看好有多領域需求支撐的玻纖行業(yè)標的。

        4. 風險提示

        煤炭、天然氣等燃料價格上漲的風險;專項債發(fā)行節(jié)奏放緩的風向。

        煤炭、天然氣等燃料價格上漲的風險:煤炭、天然氣為建材行業(yè)主要燃料,其價格的變 動會影響建材各產(chǎn)品的成本,進而影響各子行業(yè)的盈利能力。

        專項債發(fā)行節(jié)奏放緩的風向:專項債發(fā)行節(jié)奏放緩或會影響基建項目的投資和建設,進 而影響基建端建材的需求,最終影響到建材各子行業(yè)盈利水平。

        (本文僅供參考,不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息,請參閱報告原文。)

        精選報告來源:【未來智庫官網(wǎng)】。

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        (文/王海濤)
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